七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

上海融昊投資管理有限公司

2008年9月，上海融昊投資管理有限公司成立。2015年，公司獲得私募管理人資格。經(jīng)過多年積累，融昊投資已擁有一支既經(jīng)市場考驗，又富有活力的投研團(tuán)隊。

“扎根行業(yè)、細(xì)化研究、明確邏輯、絕對收益”是融昊投資的核心理念。融昊投資本著“做嚴(yán)謹(jǐn)資管產(chǎn)品、做特色資管產(chǎn)品、做市場所需資管產(chǎn)品”的理念，旗下基金多年以來業(yè)績優(yōu)良，深受投資者好評。

核心觀點(diǎn)

從炒單到基本面研究為基礎(chǔ)的交易策略，跨度是很大的，所以我們也經(jīng)過了多年的轉(zhuǎn)型與磨合，這個中間沒有什么技巧，就是咬著牙堅持。

在堅持的過程當(dāng)中，我們逐漸形成了以產(chǎn)業(yè)研究為基礎(chǔ)，以尋找產(chǎn)業(yè)矛盾為核心，符合產(chǎn)業(yè)邏輯的交易策略的核心投資理念。

我們細(xì)化了產(chǎn)業(yè)矛盾，把矛盾分為三類，供需矛盾，供應(yīng)鏈矛盾，時間矛盾。針對供需矛盾，做單邊趨勢策略；針對供應(yīng)鏈矛盾，做跨品種對沖策略；針對時間矛盾，做跨月套利策略。

我們形成的以資管為綱，以產(chǎn)業(yè)研究為基礎(chǔ)，以尋找產(chǎn)業(yè)矛盾為核心，及多產(chǎn)業(yè)多策略覆蓋為策略體現(xiàn)的投資理念與策略模式。

2017年到現(xiàn)在，單就CTA策略的發(fā)展來講，最火的是量化，這條賽道的競爭已經(jīng)異常白熱化了，而關(guān)注產(chǎn)業(yè)研究的企業(yè)相對還是少，同時做多個產(chǎn)業(yè)板塊研究的就更少了，我們認(rèn)為這個發(fā)展方向競爭力會強(qiáng)一些。

我們對產(chǎn)業(yè)的調(diào)研幾乎每月都會進(jìn)行，而且我們不會跟著考察團(tuán)做走馬觀花的調(diào)研，我們的調(diào)研會很有針對性，比如2021年二季度黑色暴漲，那個時候我們就會經(jīng)常去看社會庫存，去統(tǒng)計很多項目的真實需求。

我們的一切研究，不是從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營出發(fā)，而是期貨市場的策略出發(fā)，這就保證了我們投研的資管屬性，以及研究和策略的結(jié)合。

一種投資方式是否能夠長期生存，在于這種投資邏輯是否會長期成立。

我們要做的并不是消除風(fēng)險，消除了風(fēng)險自然也沒有了收益來源，我們要做的是有選擇性的承擔(dān)風(fēng)險。

雖然我們做主觀交易，但我們會保障資金管理和風(fēng)險控制做到全量化執(zhí)行。

我們認(rèn)為生豬養(yǎng)殖行業(yè)按照過去20年的周期規(guī)律，現(xiàn)在距離行業(yè)利潤重新大幅好轉(zhuǎn)還需要經(jīng)歷一段漫長的寒冬期。

價值藍(lán)籌依然處于消化估值的下跌通道中，而估值過高的成長股則隨時面臨調(diào)整的風(fēng)險，由此我們判斷，今年3、4季度可能會有一次系統(tǒng)性風(fēng)險的集中釋放。等市場企穩(wěn)之后，市場的主線大概率依然會聚焦在公司的質(zhì)地和業(yè)績的成長性方面，我們看好A股市場明年的1季度行情。

市場發(fā)展太快、變化太快是我們做交易的人面對的最大挑戰(zhàn)，我們必須不斷的交流學(xué)習(xí)，對市場進(jìn)行思考，根據(jù)市場的發(fā)展和變化不斷調(diào)整我們的策略，以適應(yīng)新的市場環(huán)境。一旦懈怠，思維可能就會落后，進(jìn)而被行業(yè)淘汰。

