PART1 行情回顧

1、黃金：短暫沖高后震蕩回落

9月初，黃金價(jià)格因非農(nóng)不及預(yù)期創(chuàng)出階段反彈高點(diǎn)，隨后受一眾偏空因素影響，期價(jià)在震蕩中逐波下行。COMEX金指數(shù)9月最高1836.6美元/盎司，最低1721.6美元/盎司；滬金指數(shù)最高382.2元/克，最低362.1元/克。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

2、白銀：震蕩回落，創(chuàng)出階段新低

9月份，白銀期價(jià)在月初短暫沖后，即掉頭下行，震蕩中走出近乎單邊的下行走勢(shì)，并打破2020年9月和12月兩個(gè)低點(diǎn)，創(chuàng)出14個(gè)月來(lái)的階段新低。COMEX銀9月最高24.940美元/盎司，最低21.425美元/盎司；滬銀指數(shù)最高5308元/千克，最低4601元/千克。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

PART2 主要影響因素分析

1、美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模之箭已上弦——成金銀的最大壓力

1.1 美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議信號(hào)：最快下次（11月3日）會(huì)議上采取行動(dòng)（Taper）！

會(huì)議聲明要點(diǎn)：

1）委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0%至0.25%，并預(yù)計(jì)在勞動(dòng)力市場(chǎng)條件達(dá)到與委員會(huì)對(duì)充分就業(yè)的評(píng)估相一致的水平、且通脹率已經(jīng)升至2%并有望在一段時(shí)間內(nèi)適度超過(guò)2%之前，維持這一目標(biāo)區(qū)間是合適的。

2）伴隨疫苗接種取得進(jìn)展和強(qiáng)有力的政策支持，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)走強(qiáng)。受疫情不利影響最重的部門近幾個(gè)月已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但新冠病例的增加導(dǎo)致它們復(fù)蘇放緩。通貨膨脹率高企，主要反映了暫時(shí)性因素。

3）經(jīng)濟(jì)朝著委員會(huì)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展。如果繼續(xù)取得大致符合預(yù)期的進(jìn)展，則委員會(huì)認(rèn)為可能很快具備放緩資產(chǎn)購(gòu)買速度的理由。

鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)觀點(diǎn)：

在通貨膨脹方面已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；就業(yè)問(wèn)題取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；如果經(jīng)濟(jì)走勢(shì)繼續(xù)與預(yù)

期一致，可以很容易地在下次會(huì)議上采取緊縮措施，縮減購(gòu)債規(guī)?？赡茉诿髂昴曛凶笥医Y(jié)束。

1.2 意外爆冷的9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也能未減弱Taper預(yù)期！

首先，數(shù)據(jù)沒有一邊倒：美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人口雖僅增加19.4萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的50萬(wàn)。但9月失業(yè)率降至4.8%，續(xù)創(chuàng)2020年3月以來(lái)新低；9月非農(nóng)平均每周工時(shí)升至34.8小時(shí)，為今年4月以來(lái)最高水平。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)官員立場(chǎng)尚未發(fā)生重大變化：中間偏鴿派的美國(guó)費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備主席哈克也希望盡快縮減購(gòu)債規(guī)模，但認(rèn)為加息所需的就業(yè)門檻仍然需要一年以上的恢復(fù)期；圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該在2022年3月前完成縮減購(gòu)債。

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)勞工部

2、美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期下，美元階段偏強(qiáng)，美債收益率再現(xiàn)回升

美元9月持續(xù)走高，對(duì)于以美元計(jì)價(jià)的黃金白銀價(jià)格帶來(lái)壓力。目前美元偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)維持，但能否進(jìn)一步向上拓展空間取決于美聯(lián)儲(chǔ)縮債決定與縮表力度。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

美國(guó)十年期債券收益率在9月份持續(xù)回升，目前已接近4月高位，美債收益率走升將不利于金銀價(jià)格。

十年期美債收益率短期表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：英為財(cái)情

3、避險(xiǎn)情緒

3.1 海外新冠疫情對(duì)避險(xiǎn)情緒刺激降低

海外新冠疫情形勢(shì)雖然仍不樂(lè)觀，全球累計(jì)確診和死忙病例繼續(xù)增長(zhǎng)。但9月以來(lái)，全球單日新增確診和單日新增死亡病例呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)新冠疫情也再度得到較好控制。

