一、供給端：大豬壓欄與存欄基數(shù)

在九月的最后一周開始，標(biāo)肥價差出現(xiàn)了一定程度的倒掛，并持續(xù)至今。這基本證實了大豬是真的缺。大豬缺乏會導(dǎo)致短期的壓欄，因此在十月的第二周開始我們看到了出欄體重的持續(xù)回彈，大豬比例的上升，前期壓欄的情況基本被證實。截至目前來看，標(biāo)肥價差出現(xiàn)了一定的反轉(zhuǎn)，但標(biāo)肥價差仍然處在倒掛的狀態(tài)。而且，還可以觀察到一點，在當(dāng)前的反轉(zhuǎn)下175kg-200kg的大豬價差出現(xiàn)了倒掛，說明經(jīng)歷了大致一個月左右的壓欄，175kg體重分段的豬供給相對跟上，200kg大豬的供給還沒有完全恢復(fù)，那么說明目前養(yǎng)殖戶還是有把大體重肥豬壓欄養(yǎng)成更大體重肥豬的動力的，在未來我們可能會先看到175-200kg價差的恢復(fù)，標(biāo)豬肥豬價格的扭轉(zhuǎn)，可能才會發(fā)現(xiàn)價格的反轉(zhuǎn)。在四季度肥豬需求轉(zhuǎn)好，標(biāo)肥價差倒掛，豬價整體處于反彈區(qū)間，養(yǎng)殖戶是有動力去養(yǎng)肥豬的，這會造成短期供給的斷檔。此外，我們還需要關(guān)注存欄基數(shù)的問題，10月生豬反彈主要由低豬價刺激的消費需求拉動，但10月22日的屠宰數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)了減量反彈的情況，由此可以暫時猜想，10月這波豬價的反彈可能不僅僅是需求增量造成的，9月份出欄的增量可能導(dǎo)致了生豬存欄量基數(shù)的下降，換言之需求好，同時供給基數(shù)下降，壓欄導(dǎo)致邊際量的再下降。

圖1：標(biāo)豬價格與標(biāo)肥價差走勢圖

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢，中糧期貨研究院

二、需求端：預(yù)計仍有增量

十月初反彈的原因在于，當(dāng)時的低價造成了人們對于生豬消費的提振。生豬的消費主要體現(xiàn)對于鮮品的需求，也反應(yīng)出低豬價確實刺激出了需求，這一點從屠宰量的上升和凍品庫存率的下降可以得到印證。但當(dāng)前的時點還沒有迎來傳統(tǒng)意義上的腌臘季的需求，因為腌臘的需求大幅提振需要等到氣溫下降至腌肉可以直接在室外保存。在這種情況下，我們看到了10月份屠宰量基數(shù)的大幅上漲，而且隨著價格上漲，屠宰量沒有出現(xiàn)下降，因此直到春節(jié)前屠宰量很難在10月基礎(chǔ)上下降，從季節(jié)性屠宰量來看粗略估計，11-12-春節(jié)前日均屠宰量月度環(huán)比大致會有20%的增幅，從行業(yè)屠宰端反饋的情況來看，屠宰場在未來也是有屠宰增量的計劃的。而生豬計劃出欄的情況來看，據(jù)大的集團(tuán)場反饋，在剛進(jìn)入十月下旬的時點，集團(tuán)場出欄完成計劃大約在85%左右，并且十一月的出欄計劃整體與十月保持一致。結(jié)合前期對于生豬存欄增速大約在1.6%-1.7%左右的判斷，需求量可能會比供給量有更大的增量空間。

三、產(chǎn)能去化路徑可能被拉長

在10月份生豬價格反彈超預(yù)期的背景下，當(dāng)前仔豬的補欄和二元后備母豬的補欄存在一定的好轉(zhuǎn)?；诋?dāng)前16元/kg的靜態(tài)價格來看，自繁自養(yǎng)和外購仔豬育肥都是有利潤空間的，這對于市場而言，尤其是對于散戶而言是一個信心的提振。本周母豬和仔豬的價格均出現(xiàn)了一定的反彈補欄轉(zhuǎn)好的一個很好的印證。補欄意愿的加強(qiáng)，會導(dǎo)致產(chǎn)能去化的路徑被拉長，預(yù)計生豬價格下行周期可能要比人們想象的更久。另外，目前產(chǎn)業(yè)反饋，9月的仔豬做成烤乳豬的量不小，可能需要關(guān)注未來半年后供給的斷檔，但這個斷檔究竟有多大還未知，而且還需要經(jīng)過存量基數(shù)的大小去檢驗，目前來看是一個不確定的量。

四、策略建議

盤面上看，LH2201合約由逢高空轉(zhuǎn)為逢低多的思路，LH2203維持逢高空的策略，新增LH2205、LH2207、LH2209逢高空的策略，期限結(jié)構(gòu)整體為蹺蹺板觀點。筆者認(rèn)為遠(yuǎn)月當(dāng)前來看，安全邊際比近月好，確定性相對更強(qiáng)。但同時，遠(yuǎn)月需要關(guān)注冬季養(yǎng)殖場降本過程中，是否會導(dǎo)致冬季出現(xiàn)豬場疾病的問題。