核心觀點(diǎn)

天然氣漲價(jià)對(duì)于歐洲和中國(guó)的用氣成本、通脹壓力影響一樣大嗎？

先說結(jié)論：不一樣。

歐洲電、氣、煤、碳的高度市場(chǎng)化和高度聯(lián)動(dòng)，整個(gè)體系非常容易受到天氣等外生偶發(fā)因素影響。同時(shí)，歐洲天然氣定價(jià)高度掛鉤TTF，容易巨幅波動(dòng)，進(jìn)而影響整個(gè)社會(huì)用能成本。

中國(guó)目前仍然是管道氣、LNG雙軌定價(jià)。與JKM掛鉤的部分不到國(guó)內(nèi)天然氣總消費(fèi)量的3%。以中石油定價(jià)體系為例，主體氣源價(jià)格不受JKM等海外氣價(jià)的影響。

中國(guó)能源品市場(chǎng)化推進(jìn)到什么程度為宜？是否要形成類似歐洲的、氣、煤、碳高度聯(lián)動(dòng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)？如何平衡市場(chǎng)化和保民生社會(huì)穩(wěn)定？需要且行且思。

風(fēng)險(xiǎn)提示：能源品漲價(jià)過快壓制下游需求的風(fēng)險(xiǎn)；天然氣定價(jià)體系僵化，導(dǎo)致國(guó)企承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn)；天然氣定價(jià)過度市場(chǎng)化，導(dǎo)致價(jià)格巨幅波動(dòng)，加大國(guó)內(nèi)整體用能成本和通脹壓力的風(fēng)險(xiǎn)。

1. TTF和JKM都大漲了，對(duì)歐洲和對(duì)中國(guó)的影響一樣嗎？

今年秋天，天然氣價(jià)格大漲，歐洲TTF和亞太JKM一度都出現(xiàn)30美金/Mmbtu以上的價(jià)格，但這對(duì)于歐洲和中國(guó)的用氣成本、通脹壓力影響一樣大嗎？

歐洲的天然氣和煤炭需求具有高度外生性（總電力需求-可再生出力），也就是說需求和價(jià)格之間缺乏反饋機(jī)制。也就解釋了為什么2021年歐洲能源品價(jià)格暴漲——在2021年前三季度，歐洲電力需求受宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、和冷冬天氣拉動(dòng)增長(zhǎng)超預(yù)期；同時(shí)風(fēng)電出力不好（歐洲可再生能源以風(fēng)電為主、光伏較少），倒逼天然氣和煤炭需求大增。而能源供給緊張時(shí)期，碳交易價(jià)格大漲是必然的，這一因素又拉開了天然氣和煤炭的比價(jià)關(guān)系，使得天然氣成為這一輪能源品漲價(jià)的絕對(duì)龍頭。

歐洲“能源危機(jī)”給我們帶來(lái)的反思：歐洲電、氣、煤、碳的高度市場(chǎng)化和高度聯(lián)動(dòng)，在某種意義上相當(dāng)于把定價(jià)權(quán)交給了外部因素，比如天氣。我們講的“市場(chǎng)化”，題中應(yīng)有之義是價(jià)格和供需的良好互動(dòng)，價(jià)格才能成為調(diào)節(jié)供需的信號(hào)。但是對(duì)于電力以及發(fā)電用的天然氣和煤炭，需求剛性很強(qiáng)、且容易受到天氣等外部偶發(fā)因素影響。想讓價(jià)格去調(diào)節(jié)供需，結(jié)果就是價(jià)格的巨幅波動(dòng)。

反觀中國(guó)：中國(guó)的天然氣市場(chǎng)化尚未形成，目前仍然是管道氣、LNG雙軌定價(jià)。與JKM掛鉤的部分不到國(guó)內(nèi)天然氣總消費(fèi)量的3%。以中石油定價(jià)體系為例，保供期平均漲價(jià)幅度也就在20%左右。JKM大漲造成的社會(huì)用能成本增加并不明顯。國(guó)內(nèi)今冬天然氣保供提的最多的一個(gè)詞是“壓非保民”，就是壓非居民比如化工、工業(yè)需求，保障民生需求。可能顯得簡(jiǎn)單直接，但是不失為可以接受的手段。