數(shù)據(jù)來(lái)源：World Health Organization

3.2 歐美股指下調(diào)成為潛在避險(xiǎn)刺激題材

以道指為首的歐美股指，自9月以來(lái)，出現(xiàn)周日線級(jí)的高位調(diào)信號(hào)。雖然目前，還不能確認(rèn)調(diào)整級(jí)別，但如果調(diào)整向縱深發(fā)展，則可能有望發(fā)展成為一個(gè)潛在的避險(xiǎn)刺激題材。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

3.3 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不順也潛在刺激

多因素干擾之下，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)并不樂(lè)觀。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》顯示，2021年全球經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇但勢(shì)頭趨緩，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)率為5.9%，較7月份預(yù)測(cè)值下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為6%，較前預(yù)測(cè)值大幅下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為5.2%；預(yù)計(jì)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到8%，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到5.6%，均較7月預(yù)測(cè)值微幅下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。此外，9月份多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI指數(shù)也環(huán)比下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：倍特期貨

4、通脹影響

4.1 原油等大宗價(jià)格上漲增強(qiáng)通脹擔(dān)憂

國(guó)際原油價(jià)格在9以來(lái)持續(xù)上漲，布倫特原油目前已經(jīng)站上80美元大關(guān)，原油上漲還帶動(dòng)一眾大宗商品價(jià)格上行，全球物價(jià)被拉高，通脹問(wèn)題再度引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注！

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

4.2 理論影響與實(shí)際影響的偏差

理論上，全球物價(jià)水平上行增強(qiáng)通脹預(yù)期，而通脹率的上行將增強(qiáng)貴金屬的保值需求，應(yīng)有利于金銀價(jià)格。

實(shí)際上，當(dāng)前通脹對(duì)金銀支持表現(xiàn)不明顯。原因：一方面，當(dāng)前的通脹主要體現(xiàn)在PPI，近月CPI的增長(zhǎng)不明顯。另一方面，原油帶動(dòng)下的大宗商品大幅上漲，反而突現(xiàn)了大宗商品的投資價(jià)值，削弱了投資資金對(duì)于金銀的投資意愿，也削弱了通脹理論上的利多影響！

數(shù)據(jù)來(lái)源：匯通財(cái)經(jīng)

5、基金持倉(cāng)

5.1 黃金SPDR的ETF持倉(cāng)創(chuàng)18個(gè)月新低

9月份以來(lái)，美國(guó)SPDR Gold Trust基金公司的黃金ETF持倉(cāng)量下降勢(shì)頭不止，截止10月8日持倉(cāng)量已降至985.05噸，為18個(gè)月以來(lái)的階段新低。

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)，CFTC、倍特期貨

5.2 COMEX非商業(yè)黃金凈多維持階段低位

從COMEX黃金非商業(yè)持倉(cāng)來(lái)看，9月份黃金非商業(yè)多頭小幅下降，非商業(yè)空頭持倉(cāng)再上10萬(wàn)，非商業(yè)凈多持倉(cāng)小幅回落，處于階段低位，顯示COMEX基金持倉(cāng)信心依然缺失。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC、倍特期貨

5.3 白銀ETF持倉(cāng)仍處階段低位

iShares Silver Trust白銀ETF持倉(cāng)量，在9月份一度減持至階段新低水平，月底最后一天持倉(cāng)量才有所回增，但依然處于階段較低水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富

5.4 COMEX非商業(yè)白銀凈多持倉(cāng)又雙叒新低

從COMEX白銀非商業(yè)持倉(cāng)來(lái)看，9月份，雖然非商業(yè)多頭持倉(cāng)相對(duì)持穩(wěn)，但非商業(yè)空頭持倉(cāng)主動(dòng)增持，導(dǎo)致白銀非商業(yè)凈多持倉(cāng)又雙叒出新低。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC、倍特期貨

6、其他影響因素：美債務(wù)上限及地緣問(wèn)題

一是，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題，9月30日，美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院通過(guò)《延長(zhǎng)政府資助和提供緊急援助》法案，以支持美國(guó)聯(lián)邦政府維持運(yùn)行至今年12月3日；10月7日美國(guó)參議院投票批準(zhǔn)了另一項(xiàng)暫時(shí)解決方案——允許政府債務(wù)上限增加4800億美元，這一法案在10月12日晚又獲得眾議院表決通過(guò)，接下來(lái)將送往白宮由總統(tǒng)簽署成為法律。由此，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題暫時(shí)性得到解決。

二是，地緣方面，目前阿富漢影響暫時(shí)過(guò)去，其他地緣方面暫沒有特別重大的沖突事件。雖然近期我國(guó)南海局勢(shì)倍受關(guān)注，但中、美作為兩個(gè)世界大國(guó)，且我國(guó)也是負(fù)責(zé)任的大國(guó)，預(yù)期雙方都會(huì)保持克制。

