一、純堿及其下游玻璃市場行情回顧

10月份，鄭州純堿期價整體呈沖高回落態(tài)勢，主力2201合約期貨價格在上旬一度以3468元/噸刷新上市以來新高，持續(xù)上漲的原料價格提升純堿等下游企業(yè)的生產(chǎn)成本，引發(fā)社會各方面的強烈反應，10月19日，國家發(fā)改委公布信息，經(jīng)研究將依據(jù)價格法，對相關產(chǎn)品價格實施干預措施。同時高層也對榆林市、秦皇島港等地煤價進行政策性壓制，信息公布后原料價格大幅下行。成本端的松動，引發(fā)下游產(chǎn)品的價格下跌，純堿市場情緒急速轉弱，主力合約期價高位回落，跌幅超過25%。純堿下游玻璃價格則在短暫的反彈后，受周邊情緒的影響，疊加自身供需偏弱，廠家連續(xù)累庫，讓玻璃市場悲觀情緒繼續(xù)主導盤面，中下旬期價單邊下行，跌幅亦超過25%。

來源：博易大師

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二、基本面因素分析

1、純堿產(chǎn)能產(chǎn)量及開工情況分析

從純堿產(chǎn)能看，2021—2023年期間國內純堿產(chǎn)能增量有限，據(jù)了解年底130萬噸連云港產(chǎn)能計劃退出，產(chǎn)能存在縮減預期。“碳達峰”、“碳中和”背景下，環(huán)保治理、能耗管控將成為未來純堿限制產(chǎn)能增長的重要手段。從存量裝置看，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截止10月28日當周，國內純堿整體開工率76.53%，環(huán)比9月提升2.54%，開工率仍低于過去兩年同期水平。限電限產(chǎn)“一刀切”成為過去式，能耗雙控對工業(yè)生產(chǎn)的影響趨于緩和，目前江蘇實聯(lián)、井神裝置開工恢復至7成左右；河南中源化學、金大地裝置有所減量，其余企業(yè)裝置運行正常，日產(chǎn)量較為穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

從利潤角度來看，隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止10月28日，國內聯(lián)產(chǎn)廠家利潤在2300元/噸附近，較9月同期增加1000元/噸；氨堿廠家利潤在1700元/噸附近，較9月同期提高600元/噸。動力煤價格環(huán)比大幅下調而氯化銨價格有所上調，帶動純堿生產(chǎn)利潤大幅攀升。

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

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由于國內純堿生產(chǎn)工藝中，產(chǎn)能占比最大的為聯(lián)堿法，占據(jù)接近一半的產(chǎn)能；其次是氨堿法，占比也達到45.2%。聯(lián)堿法生產(chǎn)工藝的主要原料是煤炭和原鹽，氨堿法生產(chǎn)工藝的主要原料是煤炭、原鹽、石灰石和焦炭(2803, -192.50, -6.43%)。二季度以來，受到全球經(jīng)濟復蘇帶來的需求增加、碳中和、碳達峰戰(zhàn)略目標帶來的限產(chǎn)、安全及環(huán)保檢查、以及地緣因素導致的進口減少，動力煤價格大幅拉升，部分純堿原材料如原鹽、煤炭等出現(xiàn)偏緊情況，雖然沒有影響到純堿生產(chǎn)，但已經(jīng)導致純堿企業(yè)綜合成本大幅提升。但目前保供政策不斷加碼，煤炭供應已經(jīng)有所增加，對“兩高”限產(chǎn)都在一定程度上緩解了動力煤的供需緊張局面，加上國家政策干預施壓煤炭價格，進而使得純堿成本支撐弱化。

2、純堿庫存分析

從庫存來看，隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止10月28日當周，國內純堿廠家總庫存35.85萬噸，周環(huán)比增加6.55萬噸，雖然仍低于去年同期水平，但與2019年同期基本持平。庫存集中度較高，庫存主要集中在西北、西南、華東地區(qū)。青海地區(qū)鐵路運輸不暢，部分廠家?guī)齑媛杂性黾印?/p>

