一、三季度鉛市場(chǎng)回顧：內(nèi)弱外強(qiáng)，滬鉛低位波動(dòng)

三季度內(nèi)外鉛價(jià)走勢(shì)均較弱，滬鉛自前期高位跌幅有14%，倫鉛自高位跌幅有12.6%，最低曾收至2108.5美元/噸。

7月份鉛價(jià)先揚(yáng)后抑，7月初受海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振以及成本支撐，內(nèi)外鉛價(jià)一度上移。7月下旬后，鉛市場(chǎng)供需格局開(kāi)始走弱，雖然七月份是鉛市的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但消費(fèi)端呈現(xiàn)出旺季不旺的特征。且原生鉛與再生鉛開(kāi)工穩(wěn)中有升，高供應(yīng)下鉛價(jià)開(kāi)始走弱；

8月-9月鉛價(jià)一路下行，跌勢(shì)較為順暢。進(jìn)入8月份后國(guó)內(nèi)供應(yīng)進(jìn)一步提升，再生鉛與原生鉛產(chǎn)能產(chǎn)能進(jìn)一步提高。國(guó)內(nèi)鉛錠社會(huì)庫(kù)存也是突破了25萬(wàn)噸大關(guān)，高庫(kù)存壓力下鉛價(jià)走勢(shì)總體較為疲弱。

圖表1：三季度鉛價(jià)走勢(shì)較為疲弱

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表2：滬鉛表現(xiàn)明顯弱于板塊

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

二、下半年鉛市場(chǎng)觀點(diǎn)和核心邏輯

三季度跌跌不休，預(yù)計(jì)四季度鉛價(jià)仍將低位波動(dòng)。核心邏輯在于：

其一，三季度鉛礦供應(yīng)呈現(xiàn)小幅收緊態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)鉛礦加工費(fèi)持續(xù)處于低位，預(yù)計(jì)四季度鉛礦供應(yīng)仍將小幅收縮；

其二，河南、云南、湖南等地區(qū)限電限產(chǎn)影響略超預(yù)期，以及湖南、安徽等地區(qū)的部分企業(yè)出現(xiàn)了檢修的情況，原生鉛四季度開(kāi)工率受到較大擾動(dòng)；

其三，今年再生鉛新擴(kuò)建產(chǎn)能釋放，鉛錠供應(yīng)猛增，三季度再生鉛對(duì)原生鉛貼水幅度較高，快速擠壓原生鉛市場(chǎng)消費(fèi)，四季度隨著再生鉛企業(yè)虧損，將對(duì)再生鉛開(kāi)工率形成一定的限制，導(dǎo)致再生鉛開(kāi)工的回升空間或有所受限；

其四，產(chǎn)業(yè)變革下，電動(dòng)自行車產(chǎn)銷弱勢(shì)格局難改。另外三季度汽車電池新增需求、汽車電池和電動(dòng)自行車電池的置換需求并未季節(jié)性抬升，嚴(yán)重拖累消費(fèi)，同時(shí)在鋰電池替代效應(yīng)不斷增強(qiáng)的背景下，四季度國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池的消費(fèi)或繼續(xù)承壓；

其五，三季度國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存抬升至歷史新高，今年鉛市場(chǎng)下游總體呈現(xiàn)旺季不旺的特征。疊加原生鉛和再生鉛的供給在增加，國(guó)內(nèi)鉛供需格局持續(xù)走弱。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨相較期貨呈現(xiàn)小幅貼水，持貨商持倉(cāng)意愿較高。配合上期所交割庫(kù)存擴(kuò)容，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存包括上期所倉(cāng)單庫(kù)存不斷攀升。展望四季度，隨著鉛錠下游消費(fèi)進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)弱消費(fèi)背景下國(guó)內(nèi)高庫(kù)存的格局還將持續(xù)

三、Q3鉛礦供應(yīng)小幅收緊，Q4鉛礦仍延續(xù)偏緊態(tài)勢(shì)

