第一部分 前言概要

10月以來(lái)，玉米及淀粉01合約價(jià)格一路上行。究其原因，一方面是華北自9月中旬以來(lái)持續(xù)降雨，導(dǎo)致收獲延遲，單產(chǎn)及產(chǎn)量均有所受損，玉米質(zhì)量下降，使得低迷了好幾個(gè)月的玉米迎來(lái)利多提振。另一方面，華北淀粉企業(yè)受限電影響開(kāi)機(jī)繼續(xù)下降，加上需求季節(jié)性的回暖，去庫(kù)存明顯加快，尤其在渠道庫(kù)存薄弱的情況下，淀粉企業(yè)由于開(kāi)機(jī)低位，庫(kù)存緊張，大幅提價(jià)，使得貿(mào)易商瘋狂搶貨，淀粉現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，期貨2111及2201合約分別自低位上漲500元/噸、400元/噸，漲幅達(dá)漲速快。淀粉的快速上漲又反過(guò)來(lái)刺激玉米期貨價(jià)格一路上行，玉米2201合約也自低位回升200元/噸。不過(guò)從現(xiàn)貨我們也可以看到，淀粉期現(xiàn)同步性比較強(qiáng)，而玉米港口現(xiàn)貨價(jià)格直到期價(jià)上漲大半個(gè)月，也即11月中旬才開(kāi)始逐步上漲，這說(shuō)明，期價(jià)的上漲并不是來(lái)自于代表飼料需求的港口南北貿(mào)易流線條的上漲推動(dòng)，而僅僅是反應(yīng)深加工的價(jià)格的上漲，同時(shí)由于前期深加工開(kāi)機(jī)低位，實(shí)際也是不利于玉米需求的。展望后市，伴隨著限電的影響逐步緩解，淀粉供應(yīng)緊張的態(tài)勢(shì)有望緩解，淀粉將重回自身供需基本面。另外隨著時(shí)間進(jìn)入11月，東北玉米也將逐步上市，沒(méi)有淀粉的拉動(dòng)，同時(shí)秋收壓力的考驗(yàn)，將帶動(dòng)現(xiàn)貨再次回落。預(yù)計(jì)11月淀粉及玉米均將震蕩回落，可重點(diǎn)關(guān)注淀粉玉米價(jià)差的走縮機(jī)會(huì)。

第二部分 基本面情況

一、華北降雨導(dǎo)致收獲延遲，產(chǎn)量小幅下降

自9月中旬以來(lái)，華北地區(qū)連續(xù)降雨，適逢玉米收獲期，連續(xù)降雨導(dǎo)致部分地區(qū)收割機(jī)難以進(jìn)地里收割，影響收割進(jìn)度，同時(shí)降雨影響大的地區(qū)玉米發(fā)芽、霉變，產(chǎn)量受損。就農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)測(cè)，2021/22年度，中國(guó)玉米單產(chǎn)每公頃6350公斤，比上月預(yù)測(cè)數(shù)下調(diào)20公斤，比上年單產(chǎn)仍高33公斤；玉米產(chǎn)量2.71億噸，比上月預(yù)測(cè)數(shù)下調(diào)85萬(wàn)噸，比上年產(chǎn)量仍增1000萬(wàn)噸以上。單產(chǎn)下調(diào)主要是考慮9月份以來(lái)持續(xù)陰雨天氣對(duì)華北夏玉米單產(chǎn)和品質(zhì)造成一定程度不利影響。東北中北部地區(qū)水熱條件總體較好，初霜較常年同期明顯偏晚，有利于玉米產(chǎn)量形成，從部分機(jī)構(gòu)的調(diào)研來(lái)看，東北今年單產(chǎn)面積雙增將帶動(dòng)全國(guó)玉米產(chǎn)量回升。

