10月下旬，隨著國內(nèi)煤炭價格連續(xù)下行，工業(yè)品整體深度回調(diào)，銅價自高位回落近10%，滬銅近期在7萬元/噸附近展開拉鋸，倫銅也在9500美元/噸附近徘徊。

Taper落地非農(nóng)大好

美聯(lián)儲11月會議維持基準利率不變，宣布將從11月開始縮減購債規(guī)模，每月減少150億美元（100億美元國債和50億美元MBS），基本符合預(yù)期，鮑威爾表示縮債結(jié)束不代表就會加息。美國10月非農(nóng)就業(yè)人口增加53.1萬人，創(chuàng)3個月來最大增幅，前值增19.4萬人；10月失業(yè)率為4.6%，創(chuàng)自新冠疫情暴發(fā)以來新低，預(yù)期4.7%，前值4.8%。盡管國內(nèi)煤炭價格在政策指導(dǎo)下回歸，但海外能源供應(yīng)恢復(fù)緩慢，原油價格仍居高位，工業(yè)品尚有一定支撐。美國就業(yè)數(shù)據(jù)良好，經(jīng)濟持續(xù)改善，通脹數(shù)據(jù)高企，市場對明年存加息預(yù)期。短期暫時沒有明顯利空，但中期在流動性趨緊及滯脹風險提升下，依然需要保持謹慎。此外，美元指數(shù)具備上漲潛力，恐令銅價承壓。

庫存低位支撐強

10月SMM中國電解銅產(chǎn)量為78.94萬噸，環(huán)比降低1.7%，同比降低3.9%，10月產(chǎn)量的下滑主要是受到部分冶煉廠限電及檢修的影響。進入11月限電影響趨弱，且檢修逐漸結(jié)束，電解銅產(chǎn)量料有一定程度的恢復(fù)。從庫存數(shù)據(jù)來看，上周上期所銅庫存減少11845噸，至37482噸，仍處于歷史絕對低位，期貨庫存減少2151噸，至9734噸。10月以來，LME銅庫存直線下降，截至11月5日為12.26萬噸，也降至低位，注銷倉單數(shù)據(jù)10月沖高回落，LME0—3現(xiàn)貨升水降至200—300美元/噸的相對高位，擠倉風險猶存。

礦端供應(yīng)相對平穩(wěn)

近期，銅精礦加工費TC暫穩(wěn)于62美元/噸，反映出銅礦供應(yīng)偏穩(wěn)狀態(tài)，此前市場普遍預(yù)期隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)及疫情消散，今年三季度開始銅礦產(chǎn)出速度將加快，但由于罷工干擾及疫情反復(fù)，增長速度沒預(yù)期那么快。智利9月銅產(chǎn)量同比下降6.9%，至45.11萬噸，智利國家銅業(yè)公司（Codelco）銅產(chǎn)量同比下降16%，至13.38萬噸。

終端需求提振有限

據(jù)SMM，10月電線電纜企業(yè)開工率為80.45%，環(huán)比下降3.87個百分點，同比下降14.23個百分點，預(yù)計11月限電影響減弱，開工率或回升至82.64%。終端需求上，9月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計同比下降0.28%，空調(diào)產(chǎn)量增速也有回落。房地產(chǎn)稅改革試點工作展開，地產(chǎn)行業(yè)面臨一定的壓力，因此銅材需求也會減弱。汽車行業(yè)由于芯片供應(yīng)問題短期無法快速緩解，產(chǎn)銷同比或維持降勢。新能源光伏、風電領(lǐng)域雖說增長很快，但耗銅量絕對值不高。整體上，在限電減弱背景下，下游開工料小幅改善，但終端需求提振有限。

綜上所述，庫存低位提供較強支撐，LME銅現(xiàn)貨依舊維持高升水，礦端供應(yīng)相對平穩(wěn)，限電影響減弱后下游開工有改善，但終端需求提振有限。美聯(lián)儲貨幣政策落地，短期暫無明顯利空，市場情緒還將在流動性收緊預(yù)期、經(jīng)濟增長放緩背景下反復(fù)，以及需留意美元指數(shù)上漲潛力。當前處于高位的油價局勢不明朗，銅價有一定的跟隨傾向。短期銅價或?qū)挿袷?，滬銅參考區(qū)間67000—73000元/噸，倫銅參考區(qū)間9000—10000美元/噸。