從全球來(lái)看，鉛礦供應(yīng)自2月以來(lái)持續(xù)擴(kuò)張，6月份產(chǎn)量達(dá)到5年來(lái)最高水平。據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月全球鉛礦產(chǎn)量226.5萬(wàn)噸，較2020年同期增加9.05萬(wàn)噸，增長(zhǎng)4.1%；但低于2019年同期2.97萬(wàn)噸，即下降了1.29%。4月以來(lái)，全球鉛產(chǎn)量持續(xù)修復(fù)，不僅同比走高，也逐漸超過(guò)2019年疫情前水平。其中6月全球鉛礦產(chǎn)量41.5萬(wàn)噸，同比增加3.47萬(wàn)噸，增長(zhǎng)9.11%，較疫情前水平增加4.22萬(wàn)噸，達(dá)到五年來(lái)同期高位。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，三季度鉛礦產(chǎn)量同比小幅下滑，整體符合預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度延續(xù)下滑趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，三季度7-8月累計(jì)產(chǎn)量56.8萬(wàn)噸，同比減少1.16萬(wàn)噸，下降2%，較疫情前減少3千多噸，整體符合預(yù)期。供應(yīng)端的干擾壓力增加主要是國(guó)內(nèi)政策面影響，內(nèi)蒙古能耗雙控和云南限電，均對(duì)當(dāng)?shù)劂U鋅礦山生產(chǎn)形成了限制。預(yù)計(jì)四季度在煉廠冬季備庫(kù)需求增加下，鉛礦供應(yīng)可能會(huì)趨緊。

從進(jìn)口來(lái)看，國(guó)內(nèi)三季度進(jìn)口鉛礦持續(xù)增加，預(yù)計(jì)四季度會(huì)有所收縮。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-8月中國(guó)鉛礦進(jìn)口量為75.8實(shí)物萬(wàn)噸，較去年同期下降3.8%。其中三季度7-8月鉛礦進(jìn)口量為21.9萬(wàn)噸，同比減少2萬(wàn)噸，下降9%，后期來(lái)看，，進(jìn)口礦相對(duì)于國(guó)內(nèi)礦仍多處于虧損狀態(tài)中，且海外供應(yīng)持續(xù)走高，預(yù)計(jì)9月進(jìn)口鉛礦數(shù)量受到海內(nèi)外加工費(fèi)倒掛的影響，可能還有小幅增加，三季度進(jìn)口量環(huán)比會(huì)有較大提升，但三季度國(guó)內(nèi)鉛錠持續(xù)累庫(kù)需求偏弱，預(yù)計(jì)四季度較三季度會(huì)有所收縮。

綜上，三季度鉛礦供應(yīng)呈現(xiàn)小幅收緊態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)鉛礦加工費(fèi)持續(xù)處于低位。至9月份，國(guó)內(nèi)鉛礦自產(chǎn)礦月度加工費(fèi)均價(jià)為1150元/噸，進(jìn)口礦月度加工費(fèi)為50美元/干噸，較2月份的高點(diǎn)分別降低了1000元/噸和70美元/噸，鉛礦加工費(fèi)持續(xù)處于偏低水平。預(yù)計(jì)四季度鉛礦供應(yīng)受加工費(fèi)偏低影響還會(huì)繼續(xù)小幅收縮。

圖表3：全球鉛礦產(chǎn)出恢復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表4：Q3鉛礦加工費(fèi)持續(xù)下行 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表5：1-7月鉛礦進(jìn)口量同比增幅下降 單位：實(shí)物萬(wàn)噸

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表6：國(guó)內(nèi)煉廠鉛礦庫(kù)存水平走高 單位：天數(shù)