純堿近期出現(xiàn)了邊際累庫，主要是因為供應端拉閘限電開始逐步得到緩解之后，堿廠開工率開始逐步恢復，供應端開始增加。而下游對高價貨源普遍存在抵觸情緒，企業(yè)按需采購的情形比較普遍。并且當前華南等地區(qū)的浮法玻璃利潤的減縮，也降低了玻璃廠商對原材料采購的熱情。

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3、純堿下游需求分析

近年來，純堿下游需求整體趨穩(wěn)，但部分行業(yè)需求存在變化。重堿主要用于生產(chǎn)平板玻璃；輕堿主要用于日用玻璃行業(yè)、洗滌劑和食品行業(yè)等。

3.1 重質堿需求分析——浮法玻璃

3.1.1 浮法玻璃產(chǎn)能和產(chǎn)量

從重堿下游浮法玻璃行業(yè)看，從今年開始，國家“碳中和”戰(zhàn)略指引下，對于未來新建項目的審批將更加嚴格。日前，《中共中央、國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》（以下簡稱《意見》）對外發(fā)布，《意見》明確指出，堅決遏制高耗能高排放項目盲目發(fā)展。新建、擴建鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁等高耗能高排放項目嚴格落實產(chǎn)能等量或減量置換，出臺煤電、石化、煤化工等產(chǎn)能控制政策。

國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、市場監(jiān)管總局、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關于嚴格能效約束推動重點領域節(jié)能降碳的若干意見》，要求加快重點領域節(jié)能降碳步伐，帶動全行業(yè)綠色低碳轉型，確保如期實現(xiàn)碳達峰目標。文件提出，到2025年，通過實施節(jié)能降碳行動，鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃等重點行業(yè)和數(shù)據(jù)中心達到標桿水平的產(chǎn)能比例超過30%，行業(yè)整體能效水平明顯提升，碳排放強度明顯下降，綠色低碳發(fā)展能力顯著增強。平板玻璃窯爐大范圍技術升級改造及部分低能效窯爐退出將使得玻璃產(chǎn)業(yè)發(fā)生脫胎換骨的變化。對玻璃價格的影響無論是成本端還是從供給端來看都將是正面的，但玻璃對純堿的需求量會有一定程度下降。

產(chǎn)量來看，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年9月平板玻璃產(chǎn)量為8422.5萬重量箱，同比增長4.4%；1—9月產(chǎn)量為76376.4萬重量箱，同比增長9.9%。今年以來浮法玻璃的產(chǎn)能利用率和開工率維持高位，產(chǎn)量處于近幾年的高峰。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至10月27日，國內玻璃生產(chǎn)線在剔除僵尸產(chǎn)線后共計296條（5867.55萬噸/年），其中在產(chǎn)263條，冷修停產(chǎn)33條，浮法產(chǎn)業(yè)企業(yè)開工率為88.85%，產(chǎn)能利用率為89.49%。玻璃行業(yè)在產(chǎn)日熔量在17.5萬噸的水平，較9月份有所提高，且明顯高于去年同期水平。

來源：wind 瑞達期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

不過，由于原料價格持續(xù)攀升而玻璃價格有所回調，近期國內浮法玻璃廠家盈利能力下降。據(jù)隆眾資訊監(jiān)測，截至10月28日，以煤制氣為例，浮法玻璃價格為2596元/噸，利潤562元/噸；以天然氣為例，浮法玻璃價格2600元/噸，利潤595元/噸；以石油焦為例，浮法玻璃價格2500元/噸，利潤748元/噸。由于終端需求不好，玻璃的現(xiàn)貨利潤在不斷收窄，已經(jīng)從高位的1500元滑落到目前的500元左右，甚至有些生產(chǎn)線的已經(jīng)接近成本線。不過，當下的利潤水平比去年疫情期間的利潤水平好很多，且?guī)齑嬉泊蠓陀诋敃r，因此玻璃企業(yè)發(fā)生停產(chǎn)檢修的可能性不大。但需注意的是，目前有15%以上的在產(chǎn)生產(chǎn)線已經(jīng)服役超過10年，如果利潤進一步下滑，疊加冬奧會的影響，不排除有集中冷修的可能性。

