問題14、現(xiàn)在期權品種上市很快，給市場提供了更豐富的投資標的和策略方法。請問融昊投資會添加相關期權品種的策略嗎？

融昊投資：針對我們以矛盾為核心的研究所涉及的策略，目前沒有特別需要通過加入期權才能夠解決的策略。但是我們也一直在關注期權市場的發(fā)展。我們認為這個市場，目前還有更加成熟的空間，這樣就能夠提供除了實體之外，比如資管，更多的策略空間。

對于期權的應用，我們是有經(jīng)驗的，當年還在香港的時候，事實上我們會在不少的情況下都用到期權工具進行策略布置。但目前一方面，我們運作的主要策略沒有體現(xiàn)出運用期權的必要性；另外，現(xiàn)有的環(huán)境除了一些量化策略，單純從期權的角度考慮策略，沒有特別好用的成熟模式，所以我們選擇繼續(xù)關注。

但我們認為期權市場在后期將會是一個成熟的、必不可少的市場，我們已經(jīng)做好了將期權策略納入產(chǎn)品的準備。

問題15、夏總有國際對沖基金的工作經(jīng)驗，融昊投資也以成熟國際對沖基金的執(zhí)行標準來要求自己，在您看來，國內(nèi)的金融市場與國際相比，有哪些不同呢？國際對沖基金有哪些值得我們國內(nèi)私募基金公司學習與借鑒的地方呢，在國內(nèi)做交易，您覺得有哪些機會和挑戰(zhàn)？

融昊投資：其實這不是國內(nèi)的金融市場和國際對比的問題。市場方面的差別，在于可投資標的范圍的不同，以及不同投資標的的規(guī)則、屬性和制度的不同。最終這些因素，決定了機構可以對投資特性進行選擇。目前來看，國際上一些更加成熟的市場，能夠體現(xiàn)出來的優(yōu)勢是對價格反應的效率化。但是這種效率，帶來的可能是標的價格的劇烈波動，對于資產(chǎn)管理來講，可能會有更高的要求，當然，這是一個仁者見仁智者見智的問題。

私募基金的分類，其實也不是非常好用國內(nèi)和國際來分，在哪里都有好的公司，也都有差的公司。我的工作經(jīng)驗對現(xiàn)有公司的影響，并不是來自于那是一家國際對沖基金，而是在于那個公司本身的文化是制度分明、嚴格管理的。是這樣的一種企業(yè)文化對我這么多年的工作產(chǎn)生了比較深遠的影響，也養(yǎng)成了我細心謹慎的職業(yè)性格特征。我看到了這樣做的好處，能夠促進公司能夠走得更穩(wěn)，對各方面風險防范的更好。這其實是一種居安思危的思維。即便我們當前規(guī)模不大，但是我們必須以能夠管理大規(guī)模資金的要求來設計和管理團隊，未雨綢繆，否則在之后的管理規(guī)模擴張中，就容易出現(xiàn)很多難以解決的問題。

目前國內(nèi)的交易市場，其實內(nèi)心來講，我感覺壓力很大，因為發(fā)展太快了，我們在不斷的解讀市場做出策略的同時，還必須堅持不斷的學習充電，保證自己的思維不落后。

其實國內(nèi)金融市場和國際金融市場來講，特征是一樣的，但凡出現(xiàn)一個風口，就會有大量的人涌入，出現(xiàn)一個搶機會-飽和-回歸理性的過程。就拿期貨交易市場來說，在2016年之前，可能做量化的機構還不是非常多，那個時候有一批在國外工作的優(yōu)秀量化交易者進入市場，引發(fā)了熱潮，后期隨著資本的跟進，將量化推升到了炙手可熱的高度。其實也就不到五年的時間，量化策略在整個交易中的占比就大幅提升。比如現(xiàn)在一家機構想要配置自己的策略，可能會發(fā)現(xiàn)量化策略的配置并不是非常難找投顧，選擇空間還很大。而對于量化交易而言，這條賽道也迅速擁擠，一方面頭部機構迅速形成，一方面競爭白熱化。

