第一部分 市場研判

受能源短缺、能耗雙控等一系列供給因素影響，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長已表現(xiàn)出一定的滯脹特征。中國作為全球商品的主要供給者，伴隨原材料價格高企和能源成本抬升的雙重壓力，工業(yè)生產(chǎn)利潤和下游消費能力的不斷下滑，已使得三季度GDP跌破5%的增長區(qū)間。雖然在保供政策支持下，部分商品的供給情況開始邊際修復(fù)，但海外能源短缺的問題還在繼續(xù)發(fā)酵之中。如若能源價格繼續(xù)居高不下，電力成本的不斷抬升將對供給彈性的修復(fù)造成持續(xù)性的壓制，成本上升或短缺憂慮均將推動商品價格繼續(xù)維持高位。

展望11月鋅市，雖然Delta變異病毒仍在海外多國蔓延，但由于歐美等國疫苗覆蓋率相對較高，在第三劑加強(qiáng)疫苗的保護(hù)下，新增死亡人數(shù)的相對有限使得海外多國并未收緊防疫政策。在全球多地精礦產(chǎn)能正常運行的情況下，原料供應(yīng)問題已不是精煉鋅供應(yīng)的首要威脅。并且隨著礦冶矛盾的鈍化，精礦加工費的邊際上移將支撐冶煉利潤繼續(xù)修復(fù)。但受國內(nèi)能耗雙控政策的繼續(xù)執(zhí)行影響，國內(nèi)部分地區(qū)的供應(yīng)彈性仍處在抑制狀態(tài)。即使部分省份有一定的糾偏放松動作，但政策彈性的相對有限或難以支撐供應(yīng)端釋放增量。并且隨著四季度取暖高峰的來臨，環(huán)保監(jiān)管壓力增大的同時也將限制北方煉廠的產(chǎn)能修復(fù)。在今年取暖季與冬奧會存在周期重疊的情況下，北方地區(qū)產(chǎn)量增長空間或已見頂。而需求端除壓鑄鋅合金因海外交單需求還具有一定的韌性以外，鍍鋅和氧化鋅方面在原料價格高企和限電政策的雙重影響下，月內(nèi)消費呈明顯的下滑趨勢。即使是在限電政策邊際緩和的情況下，社會庫存也未能進(jìn)入去庫狀態(tài)，后期國儲拋儲的政策壓力也將對短期鋅價形成壓制。不過當(dāng)前全球性的能源危機(jī)仍未結(jié)束，海外供應(yīng)仍存在中斷風(fēng)險。在倫鋅偏強(qiáng)形態(tài)的帶動下，滬鋅或維持23000-26000區(qū)間的寬幅震蕩走勢。

風(fēng)險因素：精礦加工費大幅下滑，庫存超預(yù)期去庫。

第二部分 行情回顧

1．期貨行情

雖然Delta變異病毒仍在全球多國肆虐，但由于疫苗覆蓋率相對較高，海外多國并未因此收緊防疫政策，全球精礦的產(chǎn)出情況也未受到影響。但受制于新興能源占比較高以及天氣條件不及預(yù)期影響，歐洲能源危機(jī)自國慶前開始正式發(fā)酵。伴隨能源價格抬升帶來的電力成本上漲，Nyrstar和嘉能可相繼宣布降低歐洲冶煉廠的運行產(chǎn)能以應(yīng)對成本壓力。國內(nèi)方面雖然國慶之后能耗雙控政策有所糾偏，但限電政策的繼續(xù)實施仍在限制供應(yīng)端的產(chǎn)能彈性，在實際產(chǎn)出存在下調(diào)空間的情況下，國內(nèi)精鋅供應(yīng)也并不寬松。截止10月22日，滬鋅主力收于24675元/噸，單月漲幅為8.27%；LME鋅在歐洲能源價格高位的支撐下，月度漲幅為13.15%，月內(nèi)滬倫比值回落明顯。