作為一個交易員，當(dāng)你平掉自己這輩子做的最后一張單子之前，不要去總結(jié)自己賺了多少錢。

一個好的交易員不會有那么多不切實際的幻想，幻想財務(wù)自由什么的。而是善于思考，能夠有目的性的行動，不斷地了解這個市場，鍛煉自己的邏輯。做的事情會很務(wù)實，目的性會很強(qiáng)。

交易是一件百花齊放、百家爭鳴的事情，沒有固定的方法，適合你的方法就是好的。所以，聽從或采納別人的建議，這是沒有錯的，但是要花更多的時間去思考這些建議是否對于你而言真的有用。

問題1、夏總您好，感謝您在百忙之中與東航金融進(jìn)行深入對話。融昊投資自2008年成立以來，已有十多年的投資歷程，請問融昊投資的投資理念以及主要策略是怎樣的呢？

融昊投資：正如您所說，融昊投資已經(jīng)有10多年的投資歷程，可能在這個行業(yè)，也屬于時間比較長的公司了。但是融昊的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，融昊投資的投資理念和主要策略的形成，是隨著市場的發(fā)展而發(fā)展的。

融昊最開始成立的時候，國內(nèi)還沒有私募的概念，那個時候我們做的是手工炒單業(yè)務(wù)，且一開始具備一定的優(yōu)勢。后面到了2012年，炒單業(yè)務(wù)的優(yōu)勢開始變小，雖然還在賺錢，但是我們開始謀求轉(zhuǎn)型。那個時候我們和永安期貨、新湖期貨合作是比較多的，正好他們也都有了研究院開始研究產(chǎn)業(yè)，我們也就隨之嘗試做產(chǎn)業(yè)研究。

要知道，從炒單到基本面研究為基礎(chǔ)的交易策略，跨度是很大的，所以我們也經(jīng)過了多年的轉(zhuǎn)型與磨合，這個中間沒有什么技巧，就是咬著牙堅持。動力就在于我們堅信期貨最終是服務(wù)于產(chǎn)業(yè)的，隨著實體產(chǎn)業(yè)的深度參與，后期產(chǎn)業(yè)邏輯一定是市場的主流邏輯。

在堅持的過程當(dāng)中，我們逐漸形成了以產(chǎn)業(yè)研究為基礎(chǔ)，以尋找產(chǎn)業(yè)矛盾為核心，符合產(chǎn)業(yè)邏輯的交易策略的核心投資理念。

投資理念確立之后，我們也碰到了很多的新問題，比如如果我們只做一個產(chǎn)業(yè)，那么相對單一，收益會有，但是凈值曲線波動是非常大的。同時，我們是投資公司，以期貨交易為主，雖然研究產(chǎn)業(yè)但不涉及現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，且我們是以資金管理為核心，而非現(xiàn)貨貿(mào)易為核心。怎么去解決曲線的穩(wěn)定問題呢？我們想過只做套利，但是卻會有收益的犧牲。矛盾總歸會有。

隨著后期的深度思考和磨合，我們在投資理念上又加了一條，我們要以資金管理為綱。

圍繞這個核心，我們升級了我們的策略。首先，從原來只研究黑色產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展到布局黑色、農(nóng)產(chǎn)品和股指三個板塊，因為從資產(chǎn)管理的角度，黑色代表的工業(yè)品周期，農(nóng)產(chǎn)品周期和股指代表的宏觀周期相關(guān)性相對較小，就實現(xiàn)了風(fēng)險和收益的分散。同時，我們細(xì)化了產(chǎn)業(yè)矛盾，把矛盾分為三類，供需矛盾，供應(yīng)鏈矛盾，時間矛盾。針對供需矛盾，做單邊趨勢策略；針對供應(yīng)鏈矛盾，做跨品種對沖策略；針對時間矛盾，做跨月套利策略。這樣就形成了多板塊、多策略類型的綜合策略。最后，引入科學(xué)的資金管理和風(fēng)險控制理念，對資金做分配，對風(fēng)險做控制，形成了我們當(dāng)前的主要策略。

