一、行情回顧

截止9月30日，全國25個主要城市HRB400螺紋鋼價格均價5966元/噸，環(huán)比8月底上漲648元/噸；上海地區(qū)螺紋鋼報價5900元/噸，環(huán)比8月底漲590元/噸；期貨2201合約收盤5706元/噸，漲398元/噸。9月份需求環(huán)比回升以及各地能耗雙控升級，階段性供需錯配驅(qū)動鋼價上行，其中華南地區(qū)能耗雙控不達標，九月底加大限產(chǎn)力度，鋼價表現(xiàn)明顯強于北方地區(qū)。

圖1：現(xiàn)貨價格

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖2：區(qū)域價差

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

二、供應：粗鋼壓減目標下，限產(chǎn)持續(xù)高壓

據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，8月我國粗鋼8324萬噸，同比下降13.2%，生鐵7153萬噸，同比下降11.1%，鋼材10880萬噸，同比下降10.1%。隨著國內(nèi)粗鋼壓減政策逐漸落地，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量明顯下受到抑制，鋼鐵產(chǎn)量在8月份同比均出現(xiàn)兩位數(shù)下降，粗鋼降幅明顯加快。但是1-8月份粗鋼產(chǎn)量73302萬噸，同比增長5.3%，相對去年同期仍有4000萬噸的增量，在粗鋼壓減目標下，10-11月份的減產(chǎn)力度仍會持續(xù)加強，粗鋼供應將繼續(xù)下行。

截止9月30日Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率74.22%，同比去年下降15.30%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率78.69%，同比去年下降14.34%；日均鐵水產(chǎn)量210.95萬噸，同比去年減少36.7萬噸。從Mysteel統(tǒng)計的最新樣本當周產(chǎn)量來看，五大鋼材產(chǎn)量859.88萬噸，環(huán)比8月底減少153.06萬噸；螺紋鋼產(chǎn)量248.27萬噸，環(huán)比8月底減少79.11萬噸。9月份各地能耗雙控范圍擴大，鋼鐵作為高耗能行業(yè)受到拉閘限電影響，鋼廠高爐開工率和產(chǎn)能利用率明顯下滑，而短流程鋼企對限電更加敏感，導致螺紋鋼產(chǎn)量明顯減少，目前從鋼聯(lián)統(tǒng)計的高頻周度數(shù)據(jù)看，鋼材產(chǎn)量已經(jīng)近年低位，預計持續(xù)下降空間有限，在粗鋼限產(chǎn)背景下維持低位水平。

總體來看，距離粗鋼壓減目標時間漸近，加上可能出現(xiàn)提前完成減產(chǎn)目標，10-11月份的減產(chǎn)強度仍會上升，能耗雙控在四季度將持續(xù)有度的進行，限產(chǎn)限電政策仍會影響鋼廠生產(chǎn)，其中螺紋鋼受到的減產(chǎn)力度更大，供應減量更多。

圖3：粗鋼產(chǎn)量

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖4：產(chǎn)能利用率

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖5：五大鋼材產(chǎn)量

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖6：螺紋鋼產(chǎn)量

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

三、需求：季節(jié)性回升，剛需韌性還在

1-8月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資98060億元，同比增長10.9%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積10733萬平方米，同比下降10.2%。其中，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積909992萬平方米，同比增長8.4%；商品房銷售面積114193萬平方米，同比增長15.9%。目前地產(chǎn)處于下行周期之中，房地產(chǎn)投資熱度持續(xù)下降，8月份重要城市未有集中供地出讓，9月份多地土拍流拍率提高，表明房企當前拿地意愿不高，購地持續(xù)減量限制遠期新開工增量，另外銷售走弱對新開工也有所拖累，而存量施工亦受到資金制約，目前融資受限令房企資金壓力上升，部分房企債務問題持續(xù)發(fā)酵，對后續(xù)施工和竣工計劃可能帶來影響。

基建方面，1-8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）346913億元，同比增長8.9%；比2019年1-8月份增長8.2%，兩年平均增長4.0%。其中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）同比增長2.9%。今年基建由于資金放緩，對用鋼需求持續(xù)性較差，隨著專項債發(fā)行加快，存量需求繼續(xù)發(fā)揮韌性支撐作用，而新增需求短期難以實現(xiàn)。

