星夜兼程的75天后，來了！11月15日，北京證券交易所（簡稱“北交所”）正式開市。

自9月2日深化新三板改革設(shè)立北交所的消息向社會公布，到11月15日“開門迎客”，僅用了短短75天。

開市前夕，北交所仍沒有一絲懈怠，忙于規(guī)則制定等籌備工作。11月12日，北交所發(fā)布《北京證券交易所合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者證券交易實施細則》等6件業(yè)務規(guī)則，自2021年11月15日起施行。在兩個月的時間里，涵蓋發(fā)行上市、融資并購、公司監(jiān)管、證券交易、會員管理以及投資者適當性等45件業(yè)務規(guī)則，相繼在9月17日、10月30日、11月2日和11月12日集中發(fā)布，形成了北交所自律規(guī)則體系。

在北交所開市籌備過程中，市場各方反應積極、踴躍參與。截至11月12日，累計有超210萬戶投資者預約開通北交所合格投資者權(quán)限，開市后合計可參與北交所交易的投資者超400萬戶。共有112家證券公司獲得會員資格成為北交所正式會員。宣布設(shè)立北交所以來，精選層審查發(fā)行工作正常開展，10家已完成公開發(fā)行等程序的企業(yè)將直接在北交所上市，71家存量精選層公司平移至北交所上市的相關(guān)流程已履行完畢，81家公司成為北交所首批上市公司。

目前，北交所開市涉及的技術(shù)系統(tǒng)已完成改造升級，各券商、信息商和基金公司相關(guān)系統(tǒng)已完成配套改造。北交所內(nèi)部機構(gòu)配置、人員配備均已到位。11月14日，在北京市金融街金陽大廈，北交所的辦公大樓完成了門頭的吊裝和焊接工作，金燦燦的“北京證券交易所”映入眼簾，北交所真的來了！

75天見證“北交所速度”

展現(xiàn)中國資本市場改革的堅定與效率

“市場建設(shè)不是一朝一夕的事情，而是一個不斷完善和深化的過程，要堅持總體規(guī)劃、分步實施、穩(wěn)步推進。”北交所董事長徐明在最近的一次發(fā)言中提出。

從新中國成立后資本市場的發(fā)展來看，北交所最早可追溯到上世紀50年代所設(shè)立的北京證券交易所，彼時的交易大部分是買空賣空，具有很大的投機性，但為吸納游資、穩(wěn)定物價起到一定作用，不過僅存在短短兩年多時間就退出了歷史舞臺。

到了80年代末，由九家全國性非銀行金融機構(gòu)發(fā)起和集資成立的聯(lián)辦（全稱“證券交易所研究設(shè)計聯(lián)合辦公室”）在《中國證券市場創(chuàng)辦與管理的設(shè)想》中提及，“在北京建立一個全國性的證券交易市場是必要的”，不過這一設(shè)想隨著上交所和深交所的推出陰差陽錯沒能實現(xiàn)。但彼時設(shè)想的中國證券交易自動報價系統(tǒng)于1990年12月開通，這為三板市場的誕生奠定了基礎(chǔ)。

直到今年9月2日，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所的消息“官宣”后，一直到11月15日“開門迎客”，北交所走過了星夜兼程的75天。

制度方面，北交所則總體平移新三板精選層的相關(guān)制度。清華大學五道口金融學院副院長、教授田軒認為，從2000年“老三板”到新三板，再到2019年設(shè)立新三板精選層，“層層遞進”的結(jié)構(gòu)為北交所如今與注冊制實現(xiàn)快速對接準備了規(guī)則設(shè)計的便利接口。

如今，北交所自律規(guī)則體系已完成公開發(fā)布，涵蓋發(fā)行上市、融資并購、公司監(jiān)管、證券交易、會員管理以及投資者適當性等45件業(yè)務規(guī)則。

