美國農業(yè)部（USDA）周二晚公布的11月供需報告數(shù)據(jù)顯示：美國2021/22年度大豆單產預估出現(xiàn)下調，大豆庫存落在3.4億蒲式耳，明顯低于此前市場預期。因此，CBOT大豆受在報告公布前利空氛圍下出現(xiàn)連續(xù)大跌，最終報告數(shù)據(jù)卻不及此前預期，造成階段性利空出盡，利空不及預期成利好的局面。報告數(shù)據(jù)公布后，美豆期價出現(xiàn)沖高，同時也帶領國內連粕、現(xiàn)貨價格雙雙上漲！那么對于后期的國內豆粕市場價格，這份報告影響還能助推豆粕走多遠呢？筆者認為：不及預期的利空報告僅僅打亂了價格運行的節(jié)奏，價格的上漲更多是對前期超跌的一種修正；但并沒有讓豆粕價格徹底就此轉向。

首先簡單回顧下報告公布前后市場對本月USDA美豆重要數(shù)據(jù)指標的預估，以及USDA公布的數(shù)據(jù)與市場預期的偏差。從下圖可清楚的看到：USDA公布的無論是美豆單產、產量，還是最后的庫存數(shù)據(jù)；均低于市場的平均預期數(shù)值?？紤]到報告前市場對CTOB大豆期價的利空數(shù)據(jù)交易程度，在報告公布后美豆期價出現(xiàn)快速反彈，其實完全是可以理解的。

再但看USDA給出的美豆平衡表，受美豆單產下調至51.2蒲/英畝，美豆產量預估環(huán)比上月減少了0.23億蒲；但因美豆出口下調了0.4億蒲，最終美豆庫存仍然回升0.2億蒲至3.4億蒲。單產的下調是遠遠超出市場預期的，因報告公布前市場按照51.9蒲/英畝程度在交易；但美豆出口下調符合市場預期，因前期

美豆出口落后，疊加將受到后續(xù)南美大豆出口搶占市場的不利環(huán)境。

至于下調0.4億蒲是否到位？我們再來看看最近美豆出口的數(shù)據(jù)，截止10月28日，美豆出口累計4.14億蒲，去年同期出口6.15億蒲，即9-10月份美豆出口已然較去年同期落后約2億蒲；但本月報告中出口20.5億蒲相比去年的22.65億蒲僅下調2.15億蒲。在今年南美舊作庫存維持較高，疊加種植進度偏快，新作豐產預期也較高的局面，美豆后續(xù)的10個月里同比出口只減少0.15億蒲，這一概率至少目前來看相對較低。相反，如果后期美豆在缺乏中國政策性的采購大單，美豆出口數(shù)據(jù)后期大概率失利，美豆出口有再次下調1-1.5億的空間。

而壓榨方面，目前美國國內大豆壓榨利潤依舊可觀，壓榨需求較為旺盛。USDA 數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年 11 月 4 日的一周，美國大豆壓榨利潤為3.76美元/蒲，一周前3.76 美元/蒲，去年同期為 2.32 美元/蒲。并且美國國內可再生柴油產能建設有利于未來美豆油的需求，所以USDA給出的21.9億蒲的壓榨數(shù)據(jù)有其合理性。

總的來說，在美豆產量不及預期的調整框架下，令美豆庫存在未來1-2月內快速累積的基礎不牢靠，以及種植成本的支撐作用下；美豆出口雖仍舊面臨壓力，方向性依舊是庫存累積，對應著價格重心將進一步下移。但綜合來考慮，美豆的反彈空間自然不該看的太高，但下方也提供了一定的支撐，我們對美豆期價的預期暫先看到1100美分/蒲附近。

國內方向，既然美豆期價的反彈空間不看多高，且認為價格重心仍有往下移一個臺階的預期。那么對于國內連粕期價單邊同樣認為進一步的反彈空間有限，保守來看M01反彈至3175點附近；樂觀則至3330點附近；下方空間空間，在豆油未出現(xiàn)系統(tǒng)性風險之前，則認為M01期價仍有較大概率落至3000點這一關口。總體思路即3000-3330點區(qū)間內高拋低吸，遇急跌適當參與反彈或觀望；價格反彈運行至上軌則拋空。從目前的基本面的來說，逢高跑空占據(jù)方向性優(yōu)勢。

現(xiàn)貨市場方面，因9-10月進口大豆合計數(shù)量僅為1198.5萬噸，處于近年來最低水平，例如2017-2020年同期進口大豆數(shù)量分別為1397萬噸、1393萬噸、1438萬噸和1848萬噸。因此在9-10月份，國內豆粕現(xiàn)貨市場上出現(xiàn)了年內及歷史同期的高價基差，現(xiàn)貨一口價整體處于歷史高位水平的局面。但隨著進入11月份以來，市場預期11-1月份進口大豆將回升至高位水平，豆粕單邊價格跌勢明顯重于盤面期價，基差也在不斷縮水中。據(jù)Mysteel農產品團隊初步統(tǒng)計，11-1月國內油廠商業(yè)大豆到港預計分別為809萬噸、850萬噸和810萬噸；如果考慮儲備大豆的到港，預計11-12月份國內進口大豆到港量能達到1800-1900萬噸左右。如此龐大的進口大豆到港預期量，疊加國內目前仍處于較高的豆粕基差，后期豆粕基差價格將難言樂觀。相比期價，豆粕現(xiàn)貨價格與之相比下跌空間大于上漲空間。

綜上所述：在11月USDA供需報告公布后，疊加當前國際國內的大豆、豆粕基本面來綜合來看。豆粕單邊短期看反彈，但反彈高度不宜盲目樂觀；反彈后仍有大概率再次出現(xiàn)波段下跌?？紤]到豆粕期價下跌早于現(xiàn)貨，且目前貼水于現(xiàn)貨價格，下方空間就變得相對小了，可能更大的跌幅來自于反彈的高度。

基于此，建議豆粕產業(yè)鏈上中下游各環(huán)節(jié)參與方，從各自的角度出發(fā)，正視風險的前提考慮利潤最大化。于上游工廠而言，在目前豆油一口價處于歷史高位，豆粕價格尚可的現(xiàn)狀下，在給出進口利潤的時候自然積極銷售豆粕、豆油頭寸、保證未來的開機率，穩(wěn)定市場。于貿易商而言，在未來豆粕供應寬松的預期下，未來3個月的豆粕基差采購安全邊際不足，相對穩(wěn)健的或是遇豆粕急跌后獲利回補，反彈時期隨用隨采；待供增需減矛盾一突出時再轉向現(xiàn)貨隨賣隨補，滾動操作。于飼料企業(yè)而言，在保證原料供應的前提下尋求盡可能低的采購成本，在油廠豆粕庫存尚未明顯起來，油廠也未出現(xiàn)零星脹庫的現(xiàn)象之前，或該維持合理安全物理庫存，因疫情、物流、天氣、環(huán)保等不可控因素仍有反復出現(xiàn)可能。此外，如遇上游廠家豆粕價格連續(xù)漲價，需謹慎追高，甚至可考慮逢高移庫結價拋空和近月基差點價對沖，實現(xiàn)相對低價的原料成本。