01

供給端：多因素導(dǎo)致成本不斷上漲

今年電解鋁市場的價(jià)格演變，無疑是圍繞著碳中和和限產(chǎn)這個(gè)預(yù)期在行走。由之前大家一開始對(duì)碳中和這個(gè)概念的理解，到后期把碳中和的概念理解演化成對(duì)限產(chǎn)的預(yù)期以及對(duì)整體成本的上漲，都是比較好的完美的演繹。尤其是電解鋁這個(gè)行業(yè)，最終走向了它想要的樣子。

除了大家看到電解鋁在內(nèi)蒙和云南這些地方，由于能控和水電發(fā)電等諸多原因的影響，導(dǎo)致了一些減產(chǎn)，電解鋁在它的成本端都出現(xiàn)了一個(gè)比較好的上漲，尤其是后期，包括它的主要原料氧化鋁，其價(jià)格有很長時(shí)間不漲，從底部一次性抬升了很大一塊成本，接近于小分貝。

包括我們后來看到的鋁土礦的價(jià)格，無論是運(yùn)費(fèi)還是它的海外的原產(chǎn)國，比如說幾內(nèi)亞都出現(xiàn)了一些影響供應(yīng)的因素也導(dǎo)致了它的成本上漲。包括我們中間的輔料陽極炭素也因?yàn)橹T多原因，環(huán)保它自己產(chǎn)量的受限，能控的受限也出現(xiàn)了一些供應(yīng)上的影響和緊張的預(yù)期。所以說不僅僅是電解鋁本身生產(chǎn)，本身這個(gè)產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)得到了很好的減產(chǎn)預(yù)期的支撐，而且包括它的成本也出現(xiàn)了一個(gè)比較好的上漲。

市場在后期演繹的時(shí)候把能源的供應(yīng)危機(jī)，能源供應(yīng)的減少，更多的去演繹在了有色品種當(dāng)中，就選擇了這個(gè)電解鋁。所以整個(gè)市場的邏輯就是能源成本的不斷上漲，甚至是沒有上限的上漲的話，也會(huì)導(dǎo)致不光是供應(yīng)量會(huì)出現(xiàn)減少，而且成本會(huì)大幅提升。尤其是電力成本，因?yàn)槲覀円恢痹陬A(yù)期，我們所有的電力改革可能會(huì)借此東風(fēng)而出來，那么對(duì)于高耗能行業(yè)來講的話，接下來就是要通過減少利潤，稀釋它的利潤去購買它的電，從而去實(shí)現(xiàn)它的生產(chǎn)穩(wěn)定性和生產(chǎn)的增加量。

在這樣的比較好的邏輯的演繹下，鋁確實(shí)今年成為了有色板塊當(dāng)中的一顆明星。我們在很長的一段時(shí)間里面其實(shí)是不需要擔(dān)心電解鋁的基本面會(huì)走弱，因?yàn)樗械念A(yù)期都頂不上電解鋁成本無限制的上漲。

02

需求端：下游減產(chǎn)國內(nèi)需求乏善可陳

市場的演繹到了9月底、10月的時(shí)候開始出現(xiàn)了一些變化，此時(shí)開始在這個(gè)方向上稍稍關(guān)注了一下需求的變化，尤其是在我們的國家強(qiáng)力開始介入對(duì)煤炭基本面的流轉(zhuǎn)上面，從這個(gè)時(shí)候開始，我們至少可以看到之前講的成本上漲加上減產(chǎn)的預(yù)期，其中一塊出現(xiàn)了塌方，就是成本。成本應(yīng)該說如果我們最大的一塊成本電力這塊能夠被控制住，至少電解鋁的成本這端見頂?shù)目尚行员容^大。