所以市場發(fā)展太快、變化太快是我們做交易的人面對的最大挑戰(zhàn)，我們必須不斷的交流學習，對市場進行思考，根據(jù)市場的發(fā)展和變化不斷調整我們的策略，以適應新的市場環(huán)境。一旦懈怠，思維可能就會落后，進而被行業(yè)淘汰。在這樣的一種狀態(tài)下，是存在很大挑戰(zhàn)的，當然，這種狀態(tài)也促進我們不斷的發(fā)現(xiàn)市場的新機會。

問題16、據(jù)統(tǒng)計，上半年發(fā)布套期保值公告的A股上市公司數(shù)量達556家，已超過2020年全年水平。今年上半年，全國期貨市場法人日均成交占比近40%。隨著機構和產(chǎn)業(yè)客戶越來越多參與到期貨市場，利用期貨市場管理風險，您認為期貨工具是如何為產(chǎn)業(yè)客戶穩(wěn)健經(jīng)營保駕護航的呢？

融昊投資：對于這一點還是很感慨的。我剛開始做交易的時候，大概08年左右，去參加期貨公司辦的活動，那個時候品種也不是很多，也有一些產(chǎn)業(yè)里面的人來講東西，告訴你產(chǎn)銷庫存什么的，但是那個時候數(shù)據(jù)是不全的。講完之后，活動才正式進入高潮，打開交易軟件，畫圖畫線，一通分析，氣氛瞬間就起來了。那個時候市場還很荒蠻，大家做交易也不是非常的看重基本面，投機氣氛很重。那個時候但凡懂一些期貨和現(xiàn)貨的結合，其實機會蠻多的。

經(jīng)過了這么多年各方的共同努力，我們能夠更高興的看到越來越多的企業(yè)開始慢慢參與這個市場，其實回過頭來看，這個過程并不短，是一個大宗商品越來越深刻的運作產(chǎn)業(yè)邏輯的過程，是一個期貨市場對價格反應越來越有效率的過程。在這個發(fā)展過程當中，產(chǎn)業(yè)邏輯在大宗商品上面越來越深入，時至今日，就出現(xiàn)了您提問中的這些數(shù)據(jù)，期貨市場真正能夠越來越有效率的幫助機構和產(chǎn)業(yè)管理市場風險和經(jīng)營風險了。

這里面一個核心的邏輯在于：產(chǎn)業(yè)邏輯在大宗商品市場越來越深入。同時，各類資金在市場中擔任的角色也越來越清晰。

我們現(xiàn)在去參加會議，情況和十年之前也大不相同，大家真正的在通過各類數(shù)據(jù)、信息、產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析大宗商品運行的邏輯。且這些邏輯，真正的在指導大家在產(chǎn)業(yè)上、企業(yè)中根據(jù)自己的情況運作自己的策略。

所以，現(xiàn)在并不是一個還需要告訴大家，期貨工具是如何為產(chǎn)業(yè)客戶穩(wěn)健經(jīng)營保駕護航的問題，而是這種思路已經(jīng)深入到產(chǎn)業(yè)當中，大家每天都在頻繁的交流、研究，且熟練的掌握了利用期貨工具為經(jīng)營避險的業(yè)務模式。

這也是我們?yōu)槭裁慈绱藞远ǖ囊援a(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)展策略的原因，這是當前的大環(huán)境決定的。

問題17、據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，今年7月，我國公募基金、企業(yè)年金、保險資金在股指期貨市場的持倉規(guī)模相較2020年初分別增加了1倍、1.5倍和2.6倍；截至今年5月，我國私募資管領域投向商品及金融衍生品的產(chǎn)品數(shù)量達959只，規(guī)模942億元，較去年同期翻了一倍。在大資管時代背景下，您是如何理解期貨市場的發(fā)展，以及我們所面臨的機遇？

融昊投資：我認為2020年是國內(nèi)期貨市場標志性的一年，因為在這一年，CTA策略作為大類資產(chǎn)配置策略中的一個品類的思想正式被市場廣泛接受。我認為，這是在產(chǎn)業(yè)資本越來越接受以金融衍生品為工具實現(xiàn)企業(yè)的套期保值以及參與現(xiàn)貨管理的驅使下我國期貨市場的一個必然發(fā)展方向。