為迎接北交所，證券公司也在日夜兼程，從技術(shù)到業(yè)務等全面調(diào)試和改造，目前共有112家證券公司獲得北交所會員資格。不少證券公司正大力招兵買馬，拓展北交所相關(guān)業(yè)務部門。

在不斷上線完善開戶功能的同時，證券公司還在持續(xù)強化北交所投資者教育的輸出，確保實現(xiàn)潛在投資者全覆蓋。截至11月12日，累計有超210萬戶投資者預約開通北交所合格投資者權(quán)限，開市后合計可參與北交所交易的投資者超400萬戶。

基金公司也不甘落后，積極搶占先機，截至11月12日，廣發(fā)、易方達、華夏等8家公募此前上報的北交所的主題基金已獲批；景順長城、南方、招商、博時、大成、鑫元等6家基金公司還上報了“專精特新”主題基金。同期，不少私募基金也在基金業(yè)協(xié)會備案相關(guān)私募基金產(chǎn)品。

北京市地方金融監(jiān)管局黨組書記、局長霍學文日前表示，為支持北京證券交易所發(fā)展，市金融監(jiān)管局將同各地方金融監(jiān)管部門緊密合作，加強創(chuàng)新型中小企業(yè)、“專精特新”中小企業(yè)培育。“我們將聯(lián)合各大金融機構(gòu)，對在北交所掛牌的企業(yè)給予綜合融資服務支持?！?/p>

“75天的‘北交所速度’充分體現(xiàn)出了中國資本市場將注冊制改革推向深入的堅定與效率，以及盤活中小企業(yè)創(chuàng)新動力的急迫性?！碧镘幈硎尽?/p>

81家公司鎖定北交所“入場券”

整體規(guī)模較小估值較低

在200余家后備軍爭相申請北交所“入場券”后，目前首批有81家公司鎖定北交所“入場券”。其中，71家存量精選層公司平移至北交所上市的相關(guān)流程已履行完畢，廣道高新、漢鑫科技等10家已完成公開發(fā)行等程序的企業(yè)將直接在北交所上市。

從服務中小企業(yè)發(fā)展的初衷來看，北交所試行注冊制，創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層掛牌公司是北交所上市公司的來源，這樣來看，北交所上市企業(yè)有著龐大的后備軍。截至11月12日，北交所創(chuàng)新層掛牌企業(yè)達1239家，基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)5863家。

中金公司粗略估算，滿足北交所上市條件的創(chuàng)新層公司有708家，主要分布在機械制造業(yè)、電子、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

“根據(jù)前期發(fā)行節(jié)奏，我們預計至2021年底北交所公司數(shù)目有望達到100家，如果拉長時間來看，2022年底、2023年底，北交所上市公司分別有望達到250-300家、400-500家?！卑残抛C券新三板研究首席諸海濱表示。

然而，如何處理好數(shù)量與質(zhì)量的關(guān)系？徐明此前就指出，公司質(zhì)量是資本市場的基石，關(guān)系市場成色和發(fā)展走勢。打造主陣地，質(zhì)量是根本，數(shù)量是關(guān)鍵，要堅持數(shù)量與質(zhì)量并重，在一段時間內(nèi)聚集一批高質(zhì)量的創(chuàng)新型中小企業(yè)，達到一定的市場規(guī)模，形成品牌效應。

目前北交所企業(yè)“成色”幾何？據(jù)了解，與滬深市場相比，北交所上市企業(yè)整體規(guī)模較小，估值較低，主要集中在制造業(yè)，信息技術(shù)，高端裝備制造，醫(yī)療醫(yī)藥制造等領(lǐng)域。

貝殼財經(jīng)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，按資產(chǎn)規(guī)模來看，直接平移到北交所上市的71家精選層企業(yè)中，截至2021年三季度末，貝特瑞、穎泰生物兩家企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超過100億元，遙遙領(lǐng)先于其他公司。同力股份、長虹能源、連城數(shù)控、翰博高新等13家企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超10億元；另外56家企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不超過10億元，占比達78.9%。

