價(jià)值投資君丨芒格：保留足夠現(xiàn)金，等待機(jī)會(huì)窗口，然后下重注
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投資策略
投資的核心就是識(shí)別被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的投資標(biāo)的。
由于股市中存在兩種不同的定價(jià)機(jī)制，并據(jù)此造就了不同的操作策略，所以錯(cuò)誤定價(jià)的情況頻頻發(fā)生。當(dāng)市場(chǎng)處于周期性的底部時(shí)，大量卓越企業(yè)的價(jià)值會(huì)被低估。
對(duì)價(jià)值投資者而言，這恰恰是入場(chǎng)的最佳窗口。當(dāng)然，優(yōu)秀的投資者不但知道獲利機(jī)會(huì)何時(shí)出現(xiàn)，還有能力把握住它，并充分挖掘它所蘊(yùn)含的能量。
芒格的投資策略其實(shí)很簡(jiǎn)單：保留足夠的現(xiàn)金，等待機(jī)會(huì)窗口出現(xiàn)，然后下重注。
1.所有權(quán)
將股票視為企業(yè)的所有權(quán)，并判斷這家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否具有可持續(xù)性。
2.周期
1973-1974年或20世紀(jì)90年代早期時(shí)……人們排隊(duì)等著退出鄉(xiāng)村高爾夫球俱樂(lè)部，如果你像我一樣經(jīng)歷過(guò)這些時(shí)段，那么你就會(huì)知道當(dāng)時(shí)的境況有多么艱難。如果你活得夠長(zhǎng)，可能你也會(huì)看到這種情況。
3.定價(jià)機(jī)制
這是一個(gè)不幸的事實(shí)，普通股的股價(jià)中總是同時(shí)包含了理性溢價(jià)和非理性溢價(jià)這兩種因素。從一方面看，股票類(lèi)似債券，其估值是建立在對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的大致合理的預(yù)測(cè)之上的；不過(guò)，從另一方面看股票與倫勃朗的畫(huà)作也有相似之處，對(duì)其升值的預(yù)期決定了其估值并主導(dǎo)了大多數(shù)的購(gòu)買(mǎi)行為。
4.長(zhǎng)痛不如短痛
面對(duì)非常罕見(jiàn)的例外情況，要比淹沒(méi)在永無(wú)止境的苦海里容易忍受得多。
5.水落“魚(yú)”出
我認(rèn)為，要想在木桶里抓到魚(yú)，就得先把木桶里的水排掉。
6.市場(chǎng)分歧
你要做的是尋找錯(cuò)誤定價(jià)的賭局，這是投資的本質(zhì)；你必須擁有足夠多的知識(shí)，才能知道一場(chǎng)賭局是否定錯(cuò)了價(jià)格，這就是價(jià)值投資。
7.離場(chǎng)
生活，在某種程度上，就像一場(chǎng)紙牌游戲。即使有時(shí)非常喜歡自己手中的牌，你仍然不得不學(xué)著放棄。你必須學(xué)會(huì)處理自己的錯(cuò)誤及影響投資勝率的新變化。
8.坐等投資法
買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有。這樣，你將付出更少的經(jīng)紀(jì)費(fèi)用，聽(tīng)到更少的廢話(huà)。另外，這種方法一旦發(fā)揮效用，稅收制度每年還會(huì)贈(zèng)送給你額外的1%、2%，甚至3%的回報(bào)率。
9.上漲的能量
如果你在股價(jià)被低估時(shí)買(mǎi)了一些股票，那么你就需要考慮在股價(jià)達(dá)到你所計(jì)算出的真實(shí)價(jià)值時(shí)賣(mài)出，而這是非常困難的。因?yàn)槿绻阗?gòu)買(mǎi)了稀有的優(yōu)質(zhì)公司的股票，那你就可以靜靜地持倉(cāng)等待，而這是非常棒的事情。
10.勝率
當(dāng)你有優(yōu)勢(shì)時(shí)再行動(dòng)。你必須理解勝率，并且要堅(jiān)持在勝率偏向于自己時(shí)再采取行動(dòng)，這是一項(xiàng)準(zhǔn)則。
11.重倉(cāng)
你應(yīng)該記住，好的投資機(jī)會(huì)是罕見(jiàn)的。當(dāng)你的贏面比較大的時(shí)候，那就下重注。
12.現(xiàn)金
致富的竅門(mén)是在你的往來(lái)賬戶(hù)里存1000萬(wàn)美元，以備有好的交易出現(xiàn)。
13.安全邊際
出人意料的好事容易接受，而讓人陷入困境的卻總是出人意料的壞事。
14.投資的好時(shí)機(jī)