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

四、國(guó)內(nèi)原生鉛開(kāi)工率受擾動(dòng)，Q3產(chǎn)出居五年高位

三季度7-9月原生鉛產(chǎn)量小幅下行，總體產(chǎn)量仍居五年來(lái)較高水平。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，1-8月國(guó)內(nèi)原生鉛累計(jì)產(chǎn)量216萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.75%，其中三季度7-8月原生鉛總產(chǎn)量55.59萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.3%，8月原生鉛產(chǎn)量27.69萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.84%，與7月產(chǎn)量基本持平。7-8月份產(chǎn)量雖有增加但不及預(yù)期，其中7月份內(nèi)蒙古兩家大型企業(yè)復(fù)產(chǎn)，但河南、云南、湖南等地區(qū)限電限產(chǎn)影響略超預(yù)期，以及湖南、安徽等地區(qū)的部分企業(yè)出現(xiàn)了檢修的情況。8月上中旬限電影響繼續(xù)加碼，河南、安徽等地區(qū)的企業(yè)減產(chǎn)幅度擴(kuò)大，下旬限電影響結(jié)束，煉廠才開(kāi)始積極復(fù)產(chǎn)。此外，8月中旬內(nèi)蒙古馳宏呼倫貝爾出現(xiàn)了重大安全事故，其鉛鋅冶煉均停產(chǎn)。9月份供應(yīng)端限電擾動(dòng)依舊，近期安徽限電壓力增大，太和縣受限電影響要求限產(chǎn)20-30%，持續(xù)時(shí)間未定；阜陽(yáng)地區(qū)因限電日影響產(chǎn)量約400噸。

預(yù)計(jì)四季度原生鉛產(chǎn)出同比和環(huán)比還會(huì)小幅下行。首先，國(guó)內(nèi)鉛礦加工費(fèi)持續(xù)下調(diào)，當(dāng)前加工費(fèi)偏低，同時(shí)副產(chǎn)品銀價(jià)目前處于波動(dòng)下行階段，原生鉛冶煉利潤(rùn)受到打壓。其次，目前原生鉛煉廠和社會(huì)庫(kù)存均偏高，8月國(guó)內(nèi)原生鉛冶煉廠鉛錠庫(kù)存為1.4650萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.315萬(wàn)噸。在8月鉛價(jià)連續(xù)下跌行情下，冶煉廠出貨積極性不高，冶煉廠廠庫(kù)庫(kù)存小幅累增。今年再生鉛新擴(kuò)建產(chǎn)能釋放，鉛錠供應(yīng)猛增，三季度再生鉛對(duì)原生鉛貼水幅度較高，快速擠壓原生鉛市場(chǎng)消費(fèi)，促使更多的原生鉛轉(zhuǎn)移至社會(huì)倉(cāng)庫(kù)，鉛錠社會(huì)庫(kù)存也持續(xù)累庫(kù)。

圖表7：三季度國(guó)內(nèi)原生鉛產(chǎn)出基本持平 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表8：2021年國(guó)內(nèi)原生鉛產(chǎn)出將增加 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表9：國(guó)內(nèi)原生鉛周度開(kāi)工率

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表10：Q3白銀價(jià)格高位下行

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

五、Q3再生鉛持續(xù)負(fù)利潤(rùn)，Q4再生鉛產(chǎn)量或大幅下滑

三季度再生鉛開(kāi)工率偏高，產(chǎn)量處于近五年高位，但利潤(rùn)持續(xù)下行。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，三季度7-8月份總產(chǎn)量69.6萬(wàn)噸，同比增加25%，其中7月份產(chǎn)量達(dá)到5年來(lái)最高值至36.71萬(wàn)噸。產(chǎn)量增加部分原因是企業(yè)檢修后產(chǎn)量穩(wěn)步增加，此外個(gè)別煉廠煉廠有引進(jìn)新設(shè)備。8月份再生鉛開(kāi)工率環(huán)比放緩，產(chǎn)量總體較7月份有所下降，一方面因?yàn)槠髽I(yè)環(huán)保材料和原材料供應(yīng)緊張導(dǎo)致部分停產(chǎn)，同時(shí)也受到再生鉛利潤(rùn)持續(xù)下行壓制，此外因限電疊加行情因素，部分企業(yè)產(chǎn)量波動(dòng)下降。9月份產(chǎn)能方面，安徽華鉑開(kāi)始放量，河南永續(xù)等投產(chǎn)后產(chǎn)量持續(xù)增加，但由于需求持續(xù)偏弱，再生鉛煉廠虧損持續(xù)，部分煉廠開(kāi)始減產(chǎn)和停產(chǎn)，疊加限電限產(chǎn)擾動(dòng)，增減相抵預(yù)計(jì)9月產(chǎn)量會(huì)持平于8月