PART3 技術(shù)形態(tài)分析

1、黃金：形態(tài)偏弱未打破大區(qū)間，月線進(jìn)入時(shí)間窗口期

從周線看：COMEX黃金和滬金指數(shù)在9月初的上沖沒能突破壓力，反而再度回落，周均線呈空頭排列，周MACD在0線之下的弱勢(shì)區(qū)域，技術(shù)形態(tài)偏弱，但目前價(jià)格還未打破大區(qū)間。

從月線看：COMEX黃金和滬金指數(shù)月K線有橫盤性質(zhì)，5、10月均線下行，MACD下行開口，橫盤中略偏弱。但3月低點(diǎn)，也即2018年10月后上漲的50%回撤位仍是重要支撐。從時(shí)間上看，月線進(jìn)入今年3月企穩(wěn)以來(lái)的第七、第八月的時(shí)間窗口期。如在窗口期能打破區(qū)間震蕩的僵局，則突破的有效性將得到提高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

2、白銀：形態(tài)偏弱，新破位能否成立很關(guān)鍵

周線看，COMEX白銀和滬銀指數(shù)8月下破了去年三季度以后形成的收斂三角形下邊，9月初反抽無(wú)果，基本確認(rèn)了8月下破的有效性，周均線及MACD下行，階段調(diào)整延續(xù)。9月一度又下破2020年9月和12月兩個(gè)低點(diǎn)，創(chuàng)出新低，但這一新的破位暫時(shí)未得到確認(rèn)，期價(jià)很快又2020年9月和12月兩個(gè)低點(diǎn)之上。

月線看，COMEX白銀和滬銀指數(shù)的5、10月均線及MACD均出現(xiàn)死叉開口，形態(tài)偏弱。但如果2020年9月和12月兩個(gè)低點(diǎn)不能被有效下破，則期價(jià)下行空間將被限制，有望繼續(xù)在2020年9月、12月兩個(gè)低點(diǎn)之上做寬幅區(qū)間運(yùn)行；反之，如果再次被向下有效跌破，則支撐將下移至40或60月均線附近。因此，破位與否對(duì)階段走勢(shì)顯關(guān)鍵。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

PART4 行情觀點(diǎn)及策略

行情展望：

綜上分析，美聯(lián)儲(chǔ)在11月會(huì)議宣布開始縮減購(gòu)債規(guī)模已是極高概率事件，這成為金銀接下來(lái)一段時(shí)間的主要利空因素。同時(shí)，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題暫緩，新冠疫情的影響邊際降低，原油等大宗商品的上行勢(shì)頭又削弱金銀投資吸引力，金銀基金持倉(cāng)興趣不高，也都是負(fù)面影響。但另一方面也應(yīng)看到，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不確定性，原油引領(lǐng)的通脹預(yù)期，以及縮債趨勢(shì)下美股潛在的下調(diào)可能，仍是多頭的抓手，只是這些因素能否抵抗住縮債等一眾利空壓力，取決于這些抓手題材所能提供的刺激力度。由此預(yù)期，在縮債預(yù)期兌現(xiàn)和被消化，強(qiáng)刺激未出現(xiàn)前，金銀階段性承壓的概率較大，只是想要一躇而就形成新的破位、打開新的下行空間并非易事，金銀在關(guān)鍵的新的十字路口并不會(huì)爽快地做出抉擇。

具體觀點(diǎn)及策略建議：

【黃金】階段承壓，但向下破位前仍看大區(qū)間震蕩與反復(fù)。

操作上，對(duì)應(yīng)COMEX黃金1837一線作參考，未有效站上1837之前，可持謹(jǐn)慎偏空思路，反彈靠壓力試空為主；反之，轉(zhuǎn)為中性區(qū)間交易策略。COMEX黃金支撐1720、1674，壓力1837、1920；滬金指數(shù)參考支撐355，壓力383。

【白銀】階段偏弱，短期重要技術(shù)位破而未立有反復(fù)要求。

操作上，不再過(guò)于追空，先參考技術(shù)位短線交易。如反彈在重要壓力受阻時(shí)可再試空。COMEX銀支撐參考21.0、19.8；壓力23.8、25.0；滬銀指數(shù)支撐4600、4300，壓力5000、5300。

偏空思路的風(fēng)險(xiǎn)因素：

1、美聯(lián)儲(chǔ)縮債推后或不及預(yù)期。2、出現(xiàn)強(qiáng)烈的避險(xiǎn)刺激。