近期政策預期和物價變化明顯主導市場整體和結構的表現(xiàn)。往未來看，政策預期可能仍將是影響市場的關鍵因素，短期穩(wěn)增長力度可能尚不顯著，市場短期路徑可能仍有波折，但我們認為無須過度悲觀，從9月底至今政策已經(jīng)在逐步朝“穩(wěn)增長、保民生”的方向轉變，當前到明年一季度可能是政策發(fā)力重要的觀察窗口期，穩(wěn)增長加力后指數(shù)可能也將有所表現(xiàn)。

配置上，短期穩(wěn)增長的發(fā)力方向可能帶來階段性機會，并逐步注重上游價格壓力緩解帶來的中下游制造與消費的預期改善。中期來看，偏成長的風格可能仍是重要的方向。此外，我們認為中美未來可能的貿(mào)易緩和也將帶來部分行業(yè)基本面改善的機會。

行業(yè)配置建議：隨著穩(wěn)增長預期升溫和上游價格局部見頂，可重點關注如下方向

1)高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、汽車及零部件、輕工家居、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)短期關注政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領域，包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在的消費支持領域等，同時繼續(xù)減配中國需求主導的傳統(tǒng)原材料板塊。

市場回顧：指數(shù)小幅反彈，成交略降但仍在歷史相對高位

本周在政策預期邊際改善的推動下，A股市場小幅反彈，上證指數(shù)上漲1.4%，日均成交小幅回落但仍高于1萬億元。北向資金波動較大，周度累計凈流出27億元。市場風格整體仍相對均衡，景氣成長表現(xiàn)相對較好，滬深300周漲幅1.0%，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50周漲幅為2.3%和3.1%。行業(yè)方面，受10月份的信貸數(shù)據(jù)略超預期及地產(chǎn)融資等邊際政策變化影響，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈本周領漲市場，地產(chǎn)、建材等漲幅居前；國防軍工、通信等也有不錯表現(xiàn)；食品飲料、煤炭和消費者服務表現(xiàn)相對不佳。

市場展望：穩(wěn)需求政策逐步發(fā)力，配置向政策預期及中下游方向傾斜

我們上周發(fā)布年度展望《2022:有驚無險》，雖然短期市場可能仍有波折，但我們對從當前到2022年年底市場判斷持中性偏積極看法。9月以來我們判斷市場進入“增長趨緩與政策維穩(wěn)預期的交互期，市場整體表現(xiàn)可能相對平淡并且受政策預期影響”，同時在結構上提示“逐步減倉中國傳統(tǒng)周期，整體配置轉向中下游”。國內(nèi)的政策變化持續(xù)主導市場整體表現(xiàn)，雖然經(jīng)濟增長趨弱的共識對風險偏好有所壓制，穩(wěn)需求的升溫使得政策的邊際寬松往往能帶來積極影響，本周公布的個人住房貸款數(shù)據(jù)改善所折射的房地產(chǎn)政策邊際調(diào)整的信號，引發(fā)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和A股整體反彈，正是該階段政策預期影響市場的表現(xiàn)。物價方面，10月PPI同比+13.5%創(chuàng)下歷史新高，但市場反映相對平淡，因為保供順價系列政策出臺以及國內(nèi)需求回落，引發(fā)近期大宗商品價格下跌可能意味著PPI拐點在臨近，我們結合歷史規(guī)律判斷中下游行業(yè)毛利率大概率將逐步改善，未來需關注的不確定性可能在于不同行業(yè)的需求恢復力度。往未來看，政策預期可能仍將是影響市場的關鍵因素，短期穩(wěn)增長力度可能尚不顯著，市場短期路徑可能仍有波折，但我們認為無須過度悲觀，從9月底至今政策已經(jīng)在逐步朝“穩(wěn)增長、保民生”的方向轉變，當前到明年一季度可能是政策發(fā)力重要的觀察窗口期，穩(wěn)增長加力后指數(shù)可能也將有所表現(xiàn)。配置上，短期穩(wěn)增長的發(fā)力方向可能帶來階段性機會，并逐步注重上游價格壓力緩解帶來的中下游制造與消費的預期改善。中期來看，偏成長的風格可能仍是重要的方向。此外，我們認為中美未來可能的貿(mào)易緩和也將帶來部分行業(yè)基本面改善的機會。近期注意以下幾方面進展：