從目前秋收秋種的進(jìn)度來(lái)看，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)情調(diào)度，截至10月29日，全國(guó)秋糧已收獲完成88.1%，玉米已收獲完成93.3%，大豆已收獲完成95.5%。其中，北方大部秋收已完成，吉林、陜西過(guò)9成，山西近9成，江蘇過(guò)5成；截至10月29日，全國(guó)冬小麥已播種完成70.3%。其中，山東、河北、河南冬小麥播種過(guò)8成，陜西過(guò)7成，安徽近7成，山西過(guò)6成，江蘇過(guò)2成。目前玉米收獲基本完成，下面將逐步面臨新玉米大量上市的考驗(yàn)，尤其是東北玉米上市的考驗(yàn)，11月中下旬東北將逐步上凍，屆時(shí)隨著烘干塔的開(kāi)機(jī)，東北玉米上市量將逐步增加。不過(guò)今年一方面種植成本因地租上漲提升，另一方面，煤炭?jī)r(jià)格上漲也將導(dǎo)致烘干成本上升。屆時(shí)需關(guān)注農(nóng)戶惜售情緒和烘干成本變化的影響。

從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，東北現(xiàn)貨玉米價(jià)格一般在10月底，遲的話在11月也有望見(jiàn)到階段性底部，華北由于降雨減產(chǎn)，有望10月見(jiàn)到階段性底部。今年在市場(chǎng)結(jié)轉(zhuǎn)較多及收購(gòu)意向低迷的情況下，東北增產(chǎn)，東北可能在11月份才有望見(jiàn)底。而隨著東北11月中下旬逐步上凍，新糧上市量增加，將帶動(dòng)玉米現(xiàn)貨再次探底，這次有望見(jiàn)到階段性底部。

圖1：近30天全國(guó)降雨距平百分率圖

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圖2：中國(guó)玉米供需

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圖3：黑龍江最高氣溫

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圖4：長(zhǎng)春高氣溫

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圖5：東北玉米收購(gòu)均價(jià)

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圖6：山東玉米收購(gòu)均價(jià)

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二、畜禽飼料需求環(huán)比全面下滑

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，目前生豬生產(chǎn)全面恢復(fù)，9月末全國(guó)能繁母豬存欄4459萬(wàn)頭、生豬存欄4.38億頭，均相當(dāng)于2017年年末水平。據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，9月份飼料總產(chǎn)量為2627萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.5%，同比增幅在2.7%，1-9月累計(jì)飼料產(chǎn)量16489萬(wàn)噸，同比增幅16.9%。9月豬飼料產(chǎn)量1099萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.7%，同比增加19.9%。生豬養(yǎng)殖虧損嚴(yán)重，隨著去產(chǎn)能飼料需求預(yù)計(jì)逐步下降。1-9月豬料累計(jì)同比增加56.2%，同比增幅相較于8月繼續(xù)下滑，預(yù)計(jì)下半年在去年高基數(shù)情況下，同比增幅料繼續(xù)下滑，且豬價(jià)的大幅下行，跌破大部分企業(yè)成本線，導(dǎo)致養(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度有所放緩，豬料增幅也將放緩。蛋禽料累計(jì)同比減少9.7%，肉禽料累計(jì)同比減少5.2%，水產(chǎn)料累計(jì)同比增加13.2%。蛋禽因?yàn)閲?guó)內(nèi)疫情影響反復(fù)，需求不及預(yù)期，蛋禽料同比仍是下降，肉禽同時(shí)受到豬肉跌價(jià)影響，同環(huán)比均呈現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)下半年在豬肉價(jià)格地位的情況下，肉蛋禽料可能繼續(xù)下滑。

圖7：全國(guó)工業(yè)飼料生產(chǎn)情況

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圖8：豬料分月產(chǎn)量

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圖9：蛋禽料分月產(chǎn)量

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圖10：肉禽料分月產(chǎn)量

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圖11：22省市平均豬價(jià)（元/公斤）

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圖12：22省市仔豬平均價(jià)（元/頭）

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圖13：生豬自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭）

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圖14：外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭）

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圖15：生豬存欄（萬(wàn)頭）

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圖16：能繁母豬存欄（元/公斤）

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三、限電導(dǎo)致淀粉大幅上漲，關(guān)注淀粉玉米價(jià)差走縮