所以我們形成的以資管為綱，以產(chǎn)業(yè)研究為基礎(chǔ)，以尋找產(chǎn)業(yè)矛盾為核心，及多產(chǎn)業(yè)多策略覆蓋為策略體現(xiàn)的投資理念與策略模式，是隨著我們對市場不斷的理解自然發(fā)展而來的。

問題2、從融昊投資的發(fā)展歷史了解到，融昊投資剝離了股票T0團(tuán)隊，解散了量化團(tuán)隊，目前主攻的是產(chǎn)業(yè)研究，想請問融昊投資為什么會選擇偏重于產(chǎn)業(yè)研究，又有怎樣的產(chǎn)業(yè)投研體系？整個投研體系有什么特點(diǎn)？

融昊投資：我們剝離T0團(tuán)隊的大背景是因為這塊業(yè)務(wù)其實不太適合引入當(dāng)時我們運(yùn)作的資金管理，而解散量化團(tuán)隊是因為我們當(dāng)時做的量化策略和市場主流量化策略同質(zhì)化很嚴(yán)重。

2020年我們還在做純自營，但是在思考對外募資的問題。一方面我們認(rèn)為同質(zhì)化如此嚴(yán)重的策略對外沒有什么競爭力，另一方面，無論從收益還是風(fēng)控的角度講，我們的產(chǎn)業(yè)策略表現(xiàn)會更有優(yōu)勢。所以，我們選擇了集中精力做好產(chǎn)業(yè)研究。

這樣的選擇一方面是因為產(chǎn)業(yè)研究做的時間久了，有較多的積累，有了積累就會形成一定的優(yōu)勢；另一方面，我們從和兄弟公司以及行業(yè)的交流來看，特別是在2016年以后，實體企業(yè)參與期貨套保呈加速發(fā)展的趨勢，這種趨勢會讓產(chǎn)業(yè)邏輯在商品市場得到越來越多的體現(xiàn)。再一方面，2017年到現(xiàn)在，單就CTA策略的發(fā)展來講，最火的是量化，這條賽道的競爭已經(jīng)異常白熱化了，而關(guān)注產(chǎn)業(yè)研究的企業(yè)相對還是少，同時做多個產(chǎn)業(yè)板塊研究的就更少了，我們認(rèn)為這個發(fā)展方向競爭力會強(qiáng)一些。

至于我們的投研體系，我們首先強(qiáng)調(diào)要通過三種研究模式建立投研優(yōu)勢：

第一個，我們會做頻繁的調(diào)研。我們對產(chǎn)業(yè)的調(diào)研幾乎每月都會進(jìn)行，而且我們不會跟著考察團(tuán)做走馬觀花的調(diào)研，我們的調(diào)研會很有針對性，比如2021年二季度黑色暴漲，那個時候我們就會經(jīng)常去看社會庫存，去統(tǒng)計很多項目的真實需求。頻繁的調(diào)研，是我們對產(chǎn)業(yè)即時深度理解的根本保障。

第二個，我們并不排斥有限的實體參與。比如我們大概2019年的時候，在武漢就進(jìn)行過一段時間的鋼材配送業(yè)務(wù)，就是從貿(mào)易商手里拿貨，我們做物流，把貨拖到工地，這個業(yè)務(wù)看著很低端而且不賺錢。但是通過這樣的業(yè)務(wù)，我們一方面會對社會庫存的概念很熟悉，和貿(mào)易商關(guān)系會很好，對于運(yùn)輸流程和成本會很熟悉；同時對終端的需求方也會很熟悉，有助于我們深度了解產(chǎn)業(yè)。2020年我們還和正邦科技談了生豬代養(yǎng)業(yè)務(wù)，圍繞這個業(yè)務(wù)我們做了十多次的調(diào)研，雖然后面因為行業(yè)周期下行我們擱置了這個項目，但后期仍然會考慮參與。對實體的實際關(guān)注，讓我們對產(chǎn)業(yè)的理解會十分深刻。