從凈利潤來看，今年前三季度，71家精選層掛牌企業(yè)合并報表中，68家實現(xiàn)盈利，諾斯蘭德、殷圖網(wǎng)聯(lián)2家企業(yè)出現(xiàn)虧損，廣脈科技截至11月10日未披露三季報。實現(xiàn)盈利的企業(yè)中，近六成企業(yè)凈利潤集中在1000萬元至5000萬元，凈利潤過億元的有8家。

徐明提出，下一步全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和北交所的市場建設(shè)中，將緊緊圍繞中小企業(yè)這個主體，突出“更早、更小、更新”，構(gòu)建覆蓋中小企業(yè)全鏈條的金融服務體系，探索資本市場發(fā)展普惠金融的“中國方案”。

借鑒、試點注冊制

“對創(chuàng)新型中小企業(yè)的包容支持，是北交所‘溫度’的內(nèi)核”

“速度并不是‘北交所時刻’的唯一亮點?！碧镘幹赋?，“溫度，是北交所載入中國資本市場史冊的另一重要注腳。對于創(chuàng)新型中小企業(yè)的包容與支持，則是北交所‘溫度’的內(nèi)核所在?！?/p>

受北交所企業(yè)規(guī)模和后期發(fā)展的影響，北交所制度對中小企業(yè)更加友好?？傮w平移了精選層關(guān)于盈利能力、成長性、市場認可度、研發(fā)能力的上市標準，同時借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，突出專精特新的特點，設(shè)置了簡便、包容、精準的發(fā)行條件。

“實踐中，對市值、財務指標、業(yè)績波動等方面的包容，并不意味著放松審核，北交所發(fā)行上市審核嚴守財務真實性和信息披露充分性底線，壓實中介機構(gòu)責任，強化監(jiān)管執(zhí)法，把好公司質(zhì)量關(guān)?！毙烀鞴_指出。

北交所上市標準將平移精選層的四套“財務+市值”的條件，約定市值標準分別為2億、4億、8億元和15億元。業(yè)內(nèi)人士指出，北交所四套發(fā)行標準是一種層層遞進的關(guān)系，收入是核心，市值則起到約束作用。

從上市公司融資并購方面，北交所構(gòu)建了普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債并行的多元化融資工具體系。明確主承銷商在發(fā)行定價、發(fā)售過程中的責任，引入競價發(fā)行機制。設(shè)立并購重組委員會。

為了不改變投資者交易習慣，不增加市場負擔，體現(xiàn)中小企業(yè)股票交易特點，確保市場交易的穩(wěn)定性和連續(xù)性，北交所的交易規(guī)則整體延續(xù)精選層以連續(xù)競價為核心的交易制度，漲跌幅限制、申報規(guī)則、價格穩(wěn)定機制等其他主要規(guī)定均保持不變。具體來看，北交所交易規(guī)則僅做了發(fā)布主體、體例等適應性調(diào)整，內(nèi)容沒有變化。主要內(nèi)容方面，實行30%的價格漲跌幅限制，給予市場充分的價格博弈空間；上市首日不設(shè)漲跌幅限制，實施臨時停牌機制。同時還為引入做市機制，實行混合交易預留了制度空間。

在持續(xù)監(jiān)管方面，與現(xiàn)行上市公司主要監(jiān)管安排接軌，不再實行主辦券商制度。發(fā)行上市和再融資保薦機構(gòu)設(shè)定督導期。

此外，維持“有進有出”“能進能出”的市場生態(tài)，建立差異化退出安排。一方面，北京證券交易所退市公司符合條件的，可以退至創(chuàng)新層或基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，存在重大違法違規(guī)的，應當直接退出市場；另一方面，加強多層次資本市場有機聯(lián)系，在新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層培育壯大的企業(yè)，鼓勵繼續(xù)在北京證券交易所上市，同時堅持轉(zhuǎn)板機制，培育成熟的北京證券交易所上市公司可以選擇到滬深交易所繼續(xù)發(fā)展。

