一、行情回顧

滬膠指數(shù)走勢(shì)周線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng) 華聯(lián)研究所

天膠與合成膠現(xiàn)貨走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

文華商品指數(shù)沖歷史高點(diǎn)后急速回調(diào)，部分品種幅度之大令人咂舌，橡膠同樣上演了沖高回落行情，但總體幅度溫和。

天然橡膠在2月底突破去年十月高點(diǎn)后急轉(zhuǎn)直下，直接跌了三千多點(diǎn)（接近20%）。在疫情依然嚴(yán)峻，美元指數(shù)走強(qiáng)，美債收益率走高，國(guó)際關(guān)系趨緊等影響下，通脹預(yù)期和疫后恢復(fù)預(yù)期迅速破滅，橡膠由于自身依然處于產(chǎn)能過(guò)剩周期而且疫情影響敏感，價(jià)格迅速被打回原形。

5月初受周邊黑色和有色沖擊新高的提振，一度反彈，但后來(lái)黑色系漲價(jià)在國(guó)家高層持續(xù)關(guān)注之下大幅回調(diào)，橡膠更是跟隨直接跳水，在供應(yīng)釋放下創(chuàng)回調(diào)新低。

三季度先揚(yáng)后抑，7、8月份滬膠1月合約在13500附近的低位獲得支撐弱反彈一萬(wàn)五附近，但隨后在疲軟的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)公布后很快抹去了漲幅，9月份創(chuàng)年內(nèi)新低，逼近去年十月份拉升行情的起漲點(diǎn)。

十月份在低庫(kù)存的基調(diào)下重心有所抬高，但仍受制于一萬(wàn)五關(guān)口。

目前橡膠的價(jià)格水位，若橫向?qū)Ρ?，在眾多商品中是屬于低位的；但若自身縱向?qū)Ρ?，滬膠現(xiàn)在仍然高于過(guò)去5年的低位核心區(qū)間，季節(jié)性節(jié)奏與往年基本一致。在基本面沒(méi)有突破的情況下，滬膠很難脫離過(guò)去幾年的低位核心區(qū)間。

1月合約季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

二、供應(yīng)情況

1．產(chǎn)量情況

ANRPC各年產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

當(dāng)前進(jìn)入高產(chǎn)期，氣候正常，但短期受臺(tái)風(fēng)等雨水影響。供應(yīng)積極性沒(méi)有問(wèn)題。

今年前九月，ANRPC累計(jì)產(chǎn)量同比增加6.83%，但仍然低于2017至2019年的水平。

ANRPC最新發(fā)布的9月報(bào)告預(yù)測(cè)，2021年全球天膠產(chǎn)量料同比增加1.4%至1378.7萬(wàn)噸。其中，泰國(guó)降3.9%、印尼增2.8%、中國(guó)增21.4%、印度增15.3%、越南降2.1%、馬來(lái)西亞增3%。

2020ANRPC產(chǎn)量同比減少約8%，至1107萬(wàn)噸。

橡膠原料價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

歷年同月累計(jì)產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

泰國(guó)原料杯膠價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊 華聯(lián)研究所

原料堅(jiān)挺，對(duì)價(jià)格構(gòu)成支撐。

中國(guó)天膠產(chǎn)量恢復(fù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

通常厄爾尼諾之后接著拉尼娜，會(huì)造成橡膠價(jià)格沖高后回落，存在較強(qiáng)的相關(guān)性。此前已經(jīng)出現(xiàn)了拉尼娜現(xiàn)象，模型預(yù)示2021年底2022年初會(huì)有一個(gè)低點(diǎn)。

下圖為厄爾尼諾指數(shù)前移13個(gè)月后與滬膠指數(shù)月線圖疊加的圖形，可見(jiàn)厄爾尼諾指數(shù)與滬膠指數(shù)高低點(diǎn)的重合度比較高，領(lǐng)先滬膠指數(shù)一年左右。

滬膠指數(shù)疊加NINO3.4指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：華聯(lián)研究所 中國(guó)氣象局

2．庫(kù)存與庫(kù)存周期

交易所倉(cāng)單

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

庫(kù)存方面，上期所庫(kù)存低位走高。但青島庫(kù)存去庫(kù)至低位，同比降接近60%，海外需求相對(duì)偏強(qiáng)，價(jià)格外強(qiáng)內(nèi)弱，國(guó)內(nèi)到港減少。