預(yù)計(jì)四季度再生鉛產(chǎn)量還會(huì)繼續(xù)減少，煉廠利潤(rùn)或可下滑至底部。由于國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)能基數(shù)的大幅提高，產(chǎn)能持續(xù)投放，疊加下游需求偏弱的格局，再生鉛與原生鉛已經(jīng)出現(xiàn)價(jià)格倒掛，預(yù)計(jì)四季度產(chǎn)量還是受到固定成本開(kāi)支的影響而慣性保持高位，但冶煉利潤(rùn)階段性虧損的情形仍可能存在，從而可能對(duì)再生鉛開(kāi)工率形成一定的限制，導(dǎo)致再生鉛開(kāi)工的回升空間或有所受限。

圖表11：Q3再生鉛產(chǎn)量處于五年高位 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表12：2021年國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)量將繼續(xù)提升 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表13：Q3再生鉛對(duì)原生鉛的貼水幅度下降

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表14：Q3再生鉛冶煉處于負(fù)利潤(rùn)

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

六、新能源帶動(dòng)鋰電池滲透率，鉛消費(fèi)前景難改觀

1．旺季消費(fèi)不旺，終端消費(fèi)較為疲弱

三季度國(guó)內(nèi)鉛消費(fèi)旺季不旺?；仡櫧衲暌詠?lái)的鉛錠消費(fèi)，僅春節(jié)前并集中于1月份的時(shí)間段，電池企業(yè)提前對(duì)原料鉛錠進(jìn)行充分補(bǔ)庫(kù)。春節(jié)后一直持續(xù)至3月初，由于節(jié)前原料補(bǔ)庫(kù)需求提前透支，下游電池企業(yè)的原料補(bǔ)庫(kù)需求偏低。3月中下旬，下游原料補(bǔ)庫(kù)需求才緩慢溫和回升。進(jìn)入二季度，國(guó)內(nèi)電池消費(fèi)切入淡季，淡季凸顯。

一般來(lái)說(shuō)7-8月高溫天氣，以及年底至第二年初的寒冷天氣，會(huì)推動(dòng)電池更換需求的上升，市場(chǎng)在二季度對(duì)于三季度的需求擁有較強(qiáng)預(yù)期。實(shí)際來(lái)看，三季度消費(fèi)并未如預(yù)期那般好，原因在于上半年國(guó)內(nèi)的電池成品庫(kù)存持續(xù)偏高，至年中附近成品高庫(kù)存的壓力仍凸顯，從而將至少限制7-8月電池企業(yè)的開(kāi)工抬升空間。另外，鋰電池的原料成本經(jīng)過(guò)2020年降價(jià)后，市場(chǎng)接受度提升，上半年其成本走高，但不影響其替代路徑。鋰電池對(duì)鉛蓄電池的擠出效應(yīng)不斷加深。

圖表15：2021年鉛蓄電池增速預(yù)計(jì)放緩

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表16：鉛蓄電池三季度開(kāi)工率并不高

資料來(lái)源：SMM 中信期貨研究部

圖表17：電池企業(yè)成品高庫(kù)存態(tài)勢(shì)延續(xù)

資料來(lái)源：SMM 中信期貨研究部

圖表18：鋰電池原料價(jià)格漲幅明顯

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

2．鋰電池需求替代影響，鉛蓄電池需求逐漸下滑

三季度國(guó)內(nèi)鉛終端消費(fèi)驅(qū)動(dòng)方面，鉛蓄電池的出口在三季度有所下滑，其它領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)不佳，汽車由于缺芯以及內(nèi)生性原因而整體較為疲弱，三季度鉛錠需求總體呈現(xiàn)旺季不旺的特征。