產(chǎn)業(yè)資本和投資機構的參與能夠迅速擴大我國期貨市場規(guī)模，同時帶來的就是投資者的專業(yè)化。投資者的專業(yè)化，也就帶來了市場的效率化。一個有效率的市場，就比較容易吸引更多的投資者，最終產(chǎn)生科學的市場定價。這是非常讓人振奮的事情。

我仍然記得十年前，那個時候沒有夜盤，我們做國內(nèi)的貴金屬期貨交易，基本就是開盤操作五分鐘，然后就沒有事情做了。因為貴金屬是外國市場定價，晚上波動完，白天我們這邊跟著跳空一下，然后就沒有什么波動了。我也記得十年前，我們參與交易所對于夜盤意見征詢的時候，大家的觀點是非常一致的，都非?？释幸贡P，因為只有白盤不好操作，我們沒有定價權。那個時候，我們談到很多商品的定價權，會覺得是天方夜譚。但是現(xiàn)在，如果我們再去聊我國對大宗商品定價權，至少我們覺得這不僅僅是遙不可及的了?，F(xiàn)在期貨夜盤交易從開展以來，也快10年了，我們開始聽到縮減夜盤時間的很多聲音，因為有些品種白天定價完，夜盤的交易反而會增加投機從而影響定價。隨著這樣的品種和聲音越來越多，是不是說明我們具備定價權的商品越來越多呢？這是我國大宗商品這些年來的發(fā)展帶來的最根本的變化，是非常讓人振奮的變化。

面對如此之快且有效率的市場發(fā)展，我們面對的不只是機遇，還有挑戰(zhàn)?；蛘哒f，機遇和挑戰(zhàn)是同源的，那就是，這個市場必將越來越專業(yè)化。舉個例子，我們公司08年成立的時候，有很多手工高頻的炒單業(yè)務。這個業(yè)務現(xiàn)在可能還有人做，但是人工的卻越來越少，都是機器了，在成交上的算法研究、對硬件的要求也越來越高。這和十年前相比，真的是天壤之別。

一個越來越專業(yè)化的市場，帶給我們的機遇與挑戰(zhàn)就是要求我們越來越專業(yè)化。專業(yè)化的道路不是一蹴而就的，需要我們有大量的積累。這也是為什么哪怕我們目前公司管理規(guī)模還非常小，我們卻愿意不遺余力的去做產(chǎn)業(yè)投研的原因。我們不但維持高強度的調研，還要努力參與到實業(yè)中去。很多人可能會想，你最終不就是在期貨市場做交易嗎？有必要嗎？我們覺得非常必要，因為我們所做的事情，是在不斷的積累。不斷的積累對行業(yè)的了解，不斷的積累行業(yè)的人脈資源，不斷的積累專業(yè)的技術、先進的管理理念、科學的投研方法、深度的行業(yè)思考、優(yōu)秀的人才。如果這個我們走到前面了，我相信在一個專業(yè)的市場里面，我們就會有機遇。如果我們沒有走在前面，那么我們也必須為之做出努力，因為大家都在變得越來越專業(yè)化，我們也要保證我們不被這樣一個市場所淘汰。所以，這既是機遇也是挑戰(zhàn)。

問題18、隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和金融體系的完善，私募基金行業(yè)進入高速發(fā)展時期，新備案基金數(shù)量、規(guī)模均出現(xiàn)大幅增長。您認為在這股洪流中，公司的優(yōu)勢是什么？未來有怎樣的發(fā)展方向？如何把握時代賦予的機會？

融昊投資：我認為在這股行業(yè)發(fā)展的洪流中，我們不太敢談什么優(yōu)勢，比我們優(yōu)秀的管理人太多了。只能說這些年來，我們的目標是明確的，那就是從2013年以來，我們一直堅定不移的在產(chǎn)業(yè)方面做積累，試圖讓我們更加深入的了解產(chǎn)業(yè)邏輯，試圖讓我們在產(chǎn)業(yè)的各個方面有所積累的總體發(fā)展方向一直是沒有改變的。同時，從2017年以來，我們對資金管理、風險控制這些資管問題的探索是沒有停止的。這兩條路最后做一個匯總，能夠使我們把產(chǎn)業(yè)研究、資產(chǎn)配置、資金分配、風險控制有機結合起來，形成在市場上有特色的產(chǎn)品。