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3.1.2 浮法玻璃庫存分析

庫存方面，據(jù)隆眾資訊，截止10月28日當周，全國樣本企業(yè)總庫存4316.32萬重箱，環(huán)比上漲5.17%，同比上漲47.46%（同樣本口徑下，樣本企業(yè)庫存環(huán)比上漲5.22%，同比上漲34.93%），庫存天數(shù)21.28天。目前同比已經(jīng)高于2020年水平。即便目前是地產(chǎn)竣工周期，但由于地產(chǎn)企業(yè)缺乏資金，導致需求無法釋放，進而使得玻璃一直在累庫。后期一旦資金問題得到解決之后，然后為了完成保交付的政治任務，對玻璃的需求可能會有一定的推動作用，進而帶動玻璃庫存的去化。

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3.1.3 浮法玻璃需求面分析

需求方面，由于7成以上的玻璃應用于房地產(chǎn)的后端，對玻璃的需求體現(xiàn)在房地產(chǎn)項目的竣工階段。從近年來的房屋開工面積數(shù)據(jù)走勢來看，2018-2019年10月份的新開工面積全部為正增長。按照正常進度，這些新開工項目將在2020-2022年竣工。

前期房地產(chǎn)市場竣工項目較多帶來短期需求拉動，玻璃市場交易出現(xiàn)淡季不淡的情況，使得市場對于“金九銀十”傳統(tǒng)需求旺季預期較好。不過受終端工程進度推后及市場資金緊張影響，訂單表現(xiàn)不足，尤其大單下滑明顯。

三季度以來，房產(chǎn)竣工面積、新開工面積、施工面積增速放緩。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，截止9月份，房屋新開工面積累計值152943.59萬平方米，累計同比減少4.5%；房屋竣工面積累計值51012.65萬平方米，累計同比增加23.4%。雖然同比數(shù)據(jù)尚可，但環(huán)比增速明顯放緩。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達期貨研究院

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今年房地產(chǎn)調控加嚴，社融信貸存邊際收縮跡象，“三道紅線”政策影響之下房地產(chǎn)貸款收緊，部分房地產(chǎn)企業(yè)面臨非常大的債務壓力，房地產(chǎn)下行趨勢愈發(fā)明顯，竣工節(jié)奏也必然會受到影響。另外，10月23日，第十三屆全國人民代表大會常務委員會第三十一次會議作出決定，授權國務院在部分地區(qū)開展房地產(chǎn)稅改革試點工作。眾所周知，房地產(chǎn)稅的實施實質上也是“房住不炒”的一項舉措，根本目的是促進房地產(chǎn)市場健康有序的發(fā)展。房地產(chǎn)稅試點工作穩(wěn)步展開，有利于房地產(chǎn)市場的長期平穩(wěn)發(fā)展。

由于目前地產(chǎn)端回款難，導致門窗廠、玻璃深加工廠整體資金流承壓，對于高價玻璃沒有大量消化的能力。不過在部分工程年內交工及年底安裝玻璃的需求下，年內仍不排除趕工出現(xiàn)，但時間點或有進一步推后。此外，老舊小區(qū)的改造，以及玻璃幕墻、落地窗、雙層LOW-E、中空、夾層等加工玻璃的普及，都將推升玻璃需求增量，特別是“碳中和”對玻璃加工品節(jié)能減排提出更高要求，夾層和中空玻璃需求量大，中長期來看對玻璃仍有較大推動。