田軒表示，“作為多層次資本市場體系的首次大規(guī)模協(xié)同，北交所的開市運行將成為構(gòu)筑中國資本市場韌性的重要一步?！?/p>

北交所是中小企業(yè)的“出路所在、希望所在”

如何使北交所具備長期價值？

“北交所是一個牽一發(fā)而動全身、布一子而謀全局的重大改革。北交所的設(shè)立，是我國中小企業(yè)的出路所在、希望所在。”霍學文公開表示，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，是對北交所的定位，更代表了全國眾多創(chuàng)新型中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)的一個夢想。

從宏觀方面來講，霍學文認為北交所的成立有助于構(gòu)建雙循環(huán)戰(zhàn)略格局、有助于促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、有助于促進科技創(chuàng)新。因為中小企業(yè)充滿競爭，充滿活力，是中國經(jīng)濟根本韌性所在。所以，構(gòu)建專門服務于創(chuàng)新型中小企業(yè)的資本市場也就應運而生。

從微觀角度來看，貝殼財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，北交所的設(shè)立給一級市場投資者提供了新的退出渠道，有助于及時實現(xiàn)投資回報。同時，北交所也為二級市場投資者提供了更多參與投資分享“專精特新”創(chuàng)新型中小企業(yè)成長發(fā)展紅利的機會。

重任在肩，北交所前行的道路依然面臨不少的挑戰(zhàn)，田軒表示主要集中在三個方面：制度設(shè)計、差異化發(fā)展和對“專精特新”企業(yè)的持續(xù)吸引力。

首先是制度層面。目前，北交所平移了精選層的主要上市標準，同步試點注冊制，進行持續(xù)監(jiān)管措施，上市公司來源于精選層，且一般新三板中小企業(yè)需要在創(chuàng)新層掛牌滿12個月，達到一定條件才能進入北交所。眼前北交所上市企業(yè)數(shù)量較少，規(guī)模較低，市場交易活躍度與波動程度也將是阻礙北交所迅速前進的重要因素。這些現(xiàn)實條件將會給一些潛在優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)帶來隱憂，從而降低北交所的吸引力。對此，未來應該對北交所發(fā)行制度進行進一步改革，提高發(fā)行標準包容度、精準度，對優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)放寬上市通道；優(yōu)化退市機制，打通與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的退市通道，實現(xiàn)上市公司多渠道轉(zhuǎn)板與退出方式，并結(jié)合上市通道，與新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層形成多層次遞進的結(jié)構(gòu)和良性循環(huán)模式。

其次是差異化發(fā)展。成立北交所最大的目的在于與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場等形成差異化發(fā)展，最大限度地保障對優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的資本市場服務。北交所目前采取公司制，總體平移新三板精選層上市、交易、轉(zhuǎn)板、退市等基礎(chǔ)制度，堅持合適的投資者適當性要求，形成了契合中小企業(yè)特點的差異化安排。但是，由于目前北交所尚未形成規(guī)模，因此發(fā)行條件、交易模式、治理機制等與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的差異化程度需要進一步擴大。對此，需要監(jiān)管層進一步考慮降低發(fā)行條件，并不斷豐富上市標準，優(yōu)化上市程序，提高上市效率，暢通中小企業(yè)直接融資途徑，發(fā)揮好貫通新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層的特色；推行多元化融資模式，堅持市場化導向，實施靈活的發(fā)行機制；優(yōu)化投資者適當性管理制度，逐步引入“T+0”的交易機制，引導長期投資，分級、分類進行風險管控，控制市場波動程度；堅持做好信息披露義務，明確并擴大中介機構(gòu)職責范圍，根據(jù)公司制管理特征做好交易所公司治理工作，提高交易所監(jiān)管透明度，營造良好的市場環(huán)境，做好投資者權(quán)益保護工作。