每個(gè)人都會(huì)遇到投資好公司的機(jī)會(huì)，如果抓住了機(jī)會(huì)，躺著都可以賺錢(qián)。
15.購(gòu)買(mǎi)并持有
我們鎮(zhèn)定下來(lái)，盡最大可能地利用好順風(fēng)和逆風(fēng)，然后等待若干年后的結(jié)果。
16.對(duì)估值進(jìn)行逆向思考
如果別人不經(jīng)常犯錯(cuò)，我們就不會(huì)這么富有。
17.指數(shù)基金
股市下跌是很正常的事情，但人們常常會(huì)因此感到很痛苦。避開(kāi)這種痛苦的辦法就是選擇保守的投資或者收益穩(wěn)定而不用期待奇跡出現(xiàn)的儲(chǔ)蓄。當(dāng)然，有人能夠達(dá)到兩倍于平均水平的回報(bào)率，但我沒(méi)法教會(huì)其他所有人做到這一點(diǎn)，這的確是很難的事。
投資機(jī)會(huì)
由于卓越企業(yè)的價(jià)值是靠長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)一點(diǎn)一滴積累起來(lái)的，而不是靠市場(chǎng)的沖動(dòng)情緒鼓吹起來(lái)的，所以它帶來(lái)的財(cái)富是持續(xù)的和牢固的。
芒格認(rèn)為，投資者應(yīng)該基于長(zhǎng)期持有的目的來(lái)投資，而這些卓越企業(yè)無(wú)疑就是最靠譜的選擇。
卓越企業(yè)普遍具有某些共同的基本標(biāo)準(zhǔn)，比如品牌、管理層以及運(yùn)營(yíng)資本等。投資者首先應(yīng)該基于這些標(biāo)準(zhǔn)挑出值得投資的標(biāo)的物，然后，耐心等待它們出現(xiàn)被錯(cuò)誤定價(jià)的情況。
1.構(gòu)建優(yōu)異的投資組合
一次我在加利福尼亞遇到一位花花公子，他將自己所有的時(shí)間都花在酗酒和追電影明星上。銀行客戶(hù)經(jīng)理對(duì)他行為舉止表達(dá)了擔(dān)憂(yōu)，而這位花花公子告訴銀行經(jīng)理：“我擁有的市政債券不會(huì)酗酒犯渾?！?/span>
2.狗屎
就算把葡萄干摻到狗屎里，你得到的還是一坨狗屎。
3.溢價(jià)
以劃算的價(jià)格投資一家優(yōu)秀企業(yè)，比以便宜的價(jià)格投資一家普通企業(yè)，其結(jié)果要好得多。
4.商業(yè)模式
在商業(yè)領(lǐng)域中，我們發(fā)現(xiàn)，勝出的系統(tǒng)通常都會(huì)在一個(gè)或幾個(gè)變量方面處于極端水平，要么最大化，要么最小化，就像好市多超市的打折倉(cāng)庫(kù)。
5.管理層
一般來(lái)說(shuō)，投資是對(duì)一家企業(yè)的品質(zhì)的認(rèn)可，與其管理層的素質(zhì)無(wú)關(guān)。然而，在少數(shù)情況下，你也可以押注于優(yōu)秀的管理者身上，即使他身處一個(gè)非常普通的行業(yè)。
6.品牌
在投資喜詩(shī)糖果公司的時(shí)候，我們并沒(méi)有意識(shí)到一個(gè)好品牌的力量。后來(lái)，我們發(fā)現(xiàn)這家公司每年提價(jià)10%，而沒(méi)有顧客會(huì)在意。這個(gè)發(fā)現(xiàn)也改變了伯克希爾哈撒韋公司。這真的非常重要。
7.運(yùn)營(yíng)資本
有兩類(lèi)企業(yè)：第一種利潤(rùn)率為12%，你可以在年底取現(xiàn)。第二種利潤(rùn)率為12%，但是所有的多余現(xiàn)金必須進(jìn)行再投資，永遠(yuǎn)不能提現(xiàn)。這讓我想起了一個(gè)人，他盯著自己的所有設(shè)備，然后說(shuō)道：“這就是我的全部利潤(rùn)?！蔽覀冇憛捘菢拥钠髽I(yè)。
8.扯淡利潤(rùn)
我想，每次你看到EBITDA這個(gè)詞，你都應(yīng)該用“扯淡利潤(rùn)”這個(gè)詞來(lái)代替。
9.敗給趨勢(shì)的意愿
從較長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)看，歷史早已證明，就某種程度而言，任何企業(yè)要想依照股東的意愿存活下來(lái)，其概率都是很低的。
10.技術(shù)的正反面
微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要的課程就是，區(qū)分技術(shù)何時(shí)會(huì)幫助你，何時(shí)會(huì)殺死你。
11.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)