3.2 重質堿需求分析——光伏玻璃

光伏發(fā)電屬于環(huán)?？稍偕Y源，在碳中和、碳達峰背景下，市場發(fā)展?jié)摿薮?，中長期新能源對于石化能源的替代已是大勢所趨。今年8月1日起施行修訂后的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》中明確，對光伏玻璃產(chǎn)能置換實行差別化政策，新上光伏玻璃項目不再要求產(chǎn)能置換。據(jù)了解，在不考慮停產(chǎn)冷修產(chǎn)能復產(chǎn)的情況下，按現(xiàn)有的國內光伏玻璃企業(yè)投產(chǎn)計劃，2021年底我國光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能將達到57210噸/天，2022年底預計達到83310噸/天，2021-2022年光伏玻璃產(chǎn)能將迎來大擴張。四季度是光伏新增裝機高峰期，仍有部分光伏玻璃產(chǎn)線計劃投產(chǎn)，后期光伏玻璃對重堿用量將持續(xù)增加。

3.3 輕質堿需求分析

去年受疫情影響，輕堿下游開工率比較低，但今年輕質堿下游開工率大幅上升，再加上小蘇打、泡花堿等新增產(chǎn)能投放，日用器皿、碳酸鋰、水玻璃、磷酸鹽等行業(yè)的需求也持續(xù)增長，輕質堿用量明顯增加。由于生產(chǎn)1噸需要2噸左右的輕堿，隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，碳酸鋰對用量增幅擴大。據(jù)業(yè)內預測，鋰需求拉動的純堿需求在2025年有望達到210萬噸每年。雖然碳酸鋰對于純堿使用占比總的用量不大，但也是一個增量因素。全球經(jīng)濟復蘇預期下，輕堿需求有望進一步好轉，與重堿爭奪產(chǎn)能愈演愈烈的同時，也將帶動重堿的成本上升。

三、純堿及其下游玻璃市場行情展望

從純堿市場看，環(huán)保治理、能耗管控將成為未來純堿限制產(chǎn)能增長的重要手段，今年國內純堿廠家新增產(chǎn)能項目不多，部分裝置也受到碳中和政策影響主動退出。目前能耗雙控對工業(yè)生產(chǎn)的影響趨于緩和，拉閘限電也開始逐步得到緩解，堿廠開工率開始逐步恢復，供應端開始增加。而下游對高價貨源普遍存在抵觸情緒，使得庫存開始累積。需求方面，由于終端地產(chǎn)需求不好，玻璃的現(xiàn)貨利潤在不斷收窄，考慮到多條產(chǎn)線進入冷修期，疊加冬奧會的影響，不排除有集中冷修的可能性，對純堿需求將形成壓制。不過四季度迎來光伏新增裝機高峰期，光伏玻璃投產(chǎn)將逐步兌現(xiàn)，對重堿需求存在確定性增加預期。但動力煤價格下行使得純堿成本支撐減弱，預計11月份純堿期價難以出現(xiàn)明顯的反彈，整體或呈區(qū)間波動。

從玻璃市場看，玻璃產(chǎn)線無法新增，只能通過產(chǎn)能置換，供應端增加空間有限。目前各個地方對于玻璃的生產(chǎn)耗能及污染等問題有著更加嚴格的監(jiān)管，特別是北方受制于環(huán)保壓力，產(chǎn)線恢復難度較大，未來玻璃供應端壓力不大。同時由于終端地產(chǎn)需求不好，玻璃的現(xiàn)貨利潤在不斷收窄，考慮到多條產(chǎn)線進入冷修期，疊加冬奧會的影響，不排除有集中冷修的可能性。而需求端方面，地產(chǎn)端依舊受政策壓制，雖然竣工端節(jié)奏好于開工端，但是由于地產(chǎn)資金吃緊，整體地產(chǎn)端回款慢使得地產(chǎn)相關行業(yè)需求增量的難度較大，玻璃庫存也不斷累積。在供需雙弱預期下，預計11月份玻璃期價呈低位震蕩運行態(tài)勢。