核心觀點

天然氣漲價對于歐洲和中國的用氣成本、通脹壓力影響一樣大嗎？

先說結(jié)論：不一樣。

歐洲電、氣、煤、碳的高度市場化和高度聯(lián)動，整個體系非常容易受到天氣等外生偶發(fā)因素影響。同時，歐洲天然氣定價高度掛鉤TTF，容易巨幅波動，進(jìn)而影響整個社會用能成本。

中國目前仍然是管道氣、LNG雙軌定價。與JKM掛鉤的部分不到國內(nèi)天然氣總消費(fèi)量的3%。以中石油定價體系為例，主體氣源價格不受JKM等海外氣價的影響。

中國能源品市場化推進(jìn)到什么程度為宜？是否要形成類似歐洲的、氣、煤、碳高度聯(lián)動的市場結(jié)構(gòu)？如何平衡市場化和保民生社會穩(wěn)定？需要且行且思。

風(fēng)險提示：能源品漲價過快壓制下游需求的風(fēng)險；天然氣定價體系僵化，導(dǎo)致國企承擔(dān)虧損的風(fēng)險；天然氣定價過度市場化，導(dǎo)致價格巨幅波動，加大國內(nèi)整體用能成本和通脹壓力的風(fēng)險。

1. TTF和JKM都大漲了，對歐洲和對中國的影響一樣嗎？

今年秋天，天然氣價格大漲，歐洲TTF和亞太JKM一度都出現(xiàn)30美金/Mmbtu以上的價格，但這對于歐洲和中國的用氣成本、通脹壓力影響一樣大嗎？

歐洲的天然氣和煤炭需求具有高度外生性（總電力需求-可再生出力），也就是說需求和價格之間缺乏反饋機(jī)制。也就解釋了為什么2021年歐洲能源品價格暴漲——在2021年前三季度，歐洲電力需求受宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、和冷冬天氣拉動增長超預(yù)期；同時風(fēng)電出力不好（歐洲可再生能源以風(fēng)電為主、光伏較少），倒逼天然氣和煤炭需求大增。而能源供給緊張時期，碳交易價格大漲是必然的，這一因素又拉開了天然氣和煤炭的比價關(guān)系，使得天然氣成為這一輪能源品漲價的絕對龍頭。

歐洲“能源危機(jī)”給我們帶來的反思：歐洲電、氣、煤、碳的高度市場化和高度聯(lián)動，在某種意義上相當(dāng)于把定價權(quán)交給了外部因素，比如天氣。我們講的“市場化”，題中應(yīng)有之義是價格和供需的良好互動，價格才能成為調(diào)節(jié)供需的信號。但是對于電力以及發(fā)電用的天然氣和煤炭，需求剛性很強(qiáng)、且容易受到天氣等外部偶發(fā)因素影響。想讓價格去調(diào)節(jié)供需，結(jié)果就是價格的巨幅波動。

反觀中國：中國的天然氣市場化尚未形成，目前仍然是管道氣、LNG雙軌定價。與JKM掛鉤的部分不到國內(nèi)天然氣總消費(fèi)量的3%。以中石油定價體系為例，保供期平均漲價幅度也就在20%左右。JKM大漲造成的社會用能成本增加并不明顯。國內(nèi)今冬天然氣保供提的最多的一個詞是“壓非保民”，就是壓非居民比如化工、工業(yè)需求，保障民生需求?？赡茱@得簡單直接，但是不失為可以接受的手段。

2. 歐洲“電、氣、煤、碳”四個市場高度聯(lián)動

2.1 歐洲電力完成了市場化進(jìn)程

德國、奧地利和法國是西歐最先開始進(jìn)行電力市場改革的國家。在經(jīng)歷從獨(dú)立分割的電力市場到跨國耦合后，歐洲逐漸形成了覆蓋23個國家的統(tǒng)一電力市場。目前歐洲范圍內(nèi)最大的電力交易所EEX及其子公司EPEX SPOT是德法兩國及周邊國家的主要電力交易場所，分別負(fù)責(zé)電力期貨交易和現(xiàn)貨交易。

從歐洲一次能源結(jié)構(gòu)來看，化石能源仍然是主體，其中占比最高的原油占36%，其次就是天然氣占24%。

從歐洲發(fā)電能源結(jié)構(gòu)來看，非化石能源（包括風(fēng)、光、核、水、生物質(zhì)等）已經(jīng)占據(jù)一半以上；化石能源占比40%左右。這40%中，氣和煤大約各一半（2017年IEA數(shù)據(jù)）。

非化石能源發(fā)電由于其高資本開支、高沉沒成本、低邊際成本的特征，同時具有易受天氣等偶發(fā)因素影響的特征。尤其是風(fēng)電、光伏的出力情況，就成了影響電價的重要外生變量。而天然氣和煤炭的需求量，由電力需求和可再生能源出力情況外生決定。而兩者如何切分市場，就取決于二者價格和碳價之間的關(guān)系。