圖1：LME鋅3月走勢圖

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖2：滬鋅主連走勢圖

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2．現(xiàn)貨走勢

從現(xiàn)貨市場來看，自9月末開始，國內(nèi)主要地區(qū)的現(xiàn)貨升水隨著絕對鋅價的走高而進(jìn)入下行走勢，特別是國慶結(jié)束后國內(nèi)主要地區(qū)現(xiàn)貨升水的下行較為明顯。其中華東市場，現(xiàn)貨由升水190元/噸逐漸跌至貼水20元/噸，主要是受9月中下旬開始的限電政策影響，疊加高鋅價的不斷擠壓，下游開工水平的不斷下滑影響企業(yè)補(bǔ)庫需求。在缺乏剛需成交的情況下，伴隨鋅價的大幅拉漲，現(xiàn)貨升水迅速轉(zhuǎn)為貼水。華北地區(qū)，受北方事故及環(huán)保限產(chǎn)影響，上游煉廠發(fā)運量有所下滑，疊加部分細(xì)分板塊需求的邊際好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨升水一度出現(xiàn)上行。但歐洲煉廠減產(chǎn)引發(fā)的鋅價上漲對下游消費的抑制作用也在隨后顯現(xiàn)，疊加國慶后拋儲貨物的陸續(xù)到廠，下游采購力度的再度下降使得現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)為貼水。華南市場，受西南地區(qū)限電范圍擴(kuò)大影響，地區(qū)煉廠發(fā)運量到貨下降，令現(xiàn)貨維持升水狀態(tài)。在國慶期間到貨量持續(xù)不及預(yù)期的情況下，疊加貿(mào)易商長單交付需求的釋放，現(xiàn)貨升水相對堅挺。由于海外市場的能源危機(jī)仍未得到解決，并且國內(nèi)能耗雙控政策的糾偏幅度也相對有限，因此在供應(yīng)擾動仍然存在的情況下，鋅價的高位狀態(tài)或繼續(xù)抑制下游消費，現(xiàn)貨成交難有大幅好轉(zhuǎn)可能。

圖3：上海地區(qū)0#鋅價格及升貼水變化

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、SMM

3．庫存數(shù)據(jù)

庫存方面來看，截至10月22日，LME鋅庫存為198275噸，較9月下降22725噸，海外市場繼續(xù)維持在去庫狀態(tài)，并且去庫幅度略高于9月。10月Delta變異病毒雖仍在全球多國蔓延，但在新增死亡人數(shù)有限的情況下，海外多國并未收緊防疫政策。而供應(yīng)方面受海外能源價格大幅攀升影響，Nyrstar和嘉能可相繼降低歐洲冶煉廠的運行產(chǎn)能。在能源危機(jī)發(fā)酵引發(fā)供應(yīng)中斷的情況下，海外市場的現(xiàn)貨流動性進(jìn)一步收緊。不排除后續(xù)庫存繼續(xù)下降的可能。

國內(nèi)方面，截止10月22日，鋅錠社會庫存合計14.73萬噸，較9月增加1.81萬噸，國內(nèi)社會庫存繼續(xù)出現(xiàn)累庫，并且累庫幅度有所擴(kuò)大。分地區(qū)來看，上海地區(qū)由于庫存處在低位，疊加能耗雙控造成的減產(chǎn)影響，在煉廠發(fā)運相對較少的情況下，持貨商囤貨挺價意愿較強(qiáng)，帶動現(xiàn)貨升水上行至高位。但下游消費持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨成交基本以貿(mào)易商長單交投為主。隨后限電政策對下游生產(chǎn)的影響逐漸擴(kuò)大，在企業(yè)備貨需求落空的影響下，上海地區(qū)庫存開始積累。天津地區(qū)在鋅價一路上行的情況下，由于下游消費持續(xù)不見好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商被迫貼水出貨，在國慶期間下游備庫需求一度增加。隨后受內(nèi)蒙遼寧限電政策影響，部分上游煉廠到貨延遲，在剛需采購支撐下，地區(qū)庫存積累幅度有限。廣東地區(qū)9月煉廠到貨量一度增加，疊加下游需求萎靡，持貨商出貨壓力較大。但隨著國慶長假臨近，加之西南地區(qū)限電規(guī)模擴(kuò)大，伴隨地區(qū)到貨量的再度下降，廣東地區(qū)累庫幅度開始收窄。國慶之后，雖然國內(nèi)大范圍的限電政策有所糾偏，但下游消費的恢復(fù)情況持續(xù)不及預(yù)期。同時上游煉廠限電政策的邊際寬松也使得地區(qū)到貨出現(xiàn)增加，國儲拋儲的5萬噸貨源也逐漸進(jìn)入下游工廠，進(jìn)一步抑制鋅錠的出庫需求。另外海外能源危機(jī)引發(fā)的鋅價暴漲大幅抑制企業(yè)的補(bǔ)庫意愿，在現(xiàn)貨采購需求大幅下降的情況下，10月國內(nèi)社會庫存將繼續(xù)積累。