1)10月物價和金融數(shù)據(jù)。本周公布的10月PPI同比+13.5%，創(chuàng)下有記錄以來新高，但結合近期的產(chǎn)業(yè)政策和商品價格回落，PPI同比的拐點可能已至；10月CPI同比+1.5%，有明顯上升，PPI上升對CPI的傳導效應引發(fā)關注；10月金融數(shù)據(jù)中新增社融1.59萬億元，略低于市場一致預期，但值得關注的是央行破例按月度公布個人房地產(chǎn)貸款數(shù)據(jù)，10月個人住房貸款增加3481億元，較9月多增1013億元，可能反映個人抵押貸款有所放松，有助于邊際緩解房企資金壓力。

2)北交所即將開市交易。11月15日北交所開市交易將有10家新股上市，并連同前期71家精選層平移公司，共同構成北交所的初期交易企業(yè)。北交所的設立是資本市場今年最為重要的改革之一，重點關注首日定價及流動性情況。我們預計北交所設立初期對A股市場的資金面影響有限，有望提升投資者對于成長風格的關注度。

3)房地產(chǎn)政策預期改善。近期房地產(chǎn)政策發(fā)生積極的邊際變化，證券時報報道11月9日中國銀行間市場交易商協(xié)會舉行房企代表座談會，房企境內(nèi)發(fā)債的相關政策可能會有所松動；結合10月個人住房貸款數(shù)據(jù)改善，以及《金融時報》報道部分大型外資機構通過買進中國房企發(fā)行的美元高收益?zhèn)瘉碓黾印斑m度風險”投資資產(chǎn)，市場對于房地產(chǎn)基本面和房企融資的悲觀預期可能逐漸改善。

4)中美關系進展。新華社報道11月16日國家主席習近平將于上午同美國總統(tǒng)拜登舉行視頻會晤，就中美關系和雙方共同關心的問題交換意見；重點關注中美是否在關稅政策方面進行調(diào)整，我們認為若有調(diào)整則科技硬件、裝備制造和家電輕工等對美出口較高的行業(yè)可能相對受益。

5)國內(nèi)局部疫情影響。近期國內(nèi)多地區(qū)疫情仍在擴散，截至11月12日本輪疫情已波及21個省份，累計病例1379人，北京調(diào)整進出京政策，密切關注對經(jīng)濟活動和出行所產(chǎn)生的影響。

6)海外方面。美國10月CPI同比增長6.2%，核心CPI同比增長4.6%，均高于市場預期，并都創(chuàng)下美國近30年以來的新高；美國總統(tǒng)拜登表態(tài)扭轉通脹漲勢是首要任務，并表示已要求白宮國家經(jīng)濟委員會采取措施降低能源成本[4]；近期默沙東、輝瑞相繼推出特效藥，未來繼續(xù)關注相關試驗進展。

行業(yè)建議：配置逐步向政策預期方向及中下游行業(yè)傾斜

隨著穩(wěn)增長預期升溫和上游價格局部見頂，可重點關注如下方向：

1)高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、汽車及零部件、輕工家居、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)短期關注政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領域，包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在的消費支持領域等，同時繼續(xù)減配中國需求主導的傳統(tǒng)原材料板塊。

近期關注：1)北交所開市初期表現(xiàn)及制度建設；2)10月份增長數(shù)據(jù)及政策動態(tài)；3)地產(chǎn)市場監(jiān)管政策演繹；4)中美關系及國內(nèi)外疫情防控和疫苗接種。