短期來看，受全球央行貨幣政策變化、通脹預(yù)期強(qiáng)化以及年底消費(fèi)預(yù)期增加等因素支撐，貴金屬有望出現(xiàn)反彈。但中長期來看，利多因素持續(xù)性不強(qiáng)，貴金屬反彈空間或有限。

此前，在全球能源危機(jī)背景下，貴金屬受滯脹預(yù)期支撐走強(qiáng)。而近期全球能源危機(jī)有所緩和，市場對于滯脹格局的關(guān)注有所下降。預(yù)計(jì)后期貴金屬走勢將受貨幣政策變化節(jié)奏主導(dǎo)，?年底前貴金屬有望出現(xiàn)反彈，但從長期邏輯看，仍建議偏空配置。

目前來看，有以下三方面的因素支撐貴金屬短期出現(xiàn)反彈：

一是全球央行貨幣政策變化邏輯對貴金屬價格有一定的支撐。一方面，美聯(lián)儲貨幣政策收緊利空基本落地，進(jìn)一步加速收緊的空間有限。美聯(lián)儲本輪收緊操作中加大了與市場的溝通，目前市場對于11月收緊購債的節(jié)奏與規(guī)模反映充分，而對于明年加息節(jié)奏的博弈可能仍待時間檢驗(yàn)。目前來看，美聯(lián)儲仍將縮減購債規(guī)模與加息區(qū)分對待，短期意外偏鷹的可能性不大；另一方面，根據(jù)目前觀察，一是歐洲央行保持偏鴿，二是英國意外不加息。市場加息預(yù)期仍有一定的修正空間。如果加息預(yù)期修正，美元走勢將緩和，貴金屬或存在一定的反彈機(jī)會。

二是通脹預(yù)期有所強(qiáng)化，也是貴金屬走強(qiáng)的重要原因。但是筆者認(rèn)為，通脹預(yù)期進(jìn)一步上行空間或有限，對貴金屬的支撐也難持久。

三是臨近年底，消費(fèi)需求預(yù)期增加對于價格亦有支撐。

因此，綜合來看，貴金屬年底有望出現(xiàn)反彈，但支撐因素持續(xù)性普遍不強(qiáng)，反彈空間或有限。未來貴金屬市場也面臨一些重要風(fēng)險(xiǎn)因素：一是美債上限問題暫緩后，美債持續(xù)修復(fù)。美國眾議院以220票對211票通過法案，將美國債務(wù)上限暫停至2022年12月，但后續(xù)法案仍需參議院同意。債務(wù)上限問題如果得到解決，美債收益率可能加速上行，那么貴金屬仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。二是疫情差異化進(jìn)展下，美元有走強(qiáng)可能，或壓制貴金屬價格，近期需要持續(xù)關(guān)注。相較于美國新增人數(shù)保持在較低水平，歐洲疫情有反復(fù)跡象。如果疫情進(jìn)展差異持續(xù)，美元有走強(qiáng)可能或?qū)F金屬價格有所沖擊。中長期來看，貴金屬仍然是偏空配置的品種。貴金屬價格長期走勢與流動性和通脹預(yù)期相關(guān)度高，貨幣政策收緊周期背景下，流動性和通脹預(yù)期或雙雙回落，貴金屬價格仍有回落空間。

貴金屬品種間走勢也有所分化。短期來看，近期白銀反彈幅度較高，金銀比有所走低，究其原因在于，一方面白銀交易量較小，資金流入流出對于白銀價格影響大，白銀有波動率更高的特點(diǎn)，受利好的影響可能更大；另一方面，白銀疊加工業(yè)金屬屬性。近期地產(chǎn)監(jiān)管邊際好轉(zhuǎn)下，有色普遍走強(qiáng)，對白銀價格亦有助力。不過，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉有所回落，部分前期投機(jī)短期做多白銀的資金有小幅流出跡象，警惕白銀行情博弈加劇。而從長周期的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，政策收緊周期當(dāng)中，白銀通常表現(xiàn)較黃金更差。