圖4：LME鋅庫存

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圖5：國內(nèi)社會庫存

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第三部分 供需分析

1．海外供應(yīng)狀況

從鋅精礦供需情況來看，國際鉛鋅小組數(shù)據(jù)顯示，2021年7月全球鋅精礦產(chǎn)量107.5萬噸，同比增長2.73%，環(huán)比下降3.57%。分國家來看，7月產(chǎn)量下降較多的國家集中在哈薩克斯坦、納米比亞等國家，哈薩克斯坦的Maleevsky因品位降低，月度產(chǎn)量有所下降，而Zhairem礦山由于選廠建設(shè)進(jìn)度問題，實現(xiàn)產(chǎn)量仍需一段時間。納米比亞的Skorpion繼續(xù)處在維護(hù)停產(chǎn)之中，月度產(chǎn)量下滑明顯。其他國家如芬蘭、波蘭、巴西、加拿大等國家，產(chǎn)量也呈下降態(tài)勢，但降幅均低于1萬噸，多屬于正常產(chǎn)量波動。其他國家鋅精礦產(chǎn)量則多有增長，例如從疫情逐步恢復(fù)生產(chǎn)的秘魯、玻利維亞、墨西哥等國家，以及新建產(chǎn)能繼續(xù)釋放的印度、南非等國家。但由于變異新冠病毒仍在全球傳播，伴隨季節(jié)性疫情的高發(fā)，全球精礦的整體過剩量將較為有限。

從鋅錠供需情況來看，國際鉛鋅小組數(shù)據(jù)顯示，全球7月精鋅產(chǎn)量118.6萬噸，消費量119.2萬噸，供應(yīng)短缺0.66萬噸，7月全球鋅市供需延續(xù)6月的短缺狀態(tài)。7月海外產(chǎn)量增長主要來自美國再生鋅廠AZR的年中達(dá)產(chǎn)以及印度韋丹塔冶煉廠產(chǎn)能的釋放，秘魯冶煉廠由于去年產(chǎn)量基數(shù)偏低，今年產(chǎn)量同比增幅也相對較大。減量部分，二季度海外煉廠因事故、原料等問題出現(xiàn)減產(chǎn)，納米比亞Skorpion冶煉廠停產(chǎn)造成產(chǎn)量下降，加拿大泰克Trail冶煉廠因設(shè)備檢修以及高品質(zhì)鋅精礦供應(yīng)不足，產(chǎn)量小幅下降。精鋅消費方面，自三季度開始?xì)W美制造業(yè)和服務(wù)業(yè)指數(shù)雙雙觸頂走低，其中美國9月Markit制造業(yè)PMI創(chuàng)4月以來新低，由于供應(yīng)鏈方面的短缺將投入成本推高至20多年來的高位，在美國逐漸取消疏困計劃的情況下，伴隨供應(yīng)中斷以及物流成本的攀升，商品價格的不斷上漲或抑制消費的繼續(xù)增長。國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃近日表示，受經(jīng)濟(jì)增長分化、通脹和債務(wù)影響，今年全球經(jīng)濟(jì)增速將略低于此前預(yù)測的6%。不過受四季度能源危機(jī)爆發(fā)影響，電價飆升帶來的供應(yīng)中斷或使得今年全球精煉鋅出現(xiàn)短缺。