我們公司未來的發(fā)展方向，仍然是沿著原先的大方向：在產(chǎn)業(yè)、行業(yè)端有所積累，并且將這些積累，轉化到我們所管理的產(chǎn)品中。在未來幾年，我們準備在三個方面做出努力：

首先，我們會鞏固我們在黑色產(chǎn)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品、股指三個方面的投研基礎，加深我們的投研深度，鞏固我們當前的優(yōu)勢策略。

其次，我們將復制我們認為當前已經(jīng)成熟的投研框架，放入到更多的行業(yè)和商品中。比如在期貨方面，我們準備在化工、有色板塊有所投入，增加我們的板塊覆蓋面，擴充產(chǎn)品策略；另一方面，我們積極投入證券市場的研究，積極鋪設對熱門行業(yè)的覆蓋。

最后，是產(chǎn)品方面，我們在健全我們的產(chǎn)品線。一方面加大力量發(fā)展證券的產(chǎn)品線，比如明年，我們的股票多頭+擇時的產(chǎn)品會逐步面向市場。同時，指數(shù)增強策略以及科技等行業(yè)板塊的策略也會逐步產(chǎn)品化；另一方面，期貨策略，我們會細化產(chǎn)品類型，增加產(chǎn)品的定制化能力，比如會根據(jù)不同投資人的要求，定制單一板塊或單一類型策略的產(chǎn)品。同時，在當前穩(wěn)健線的基礎上，推出奮進線產(chǎn)品以及純對沖類的產(chǎn)品。

問題19、與去年的百花齊放相比，今年上半年CTA產(chǎn)品業(yè)績分化非常明顯，您們在上半年取得了超越市場平均收益之上的較好業(yè)績，請問有什么可以與我們投資人分享？

融昊投資：跟投資人我們的分享是：作為一家投資機構，我們能夠做到的就是堅持我們的投資特色，并且將我們的投資特色做成嚴謹?shù)漠a(chǎn)品，用科學的方法對產(chǎn)品進行管理。而投資人對產(chǎn)品投資的選擇，也是基于產(chǎn)品的運作邏輯和產(chǎn)品管理上。我們的產(chǎn)品特色和投資人的需求相吻合，這就是合作的基礎。

所以，投資人是否充分了解自身產(chǎn)品的投資特色，是很重要的。但是因為信息的不對稱，投資人能夠了解的東西也很有限。我們雖然今年才開始慢慢對外募資，但是我們發(fā)現(xiàn)了這個問題，所以我們也在思考從9月份開始做投資月報，逐步給投資人解釋我們的產(chǎn)品構成，并且每個月以線上會議的形式發(fā)布我們的月報，并設置答疑時間，讓投資人能夠更加深入的了解我們的產(chǎn)品運作情況。

我們所希望的是，投資人不光光是在我們業(yè)績還可以的時候保持關注或者覺得盈利的原因不重要，我們也會有表現(xiàn)不好的時候，這很正常。所以我們想的是：主動提供和建立與投資人深度交流的橋梁。這樣能夠幫助投資人更加理性的判斷對產(chǎn)品的決策。當然，我們也希望投資人能夠更加理性的思考管理人的業(yè)績，不要光看著好的時候，而是能夠深入了解，理性判斷。

問題20、融昊投資在投資過程中有什么印象深刻的可以分享的經(jīng)驗或是教訓嗎？

融昊投資：作為私募基金管理人，我相信各家的產(chǎn)品都有各家的特色，各家也都獲取過這樣那樣的經(jīng)驗教訓。我們能夠分享的，就是堅持做好自己的產(chǎn)品特色，做好自己在市場上的定位。