下半年需求偏弱是拖累鋼價上漲的重要因素，但近期央行例會提及地產(chǎn)穩(wěn)定健康以及專項債發(fā)行加速，在下游趕工節(jié)點，終端需求有望迎來改善。進入金九旺季以來，市場成交明顯回暖，螺紋鋼周度表觀需求較8月份出現(xiàn)回升，在近期有加速恢復跡象，預計10月份鋼材消費將繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性增加。

圖7：投資增速

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖8：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖9：成交量

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖10：螺紋鋼表觀消費量

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

四、庫存：供需錯配，降庫加速

9月份鋼材呈現(xiàn)供需雙弱格局，但供給收縮大于需求下滑幅度，螺紋鋼庫存明顯下降，目前螺紋鋼庫存接近疫情前水平，對市場信心帶來較大的提振作用。截止9月30日，Mysteel統(tǒng)計五大鋼材總庫存1785.77萬噸，環(huán)比8月底減少318.7萬噸；螺紋鋼總庫存880.38萬噸，較8月底減少241.48萬噸。隨著9月份需求旺季到來，供需缺口持續(xù)擴大，螺紋鋼去庫加快，市場開始出現(xiàn)惜售心態(tài)，預計10月份庫存有望降至疫情之前。

圖11：五大鋼材庫存

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖12：螺紋鋼庫存

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

五、期現(xiàn)價差

截止9月30日，北京地區(qū)螺紋鋼報價5770元/噸，上海地區(qū)螺紋鋼報價5900元/噸，廣州地區(qū)螺紋鋼報價6260元/噸，螺紋鋼2201合約收盤價5706元/噸。9月份在供給壓減和需求回暖帶來的供需錯配支撐下，鋼價出現(xiàn)明顯上漲，長流程鋼企即使雙焦價格高企，但鐵礦(675, -25.00, -3.57%)石價格大幅下行帶來成本下移，鋼廠利潤明顯上升，而短流程鋼廠隨著鋼價上漲，同樣利潤可觀。合約價差方面，近月合約在供需錯配支撐下表現(xiàn)強勢，但是遠月出于對需求下行壓力以及限產(chǎn)持續(xù)力度下降的擔憂，1-5合約價差明顯走擴。

在供需錯配支撐下，現(xiàn)貨價格易漲難跌，鋼廠利潤將維持高位，期現(xiàn)基差維持貼水狀態(tài)，合約價差維持BACK結(jié)構(gòu)。

圖13：期現(xiàn)基差

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖14：合約價差

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖15：高爐利潤

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圖16：盤面利潤

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

六、結(jié)論

展望10月份，限產(chǎn)仍是影響黑色行情的主要因素，而需求端雖然走弱，但旺季仍未證偽，市場仍會繼續(xù)博弈。9月底的大范圍能耗限電結(jié)束后，國慶后多數(shù)鋼廠會陸續(xù)復產(chǎn)，螺紋鋼供給會階段性反彈，但目前粗鋼壓產(chǎn)不斷加碼，市場傳聞將提前在11月份完成任務，疊加未來還有采暖季、冬奧會等事件影響，預計限產(chǎn)將會是持續(xù)高壓狀態(tài)；下游工地用鋼需求仍會季節(jié)性回升，央行在近期會議提及維護房地產(chǎn)的健康穩(wěn)定發(fā)展，預計對房企資金壓力會有所緩解，地產(chǎn)存量需求或階段性改善，而基建需求隨著專項債發(fā)行加快對鋼材需求有所拉動，但考慮基建作為逆周期調(diào)節(jié)工具，預計增量空間短期難以體現(xiàn)。總體看，10月份螺紋鋼供需格局繼續(xù)改善，庫存將進一步去化，供需錯配對現(xiàn)貨以及近月合約有明顯支撐，但市場對于遠期限產(chǎn)力度的可持續(xù)性以及地產(chǎn)下行周期下的鋼材需求存疑，盤面遠月合約價格上漲仍受到壓制，預計仍延續(xù)震蕩上行節(jié)奏，需警惕在限產(chǎn)持續(xù)炒作沖高之后，市場兌現(xiàn)利潤而出現(xiàn)高位回落。

操作上，繼續(xù)保持回調(diào)做多思路，或做多鋼廠利潤。