經(jīng)濟有望回暖

隨著穩(wěn)增長政策的深入落實，第四季度經(jīng)濟有望回暖。同時，近期中美關系邊際改善跡象明顯，這有助于提升市場風險偏好。在此背景下，IF、IH重心有望上移，建議維持謹慎偏多思路。

近期股指走勢出現(xiàn)分化，滬深300指數(shù)突破底部振蕩區(qū)間，重心逐漸上移，中證500指數(shù)快速調整后維持振蕩。分板塊來看，消費、醫(yī)藥、金融等價值股經(jīng)過長期調整，估值回歸合理區(qū)間，再次獲得資金關注，有色金屬、建材、基建等順周期板塊進入調整。

今年第三季度GDP同比增速繼續(xù)回落，包括固定資產(chǎn)投資、消費和工業(yè)增加值等在內的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步走弱。在全球經(jīng)濟增速放緩的背景下，受洪澇災害、疫情多點散發(fā)等因素的影響，我國經(jīng)濟增長動能減弱。近期能源價格快速上漲，PPI漲幅創(chuàng)2008年以來新高，引發(fā)市場對通脹預期的擔憂。此外，美聯(lián)儲Taper靴子落地在即，全球貨幣寬松退潮，流動性邊際收緊的預期再起，短期給市場帶來影響。

期待企業(yè)盈利改善

國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度GDP同比增長4.9%，前三季度GDP同比增長9.8%，兩年平均增長5.2%，經(jīng)濟增速逐步回歸潛在產(chǎn)出水平。1—9月固定資產(chǎn)投資同比增長7.3%，兩年平均增長3.8%，較1—8月下滑0.2個百分點。其中，房地產(chǎn)投資同比增長8.8%，兩年平均增長7.2%，較上月下降0.5個百分點。在房地產(chǎn)調控政策收緊的背景下，商品房銷售持續(xù)放緩，1—9月商品房銷售面積同比增長11.3%，銷售額同比增長16.6%，增速創(chuàng)年內新低。同時，受融資新規(guī)“三道紅線”的約束，監(jiān)管不達標的房地產(chǎn)企業(yè)拿地積極性下降，通過加快項目趕工、打折促銷的方式回收資金，主動去杠桿。1—9月基礎設施投資同比增長1.5%，兩年平均增長0.4%，較1—8月加快0.2個百分點，隨著地方專項債發(fā)行提速，基建投資增速有望企穩(wěn)，發(fā)揮經(jīng)濟托底的作用。1—9月制造業(yè)投資同比增長14.8%，兩年平均增長3.3%，與上月持平，高端和裝備制造業(yè)發(fā)展加快。

企業(yè)盈利方面，1—8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長49.5%，增速連續(xù)5個月回落，比2019年同期增長42.9%，兩年平均增長19.5%。分行業(yè)來看，石油、煤炭、天然氣開采等上游原材料加工業(yè)利潤增長持續(xù)加快，高端和裝備制造業(yè)利潤保持較快增長，而處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的行業(yè)利潤增長放緩。

庫存方面，1—8月產(chǎn)成品存貨同比增長14.2%，增幅連續(xù)4個月擴大，創(chuàng)去年4月以來新高。這表明原材料價格上漲導致下游企業(yè)成本上升，擠壓了企業(yè)的利潤空間，并在一定程度上抑制終端需求，進而導致企業(yè)盈利增速放緩，進入被動補庫存階段。國常會多次強調防止大宗商品價格上漲向下游傳導，多措并舉加大助企紓困力度，減輕企業(yè)經(jīng)營負擔。在國家重拳出擊下，大宗商品價格快速上漲的勢頭再次得到遏制，通脹預期降溫，有助于改善企業(yè)盈利預期。

貨幣政策保持穩(wěn)健

中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴在2021金融街論壇年會上表示：“做好貨幣政策調節(jié)，把握好政策的節(jié)奏和力度，繼續(xù)加大對民營經(jīng)濟、中小微企業(yè)等的融資支持力度，更好發(fā)揮多層次資本市場的樞紐作用?！苯衲甑谌径纫詠恚暧^政策逐漸向穩(wěn)增長方面傾斜，央行在宣布全面降準0.5個百分點的基礎上，增加3000億元支小再貸款額度，推動企業(yè)綜合融資成本下降。

央行金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，9月新增人民幣貸款1.66萬億元，增量連續(xù)兩個月回升，M2同比增長8.3%，較上月回升0.1個百分點，M1同比增長3.7%（前值4.2%），連續(xù)8個月下滑，創(chuàng)2019年12月以來新低。數(shù)據(jù)反映出隨著信用邊際放松，社會融資需求改善，但是企業(yè)對未來生產(chǎn)和經(jīng)營依然保持謹慎。第四季度貨幣政策將保持穩(wěn)定，繼續(xù)發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)等結構性貨幣政策工具的作用，用好3000億元支小再貸款額度，重點為中小微企業(yè)紓困，降低實體經(jīng)濟融資成本。

財政部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—9月全國一般公共預算收入16.4萬億元，同比增長16.3%，較2019年同期增長8.9%，其中9月財政收入同比下降2.1%，年內增速首次轉負。1—9月全國一般公共預算支出17.93億元，同比增長2.3%，其中9月財政支出同比下降5.3%。受洪澇災害、多點疫情散發(fā)等因素影響，9月財政收入和支出同比下降，上半年財政支出放緩，同時也為下半年財政發(fā)力留下了空間，預計第四季度財政支出將加快。此外，據(jù)統(tǒng)計，1—9月各地發(fā)行地方專項債23661億元，完成全年額度的64.8%，發(fā)行進度明顯滯后，其中9月發(fā)行地方專項債5231億元，規(guī)模創(chuàng)年內新高，未來幾個月地方專項債發(fā)行將進一步提速。

基金發(fā)行持續(xù)向好

隨著市場賺錢效應回升，今年下半年以來，權益類基金發(fā)行明顯升溫。截至第三季度末，基金發(fā)行數(shù)量達1388只，逼近2020年全年的1395只，發(fā)行總規(guī)模達到2.35萬億元，超過2020年前三季度的2.34萬億元。另據(jù)統(tǒng)計，10月有近200只基金發(fā)行，預計第四季度公募基金發(fā)行火熱，繼續(xù)給A股帶來增量資金。中共中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議將于第四季度召開，為明年經(jīng)濟工作和宏觀政策定調，上市公司業(yè)績報告也將陸續(xù)公布。根據(jù)市場經(jīng)驗，新基金將進入戰(zhàn)略建倉期。

除此之外，隨著我國資本市場對外開放步伐加快以及制度不斷完善，A股持續(xù)獲得海外資金的青睞。今年以來，滬深港通北上資金大舉流入A股市場。截至10月25日，滬股通資金累計凈買入1348.72億元，深股通資金累計凈買入1807.57億元。

圖為今年以來滬深港通北上資金累計凈流入

綜上所述，在國家一系列政策的強力干預下，大宗商品價格快速上漲勢頭再次得到遏制，市場對通脹預期的擔憂緩解，這有助于改善企業(yè)盈利預期。此外，隨著穩(wěn)增長政策的深入落實，第四季度經(jīng)濟有望回暖，同時中美關系正朝著緩和的方向發(fā)展，這有助于提升風險偏好，IF、IH逐漸走出底部，建議維持謹慎偏多思路。