一、走勢回顧

貴金屬10月呈現(xiàn)出震蕩走勢，市場在美國Taper預期影響下顯得較為謹慎。美國通脹繼續(xù)走強，大宗商品的走強給予了美債實際收益率較大的壓力。COMEX黃金月度上漲1.59%，月末價格收報于1785美元。白銀表現(xiàn)強于黃金。白銀較強的商品屬性得已展現(xiàn)，大宗商品的走強對于白銀價格產(chǎn)生正向影響。COMEX白銀10月上漲8.7%，月末收報于23.965美元。金銀比方面，受通脹的影響，金銀比10月初便開始持續(xù)回落，10月下旬穩(wěn)定于75點附近。展望未來，近期最為重要的美聯(lián)儲議息會議結(jié)果將在11月4日凌晨出爐，若Taper沒有出現(xiàn)大于預期的進展，市場或?qū)⒊霈F(xiàn)“靴子落地”式的變化，貴金屬可能反彈。

數(shù)據(jù)來源：Wind

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二、美國通脹繼續(xù)走強，經(jīng)濟復蘇暫緩

美國9月份消費者物價指數(shù)（CPI）月率上漲0.4%，此前市場預期為增長0.3%。剔除波動性較大的食品和能源成分后，9月核心CPI月率攀升0.2%，而8月份為0.1%，為6個月來最小漲幅。美國9月份CPI年率上漲5.4%，連續(xù)第5個月增長超過5%，創(chuàng)下2008年以來的最大年度漲幅。通脹數(shù)據(jù)持續(xù)走強，食品、油價的上漲成為了CPI走強的主要動力。受到新冠疫情再起的影響，全球制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈再度受到?jīng)_擊，短期美國通脹維持高位的概率較大。

疫情對于美國制造業(yè)的沖擊同時也影響到了美國的制造業(yè)，美國作為嚴重依賴全球產(chǎn)業(yè)鏈的國家，制造業(yè)數(shù)據(jù)在10月出現(xiàn)了下滑，但服務業(yè)數(shù)據(jù)走強。10月Markit制造業(yè)PMI初值為58.4，創(chuàng)年內(nèi)新低，預期60.3，前值60.7；服務業(yè)PMI初值為58.2，預期55.1，前值54.9。

同樣受到疫情影響的還有GDP數(shù)據(jù)。美國最新的GDP數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復蘇的步伐放緩，美國第三季度GDP年化季率增長2%，較前一季度6.7%的增幅大幅放緩，且放緩速度超過預期。

分項上看，個人消費對于GDP的推動出現(xiàn)了明顯的回落，由年中時接近8%回落至1.09%；商品和服務凈出口也再度回落至-1%下方；政府消費支出和投資總額再度產(chǎn)生正向推動，對GDP的貢獻回升至0.14%。

疫情對于經(jīng)濟的影響是立竿見影的，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)有一定的滯后性。本輪全球疫情曾在8月達到頂峰，從現(xiàn)在的時間點看已經(jīng)逐漸好轉(zhuǎn)。供應鏈和勞動力短缺問題或?qū)㈤_始緩解，從而減輕通脹壓力。

就業(yè)方面，9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)了不及預期的情況。具體數(shù)據(jù)方面，美國9月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增19.4萬人，預期增50萬人，單月新增人數(shù)降至今年以來最低水平，8月新增就業(yè)人數(shù)向上修正為36.6萬人。9月失業(yè)率為4.8%，環(huán)比下降0.4個百分點預期為5.1%，前值為5.2%。綜合來看，雖然新增人數(shù)不及預期，疫情造成的影響依然存在，但是失業(yè)率繼續(xù)下降，我們認為就業(yè)數(shù)據(jù)總體不算弱。在疫情好轉(zhuǎn)和美國各州停止失業(yè)補助的發(fā)放后，10月就業(yè)數(shù)據(jù)或?qū)⑿迯汀?/p>

三、市場持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲Taper進展

11月美聯(lián)儲議息會議結(jié)果即將出爐，市場普遍認為美聯(lián)儲將在本次會議上宣布逐步開啟Taper，并竭盡全力緩解對加息的擔憂。回顧歷史，美聯(lián)儲貨幣回歸正常化一共會分為四個步驟，縮減QE-停止QE-加息-縮表。對于市場表現(xiàn)而言，Taper的影響表現(xiàn)出了明顯的“靴子落地”式的效應，對于市場的影響主要體現(xiàn)在了通過前瞻指引溝通Taper預期的這一階段。在上一次美聯(lián)儲Taper過程中，2013年5月-2013年11月是美聯(lián)儲釋放Taper信號的階段，2013年12月-2014年9月為美聯(lián)儲實際開啟和完成Taper的階段，美國10年期國債收益率2013年5月至11月半年內(nèi)國債收益率幾乎翻倍，尤其是去除通脹影響的TIPS指數(shù)更是在這段時間內(nèi)達到了那次Taper的最高點，在之后正式實施Taper時反而小幅走弱。

四、貴金屬投機情緒回暖

截至10月29日，SPDR黃金ETF持有量月度減少7.89噸，至982.14噸，環(huán)比下降0.80%。白銀方面，全球最大的白銀ETF—SLV白銀ETF10月持有量減少83.7噸，月末持倉量為17，005.76噸，環(huán)比減少0.49%。

期貨方面，CFTC報告顯示，截止10月26日CFTC黃金非商業(yè)多頭相比9月末增加6.75%至313，646手，空頭減少20.99%至99，086手，凈多持倉增加至214，560手。白銀CFTC非商業(yè)的凈多持倉增加124.67%，持倉數(shù)增加至37，532手。從多空持倉來看，多頭增加3.40%至66，677手，而空頭減少39.01%至29，145手。

數(shù)據(jù)來源：Wind

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五、后市展望

短期來看，市場對于即將到來的美聯(lián)儲議息會議的不確定性保持謹慎，貴金屬短期內(nèi)呈震蕩走勢。如果議息會議結(jié)果與前期市場預期的較為接近，市場可能出現(xiàn)“買預期賣事實”的行為，貴金屬或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈，如果美聯(lián)儲有關(guān)Taper節(jié)奏明顯加快，貴金屬很可能再度走弱。