第三個，我們會構(gòu)建自己的情報網(wǎng)絡(luò)。這一點(diǎn)我們是從渾水做空瑞幸咖啡受到的啟發(fā)，當(dāng)時我們也在調(diào)研過程中碰到了一些問題，比如有些企業(yè)會出于自己的目的，不把真實情況告訴你。所以我們當(dāng)時就找了一些企業(yè)的貿(mào)易員做兼職，一方面他們是最前線的，數(shù)據(jù)真實且迅速；一方面他們這些數(shù)據(jù)也不是涉密的，只是能讓我們早知道。我們通過這樣的構(gòu)建，去有針對性的了解代表地區(qū)代表品種的庫銷存情況，從而輔助我們對行業(yè)的了解。

這三個投研優(yōu)勢的建立，結(jié)合我們購買的數(shù)據(jù)、咨詢等服務(wù)，能夠形成我們對市場信息和數(shù)據(jù)的搜集。我們的投研人員會根據(jù)這些數(shù)據(jù)制作各類統(tǒng)計表格，以及核心的供需平衡表。通過數(shù)據(jù)和信息處理，我們尋找產(chǎn)業(yè)中的供需矛盾、產(chǎn)業(yè)鏈上下游的矛盾、以及時間上的（季節(jié)性）矛盾，最終形成我們的策略。這些策略會在我們的投決會上充分討論，并納入資金管理和風(fēng)險控制方案形成可執(zhí)行的策略。通過以上步驟，最終形成投研一體的研究框架。

問題3、目前公司形成了以股指、農(nóng)產(chǎn)品、黑色金屬為主的投研板塊，請問貴司在這三個板塊上的策略優(yōu)勢是？公司還有在籌建化工及有色板塊，這兩個板塊打算如何布局？

融昊投資：考慮到我們雖然通過多種手段和機(jī)制，加深我們對產(chǎn)業(yè)的理解，但是要論深度，一定比不過實體。所以我們的定位是：我們會相較于大多數(shù)資金管理機(jī)構(gòu)更了解產(chǎn)業(yè)，同時和實體產(chǎn)業(yè)方保持良好的關(guān)系，虛心學(xué)習(xí)。同時，在資金管理方面，我們會體現(xiàn)出較產(chǎn)業(yè)方面更多的專業(yè)性。我們相當(dāng)于就這兩端做結(jié)合，做平衡，體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)和資金管理結(jié)合的綜合優(yōu)勢。

資金管理方面的體現(xiàn)：一方面，我們實現(xiàn)多產(chǎn)業(yè)并行、分解產(chǎn)業(yè)矛盾形成不同策略的思路，實現(xiàn)多板塊多策略的投資模式，實現(xiàn)風(fēng)險的分散化，同時豐富產(chǎn)品的盈利點(diǎn)；另一方面，我們嚴(yán)格量化資金管理方案和風(fēng)控方案，使得資金管理的屬性在產(chǎn)業(yè)策略上得到增強(qiáng)。這樣就實現(xiàn)了策略的平穩(wěn)，事實上，很多剛開始不了解我們的機(jī)構(gòu)光看凈值曲線，都會以為我們是做量化的，不相信我們是做主觀CTA的，甚至不相信我們是做產(chǎn)業(yè)策略的。但這樣的表現(xiàn)，其實是資管屬性在產(chǎn)品中的體現(xiàn)。

產(chǎn)業(yè)方面的體現(xiàn)：一方面，我們在盡可能加深我們對產(chǎn)業(yè)的理解，這種理解不是當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)業(yè)狀況方面的，而是產(chǎn)業(yè)人的思考邏輯層面的；另一方面，我們的一切研究，不是從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營出發(fā)，而是期貨市場的策略出發(fā)，這就保證了我們投研的資管屬性，以及研究和策略的結(jié)合。

所以我認(rèn)為我們的策略優(yōu)勢是在于這兩方面的良好結(jié)合。

我們考慮在化工和有色板塊的布局，其實也是從一個大的層面在考慮：有色是兼顧工業(yè)品周期和宏觀周期的品種，加入有色板塊，有助于我們將曲線做得更加平滑，這是有色的屬性決定的。而化工目前產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)相對健全，活躍品種較多，在整體模式成熟的情況之下，化工板塊的加入有助于我們對工業(yè)品的整體研究，同時擴(kuò)充總體策略的資金容量。這是我們站在策略架構(gòu)層面的一個考慮。同時，什么時間節(jié)點(diǎn)做這個擴(kuò)充，會和公司的發(fā)展息息相關(guān)。