其次我們可以看到最終高價(jià)格會(huì)對(duì)消費(fèi)造成一些傷害，可以看到下游今年在確實(shí)情況比較糟糕，長期的虧損，給他們的現(xiàn)金流造成了巨大的困難。下游出現(xiàn)了比較大面積的降庫，無論是原材料，還是中間品，還是產(chǎn)成品，所有的庫存都經(jīng)過了將近一年的比較長時(shí)間的降庫。而且我們看到在沒有大批量放松信貸的形成下，我們的下游的經(jīng)營狀況是會(huì)越來越糟糕，而不是會(huì)越來越好。同時(shí)可以看到高成本確實(shí)傷害到了消費(fèi)，很多消費(fèi)不得不降到最低點(diǎn)，或者轉(zhuǎn)移。

我們以前一直在說鋁可以替代其他所有的金屬，但是今年我們開始看到鋁的吸引力變得越來越小，而且我們也會(huì)看到下游不光是自己不愿意，或者說因?yàn)榻?jīng)營困難去減少它的采購和生產(chǎn)，也看到由于缺電，由于限產(chǎn)的原因，大范圍的限產(chǎn)的原因，很多我們涉及到的輔料行業(yè)，比方說一些小金屬，鎂、錳、硅這些行業(yè)的生產(chǎn)財(cái)政真的受到了致命性的打擊，有一些行業(yè)在某個(gè)省份里面可能會(huì)出現(xiàn)接近90%的停產(chǎn)，就是全行業(yè)停產(chǎn)。

所以當(dāng)我們?nèi)ハ掠握{(diào)研的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)，有時(shí)候下游是很樂意去減產(chǎn)的或者停產(chǎn)的，因?yàn)樗麄冑I不到足夠的輔料，也無法去承擔(dān)這個(gè)輔料更高的成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)。與其去進(jìn)行無畏的生產(chǎn)，承受更多的損失，還不如借停電的機(jī)會(huì)減少生產(chǎn)，賣出輔料。也就是說當(dāng)面粉比面包更貴的時(shí)候，大家更愿意借一個(gè)理由，讓工人回家，同時(shí)把面粉賣出更好的價(jià)格去獲利。這樣的問題在9月底、10月份的時(shí)候表現(xiàn)更加明顯，正好也是借助了長假的東風(fēng)。

由此來看，我們會(huì)覺得國內(nèi)的需求實(shí)際上確實(shí)是乏善可陳的，而我們生產(chǎn)供應(yīng)這塊能見到的一些比較好的因素也在今年的長假之前幾乎發(fā)揮到了極致。長假之后，無論是房地產(chǎn)政策尤其是本周末房地產(chǎn)稅的試點(diǎn)政策的出來，以及市場對(duì)高價(jià)的承受能力，包括國內(nèi)對(duì)動(dòng)力煤整個(gè)市場的控制管控，我們對(duì)電價(jià)的預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，這些因素將慢慢揮發(fā)，并且開始在不斷的去扭轉(zhuǎn)大家對(duì)整個(gè)電解鋁行業(yè)后期發(fā)展的預(yù)期。我們也看到電解鋁的價(jià)格在最近一段時(shí)間里面出現(xiàn)了比較大的調(diào)整。

03

能源供應(yīng)形勢嚴(yán)峻，海外供需隱憂較大

海外也是出現(xiàn)了供應(yīng)和需求兩端的變化，只能在我知道的一些范圍內(nèi)給大家分享一些信息。

首先從海外現(xiàn)在的情況來看，海外的能源供應(yīng)顯然這個(gè)情況比國內(nèi)要更加嚴(yán)峻。天然氣尤其是歐洲，因?yàn)樘烊粴獾墓?yīng)對(duì)歐洲來講生產(chǎn)的這端完全不在它的控制之內(nèi)，而且海外政府的協(xié)調(diào)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于我們的政府，所以到目前海外的天然氣狀況顯然無法得到很穩(wěn)定的預(yù)期。

在此情況下，隨著停氣越來越寒冷，我們其實(shí)對(duì)海外的天然氣的憂慮還是比較重的。海外的能源成本在短期內(nèi)下降或者說控制的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國內(nèi)，這也給我們對(duì)海外的基本面出現(xiàn)比較好的一個(gè)預(yù)期。

