一、海外展望：后疫情時(shí)代，美國刺激政策如何退場充滿變數(shù)

1.1、美國2022年高通脹的持續(xù)性可能超預(yù)期，但有驚無險(xiǎn)

以史為鑒，美國高通脹與低利率短期可以共存。借鑒美國40年代后期50年代初的貨幣政策，從上世紀(jì)的冷戰(zhàn)初期的那段歷史來找規(guī)律。

大國博弈時(shí)代，美國能夠容忍短期偏高但不失控的通脹。首先，美國2022年上半年高通脹壓力仍將延續(xù)，下半年有望回落。其次，大國博弈時(shí)代，溫和可控的通脹，疊加科技進(jìn)步，有助于美國擺脫“高債務(wù)、低增長”陷阱，所以，美國對于高通脹的容忍度可能超預(yù)期。

1.2、美國2022年是中期選舉年，長端利率仍將保持在低位，流動(dòng)性不會太緊。

美國中期選舉之前，圍繞社會公平的政治博弈可能會愈發(fā)激烈，加稅、加息等政策預(yù)期及言論可能成為市場焦點(diǎn)，從而影響資本市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

美國2022年較難開啟加息周期，美債長端利率將在低位徘徊，期限利差縮窄。1)就業(yè)缺口較大、拜登政府希望中期選舉年有漂亮的經(jīng)濟(jì)成績單；2)供應(yīng)問題所引發(fā)的通脹；3)隨著Taper，美國短端利率走高。

1.3、美國經(jīng)濟(jì)2022年降速但并非滯脹，不能低估科技創(chuàng)新的動(dòng)能。

隨著疫情之后的刺激政策退場，美國經(jīng)濟(jì)增速回落是正常的。

美國2022年經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，特別是科技創(chuàng)新，值得重視。2022年美國財(cái)政計(jì)劃將明顯推動(dòng)清潔能源、新能源車的資本支出。

二、行情展望及投資策略

2.1、美股行情展望：2022年可能仍非熊市，而是震蕩市、內(nèi)生增長的結(jié)構(gòu)為王

美股2022年并非指數(shù)大年，震蕩市的概率大。1)美股2022年不太可能成為指數(shù)大年，經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來美股整體性的盈利改善動(dòng)能弱化，制約指數(shù)表現(xiàn)。2)美股散戶入市的動(dòng)能將退潮，導(dǎo)致局部被炒作的高估值股票承壓，進(jìn)而提升美股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3)美股2022年出現(xiàn)指數(shù)大熊市的概率也不大。美國Taper只是刺激退場，并非系統(tǒng)性收緊，整體流動(dòng)性環(huán)境不算差。

美股2022年需要精選結(jié)構(gòu)性行情，關(guān)鍵看內(nèi)生增長動(dòng)能。1)美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩、期限利差縮窄，從相對收益的角度，2022年市場風(fēng)格偏向成長。2)2022年有望迎來美股科技股的資本開支大年。3)淘金FAANGs等科技龍頭們資本開支聚焦的方向，具體來看，包括新能源車、元宇宙、數(shù)字貨幣、自動(dòng)駕駛汽車，以及最新財(cái)報(bào)季CAPEX指引聚焦的AR/VR、云服務(wù)、數(shù)字媒體等。

2.2、港股行情展望：港股底部重生，恢復(fù)性上漲的“小牛市”有望

港股2022年“找尋自信式”恢復(fù)性上漲，恒指有望觸摸三萬點(diǎn)。首先，隨著內(nèi)地房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的緩解，2022年恒指中的內(nèi)房股和內(nèi)銀股估值有望修復(fù)。其次，互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境改善，配置吸引力提升?；ヂ?lián)網(wǎng)作為港股的中流砥柱，2021年“被規(guī)范”，2022年則是“在規(guī)范中發(fā)展”，短期估值性價(jià)比凸顯。第三，香港和澳門本地的權(quán)重股短期受益于“通關(guān)”，長期受益于中國財(cái)富管理發(fā)展。

投資建議：在失望之地，找尋自信的力量。具體而言，防守反擊、以長打短，立足估值的安全邊際，聚焦基本面的改善潛力而耐心布局。

主線一：新興領(lǐng)域，緊跟A股和美股的科創(chuàng)潮流，找港股特色品種。

主線二：精選能夠順應(yīng)共同富裕大時(shí)代的“消費(fèi)+”。

主線三：價(jià)值股的短期交易性機(jī)會和長期配置型價(jià)值?；ヂ?lián)網(wǎng)、內(nèi)房、澳門博彩等2021年被市場拋棄行業(yè)中的核心資產(chǎn)，2022年有望估值修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中、美經(jīng)濟(jì)增速下行；美國持續(xù)高通脹，美國貨幣政策提前超預(yù)期收緊；大國博弈風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情變異超預(yù)期。