問題4、隨著產(chǎn)業(yè)資金的充分參與，大宗商品期貨的定價遵循產(chǎn)業(yè)邏輯的規(guī)律也日趨明顯。請問如何通過產(chǎn)業(yè)邏輯去助力期貨交易及期貨類基金產(chǎn)品？

融昊投資：我們認(rèn)為，一種投資方式是否能夠長期生存，在于這種投資邏輯是否會長期成立。這也是我們選擇產(chǎn)業(yè)邏輯去做策略的原因。且我們的策略，會更加注重“周期性”，我們認(rèn)為無論市場發(fā)生什么變化，經(jīng)濟(jì)周期客觀存在，產(chǎn)業(yè)周期客觀存在，那么利用這些周期性產(chǎn)生盈利的邏輯就客觀存在。

至于如何助力期貨交易，我認(rèn)為我們首先看“期貨”這個詞。很多人做交易，可能更關(guān)注于“期”這個字，而不太注重“貨”這個字。而事實上，只要是“貨”，就有產(chǎn)業(yè)的參與，有產(chǎn)業(yè)的參與，就會有產(chǎn)業(yè)自身的運(yùn)行邏輯。因為這些產(chǎn)業(yè)是真正參與實體經(jīng)營的，是經(jīng)營，就會有規(guī)律，有方案，進(jìn)而就會產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作規(guī)律，再進(jìn)一步就會深度影響“貨”的價格。這是“貨”的屬性。

所以，我們認(rèn)為，通過產(chǎn)業(yè)邏輯去助力期貨交易，我們不止要了解“貨”是什么，有什么屬性，更要知道“貨”在各個產(chǎn)業(yè)如何運(yùn)作，歸根結(jié)底，是要對產(chǎn)業(yè)邏輯有了解，通俗一些，就是我們常說的：產(chǎn)業(yè)里面的人怎么看。這很重要，因為他們會真實的交割，真實的出于生產(chǎn)經(jīng)營目的有套期保值的方案。所以，了解產(chǎn)業(yè)邏輯，是助力交易的一個根源和基礎(chǔ)。

但是如果單純看基金產(chǎn)品，這是一個資金管理問題。產(chǎn)品的管理，其實是一個底層邏輯和資金管理結(jié)合的問題，做量化，量化是底層邏輯，產(chǎn)業(yè)也可以成為底層邏輯。所以，核心還是對產(chǎn)業(yè)邏輯的理解。

問題5、您們是如何理解期貨交易的風(fēng)險，在投資過程中，又是如何衡量與規(guī)避呢？

融昊投資：只要資金在波動，我們就暴露在風(fēng)險之中。我們做期貨交易，即便我們有產(chǎn)業(yè)邏輯支撐，但是本質(zhì)我們還是利用邏輯在做投機(jī)，既然是投機(jī)，就要承擔(dān)這個市場里面的承受風(fēng)險的職責(zé)，所以本質(zhì)是承擔(dān)風(fēng)險，并獲取與所承擔(dān)風(fēng)險相匹配的收益。所以我們要做的并不是消除風(fēng)險，消除了風(fēng)險自然也沒有了收益來源，我們要做的是有選擇性的承擔(dān)風(fēng)險。

如果站在風(fēng)險的角度來講，我們的投資邏輯，體現(xiàn)了我們對風(fēng)險的選擇性；我們的資金管理，體現(xiàn)了我們對資金波動的控制傾向；我們的風(fēng)控措施，體現(xiàn)了我們對不愿承受的風(fēng)險的阻斷。所以在投資風(fēng)險中，我們不規(guī)避風(fēng)險，而是科學(xué)的理解并承擔(dān)風(fēng)險。