圖6：ILZSG全球鋅礦產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、ILZSG、Wind資訊

圖7：ILZSG全球精煉鋅供需平衡

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、ILZSG、Wind資訊

2．國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)狀況

從加工費來看，截止10月22日，國內(nèi)最新北方礦加工費均價4600元/噸，南方礦加工費3900元/噸，進(jìn)口礦加工費在80美元/干噸。9月國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量與8月變化不大，減量主要來自廣東地區(qū)環(huán)保督察組的入駐，當(dāng)?shù)劁\礦產(chǎn)出出現(xiàn)下降。內(nèi)蒙地區(qū)部分礦山受能耗雙控及限電政策影響，月內(nèi)產(chǎn)量也有所下調(diào)，但影響相對較小。另外部分小型礦山在9月恢復(fù)生產(chǎn)，帶來部分增量。10月內(nèi)蒙地區(qū)限電影響基本結(jié)束，減產(chǎn)礦山逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，帶來主要增量。而四川會理鉛鋅礦由于當(dāng)?shù)剌旊娋€路調(diào)整，影響10天產(chǎn)量，帶來月內(nèi)減量。另據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研，湘西華林礦業(yè)隨著采礦證的落實，已計劃在年底恢復(fù)生產(chǎn)，或為年底產(chǎn)量貢獻(xiàn)增量。

圖8：國內(nèi)鋅精礦加工費

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圖9：鋅精礦進(jìn)口盈虧

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3．國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)狀況

上海有色網(wǎng)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)9月精煉鋅產(chǎn)量51.19萬噸，環(huán)比上漲0.59%，同比下降6.84%。9月國內(nèi)精煉鋅實際產(chǎn)量遠(yuǎn)不及月初預(yù)期。受9月中旬開始的大范圍限電政策影響，湖南、廣西、云南等地區(qū)的限產(chǎn)范圍再度擴(kuò)大，其中，湖南部分再生鋅煉廠自中秋開始停產(chǎn)直至國慶結(jié)束，其余大小煉廠則受到30%-50%的限產(chǎn)影響。廣西地區(qū)煉廠自9月開始持續(xù)受到限電影響，并于中秋開始加大限電力度。云南地區(qū)受限電影響相對較小，地區(qū)產(chǎn)量較8月仍有增量。其余地區(qū)月內(nèi)產(chǎn)量基本與預(yù)期相符，內(nèi)蒙古馳宏繼續(xù)處在停產(chǎn)狀態(tài)，陜西地區(qū)煉廠提產(chǎn)后產(chǎn)量環(huán)比增加，甘肅地區(qū)煉廠復(fù)產(chǎn)后帶來主要增量。10月湖南地區(qū)煉廠在國慶長假結(jié)束后陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計10月產(chǎn)量與9月持平。廣西地區(qū)則繼續(xù)受限電政策影響，部分煉廠10月停產(chǎn)運行，月內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計小幅下降。云南地區(qū)在進(jìn)入四季度枯水期后，地區(qū)煉廠下調(diào)產(chǎn)量計劃，預(yù)計月內(nèi)也將有產(chǎn)量損失。10月產(chǎn)量增量則來自于內(nèi)蒙煉廠月底的復(fù)產(chǎn)，以及新疆煉廠限電結(jié)束后的生產(chǎn)恢復(fù)。根據(jù)目前國內(nèi)煉廠的運行情況，在限電政策沒有發(fā)生新的變化前，預(yù)計10月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比減少0.84萬噸至50.3萬噸附近。

