華安基金倪斌：近期海外股指表現(xiàn)較佳

主持人：回顧一下近期海外市場的整體表現(xiàn)？

倪斌：回顧看，海外市場整體是趨勢向上的行情。在今年初2月份的時候，海外特別是美股有一波比較大的調(diào)整，背后的原因是美債收益率上行比較快。之后美股一直是向上的趨勢，不斷創(chuàng)新高，納斯達克指數(shù)從12000到15000點，基本上是一路上行趨勢。同時，德國DAX、法國CAC40、日經(jīng)225都是在這個階段創(chuàng)出了歷史新高，所以整體來說，年初到8月份海外股指一直是非常好的上行態(tài)勢。

9月以后，海外市場出現(xiàn)了步調(diào)一致的下行趨勢，納指以及歐洲指數(shù)也是出現(xiàn)了10%左右的回調(diào)，背后的原因多種多樣。

一個原因是能源價格上行較快，超出市場預期，使得通脹預期大幅提升。在通脹預期提升下，美債10年期的收益率快速上行，這樣的上行對權益資產(chǎn)的估值產(chǎn)生了比較大的壓力，所以我們也看到指數(shù)的下行。

另外大家也比較擔心美國政府的債務上限問題，這也對市場風險偏好有所打擊。疊加海外全球指數(shù)一路上行，沒有經(jīng)過特別大的調(diào)整，正好在9月份多重因素的影響下出現(xiàn)大幅下跌。

10月份之后，我們看到美股又出現(xiàn)了明顯回升，納指基本上逐步收復9月份的失地。因為剛剛談到的一些原因在消退，像債務上限問題達成了臨時協(xié)議。另外大家對于貨幣政策以及通脹預期也已經(jīng)在美股中反映，所以說指數(shù)相對來說平緩下來。

四季度納指走勢并不悲觀

主持人：當前海外流動性情況如何？美聯(lián)儲的貨幣政策會有怎樣的走向？

倪斌：如果純粹從對股市的影響來看，美聯(lián)儲的影響更加直接一些。美聯(lián)儲也知道這一點，他們的一言一行會對全球資本市場造成非常劇烈的波動。所以美聯(lián)儲一直在做一個事情，就是預期的管理。美聯(lián)儲會對未來采取的行動不斷地在一個恰當?shù)臅r點向市場釋放這些信號，一般不會突然轉(zhuǎn)向，以避免造成市場波動。

在8月份之前，通脹還沒有成為市場的焦點，美聯(lián)儲就在不斷地弱化市場對于通脹的影響，告訴大家在通脹和就業(yè)之間其實是更關注就業(yè)的。而市場的預期也比較明顯，受疫情影響美國就業(yè)數(shù)據(jù)也不好看。

大家非常關注每月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，通過這一數(shù)據(jù)推算加息時點，完全就業(yè)的情況下大概就是加息的時點，如果是達到7成或者8成的恢復水平，差不多就是開始實施Taper的時點，市場基本上是朝著這樣的預期在走。

股市不斷上行，背后有這樣的原因，一方面經(jīng)濟景氣度不斷提升，PMI指數(shù)不斷提升，包括制造業(yè)、服務業(yè)，總體經(jīng)濟在恢復。第二方面，市場預測貨幣政策縮緊還比較遙遠，大家算了算覺得會在2023年加息，所以大環(huán)境上有利于指數(shù)上行。

經(jīng)濟基本面上行，企業(yè)盈利上行，貨幣保持明顯寬松，這樣的大環(huán)境下指數(shù)也是不斷在創(chuàng)新高。節(jié)奏最后發(fā)生變化，主要是由于能源價格石油價格突然起來，大家對預期發(fā)生了比較大的變化。

海外股指走勢在9月份突然調(diào)頭回調(diào)，背后的邏輯就在于，大家突然發(fā)現(xiàn)原油帶動著通脹起來，一旦通脹起來就意味著貨幣有可能會收緊，之前的預期原來2023年要加息的時點現(xiàn)在算了算好像已經(jīng)不對了。因為不能光看就業(yè)，原來美聯(lián)儲不是特別重視通脹，因為市場通脹水平離2%的目標還比較遙遠，現(xiàn)在看到石油價格上漲帶動通脹不斷上行。