再有是北交所對“專精特新”企業(yè)的持續(xù)吸引力。新的市場體系及上市條件下，北交所將迎來迅速擴容，但挑戰(zhàn)在于如何保證辨別并吸引“專精特新”創(chuàng)新型中小企業(yè)的“持續(xù)性”。對此，要堅定北交所服務于創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，以持續(xù)督導為主要監(jiān)管方式，以培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)為主要目標，對于創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層企業(yè)根據(jù)成長階段的不同，進行培訓與規(guī)范；優(yōu)化審核程序，在公司規(guī)范、公司治理等方面適度放寬，降低上市企業(yè)發(fā)行成本、管理成本；提高信息披露程度，加強監(jiān)管與執(zhí)法，完善轉(zhuǎn)板條件，與滬深交易所互聯(lián)互通，完善退市機制，促進市場優(yōu)勝劣汰。

此外，目前市場普遍對于開市后的表現(xiàn)和流動性心存擔憂。

對此，田軒對新京報貝殼財經(jīng)記者表示，“不僅不需要擔憂，我們應該對于首日‘破發(fā)’有所預期（甚至期待），畢竟，IPO破發(fā)其實正是市場真正成熟的重要標志之一。”他具體分析指出，注冊制推行下，上市資源將不再異常稀缺，殼資源將不再是未上市企業(yè)競相追逐的對象，殼資源價值消失，劣等公司將會加快退市。再有，隨著市場資金和上市企業(yè)數(shù)量趨于平衡，無風險的“打新”將不復存在，新股真實價值回歸，由此導致企業(yè)之間的分化加大，經(jīng)營不善的企業(yè)退市，稀缺的資金會流向更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，真正形成優(yōu)勝劣汰、適者生存的市場風氣，激勵上市企業(yè)關(guān)注自身經(jīng)營，培養(yǎng)企業(yè)管理風險意識，提高上市公司質(zhì)量，促進資本市場健康持續(xù)發(fā)展，助力我國經(jīng)濟從高速度向高質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)變。從這個意義上看，對于北交所開市首日出現(xiàn)新股破發(fā)的擔憂，其實是大可不必的。

諸海濱告訴記者，“個人比較樂觀，此次北交所開市跟去年精選層不太一樣。最典型的從估值來看，現(xiàn)在北交所的估值平均是37倍，低于當時精選層的估值，而創(chuàng)業(yè)板的平均估值是69倍、科創(chuàng)板是75倍，上升空間還是很大的。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴貝殼財經(jīng)記者，目前北交所的流動性不必過分擔心，首先北交所對投資者的準入標準與科創(chuàng)板一致，其次北交所上市的公司都來自新三板的精選層，具有更強吸引力。

同時公募基金可以對其進行投資，激活北交所資產(chǎn)配置功能。

諸海濱還表示，過去一年，精選層的流動性跟大家印象中的新三板有了一個天翻地覆的變化，原來新三板的換手率年化只有20%，精選層一年上升到180%，接近滬深主板200%的換手率。而從9月份到11月初，換手率上升到了300%，且開通交易權(quán)限的個人投資者已經(jīng)超過了400萬戶。

關(guān)于北交所，你需要知道的十大問題

1 定位

為什么要建立北交所？

中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量，堅守服務創(chuàng)新型中小企業(yè)是北交所建立的初心和使命。徐明公開提出，下一步全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和北交所的市場建設(shè)中，將緊緊圍繞中小企業(yè)這個主體，突出“更早、更小、更新”，構(gòu)建覆蓋中小企業(yè)全鏈條的金融服務體系，探索資本市場發(fā)展普惠金融的“中國方案”。