2.2 歐洲天然氣已高度市場化

全球天然氣市場經(jīng)歷了從“固定價格”向“掛鉤油價”向“掛鉤氣價”轉(zhuǎn)變的過程，歐洲也是類似。1996年英國率先完成天然氣市場化改革，建立起了國家虛擬平衡點（NBP）并逐步發(fā)展為區(qū)域基準(zhǔn)價格，后來陸續(xù)打造了荷蘭TTF、德國GPL等十余個天然氣交易樞紐。目前TTF是最主流的LNG貿(mào)易進(jìn)入掛靠樞紐氣價的氣-氣競爭時代。2019年，歐洲LNG進(jìn)口中與油價掛鉤占比32%，氣-氣競爭占比68%。隨著歷史合約到期，歐洲更加側(cè)重簽署氣-氣競爭長協(xié)，使用與油價掛鉤定價的LNG合同量還將進(jìn)一步下降。

2.3 歐洲四大市場高度聯(lián)動——電、氣、煤、碳

我們分別用EPEX、TTF、紐卡斯?fàn)枴TS表征上述四者價格。

在歐洲碳交易市場還不成熟、碳價還比較低的時期，一度出現(xiàn)過氣電廠受不了高氣價難以生存的情況。比如2013年，EON公司決定關(guān)閉旗下一個位于德國南部巴伐利亞的天然氣發(fā)電站，原因是嚴(yán)重虧損。當(dāng)時天然氣處在高位，但煤炭價格卻十分低廉，嚴(yán)重擠壓了歐洲天然氣發(fā)電站的利潤空間；而且當(dāng)時碳交易市場十分不景氣，這也令天然氣發(fā)電的優(yōu)勢難以體現(xiàn)。即，煤電聯(lián)動、氣電脫鉤。

2019年之后，歐洲碳交易市場的配額政策進(jìn)行了更新，解決了配額過剩的情況。自此，碳價有效的將電、氣、煤這三者緊密連接起來，形成了上面圖2中四大市場的聯(lián)動關(guān)系。

3. 中國天然氣市場改革在中途

3.1 中國天然氣一次能源占比較低，且下游結(jié)構(gòu)工業(yè)多、民生少

中國和歐洲相比，天然氣在整個能源體系中的地位，有兩方面區(qū)別：中國和歐洲相比，天然氣在整個能源體系中的地位，有兩方面區(qū)別：

一是，中國天然氣占一次能源比例仍然比較低，目前8%左右。煤炭仍然占一次能源比例超過50%。所以對于中國總體能源成本而言，關(guān)鍵因素是煤炭價格，以及煤炭價格對電價的傳導(dǎo)能力，天然氣價格的重要性有限。

二是，中國天然氣下游結(jié)構(gòu)中，工業(yè)+化工領(lǐng)域占比超過50%；城燃和發(fā)電等民生領(lǐng)域占比不到一半。天然氣漲價會在一定程度上影響部分工業(yè)品成本，對民生領(lǐng)域的影響有限。

3.2 中國天然氣定價方式中，掛鉤JKM的并不多

我國天然氣定價體系正在推進(jìn)市場化過程中，目前靜態(tài)來看，仍然是管道氣、LNG兩套相對獨(dú)立的定價體系。

管道氣包括國產(chǎn)氣和進(jìn)口管道氣，定價以固定+浮動為主；

LNG包括進(jìn)口LNG和液化工廠的LNG，以市場化為主。

中國天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，進(jìn)口LNG占比約29%。我國進(jìn)口LNG氣源的定價，目前仍以掛鉤油價為主。2021 年我國在執(zhí)行 LNG 進(jìn)口長協(xié)中，與油價掛鉤占比超過90%。與氣價掛鉤的不到10%，且并不全是JKM，也有部分新簽合同可能與HH掛鉤。如此算來，直接與JKM掛鉤的進(jìn)口氣占國內(nèi)天然氣消費(fèi)總量不足3%。

3.3 看實際操作過程中，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈如何完成漲價傳導(dǎo)

以中國石油為例，冬季保供期的漲價規(guī)則，合同內(nèi)氣量分三檔：居民氣上浮5%；均衡量一（常規(guī)資源為主）上浮20%；均衡量二（LNG以及頁巖氣等非常規(guī)資源）上浮30~47%。合同外的氣量屬于現(xiàn)貨代采，定價可參照交易中心價格，即不受漲幅限制?？梢院唵我曌鞅９┢趯嶋H漲幅在20%左右。JKM大漲造成的社會用能成本增加并不明顯。

國內(nèi)今冬天然氣保供提的最多的一個詞是“壓非保民”，就是壓非居民比如化工、工業(yè)需求，保障民生需求。可能顯得簡單直接，但是不失為可以接受的手段。

中國能源品市場化推進(jìn)到什么程度為宜？是否要形成歐洲那種電、氣、煤、碳高度聯(lián)動的市場結(jié)構(gòu)？如何平衡市場化和保民生社會穩(wěn)定？需要且行且思。

4. 風(fēng)險提示

能源品漲價過快壓制下游需求的風(fēng)險；

天然氣定價體系僵化，導(dǎo)致國企承擔(dān)虧損的風(fēng)險；

天然氣定價過度市場化，導(dǎo)致價格巨幅波動，加大國內(nèi)整體用能成本和通脹壓力的風(fēng)險。