伯克希爾哈撒韋公司投資通用汽車(chē)是因?yàn)槲覀冎械哪骋晃荒贻p人對(duì)其鐘愛(ài)有加。年輕時(shí)期的巴菲特也是這么敢想敢干，事實(shí)就是這樣。通用汽車(chē)可能最終會(huì)受到美國(guó)聯(lián)邦政府的保護(hù)，并且很可能成為一個(gè)很好的投資項(xiàng)目。不過(guò)，汽車(chē)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度是最激烈的，每個(gè)廠(chǎng)家都能夠制造出品質(zhì)優(yōu)良的汽車(chē)。它們有著相同的供應(yīng)商，并且汽車(chē)會(huì)一直存在。正因?yàn)槠?chē)行業(yè)具有類(lèi)似大宗商品的特點(diǎn)，所以我認(rèn)為汽車(chē)制造業(yè)是不值得投資的。
12.市場(chǎng)規(guī)模
幾十年來(lái)，可口可樂(lè)一直是一種含糖量很高的普通產(chǎn)品，產(chǎn)量每年都會(huì)增長(zhǎng)?，F(xiàn)在，全糖可口可樂(lè)的銷(xiāo)量在逐漸減少。幸運(yùn)的是，可口可樂(lè)公司有龐大的業(yè)務(wù)構(gòu)架。雖然可口可樂(lè)的銷(xiāo)量在下滑，但公司的其他業(yè)務(wù)在增長(zhǎng)。我認(rèn)為可口可樂(lè)公司很強(qiáng)大，并且未來(lái)仍然會(huì)做得很好，就像在桶里捕魚(yú)那樣。
13.決策的難易程度
一家好企業(yè)和一家壞企業(yè)的區(qū)別在于，好企業(yè)總會(huì)產(chǎn)生一個(gè)又一個(gè)很容易作出的決策，而壞企業(yè)卻總要作出痛苦的決策。
14.激勵(lì)機(jī)制
在所有公司中，聯(lián)邦快遞的激勵(lì)措施是我最喜歡的。該公司的系統(tǒng)核心是在半夜把所有的飛機(jī)聚集到同一個(gè)地方，貨物在飛機(jī)之間進(jìn)行搬運(yùn)，這保證了貨物運(yùn)送的完整銜接。如果延遲，整個(gè)操作就沒(méi)有辦法把貨物順利地發(fā)給聯(lián)邦快遞公司的客戶(hù)。然而，聯(lián)邦快遞過(guò)去總是搞砸，從來(lái)就沒(méi)有做到按時(shí)交付。聯(lián)邦快遞嘗試了所有辦法，比如做思想工作、威脅等，都沒(méi)有效果。最后，有人想到一個(gè)辦法，即所有工人不按小時(shí)付費(fèi)，而是按搬運(yùn)次數(shù)來(lái)付費(fèi)，只要貨物搬運(yùn)完畢，工人即可回家。很快，問(wèn)題就解決了。
15.資產(chǎn)負(fù)債表
美國(guó)國(guó)際集團(tuán)很像通用電氣公司。它是一家運(yùn)營(yíng)得非常成功的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，并演化出了一種套利經(jīng)營(yíng)模式，即以低價(jià)融入大量資金，再以高價(jià)投資出去。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)作為一家大型運(yùn)營(yíng)商，與通用電氣集團(tuán)下屬的通用信貸公司有很多相似之處。我們從未投資過(guò)這兩家公司，因?yàn)榧词棺顑?yōu)秀、最明智的人在面對(duì)依靠貸款而不斷膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，也會(huì)變得不安。借入如此巨額的資金，確實(shí)讓我感到擔(dān)憂(yōu)。
16.企業(yè)文化
用一種方法解決所有的問(wèn)題是行不通的，適用于梅約醫(yī)學(xué)中心的文化在好萊塢的電影公司不一定行得通。世界上沒(méi)有能夠解決所有問(wèn)題的萬(wàn)能鑰匙。
17.專(zhuān)注度
即便是最好的銀行也可能隨波逐流，犯一些愚蠢的錯(cuò)誤，但我卻認(rèn)為富國(guó)銀行在如何應(yīng)對(duì)這些錯(cuò)誤方面會(huì)做得很好。
18.總體規(guī)劃
在伯克希爾哈撒韋公司，我們從來(lái)不會(huì)有總體規(guī)劃。任何想要做總體規(guī)劃的人都會(huì)被解雇。因?yàn)榭傮w規(guī)劃考慮的只是制訂過(guò)去的情況，而不會(huì)考慮新的現(xiàn)實(shí)情況。我們希望員工能夠關(guān)注新信息。
19.去中心化
伯克希爾哈撒韋公司的組織架構(gòu)是怎樣的？縱觀(guān)世界歷史，我認(rèn)為沒(méi)有哪家公司的組織架構(gòu)像伯克希爾哈撒韋公司這樣去中心化。
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