至于風(fēng)險的衡量，通常，資金的波動是衡量風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)手段，我們也會用這種衡量手段，然后和策略進(jìn)行結(jié)合。做到策略與風(fēng)控不起沖突，且風(fēng)控措施能夠正確反映我們對風(fēng)險的理解以及產(chǎn)品的風(fēng)險偏好。我們衡量風(fēng)險的目的不是規(guī)避風(fēng)險，而是在策略邏輯下，合理的、適度的、且有選擇性的承擔(dān)風(fēng)險。

問題6、良好的風(fēng)控是確保金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵，請問融昊投資具體是如何控制投資風(fēng)險的？又是如何做好資金管理的呢？

融昊投資：我們做資金管理和風(fēng)險控制體現(xiàn)在兩個方面：一方面，風(fēng)控和資管的理念，會從產(chǎn)品的設(shè)計開始一直貫穿產(chǎn)品的始終；另一方面，我們公司從職能設(shè)置上，會完全做好隔離，以規(guī)避風(fēng)險事件的發(fā)生。

比如我們公司從設(shè)計產(chǎn)品之初，就會要求基金經(jīng)理提供具體的資金管理方案，同時風(fēng)控總監(jiān)會根據(jù)我們公司各項風(fēng)控管理規(guī)定制定風(fēng)險控制方案。只有資金管理方案和風(fēng)險控制方案能夠無縫對接，這個產(chǎn)品才有成立的可能。在制定好了資金管理方案和風(fēng)險控制方案之后，我們會制定出來完全可量化的風(fēng)險控制細(xì)則。

比如我們目前“穩(wěn)健二號”這個產(chǎn)品，就會從四個維度來規(guī)定資金管理方案。第一個維度是總體倉位控制。我們會規(guī)定這個產(chǎn)品的總倉位不允許超過50%，這是根據(jù)要素表測算出來的最大持倉倉位；第二個維度是板塊維度。我們會規(guī)定每一個板塊的持倉，最高不得超過總持倉控制限制的50%，那么一個板塊即便很有行情，板塊整體的持倉不會超過25%，至少保證了多板塊特征不會被打破的同時，也兼顧了當(dāng)前比較好的板塊；第三個維度是策略類型維度。我們會規(guī)定，單邊頭寸不允許超過總頭寸上限的1/3，跨品種對沖頭寸不得超過總頭寸上限的1/2。結(jié)合第二個維度同時使用，就有了第四個維度，單板塊單品種的限制。這個維度，其實是將板塊和策略兩個維度的結(jié)合，就能夠保障策略足夠的分散化。資金管理的方案設(shè)計出來之后，自然就會有對應(yīng)的每個維度的風(fēng)控方案出來，事實上，也就完成了對風(fēng)控的細(xì)分。

我們的這些方案做出來之后，會將這些量化出來的規(guī)則直接輸入到資管軟件，通過資管軟件自動的做倉位控制的執(zhí)行和風(fēng)控執(zhí)行。比如如果超倉了，會把超出的倉位自動屏蔽掉，碰到不允許交易的品種，會自動屏蔽交易指令。風(fēng)控端如果觸發(fā)風(fēng)控規(guī)則，則會自動平倉。

所以雖然我們做主觀交易，但我們會保障資金管理和風(fēng)險控制做到全量化執(zhí)行。

同時，為了防止管理風(fēng)險和權(quán)限的問題造成不必要的風(fēng)險，我們公司設(shè)置了策略權(quán)限，執(zhí)行權(quán)限，風(fēng)控權(quán)限隔離的機(jī)制。投研團(tuán)隊和基金經(jīng)理負(fù)責(zé)策略的提出和制作，最終以交易指令和交易計劃的形式體現(xiàn)；賬戶的操作和指令的執(zhí)行權(quán)限，完全由交易部完成，且交易部只負(fù)責(zé)策略的執(zhí)行；風(fēng)控權(quán)限在風(fēng)控部，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督資金管理規(guī)則和風(fēng)控規(guī)則是否由系統(tǒng)自動執(zhí)行，以及審核策略的風(fēng)控條件。三者互不干涉，完全獨(dú)立。這樣就從管理上隔離了風(fēng)險。