同時(shí)海外的天然氣的狀態(tài)目前來看，確實(shí)因?yàn)槲也粫?huì)太用目前的點(diǎn)價(jià)的天然氣去計(jì)算海外的電解鋁廠的成本，但是至少可以看到很多小一點(diǎn)的海外鋁廠并沒有簽到供應(yīng)的長單，所以說在這塊上面受到了一些影響。確實(shí)有一些小的或中性的電解鋁廠，目前為止面臨一些成本過快上漲，然后損失急劇擴(kuò)大的狀態(tài)。

從海外的經(jīng)營者的習(xí)慣來講，海外面臨減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)。如大家所知一旦鋁廠開始減產(chǎn)，恢復(fù)的時(shí)間也會(huì)比其他的行業(yè)要更長。所以說海外的供應(yīng)的憂慮要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)。

在此情況下我們也要看一下海外的下游，因?yàn)槟茉吹膫Σ粌H會(huì)傷害到上游，其實(shí)對(duì)下游的傷害也是一樣的。事實(shí)上，海外的關(guān)停它的措施其實(shí)發(fā)生的時(shí)候往往受傷害的也是會(huì)傷害到下游。

更重要的是，這個(gè)星期國內(nèi)市場比較多的在講鎂錠的供應(yīng)，鎂金屬的供應(yīng)全球的市場因?yàn)橐蕾囍袊?，而且這個(gè)金屬和其他金屬的情況不太一樣，因?yàn)檫@個(gè)金屬是無法長期儲(chǔ)存的，基本上幾個(gè)月之后就會(huì)氧化。

目前為止，自從9月底國內(nèi)開始對(duì)榆林地區(qū)鎂的行業(yè)進(jìn)行過限產(chǎn)之后，海外對(duì)鎂供應(yīng)的憂慮大為上升。當(dāng)然了鎂主要的消費(fèi)行業(yè)是汽車行業(yè)，海外的整個(gè)汽車行業(yè)受到芯片供應(yīng)短缺的影響是比較多的，而且今年幾乎全年從年初開始就受到芯片短缺的情況。目前沒有考慮到鎂的情況下，海外行業(yè)汽車的消費(fèi)已經(jīng)有所減少。

如果在接下來幾個(gè)月，鎂的供應(yīng)進(jìn)一步走向減少和無法解決，因?yàn)楹Ｍ馐峭耆枰袊某隹?，而現(xiàn)在中國的出口一方面受制于國內(nèi)限產(chǎn)的影響，同時(shí)也會(huì)受制于全球的海洋運(yùn)輸目前不是很理想，滯港的情況比較嚴(yán)重的物流瓶頸的話，雙因素可能都會(huì)加劇海外的鎂錠供應(yīng)鎂的緊張程度。

從目前來看，消費(fèi)的情況，因?yàn)楹Ｍ獾钠囋谡麄€(gè)電解鋁的消費(fèi)當(dāng)中占比并不小，而且如果我們的海外一些鋁鎂合金無法生產(chǎn)的話，這部分的需求會(huì)轉(zhuǎn)化成電解鋁，然后交到電解鋁的倉庫去成為公共庫存。這一段是目前為止海外開工消費(fèi)帶來的比較大的憂慮。

目前來看海外的供和需，雙方都有一些比較大的隱憂，減產(chǎn)如果發(fā)生的話，它的量級(jí)也不會(huì)小。消費(fèi)的話這塊如果受到影響，情況也會(huì)比較嚴(yán)重。

所以從兩方來看，海外的基本面，供需雙憂，而國內(nèi)目前大家慢慢從供應(yīng)這塊的隱憂開始向需求這塊隱憂上去轉(zhuǎn)換。所以內(nèi)外的基本面還是有些本質(zhì)上的區(qū)別的。整體來看電解鋁這個(gè)行業(yè)受到宏觀影響的成分或者是因素不是太重。這是一個(gè)比較以自我為中心的行業(yè)，更多的去關(guān)注它本身的基本面。