2. 歐洲“電、氣、煤、碳”四個(gè)市場(chǎng)高度聯(lián)動(dòng)

2.1 歐洲電力完成了市場(chǎng)化進(jìn)程

德國(guó)、奧地利和法國(guó)是西歐最先開始進(jìn)行電力市場(chǎng)改革的國(guó)家。在經(jīng)歷從獨(dú)立分割的電力市場(chǎng)到跨國(guó)耦合后，歐洲逐漸形成了覆蓋23個(gè)國(guó)家的統(tǒng)一電力市場(chǎng)。目前歐洲范圍內(nèi)最大的電力交易所EEX及其子公司EPEX SPOT是德法兩國(guó)及周邊國(guó)家的主要電力交易場(chǎng)所，分別負(fù)責(zé)電力期貨交易和現(xiàn)貨交易。

從歐洲一次能源結(jié)構(gòu)來(lái)看，化石能源仍然是主體，其中占比最高的原油占36%，其次就是天然氣占24%。

從歐洲發(fā)電能源結(jié)構(gòu)來(lái)看，非化石能源（包括風(fēng)、光、核、水、生物質(zhì)等）已經(jīng)占據(jù)一半以上；化石能源占比40%左右。這40%中，氣和煤大約各一半（2017年IEA數(shù)據(jù)）。

非化石能源發(fā)電由于其高資本開支、高沉沒成本、低邊際成本的特征，同時(shí)具有易受天氣等偶發(fā)因素影響的特征。尤其是風(fēng)電、光伏的出力情況，就成了影響電價(jià)的重要外生變量。而天然氣和煤炭的需求量，由電力需求和可再生能源出力情況外生決定。而兩者如何切分市場(chǎng)，就取決于二者價(jià)格和碳價(jià)之間的關(guān)系。

2.2 歐洲天然氣已高度市場(chǎng)化

全球天然氣市場(chǎng)經(jīng)歷了從“固定價(jià)格”向“掛鉤油價(jià)”向“掛鉤氣價(jià)”轉(zhuǎn)變的過程，歐洲也是類似。1996年英國(guó)率先完成天然氣市場(chǎng)化改革，建立起了國(guó)家虛擬平衡點(diǎn)（NBP）并逐步發(fā)展為區(qū)域基準(zhǔn)價(jià)格，后來(lái)陸續(xù)打造了荷蘭TTF、德國(guó)GPL等十余個(gè)天然氣交易樞紐。目前TTF是最主流的LNG貿(mào)易進(jìn)入掛靠樞紐氣價(jià)的氣-氣競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。2019年，歐洲LNG進(jìn)口中與油價(jià)掛鉤占比32%，氣-氣競(jìng)爭(zhēng)占比68%。隨著歷史合約到期，歐洲更加側(cè)重簽署氣-氣競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)協(xié)，使用與油價(jià)掛鉤定價(jià)的LNG合同量還將進(jìn)一步下降。

2.3 歐洲四大市場(chǎng)高度聯(lián)動(dòng)——電、氣、煤、碳

我們分別用EPEX、TTF、紐卡斯?fàn)枴TS表征上述四者價(jià)格。

在歐洲碳交易市場(chǎng)還不成熟、碳價(jià)還比較低的時(shí)期，一度出現(xiàn)過氣電廠受不了高氣價(jià)難以生存的情況。比如2013年，EON公司決定關(guān)閉旗下一個(gè)位于德國(guó)南部巴伐利亞的天然氣發(fā)電站，原因是嚴(yán)重虧損。當(dāng)時(shí)天然氣處在高位，但煤炭?jī)r(jià)格卻十分低廉，嚴(yán)重?cái)D壓了歐洲天然氣發(fā)電站的利潤(rùn)空間；而且當(dāng)時(shí)碳交易市場(chǎng)十分不景氣，這也令天然氣發(fā)電的優(yōu)勢(shì)難以體現(xiàn)。即，煤電聯(lián)動(dòng)、氣電脫鉤。