汽車行業(yè)，三季度汽車產(chǎn)銷整體較為疲弱。1-8月，乘用車產(chǎn)銷1289.1萬(wàn)輛和1311.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.2%和16%。由于去年特別是去年一季度基數(shù)較低，故同比仍是處于正增長(zhǎng)。進(jìn)入三季度后，汽車產(chǎn)銷下滑較為嚴(yán)重，8月乘用車產(chǎn)銷149.7萬(wàn)輛和155.2萬(wàn)輛，產(chǎn)量環(huán)比下降3.3%，銷量持平，同比下降11.9%和11.7%。一般來(lái)說(shuō)，7-8月份為汽車電池更新需求的旺季。但是今年3季度消費(fèi)并未如預(yù)期那般好。同時(shí)，今年全球和國(guó)內(nèi)新能源汽車發(fā)展節(jié)奏進(jìn)一步加快，且中長(zhǎng)期將延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1-8月我國(guó)新能源車?yán)塾?jì)零售147.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)202.1%，這已經(jīng)并將繼續(xù)沖擊傳統(tǒng)汽車鉛酸蓄電池的消費(fèi)需求。

電動(dòng)自行車方面，2020年疫情后出行習(xí)慣的部分改變；疊加19年4月1日電動(dòng)自行車開(kāi)始實(shí)施新國(guó)標(biāo)后，于2020年8月1日福建、貴州、江西等地區(qū)的過(guò)渡期結(jié)束。從而帶動(dòng)了去年國(guó)內(nèi)二三季度電動(dòng)自行車產(chǎn)銷量的明顯回暖。但上述推動(dòng)后，部分提前透支了后期的需求。自2020年四季度開(kāi)始，電動(dòng)自行車產(chǎn)銷形勢(shì)迅速轉(zhuǎn)弱。今年前三季度，電動(dòng)自行車的產(chǎn)銷也延續(xù)趨弱的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車的產(chǎn)銷態(tài)勢(shì)仍難改觀。電動(dòng)自行車電池自去年8月份過(guò)度期結(jié)束后，多數(shù)地區(qū)電動(dòng)自行車電池已逐步轉(zhuǎn)為小電池生產(chǎn)，而小電池電瓶重量下降，將減少對(duì)鉛原料的使用量。此外，電動(dòng)自行車中鋰電池的替代持續(xù)上升，據(jù)安泰科了解，2020年在售產(chǎn)品中，鋰電池電動(dòng)自行車的銷售比例超過(guò)25%，2017年占比不到10%，占比提升明顯。

電池出口方面，年初為海外消費(fèi)旺季，疊加3-4月份開(kāi)始海外汽車行業(yè)加快復(fù)蘇，以及儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)，同時(shí)東南亞疫情限制了當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能的恢復(fù)，從而進(jìn)一步帶動(dòng)了今年上半年中國(guó)汽車電池和儲(chǔ)能電池的出口表現(xiàn)。不過(guò)三季度電池出口增速有所放緩，1-7月份鉛蓄電池出口為1.07億個(gè)，增速下滑為21%。另今年以來(lái)海運(yùn)成本偏高，海運(yùn)費(fèi)創(chuàng)造歷史高位，對(duì)出口有一定的限制，預(yù)計(jì)四季度對(duì)出口的影響將繼續(xù)存在。不過(guò)隨著冬季的來(lái)臨，東南亞疫情壓力有增無(wú)減，將繼續(xù)限制當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能的恢復(fù)，東南亞對(duì)中國(guó)出口的擠占影響預(yù)計(jì)不明顯。