自9月份以來(lái)，淀粉企業(yè)開(kāi)機(jī)一直維持低位，而從往年來(lái)看，一般四季度隨著新玉米逐步上市，玉米價(jià)格相對(duì)便宜，淀粉企業(yè)加工利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，此階段淀粉企業(yè)開(kāi)機(jī)將逐步回升以賺取更多的利潤(rùn)。今年以來(lái)，陸續(xù)有部分企業(yè)停機(jī)，導(dǎo)致今年產(chǎn)能有部分下降，這就影響了利潤(rùn)較好時(shí)候供給的釋放。近期則是由于限電的影響，在本應(yīng)開(kāi)機(jī)提升的階段，淀粉企業(yè)開(kāi)機(jī)不增反降，這就加劇了近期供給不足的態(tài)勢(shì)。從目前淀粉企業(yè)庫(kù)存我們也可以看出供需較為緊張，截止目前，玉米淀粉企業(yè)淀粉庫(kù)存總量57.4萬(wàn)噸，月環(huán)比降幅13.50%；年同比增幅0.31%，目前庫(kù)存已經(jīng)降至近幾年低位。山東河北及黑龍江等地庫(kù)存下降較為明顯，受限電限產(chǎn)影響，下游恐慌性提貨備貨，華北走貨速度較快，庫(kù)存下降明顯，尤其山東地區(qū)庫(kù)存極低，已降至3萬(wàn)噸附近，庫(kù)存為近年低位，低庫(kù)存為價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)了更大的彈性，引發(fā)了近期的一波上漲。

圖17：玉米淀粉企業(yè)開(kāi)機(jī)率

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圖18：玉米淀粉企業(yè)庫(kù)存

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圖19：山東淀粉企業(yè)庫(kù)存

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圖20：山東淀粉加工利潤(rùn)

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圖21：山東淀粉產(chǎn)量

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圖22：淀粉玉米01價(jià)差

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近期淀粉期現(xiàn)貨這波凌厲的漲勢(shì)著實(shí)讓大家略感意外。畢竟延續(xù)大半年的高庫(kù)存使得淀粉一直比較弱勢(shì)，突然的一波快速拉漲使得市場(chǎng)有些猝不及防。主要原因還是前期玉米和淀粉市場(chǎng)一路陰跌，市場(chǎng)情緒比較低迷，渠道及下游備貨意愿比較低，導(dǎo)致渠道庫(kù)存一直比較薄弱。而華北地區(qū)淀粉加工利潤(rùn)在二三季度一直處于虧損狀態(tài)，淀粉產(chǎn)量一直低于去年同期，特別是到近兩個(gè)月，限電影響導(dǎo)致淀粉產(chǎn)量不降反增，導(dǎo)致華北地區(qū)供應(yīng)變得尤為緊張，而華北地區(qū)價(jià)格波動(dòng)較為頻繁，持續(xù)的大幅提價(jià)使得下游備貨變得積極，甚至出現(xiàn)高價(jià)搶貨的情況，加上工業(yè)品整體大幅上漲帶來(lái)成本提升，淀粉企業(yè)也樂(lè)見(jiàn)提價(jià)去庫(kù)存。渠道的低庫(kù)存加上突然的時(shí)間沖擊，淀粉生產(chǎn)的工業(yè)品屬性使得近期期現(xiàn)貨快速上漲。不過(guò)從近期宏觀面調(diào)控政策來(lái)看，隨著動(dòng)力煤(793, -27.00, -3.29%)期價(jià)大幅回落，后期國(guó)內(nèi)電力供應(yīng)有望得到保障，限電的影響也將逐步減弱，這樣前期受限電影響的淀粉企業(yè)開(kāi)機(jī)有望逐步恢復(fù)，淀粉供應(yīng)也將逐步增加，從10月末來(lái)看，開(kāi)機(jī)已經(jīng)開(kāi)始環(huán)比上升，另外近期也有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，后期也有企業(yè)復(fù)產(chǎn)，總體供應(yīng)也將是逐步增加的，后期需要關(guān)注的點(diǎn)就是淀粉產(chǎn)量恢復(fù)的節(jié)奏快慢。