2019年之后，歐洲碳交易市場(chǎng)的配額政策進(jìn)行了更新，解決了配額過剩的情況。自此，碳價(jià)有效的將電、氣、煤這三者緊密連接起來(lái)，形成了上面圖2中四大市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

3. 中國(guó)天然氣市場(chǎng)改革在中途

3.1 中國(guó)天然氣一次能源占比較低，且下游結(jié)構(gòu)工業(yè)多、民生少

中國(guó)和歐洲相比，天然氣在整個(gè)能源體系中的地位，有兩方面區(qū)別：中國(guó)和歐洲相比，天然氣在整個(gè)能源體系中的地位，有兩方面區(qū)別：

一是，中國(guó)天然氣占一次能源比例仍然比較低，目前8%左右。煤炭仍然占一次能源比例超過50%。所以對(duì)于中國(guó)總體能源成本而言，關(guān)鍵因素是煤炭?jī)r(jià)格，以及煤炭?jī)r(jià)格對(duì)電價(jià)的傳導(dǎo)能力，天然氣價(jià)格的重要性有限。

二是，中國(guó)天然氣下游結(jié)構(gòu)中，工業(yè)+化工領(lǐng)域占比超過50%；城燃和發(fā)電等民生領(lǐng)域占比不到一半。天然氣漲價(jià)會(huì)在一定程度上影響部分工業(yè)品成本，對(duì)民生領(lǐng)域的影響有限。

3.2 中國(guó)天然氣定價(jià)方式中，掛鉤JKM的并不多

我國(guó)天然氣定價(jià)體系正在推進(jìn)市場(chǎng)化過程中，目前靜態(tài)來(lái)看，仍然是管道氣、LNG兩套相對(duì)獨(dú)立的定價(jià)體系。

管道氣包括國(guó)產(chǎn)氣和進(jìn)口管道氣，定價(jià)以固定+浮動(dòng)為主；

LNG包括進(jìn)口LNG和液化工廠的LNG，以市場(chǎng)化為主。

中國(guó)天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，進(jìn)口LNG占比約29%。我國(guó)進(jìn)口LNG氣源的定價(jià)，目前仍以掛鉤油價(jià)為主。2021 年我國(guó)在執(zhí)行 LNG 進(jìn)口長(zhǎng)協(xié)中，與油價(jià)掛鉤占比超過90%。與氣價(jià)掛鉤的不到10%，且并不全是JKM，也有部分新簽合同可能與HH掛鉤。如此算來(lái)，直接與JKM掛鉤的進(jìn)口氣占國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)總量不足3%。

3.3 看實(shí)際操作過程中，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈如何完成漲價(jià)傳導(dǎo)

以中國(guó)石油為例，冬季保供期的漲價(jià)規(guī)則，合同內(nèi)氣量分三檔：居民氣上浮5%；均衡量一（常規(guī)資源為主）上浮20%；均衡量二（LNG以及頁(yè)巖氣等非常規(guī)資源）上浮30~47%。合同外的氣量屬于現(xiàn)貨代采，定價(jià)可參照交易中心價(jià)格，即不受漲幅限制?？梢院?jiǎn)單視作保供期實(shí)際漲幅在20%左右。JKM大漲造成的社會(huì)用能成本增加并不明顯。

國(guó)內(nèi)今冬天然氣保供提的最多的一個(gè)詞是“壓非保民”，就是壓非居民比如化工、工業(yè)需求，保障民生需求?？赡茱@得簡(jiǎn)單直接，但是不失為可以接受的手段。

中國(guó)能源品市場(chǎng)化推進(jìn)到什么程度為宜？是否要形成歐洲那種電、氣、煤、碳高度聯(lián)動(dòng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)？如何平衡市場(chǎng)化和保民生社會(huì)穩(wěn)定？需要且行且思。

4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

能源品漲價(jià)過快壓制下游需求的風(fēng)險(xiǎn)；

天然氣定價(jià)體系僵化，導(dǎo)致國(guó)企承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn)；

天然氣定價(jià)過度市場(chǎng)化，導(dǎo)致價(jià)格巨幅波動(dòng)，加大國(guó)內(nèi)整體用能成本和通脹壓力的風(fēng)險(xiǎn)。