伴隨著國內下游消費邊際回暖，預計12月銅價進一步走高的可能性增大。操作上，建議下游企業(yè)逢低買入鎖價，入場區(qū)間為68000—70000元/噸。

滬銅以69000元/噸為價格中樞區(qū)間振蕩了逾4個月，深度回調后有較強買方力量出現(xiàn)。當前美聯(lián)儲繼續(xù)維持偏寬松的貨幣政策，疊加國內政策面維穩(wěn)預期較強，未來全球經濟有望繼續(xù)恢復，這將帶動銅價上行。產業(yè)端，當前銅市場維持緊平衡，現(xiàn)貨端持續(xù)升水亦對期價形成進一步利好。

全球經濟有望繼續(xù)恢復

美國經濟運行呈現(xiàn)繼續(xù)復蘇態(tài)勢，其中美國10月份制造業(yè)PMI為60.8，表現(xiàn)強于預期60.5，且仍處于擴張狀態(tài)，暫時不會拖累美國經濟。此外，就業(yè)市場表現(xiàn)強勁，10月新增非農就業(yè)人口53.1萬人，大幅超前值31.2萬人和預期的42.5萬人；失業(yè)率已下降至4.6%，低于前值4.8%和預期的4.7%。通脹方面，10月CPI環(huán)比上漲0.9%，高于市場預期，同比漲幅達6.2%，創(chuàng)1990年以來最大升幅。面對經濟的復蘇以及超預期的通脹數據，市場對美聯(lián)儲收緊貨幣的預期不斷升溫，但11月美聯(lián)儲會議聲明顯示，疫苗接種進展和供應受阻緩解將支持經濟活動和就業(yè)持續(xù)增長，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示暫時不會對通脹出手，這一表態(tài)令市場對美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預期被大幅弱化。由此可見，目前美國的貨幣環(huán)境依然呈現(xiàn)偏寬松態(tài)勢，這對商品市場形成利好。

國內方面，宏觀數據走弱，政策面維穩(wěn)概率較大。官方公布的10月份制造業(yè)PMI為49.2，環(huán)比下降0.4，且低于50的榮枯線，制造業(yè)PMI數據呈現(xiàn)連續(xù)8個月的下滑態(tài)勢。由于今年全國兩會政府工作報告中預設的GDP目標在６%以上，近期政策面出現(xiàn)加大對實體經濟的支持力度，其中最明顯的是房地產市場信貸政策出現(xiàn)邊際性改善。數據顯示，10月份人民幣貸款增加8262億元，同比多增1364億元。10月份住戶貸款增加4647億元，其中短期貸款增加426億元，中長期貸款增加4221億元。綜合來看，國內存在政策面對經濟的托底預期，對接下來的經濟運行不宜悲觀。

下游按需采購為主

受前期限電影響，終端需求呈現(xiàn)偏弱態(tài)勢。市場調研數據顯示，10月份銅板帶開工率下滑至74.19%，環(huán)比下降2.1個百分點，大多數銅板帶企業(yè)表示11月份仍受限電干擾，但對限電幅度的態(tài)度表現(xiàn)較為樂觀，預計11月銅板帶箔開工率回升至75.51%。10月份銅管企業(yè)開工率為75.95%，環(huán)比上升1.04個百分點，同比下降0.40個百分點，除浙江外的其他生產企業(yè)從限電影響中恢復的速度快于預期。國內主要銅桿企業(yè)開工率為69.82%，較上周增加2.52個百分點。總體來看，近期下游受限電的影響在減弱，需求端有小幅回暖態(tài)勢。

進口方面，進口數據不及預期，海關總署公布的數據顯示，1—10月份，我國未鍛軋銅及銅材進口約443萬噸，同比降低21%。今年銅價維持高位抑制了部分終端需求的釋放，但供應端維持緊平衡。從市場來看，目前國內銅維持BACK結構，期貨價格受現(xiàn)貨支撐，且累庫不及往年，當銅價在低點時會有較多買盤。

CFTC凈多持倉保持高位

從國內持倉來看，自10月18日銅價從76000元/噸高位回落，總持倉從76萬手下降至72萬手，說明多頭資金部分減倉止盈，目前銅價回調暫時未看到產業(yè)資金大量入場鎖定成本。同時，截至11月2日，CFTC非商業(yè)凈多頭持倉為32335手，較11月19日的40584手下降8249手，銅市場投機多頭部分減倉，但凈多總持倉依然保持較高水平。

綜上所述，短期銅市暫無進一步的利空打壓，價格缺乏進一步的下跌空間。伴隨著國內下游消費邊際回暖，預計11—12月銅價進一步走高的可能性增大。操作上，建議下游企業(yè)逢低買入鎖價，入場區(qū)間為68000—70000元/噸。