以多策略方法論的立體研判框架分析A股后，我們認為，2022年上半年機會較多，下半年相對平淡。上半年政策重心在穩(wěn)增長，建議聚焦優(yōu)質藍籌崛起；下半年政策回歸常態(tài)，建議聚焦相對景氣的板塊。同時，“五大領域”的改革政策在發(fā)展和安全之間的再平衡是重要看點。資金上，增量資金中“長錢”占比提升，機構定價權將明顯增強。風格上，藍籌是貫穿全年的投資主線。配置上，建議在機會較多的上半年聚焦中游制造和消費；在相對平淡的下半年關注消費和科技。

2022年A股上半年機會較多，下半年相對平淡。

1）堅持多策略方法論的立體研判框架。我們一直堅持的多策略方法論的立體研判框架，在過去幾年的年度策略中都取得了比較好的效果。在2018年的報告《復興新起點》中，我們提出2019年A股將迎來3~5年復興牛的起點，而2019年的報告《新時代的“小康?！薄分?，我們提出A股將迎來2~3年慢漲的“小康牛”，而后即使面對中美分歧擾動和疫情沖擊，A股依然走出了穩(wěn)健的中期慢牛。

2）2022年A股運行將分為兩個階段。經過該框架分析，我們認為2022年A股運行可劃分為兩個階段：上半年跨周期政策推動經濟回歸疫情前常態(tài)，宏觀流動性合理充裕，A股整體向好，機會較多；下半年貨幣政策在內外約束下轉向穩(wěn)健中性，以及高基數(shù)下非金融板塊盈利承壓，市場表現(xiàn)平淡。

上半年政策重心在穩(wěn)增長，聚焦優(yōu)質藍籌崛起。

1）宏觀政策“以我為主”，上半年重心在穩(wěn)增長。隨著各國疫苗接種率提升和供應鏈修復，主要經濟體內生動能也逐步修復，預計美聯(lián)儲今年11月啟動的Taper將于明年6月左右完成，但“以我為主”的國內宏觀政策重心依然在穩(wěn)增長，以求逐步緩解上游價格上漲和地產投資下行的負面壓制。期間宏觀流動性合理充裕，具體抓手在財政：預計2022年預算赤字率在3%左右，地方政府新增專項債額度在4萬億以上。

2）盈利增長趨弱，結構分化增強。2022年國內經濟和A股盈利增速波動的周期性都將弱化。主要受工業(yè)板塊基數(shù)影響，預計2022年中證800盈利增速將從2021年的18%回落至-2%；行業(yè)分化明顯，各大行業(yè)盈利增速分別為：工業(yè)（-17%）、消費（6%）、TMT（12%）、醫(yī)藥（-5%）、大金融（2%），其中消費和TMT對非金融盈利增長正貢獻最大，同時上游向中下游“讓利”是重要特征。結構上，今年壓制因素的邊際改善催化的基本面亮點在明年上半年將逐步顯現(xiàn)：①原材料漲價和供應鏈壓力緩解，工業(yè)板塊上游向中游“讓利”；②疫情對消費的擾動進一步減弱，新興消費品和服務性消費有望持續(xù)恢復；③地產領域信用風險傳染逐步得到控制，二季度開始金融板塊估值有持續(xù)修復空間。

3）穩(wěn)增長的政策環(huán)境下，聚焦優(yōu)質藍籌崛起。在政策穩(wěn)增長和流動性充裕的環(huán)境下，相對受高基數(shù)影響的周期板塊和高預期約束的成長板塊，優(yōu)質藍籌的配置性價比更高。建議圍繞基本面預期低位、估值低位和高景氣板塊調整后相對低位三個維度展開配置，并緊扣基本面的結構性亮點，將重心放在成本端改善確立盈利拐點的中游制造，景氣進入中期修復通道的消費板塊，同時關注業(yè)績確定性高，且有邊際改善空間的金融。