總的來(lái)看，四季度終端消費(fèi)驅(qū)動(dòng)難以樂(lè)觀期待，而由于高基數(shù)，汽車新增起動(dòng)電池需求同比增長(zhǎng)空間將有限；產(chǎn)業(yè)變革下，電動(dòng)自行車產(chǎn)銷弱勢(shì)格局難改。另外三季度汽車電池新增需求、汽車電池和電動(dòng)自行車電池的置換需求并未季節(jié)性抬升，嚴(yán)重拖累消費(fèi)，同時(shí)在鋰電池替代效應(yīng)不斷增強(qiáng)的背景下，四季度國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池的消費(fèi)或繼續(xù)承壓。

圖表19：國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷下滑嚴(yán)重

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表20：汽車保有量維持增長(zhǎng)趨勢(shì)

資料來(lái)源：中汽協(xié) 中信期貨研究部

圖表21：中國(guó)新能源汽車銷量將加速增長(zhǎng)

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表22：今年全球新能源汽車銷量將持續(xù)上升

資料來(lái)源：EV Sales 中信期貨研究部

圖表23：2021年電動(dòng)自行車產(chǎn)出增速將放緩

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

圖表24：電動(dòng)自行車鉛蓄電池和鋰電池的分布

資料來(lái)源：安泰科 中信期貨研究部

圖表25：國(guó)內(nèi)鉛蓄電池出口增長(zhǎng)有所回落

資料來(lái)源：海關(guān)總署 中信期貨研究部

圖表26：美國(guó)汽車銷量緩慢恢復(fù)中

資料來(lái)源：Bloomberg 中信期貨研究部

圖表27：歐洲汽車銷量繼續(xù)修復(fù)中

資料來(lái)源：Bloomberg 中信期貨研究部

圖表28：海外制造業(yè)PMI持續(xù)復(fù)蘇

資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部

七、國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存屢創(chuàng)新高，LME鉛庫(kù)存壓力較小

國(guó)內(nèi)外庫(kù)存出現(xiàn)分化，國(guó)內(nèi)鉛錠社會(huì)庫(kù)存屢創(chuàng)新高，近期已經(jīng)突破25萬(wàn)噸，高庫(kù)存對(duì)于滬鉛價(jià)格的壓力還在持續(xù)；國(guó)外LME鉛庫(kù)存相對(duì)較小，進(jìn)入三季度以后庫(kù)存一直在降低，近期已經(jīng)接近5萬(wàn)噸。

雖然三季度為鉛錠下游鉛蓄電池的消費(fèi)旺季，但是今年鉛市場(chǎng)下游總體呈現(xiàn)旺季不旺的特征。疊加原生鉛和再生鉛的供給在增加，國(guó)內(nèi)鉛供需格局持續(xù)走弱。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨相較期貨呈現(xiàn)小幅貼水，持貨商持倉(cāng)意愿較高。配合上期所交割庫(kù)存擴(kuò)容，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存包括上期所倉(cāng)單庫(kù)存不斷攀升。展望四季度，隨著鉛錠下游消費(fèi)進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)弱消費(fèi)背景下國(guó)內(nèi)高庫(kù)存的格局還將持續(xù)。

海外鉛庫(kù)存方面，進(jìn)入三季度以后LME庫(kù)存開(kāi)始下降，主要原因在于三季度海外市場(chǎng)如歐美汽車產(chǎn)銷開(kāi)始恢復(fù)，并且德國(guó)煉廠因不可抗力因素停產(chǎn)。在低庫(kù)存狀態(tài)下，倫鉛在三季度也反復(fù)出現(xiàn)擠倉(cāng)，特別是在8月底出現(xiàn)了LME0-3高升水的情況。

圖表29：上半年國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存不斷攀升

資料來(lái)源：我的有色網(wǎng) 中信期貨研究部

圖表30：上半年國(guó)內(nèi)鉛現(xiàn)貨對(duì)期貨主力多呈現(xiàn)貼水態(tài)勢(shì)

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圖表31：上半年LME鉛庫(kù)存趨于下降

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圖表32：LME鉛升貼水（0-3）

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