2 標準

哪些企業(yè)可在北交所上市？

北交所上市標準將平移精選層的四套“財務+市值”的條件，約定市值標準分別為2億、4億、8億元和15億元。新增上市公司必須是新三板連續(xù)掛牌滿一年的創(chuàng)新層公司，同時借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，突出“專精特新”的特點，設(shè)置了簡便、包容、精準的發(fā)行條件。

3 申報

企業(yè)上市北交所需準備什么？

精選層企業(yè)直接平移北交所上市，而企業(yè)需要在創(chuàng)新層運行滿12個月申請進入北交所實現(xiàn)上市。非三板企業(yè)可以選擇在基礎(chǔ)層或創(chuàng)新層掛牌，再申請進入北交所實現(xiàn)上市。在企業(yè)申報上市的過程中，審核流程、審核結(jié)果等關(guān)鍵節(jié)點信息、交易所問詢等審核意見全面向市場公開，充分接受社會監(jiān)督。

4 退出

未來有哪些退出路徑？

維持“有進有出”“能進能出”的市場生態(tài)，建立差異化退出安排，北京證券交易所退市公司符合條件的，可以退至創(chuàng)新層或基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，存在重大違法違規(guī)的，應當直接退出市場。同時堅持轉(zhuǎn)板機制，培育成熟的北京證券交易所上市公司可以選擇到滬深交易所繼續(xù)發(fā)展。

5 門檻

誰可以在北交所參與交易？

機構(gòu)投資者準入不設(shè)置資金門檻，個人投資者準入的資金門檻為證券資產(chǎn)50萬元，同時具備2年以上證券投資經(jīng)驗。

6 打新

交易最初需要注意什么？

整體看，北交所打新與滬深不同之處：一是全額資金申購。即北交所股票公開發(fā)行并上市初期采用全額資金繳付機制，在申購的時候，需先凍結(jié)相應的資金，等中簽結(jié)果出來后資金才會解凍。二是比例配售，申購數(shù)量優(yōu)先、時間優(yōu)先。

7 費用

投資交易有哪些費用？

新三板的交易傭金主要有三個方面，經(jīng)手費、印花稅、傭金（含過戶費）。據(jù)了解，不同券商在新三板交易費用的設(shè)置有所不同，總體來看，印花稅是成交金額的千分之1，僅對賣出方收取；傭金是成交金額的千分之1.5（雙向），股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定最高不超過成交金額的千分之3；此外還包括千分之0.5的經(jīng)手費和千分之0.025%的過戶費。

8 方式

都有哪些交易方式？

據(jù)《交易規(guī)則》顯示，北交所整體延續(xù)精選層以連續(xù)競價為核心的交易制度，實行30%的價格漲跌幅限制，上市首日不設(shè)漲跌幅限制，實施臨時停牌機制。申報規(guī)則、價格穩(wěn)定機制等其他主要規(guī)定均保持不變，不改變投資者交易習慣，不增加市場負擔，體現(xiàn)中小企業(yè)股票交易特點，確保市場交易的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

9 后備軍

未來北交所發(fā)展方向在哪里？

北交所上市企業(yè)還有龐大的后備軍，創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層掛牌公司是北交所上市公司的來源，主要是提供更加高效的公開市場融資交易服務，對創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層形成示范引領(lǐng)和“反哺”功能。目前，北交所創(chuàng)新層掛牌企業(yè)達1239家，基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)5862家。

10 投資邏輯

投資北交所看中什么？

多位業(yè)內(nèi)人士分析，北交所投資邏輯主要是成長性投資、產(chǎn)業(yè)鏈投資、ESG等另類投資邏輯。成長性投資的投資對象主要是市場中有較大升值潛力的小公司股票和新興行業(yè)的股票，以及某細分領(lǐng)域的龍頭。當前可重點關(guān)注精選層中的四類個股：前三季度且第三季度同比大幅成長的個股，市盈率相對偏低的、專精特新小巨人企業(yè)，A股當前熱門賽道上的企業(yè)。