圖10：國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、國家統(tǒng)計局、Wind資訊

4．精煉鋅進(jìn)出口狀況

海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2021年9月進(jìn)口精煉鋅3.26萬噸，環(huán)比增加19.44%，同比下降26.69%，合計出口精煉鋅0.0018萬噸，2021年9月凈進(jìn)口3.26萬噸。2021年1-9月累計進(jìn)口36.2萬噸，同比上漲1.08%。10月國慶前后，海外能源危機(jī)迅速發(fā)酵，在歐洲天然氣價格創(chuàng)出新高之后，發(fā)電成本的快速上漲使得工業(yè)制品的成本被動上漲。Nyrstar公司由于電力成本上漲，宣布將削減旗下歐洲三家冶煉廠50%的鋅產(chǎn)量。如果停產(chǎn)貫穿整個四季度，預(yù)計影響量在6-7萬噸左右。隨后嘉能可宣布將對歐洲地區(qū)德國、西班牙、意大利冶煉廠進(jìn)行錯峰生產(chǎn)，再度引起供應(yīng)短缺的恐慌。庫存方面，LME鋅庫存延續(xù)去庫，近一個月鋅錠庫存下降近2.25萬噸，疊加Nyrstar和嘉能可歐洲煉廠的減產(chǎn)消息，市場對現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊的預(yù)期大幅上行，LME0-3同步轉(zhuǎn)為back結(jié)構(gòu)并上行至2019年10月以來的高位46美元/噸。國內(nèi)方面，雖然國慶長假結(jié)束之后能耗雙控政策已較節(jié)前有所松動，但部分地區(qū)限電政策的繼續(xù)執(zhí)行仍令月內(nèi)產(chǎn)量存在下調(diào)空間。但國慶長假期間下游企業(yè)放假較多，且原料成本大幅拉漲，運輸費用亦有所增加，終端采購呈觀望態(tài)度，使得國內(nèi)的供需矛盾并不突出。在外強(qiáng)內(nèi)弱格局下，滬倫比值的大幅下行令進(jìn)口窗口繼續(xù)處在關(guān)閉狀態(tài)。由于近年國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)能增長較快，國內(nèi)市場對海外鋅錠的依賴度持續(xù)下滑。并且在今年進(jìn)口窗口長期關(guān)閉的情況下，月度進(jìn)口基本以周邊國家的長單交付為主，因此10月進(jìn)口鋅錠的流入情況恐難受到歐洲減產(chǎn)的影響。

圖11：鋅滬倫比值及進(jìn)口盈虧

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind資訊

圖12：精煉鋅進(jìn)口

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5．需求端

上海有色網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月鍍鋅企業(yè)開工率74.62%，環(huán)比下降6.46個百分點，同比下降18.95個百分點。9月鍍鋅消費旺季不旺特征較為明顯，受中秋假期和國內(nèi)大范圍的能耗雙控限電政策影響，多數(shù)企業(yè)停產(chǎn)周期延長，排產(chǎn)天數(shù)減少。同時在無差別的限電政策影響下，化石燃料，化工原料等生產(chǎn)資料價格大幅上行，企業(yè)利潤收縮明顯。分板塊看，受能耗雙控政策影響，鍍鋅管企業(yè)在原料成本上升的情況下，被動上調(diào)產(chǎn)品銷售價格。但終端市場難以消化上調(diào)后的產(chǎn)品價格，使得產(chǎn)品銷量出現(xiàn)下滑，進(jìn)而拖累企業(yè)的開工意愿，多數(shù)企業(yè)選擇減少開工天數(shù)。鍍鋅結(jié)構(gòu)件方面，在9月全國大范圍的限電政策影響下，河北、天津、山東、江蘇、浙江、廣東等地的加工企業(yè)均受到一定程度的影響。但在9月基建消費小幅好轉(zhuǎn)的支撐下，道路、橋梁訂單有所增加，腳手架加工費也隨著鋅價上漲略有抬升，提振結(jié)構(gòu)件企業(yè)開工水平。分規(guī)模來看，大型鍍鋅企業(yè)基本以鍍鋅管生產(chǎn)企業(yè)為主，在房地產(chǎn)市場整體表現(xiàn)不佳的情況下，終端采購力度減弱，經(jīng)銷商亦不愿過多備庫。疊加9月原材料價格上漲下的利潤倒掛加劇，高成品庫存壓力促使企業(yè)控制產(chǎn)量規(guī)模。9月中型鍍鋅企業(yè)以生產(chǎn)在手訂單為主，部分企業(yè)擔(dān)心限電和環(huán)保影響周期延長，有意多備成品庫存，使得9月實際產(chǎn)量略有增加。同時腳手架訂單表現(xiàn)向好，鐵塔訂單整體偏暖，為月內(nèi)帶來部分增量。9月小型企業(yè)開工仍維持低位，在原材料價格高企，訂單跟進(jìn)不及時的情況下，新增訂單下降較快，部分企業(yè)被迫延長停產(chǎn)狀態(tài)。由于10月國慶假期企業(yè)停產(chǎn)放假較多，疊加限電政策的持續(xù)影響，下游開工天數(shù)明顯低于9月，同時生產(chǎn)資料價格上漲較多，企業(yè)利潤壓縮嚴(yán)重，拖累鍍鋅行業(yè)的整體開工。預(yù)計10月鍍鋅開工率將在9月的基礎(chǔ)上繼續(xù)環(huán)比下行。