這句話乍一聽很空，但其實做到這一點是很不容易的。比如我們在2020年砍掉量化策略的時候，當時的壓力挺大的，那時候正值疫情，市場波動大，量化策略跑的都還不錯。但是的確考慮到我們主動管理有這么多年的積累，優(yōu)勢更明顯，而量化我們只能做出來和市場上差不多，或者略好一點的策略。如果你問任何一家機構，可能都會覺得你在那個時間節(jié)點就僅僅因為策略的同質化就放棄量化是不可思議的，但是我們知道這個選擇是正確的，能夠讓我們更加專注，且保持自己的市場特色。然而因此做出的選擇真的很難，承受的壓力也會很大。很多時候堅持是一件很難的事情，有的時候我們會碰到業(yè)績不好的時候，管理的基金可能半年、一年甚至超過一年都沒有產(chǎn)生收益，這個時候要不要去做改變，然后告訴你所有的投資人你的策略漂移了呢？這都是非常艱難的抉擇。

這也是我們這么多年都去做自營，將我們認為最適合投資人的策略推向市場的原因。但即便如此，在有些月份，或者連續(xù)幾個月產(chǎn)品表現(xiàn)不好的時候，投資人還是會選擇贖回。這個時候，對人的考驗真的很大，你不做改變，策略投資人不喜歡；你做改變，你會失去自己的優(yōu)勢。這個問題很難平衡，但是后來我們思考如果我們沒有自己的優(yōu)勢，那么我們在市場上存在的意義是什么？資金管理行業(yè)聽起來很高大上，但是說到底，我們也是服務行業(yè)，我們之所以有業(yè)務，是因為我們推出的產(chǎn)品能夠滿足投資人的需求，這是需要給投資人理由的，即我們的優(yōu)勢是什么？然后以此為基準，去設計、發(fā)散我們的產(chǎn)品，豐富我們的產(chǎn)品線，然后滿足各類投資人的需求。

所以我認為，我們要做的，就是想盡一切辦法確立我們的優(yōu)勢和特色，把產(chǎn)品邏輯做得嚴謹，各個環(huán)節(jié)做到位，這才對得起投資人。去滿足特定投資人的需求。

事實上事后看來，我們的選擇無法用對錯形容，如果看去年市場表現(xiàn)，有人會覺得我們是錯的，但看了今年，可能會說我們是對的，因為很多量化策略今年5月份之后回撤都很嚴重。但是事后評價是沒用的，我們當初做這個決定的時候，并不能預知這個結果。

像這樣的抉擇，融昊投資從08年到現(xiàn)在做過不少，但是總體有一個原則，就是要堅持做出我們的特色，且適應市場發(fā)生的變化。這對于我們投資機構來講是核心競爭力的體現(xiàn)。

問題21、縱觀目前的投資生涯，您覺得做過最成功的決定是什么？

融昊投資：我認為沒有什么決定可以絕對定義為成功的，或者說最成功的，如果放在整個行業(yè)里面橫向對比，我認為我到目前并算不得優(yōu)秀。但即便如此，回想我從08年開始做交易，那個時候還很流行QQ群，我記得通過這個方式認識了大概150個和我年齡相仿的交易者，雖然后面陸陸續(xù)續(xù)還認識了很多人，但是最初認識的那150個人里面，大概只有我和另外一個人還在做交易了。我的手機通訊錄里面每年都會有很多同行再也聯(lián)系不上，你也會不斷認識新的人，但是你會發(fā)現(xiàn)，認識很多年還能說上話，或者沒有轉行的交易者其實并不多，甚至可以說是寥寥無幾。

所以，我個人是抱著很謹慎的態(tài)度看待自己的投資生涯的。甚至做著做著，在某種程度上，或者說和以前對比，都覺得有風險厭惡傾向了。

這些年來越來越深刻的理解了當初師父說的那句話：“作為一個交易員，當你平掉自己這輩子做的最后一張單子之前，不要去總結自己賺了多少錢。”無論怎么著至少現(xiàn)在來看，我還會在這個行業(yè)做下去，所以現(xiàn)在聊成功的決定似乎還太早了一些。

問題22、能否結合自身做交易員的經(jīng)歷，對于一個新入行的交易員，應該首先清楚和解決哪些問題？談談您認為一個好的交易員應該具備哪些特質？

融昊投資：比如我們?nèi)ス湟恍┙灰渍搲?，我們會發(fā)現(xiàn)里面很多人做交易都是為了實現(xiàn)財務自由，年輕嘛，都有一顆向往自由的心。而且這種財務自由更傾向于找到一把鑰匙，然后一招鮮吃遍天式的。