三、需求情況

國(guó)內(nèi)全鋼胎配套需求在透支后持續(xù)回落。

配套方面斷崖下跌后，暫無(wú)起色。業(yè)界預(yù)期芯片荒逐步緩解，乘用車弱勢(shì)有望邊際修復(fù)。替換方面，輪胎廠開(kāi)工率持續(xù)處于多年同期低位，房地產(chǎn)持續(xù)受壓，限電限產(chǎn)亂象疊加，經(jīng)濟(jì)較為低迷。但政策修復(fù)及動(dòng)力煤降價(jià)后限電或緩解，有望刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖。

全鋼胎開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

半鋼胎開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

輪胎開(kāi)工率在5月份后持續(xù)低迷，位于多年區(qū)間的下沿：截至10月28日，全鋼胎開(kāi)工率58.43%；半鋼胎開(kāi)工率54.87%。

重卡月度銷量季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

重卡月度銷量及同比增速銷量

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)：9月，我國(guó)重卡市場(chǎng)預(yù)計(jì)銷售各類車輛6萬(wàn)輛（開(kāi)票數(shù)口徑），環(huán)比上升+17%，同比下滑-60%，銷量比去年同期（15.1萬(wàn)輛）減少了-9萬(wàn)輛之多。

從中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)獲悉，中國(guó)9月份汽車銷量206.7萬(wàn)輛，同比下降19.6%，環(huán)比增長(zhǎng)14.9%；1-9月累計(jì)汽車銷量1862.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.7%。

乘用車月度銷量

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

近期行業(yè)專家表示，汽車芯片短缺的至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)接下來(lái)的幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷會(huì)逐步走強(qiáng)。全國(guó)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹認(rèn)為，汽車芯片供給最黑暗的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)會(huì)持續(xù)改善。但想完全解除芯片的短缺，估計(jì)還是要到明年春節(jié)銷售高峰之后。

宏觀：

中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，市場(chǎng)擔(dān)憂需求，而且美聯(lián)儲(chǔ)taper聲音較強(qiáng)，美元指數(shù)保持強(qiáng)勢(shì)。

中國(guó)資金面偏緊，M1-M2剪刀差處于負(fù)值區(qū)間，而且環(huán)比繼續(xù)走低。

經(jīng)濟(jì)方面，周期之母房地產(chǎn)持續(xù)受限，賣地和新開(kāi)工較差。汽車生產(chǎn)受缺芯影響。碳中和政策影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，限產(chǎn)、限電、疫情均對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不利。

貨幣供應(yīng)量M1-M2

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

四、結(jié)論和操作策略

供應(yīng)方面，大周期基調(diào)仍然是過(guò)剩，單產(chǎn)潛力大；目前已經(jīng)進(jìn)入高產(chǎn)期，但泰國(guó)遭受洪水，擾亂短期供應(yīng)，提振膠價(jià)。盡管如此，目前供應(yīng)積極性暫沒(méi)有問(wèn)題，氣候預(yù)期良好。旺產(chǎn)季變數(shù)看天氣和疫情。庫(kù)存方面，上期所所倉(cāng)單緩慢增加，青島庫(kù)存去庫(kù)至低位，海外需求相對(duì)偏強(qiáng)，價(jià)格外強(qiáng)內(nèi)弱，國(guó)內(nèi)到港減少。需求端，配套方面斷崖下跌，暫無(wú)起色，而缺芯和消費(fèi)力下降又影響了乘用車配套需求。替換方面，輪胎廠開(kāi)工率持續(xù)低迷，房地產(chǎn)持續(xù)受壓，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也受到疫情、限電、限產(chǎn)等影響。出口方面受海運(yùn)費(fèi)高昂打擊。工廠成品庫(kù)存高原料庫(kù)存低。貨幣方面，美聯(lián)儲(chǔ)收縮購(gòu)債，國(guó)內(nèi)M1-M2弱勢(shì)，不利?？傮w橡膠供應(yīng)高企，而需求弱勢(shì)缺乏驅(qū)動(dòng)，但成本支撐尚可。操作上，橡膠氣候模型預(yù)期2021年底2022年初會(huì)有一個(gè)低點(diǎn)，期限結(jié)構(gòu)不利多頭，現(xiàn)貨貼水暗示供應(yīng)過(guò)剩，反彈沽空思路。短期雙底目標(biāo)位在14500。

趨勢(shì)：等待反彈沽空機(jī)會(huì)。

套利：觀望。

五、重要監(jiān)測(cè)點(diǎn)

新冠疫情；天氣情況；庫(kù)存；汽車產(chǎn)銷；宏觀資金面。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

1）極端天氣；2）政策突變。