圖13：重點企業(yè)鍍鋅板帶產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、我的有色

圖14：130家企業(yè)鍍鋅板卷周度產(chǎn)量

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從終端數(shù)據(jù)來看，1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積928065萬平方米，同比增長7.9%。其中，住宅施工面積656884萬平方米，增長8.2%。房屋新開工面積152944萬平方米，下降4.5%。其中，住宅新開工面積113374萬平方米，下降3.3%。房屋竣工面積51013萬平方米，增長23.4%。其中，住宅竣工面積36816萬平方米，增長24.4%。1-9月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資112568億元，同比增長8.8%；比2019年1-9月份增長14.9%，兩年平均增長7.2%。其中，住宅投資84906億元，增長10.9%。9月新開工面積1.74億平，同比下降13.5%，降幅雖較8月收窄3.2%，但單月新開工同比已連續(xù)6個月出現(xiàn)負(fù)增長，新開工持續(xù)走弱的原因與新房銷售表現(xiàn)不佳有關(guān)，同時房企到位資金有限疊加集中供地斷檔，房企將對新開工繼續(xù)持謹(jǐn)慎態(tài)度。9月竣工面積4274萬平，同比增長1.0%，增速較8月減小27.4%?？⒐こ掷m(xù)高增主要是房企加快已售項目的交付以盤活預(yù)售資金監(jiān)管賬戶內(nèi)資金，并且在積累較多的交付項目后，房企也有剛性交付壓力。由于今年竣工大年的確定性較高，隨著前期積累施工面積的不斷傳導(dǎo)，竣工增速有望保持在高位，年內(nèi)地產(chǎn)鋅材消費暫無近憂。

從汽車產(chǎn)量來看，9月份汽車產(chǎn)量為207.6萬輛，同比增長-17.72%。三季度國內(nèi)汽車行業(yè)受多重因素影響，除去年下半年汽車產(chǎn)銷高增帶來的高基數(shù)效應(yīng)以外，馬來西亞二次疫情造成的芯片供給恢復(fù)延緩，以及原材料、運費價格的進(jìn)一步上行也對車企的利潤空間形成壓制。此外熱銷車型庫存不足，等車周期延長，終端折扣下降等負(fù)面因素也拖累了終端市場的零售表現(xiàn)。不過隨著馬來西亞疫情的逐步緩解，車規(guī)芯片供給將逐漸進(jìn)入向上恢復(fù)階段。同時國內(nèi)四季度汽車消費旺季的逐漸到來也有望刺激車企提高排產(chǎn)計劃，車用鋅消費有望迎來增長。

總體來看，9月國內(nèi)消費受多點散發(fā)疫情的影響較為嚴(yán)重，同時地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)政策調(diào)控也使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力出現(xiàn)增大。在三季度能耗雙控考核截止日期臨近的情況下，國內(nèi)多地限電政策的突擊執(zhí)行，疊加煤炭和天然氣等能源品的供給受限，使得工業(yè)品需求出現(xiàn)確定性收縮。但隨著國內(nèi)疫情形勢的逐漸好轉(zhuǎn)，疊加淡季因素的逐漸消退，在能源煤炭保供穩(wěn)價及地產(chǎn)調(diào)控政策邊際放松的情況下，后續(xù)終端需求有望企穩(wěn)好轉(zhuǎn)。

圖15：房屋新施竣面積同比

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圖16：汽車產(chǎn)量及同比

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