下半年政策回歸常態(tài)，聚焦相對景氣的板塊。

1）內外因素約束下，下半年宏觀政策回歸常態(tài)。一方面，2022年國內通脹將由上游向中下游，由生產端向消費端傳導，預計全年PPI同比前高后低，三季度轉負，而CPI同比前低后高，在下半年可能突破3%；另一方面，下半年國內經濟運行回歸常態(tài)，穩(wěn)增長政策將弱化。另外，美聯(lián)儲Taper結束后，下半年美元加息預期提升。內外因素共同約束下，下半年國內常規(guī)政策將回歸常態(tài)，宏觀流動性從合理充?；貧w穩(wěn)健中性。

2）常態(tài)化的政策環(huán)境下，聚焦相對景氣的板塊。政策重心的調整壓制市場流動性預期，而高基數(shù)壓力下非金融板塊盈利可能負增長，下半年A股整體表現(xiàn)比較平淡，配置上，業(yè)績確定性高的品種享受溢價，建議關注在中報披露季開始體現(xiàn)出盈利相對強度優(yōu)勢，并在下半年維持修復態(tài)勢的消費和科技。

改革政策再平衡，重點圍繞“五大領域”展開。

中國的疫情防控和經濟恢復領先全球一步，因而能夠以更戰(zhàn)略的眼光謀劃經濟發(fā)展的中長期問題。預計5年一度的全國金融工作會議將在年中召開，聚焦防范化解金融風險?！鞍踩前l(fā)展的前提，發(fā)展是安全的保障”，預計2022年改革政策將重點統(tǒng)籌發(fā)展與安全，以求在五大領域實現(xiàn)再平衡，明確長期方向的同時穩(wěn)定市場預期，具體包括：1）金融領域防范短期風險與化解長期風險的再平衡；2）經濟發(fā)展與共同富裕的再平衡；3）能源安全與綠色發(fā)展的再平衡；4）鼓勵創(chuàng)新與防止資本無序擴張的再平衡；5）外部關系整體承壓與局部轉暖的再平衡。

增量資金中“長錢”占比提升，機構定價權明顯增強。

與今年春節(jié)至今“短錢”驅動市場快速輪動不同，2022年以機構為主的“長錢”定價權將明顯增強，其中除了公募繼續(xù)保持較高規(guī)模凈流入外，外資、保險、理財子等長期資金凈流入量相對2021年明顯增加，具體測算如下：

1）公募銷售渠道轉型財富管理，在頭部權益類產品的發(fā)行上依然積極，預計全年凈流入8500億；

2）海外權益基金在A股配置依然偏低，在人民幣匯率穩(wěn)定以及沒有新的指數(shù)納入前提下，預計北上資金仍會增配A股，凈流入4000億，相比2021年3500億小幅上升；

3）資管新規(guī)過渡期結束，銀行理財資金加速向理財子轉移，間接提高權益配置比例，預計理財子權益凈流入3000億（2021年無明顯流入）；險資投向權益的比重回升，保費總體穩(wěn)定增長，預計帶來資金凈流入2000億（2021年-1200億）；

4）另外，私募和游資等偏短期資金凈流入量顯著下滑，預計規(guī)模在3500億左右，相比2021年8000億明顯回落。

藍籌歸來，消費占優(yōu)。

隨著2022年經濟運行和貨幣政策回歸常態(tài)，A股盈利增速整體放緩，市場驅動力更多取決于業(yè)績：一方面，基本面相對估值的重要性提升；另一方面，以機構為主的“長錢”定價權提升。綜合考慮經濟運行，政策重心，盈利分化，資金結構后，我們認為，2022年無論是在上半年穩(wěn)增長還是下半年常態(tài)化的政策環(huán)境下，優(yōu)質藍籌都值得重點配置，是貫穿全年的投資主線。行業(yè)屬性上，無論是上半年的優(yōu)質藍籌崛起，還是下半年的相對景氣板塊，消費都將全年占優(yōu)。