今年四季度甚至明年一季度，通脹數(shù)據(jù)也不會很快下來，這樣一來通脹又不是暫時的，跟美聯(lián)儲前期的判斷其實是有一點點偏差。我們也看到，近期美聯(lián)儲官員內(nèi)部也不斷有不同聲音出來，有一個鴿派轉(zhuǎn)鷹派的轉(zhuǎn)變。9月的議息會議里比較明確，對于購債規(guī)?？s減Taper基本上是達成比較一致的預期，在11月初這個政策開始實行。

市場的反應來看，最大的變化就是加息節(jié)奏出現(xiàn)了明顯提前，我們看目前的期貨所隱含的數(shù)據(jù)來看，基本上在明年年中就要開始加息。這是之前沒有的，之前哪怕最謹慎的預期也至少要在明年年底才可能會加息，而目前來看明年第一次加息可能在6月份就會出現(xiàn)。

推算一下，如果11月開始Taper，差不多明年年中結束，購債的擴張停止之后可能馬上會加息，所以在這樣的節(jié)點上貨幣收緊就非常明顯，所以我們看到市場的大幅回調(diào)其實背后主要的邏輯就在于此。

我們看未來的貨幣政策也覺得基本上這樣一個節(jié)奏不會出現(xiàn)特別大的變化，從全球的角度來看，美聯(lián)儲會收得會緊一些，步調(diào)會快一些。而歐洲經(jīng)濟復蘇較美國偏弱，通脹也相對沒有那么高，歐央行的購債縮減力度相應也會緩一些，貨幣政策正常化進程相對美國也會慢一些。

國內(nèi)而言，國內(nèi)的貨幣政策相對來說還是比較獨立，因為海外大放水的時候國內(nèi)貨幣政策依然保持著克制和謹慎，所以說并不會跟隨著美聯(lián)儲或者海外歐央行的做法去做一些調(diào)整。

主持人：在這樣的基本面和流動性環(huán)境下，如何看待納斯達克指數(shù)的投資價值？

倪斌：我們對未來包括四季度納指的走勢并不悲觀，美國經(jīng)濟以及企業(yè)的盈利都是向好。貨幣政策的正?；瘉碜杂诮?jīng)濟增速，經(jīng)濟開始走上正軌所帶來的變化，所以我們也是建議投資者可以重點關注納指，特別是經(jīng)過了9月份的回調(diào)，雖然近期又有所上漲。

目前原油價格整體易漲難跌

主持人：近期全球能源的價格漲幅非常大，原因可能有哪些？

倪斌：我們確實看好油價，但是價格漲幅確實超過我們預期。其中一個原因，就是去年3-4月份原油創(chuàng)下了負油價，而在油價極端低迷的情況下，市場沒有太多的動力去進行資本開支，比如說擴大產(chǎn)能，開新的礦井等等，所以供給減少是一方面。

其次，拜登政府極度推崇清潔能源，加入氣侯協(xié)議等等。對于傳統(tǒng)能源這一塊的投入并不多，甚至是一些限制性的出臺，因為畢竟頁巖油對環(huán)境是有比較大破壞。因此美國頁巖油的產(chǎn)能釋放彈性大幅減弱，這就使得供給重新又回到基本上以沙特、俄羅斯為代表的OPEC+的供給范疇里面。

供給克制的情況下，需求不斷爆發(fā)。同時極端天氣出現(xiàn)，歐洲極寒的天氣，美國也有水電枯竭問題，這當中出現(xiàn)了比較大的供需裂口，導致目前能源價格，包括天然氣價格上漲非?？?，對原油價格也影響很大。

總結一下，本輪歐洲能源危機的背后，其實還是看到新老能源之間還是當中有斷檔，傳統(tǒng)能源一方面減少了投入，但是新能源發(fā)展受限，還沒有到達特別充盈的階段，所以說出現(xiàn)了這樣的情況。

主持人：當前能源漲價的環(huán)境下，您如何看待石油的投資價值？

倪斌：從四季度到明年年初的維度看，供需情況整體沒有明顯改觀。

供給方面，OPEC現(xiàn)在每個月都開一次會，目前看大量釋放產(chǎn)能的動機和動力也都沒那么足。另一方面，美國頁巖油周期投入到產(chǎn)出的周期比較長，目前來看也難以及時進行供給的補充。另一方面從需求端來看，極寒天氣下需求還是往上走的。剛剛提到天然氣價格的飆升，使得很多企業(yè)從用氣改成用油。

所以綜合分析，我們認為原油的價格至少目前來看依然會維持在比較高景氣的范疇之中，所以總體還是易漲難跌的局面。