但是隨著在這個行業(yè)待的時間越來越長，你會發(fā)現(xiàn)很多不自由的東西，比如你自己要去遵守很多規(guī)矩、規(guī)則，你會感覺到束縛，你的生活會變得規(guī)律且人也會變得自律，你可能會發(fā)現(xiàn)最終你積累財富了，但是你并沒有當時想的那樣自由。

同時你會發(fā)現(xiàn)，你只是選擇了一個行業(yè)，一個可能類似于創(chuàng)業(yè)的行業(yè)而已。而最終你不得不去對行業(yè)，對你做的交易做很多的思考，去梳理邏輯，去不斷的思考策略，不斷的了解市場。這反而是一個很累的活兒。

但是作為一個新人，很難一開始就順風順水，你可能幾年下來大起大落，毫無建樹，于是好多人最終離開了這個行業(yè)，因為找不到幸福感，找不到堅持的理由。

所以我認為一個好的交易員應該具備的有以下幾點：

首先，一個好的交易員不會有那么多不切實際的幻想，幻想財務自由什么的。而是善于思考，能夠有目的性的行動，不斷地了解這個市場，鍛煉自己的邏輯。做的事情會很務實，目的性會很強。

其次，是善于堅持。很多人會把一些交易者的成功歸結于心態(tài)好，但其實每個人都是正常人，你睡不著覺的時候，別人也不見得睡得著。交易注定會很磨人，所以能不能堅持下來，人夠不夠堅韌，是很重要的。

總結下來，就是能夠有目的性的堅持。其他的特質，因人而異，但是我認為這些是不可少的。

問題23、對于廣大的個人投資者，您有什么建議嗎？

融昊投資：市場上研究交易的人不少，其實網(wǎng)上、現(xiàn)實生活中每天在討論怎么做交易的人都大有人在。所以大家能夠接觸到的建議必然不會少，觀點之多甚至對交易者而言有眼花繚亂的感覺。很多人在構建自己交易方法的時候，都想把一些看似很好的東西揉進去。對此我的建議有三點：

第一，是養(yǎng)成系統(tǒng)性思維，我們做交易，一個策略，從進場到出場是一個整體，我們的投資從一個階段的開始到一個階段的結束也是一個整體。所以，盡量不要割裂的去看開倉、止盈、止損這些概念，而是站在一個整體的角度思考這個問題。

第二，我們的交易會有很多動作，產(chǎn)生這些動作，會經(jīng)過我們很多的研判、決策，有時候我們會感覺狀態(tài)很好，有時候我們會覺得狀態(tài)很差。很多人將此歸結為狀態(tài)，對此我的建議是，在我們將之歸結為狀態(tài)之前，要讓自己的每一個研判、每一個動作有很明確的目的，做到這一點，對于交易而言很重要。

第三，交易是一件百花齊放、百家爭鳴的事情，沒有固定的方法，適合你的方法就是好的。所以，聽從或采納別人的建議，這是沒有錯的，但是要花更多的時間去思考這些建議是否對于你而言真的有用。

以上就是我的一些建議。

問題24、參加藍海密劍比賽之后，您覺得有哪些收獲呢？您對大賽有怎樣的意見或建議嗎？

融昊投資：今年我們也參加了藍海密劍比賽，成績相對還比較滿意。藍海密劍我很早就開始關注了，最開始是關注個人投資者，也通過藍海密劍結識了不少的朋友，這也是我關注藍海密劍收獲最大的地方。大家形成了一個交流圈，可以對市場動態(tài)，行業(yè)發(fā)展有很多的交流和討論，同時，藍海密劍也給了很多機構和個人投資者展現(xiàn)自己的一個機會。藍海密劍無論對我個人還是公司的發(fā)展都是非常有幫助的，非常感謝藍海密劍！

我們認為藍海密劍目前賽制完善、結構嚴謹。在比賽上面沒有太多意見和建議了。我們認為藍海密劍后期可以更多借助新的宣傳渠道，深入打造交流平臺，更多的組織參賽者和對交易感興趣的投資者進行充分的交流，這是我們非常期待的。

東航金融&七禾網(wǎng)聯(lián)合訪談整理

2021-10-12

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