A股仍處于“內(nèi)需擔(dān)憂升溫”疊加“穩(wěn)增長政策將出未出”的真空期。從新華社《十問中國經(jīng)濟》及近期的高頻數(shù)據(jù)來看，短期逆周期調(diào)控大幅加碼的概率不高，當前“真空期”還會延續(xù)一段時間。A股在歷史上的四個“真空期”階段，股指表現(xiàn)往往“先抑后揚”，區(qū)間板塊以“業(yè)績相對優(yōu)勢”及“穩(wěn)增長預(yù)期受益”方向占優(yōu)。本輪“穩(wěn)增長”線索略有后延因此市場仍階段聚焦于景氣優(yōu)勢方向，等待進一步政策確認信號。

A股三季報披露完畢，盈利亦有下滑態(tài)勢。同比19年同期，A股非金融三季報盈利增速較中報小幅回落，但三季報單季增速落至負增長區(qū)間；受到利潤率的拖累，A股非金融ROE小幅下行；以19年基期調(diào)整，三季報盈利增速較中報加速的行業(yè)主要集中在：上中游漲價周期品(鋼鐵/稀有金屬/化學(xué)原料)，科技及高端制造業(yè)(光學(xué)光電子/電源設(shè)備/通用機械)，部分可選消費及服務(wù)業(yè)景氣觸底改善(白電/酒店/物流)。

基金三季報已全面布局“低碳”時代，配置向“高耗能”周期、與“綠電”新能源傾斜，但基金已有高區(qū)-低區(qū)均衡配置。截止Q3基金配置繼續(xù)呈現(xiàn)“市值下沉”；傳統(tǒng)熱門重倉領(lǐng)域降溫，低碳時代來臨，基金全面增配高耗能周期與“綠電”新能源。關(guān)注部分景氣預(yù)期觸底+配置低點的板塊，如大盤價值股和成本壓制的可選消費，隨著“結(jié)構(gòu)性信用錯位”緩解、PPI高位回落，部分領(lǐng)域景氣環(huán)比預(yù)期改善將是增配信號。

本周碳中和“1+N”頂層設(shè)計落地，綠電、新基建等中長期新興產(chǎn)業(yè)趨勢愈發(fā)清晰。第一，強調(diào)“大力發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)”等，發(fā)展新能源主導(dǎo)、新材料/生物技術(shù)等衍生關(guān)聯(lián)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；第二，明確 “新興技術(shù)與綠色低碳產(chǎn)業(yè)深度融合”等，智能電網(wǎng)、儲能、綠氫等新基建相關(guān)配套技術(shù)產(chǎn)業(yè)大有可為；第三，提及“強化能源消費強度和總量雙控”和“嚴格控制化石能源消費”等，“能耗雙控”的強約束預(yù)期可持續(xù)。

“真空期”緊握財報與基金配置雙線索，利用震蕩高區(qū)-低區(qū)均衡配置“低估值+X”。A股三季報業(yè)績體現(xiàn)了中下游制造業(yè)盈利承壓延續(xù)，而新華社《十問中國經(jīng)濟》用權(quán)威表態(tài)確立了政策的定力、降低了短期出臺大力寬松刺激政策的預(yù)期。A股仍處于內(nèi)需擔(dān)憂升溫+穩(wěn)增長將出未出的“真空期”，在未有明確政策信號前將維持震蕩格局。碳中和頂層設(shè)計落地夯實中長期產(chǎn)業(yè)邏輯，“真空期”緊握A股三季報與基金配置兩條線索，建議高區(qū)-低區(qū)均衡，尋找“低估值+X”的配置方向：1。 低估值低配+三季報景氣觸底改善的內(nèi)需壓艙石(汽車/白電)；2。 碳中和頂層設(shè)計+新基建穩(wěn)增長(光伏/風(fēng)電/新能源車)；3。 逢低關(guān)注“結(jié)構(gòu)性信用錯位”邊際修復(fù)的低區(qū)大盤價值(銀行)。

風(fēng)險提示：

疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟下行超預(yù)期，海外不確定性。