隨著國(guó)家調(diào)控政策的加強(qiáng)，玉米淀粉企業(yè)限電影響逐步緩解，開(kāi)機(jī)回升將帶動(dòng)淀粉產(chǎn)量逐步回升，但是產(chǎn)量恢復(fù)的節(jié)奏一方面受政策調(diào)控因素影響，另一方面也受企業(yè)生產(chǎn)安排影響，不可控因素較多。所以就淀粉單邊來(lái)說(shuō)，雖然近期有回落，但如果后期淀粉產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，加上玉米價(jià)格在秋收壓力過(guò)后震蕩回升，淀粉后期可能仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。而但就淀粉玉米價(jià)差來(lái)說(shuō)，首先在玉米淀粉生產(chǎn)成本方面，隨著政策面整頓大宗商品的過(guò)度炒作，動(dòng)力煤等大宗商品價(jià)格明顯回落，淀粉生產(chǎn)成本也將下降。其次，從淀粉供需面上來(lái)說(shuō)，隨著淀粉限電緩解加上部分產(chǎn)能的恢復(fù)，淀粉供應(yīng)將逐步增加，淀粉價(jià)格將承壓，而原料玉米成本在秋收壓力考驗(yàn)之后也將逐步企穩(wěn)走高，淀粉等深加工企業(yè)以及飼料養(yǎng)殖愜意提價(jià)收購(gòu)建庫(kù)，也將利好玉米需求。玉米需求提升，淀粉供應(yīng)增加，玉米走勢(shì)預(yù)計(jì)將強(qiáng)于淀粉。也即從成本端和供需面，淀粉玉米價(jià)差都有走縮的驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前價(jià)差也處于歷史高位區(qū)間，目前位置安全邊際也較高，另外從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，也是支持價(jià)差持續(xù)縮小的，可以嘗試介入淀粉玉米價(jià)差走縮的策略，走縮的空間取決于后期淀粉端供給釋放的節(jié)奏和幅度。

第三部分 行情展望

玉米：

國(guó)內(nèi)因?yàn)檫M(jìn)口及國(guó)產(chǎn)谷物替代增加，供應(yīng)較為充裕。需求端深加工企業(yè)開(kāi)機(jī)低位，深加工需求低迷，養(yǎng)殖端陷入虧損，養(yǎng)殖去產(chǎn)能將使得飼料需求下降。從玉米現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨在10-11月才有望見(jiàn)到階段性底部。隨著政策谷物繼續(xù)拍賣，加上新季玉米陸續(xù)上市，南方替代谷物供應(yīng)充足，深加工需求低迷且在新玉米上市期間逐步降價(jià)，下游收購(gòu)意愿也較為低迷。隨著秋收期間上量增加，玉米期現(xiàn)貨在大幅反彈后，回調(diào)壓力增加，玉米期價(jià)將出現(xiàn)二次探底，建議逢高布局空單或賣出套保。

淀粉：

淀粉企業(yè)限電影響逐步緩解，開(kāi)機(jī)逐步回升，短期有回調(diào)較大。關(guān)注后期電力供應(yīng)情況對(duì)淀粉企業(yè)開(kāi)機(jī)的影響，開(kāi)機(jī)回升的節(jié)奏將決定淀粉回調(diào)的幅度。

【交易策略】：

1．單邊：秋收期間供應(yīng)充足，加上替代谷物持續(xù)拍賣，總體供應(yīng)充裕。山東深加工企業(yè)玉米到貨持續(xù)增加，隨著上量增加，玉米短期回調(diào)壓力加大，建議逢高短空。淀粉短期限電影響緩解，開(kāi)機(jī)回升，短期有回調(diào)壓力。

2．套利：關(guān)注淀粉及玉米01合約價(jià)差走縮。

3．期權(quán)：賣出C2201-C-2600。