截至10月18日，共有1185家上市公司公布了三季度業(yè)績預告/快報/報告。其中，公布業(yè)績報告100家，實現(xiàn)正增長占比為63%（2021年中報59%）；公布業(yè)績快報11家，正增長率為82%（2021年中報84%）；公布業(yè)績預告1074家，業(yè)績預喜率為69%（2021年中報80%）。考慮到業(yè)績較好的企業(yè)更加傾向于盡早披露業(yè)績情況，預計A股三季報業(yè)績實際增速相比中報將呈現(xiàn)一定程度放緩，不過整體盈利仍將保持。

參考工業(yè)企業(yè)盈利指標，2021年1—8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利同比增長49.5%，相比2019年1—8月增長42.9%，兩年平均增長19.5%。8月單月同比增長10.1%，兩年平均增長14.5%，呈現(xiàn)持續(xù)放緩趨勢。由于工業(yè)企業(yè)和非金融類上市公司的成分股具有一定的重合度，且二者利潤增速歷史值幾乎保持相似變動趨勢，因此工業(yè)企業(yè)利潤等高頻指標進一步印證了筆者對A股三季度業(yè)績增速高位放緩的分析。

從盈利增速放緩的內(nèi)在驅動看，一是企業(yè)盈利于2020年三季度進入加速修復階段，因此2021年三季度及年報將會面臨高基數(shù)影響，企業(yè)盈利增速不可避免會出現(xiàn)一定程度的放緩。二是參考歷史盈利周期，A股盈利周期的上行階段持續(xù)時間一般為12個月左右，本輪盈利上行期于2020年二季度開啟，因此2021年上半年為本輪盈利周期的高點，三季度會面臨盈利增速的邊際拐點。三是由于能源價格快速上漲，上游資源品行業(yè)多種產(chǎn)品迎來量價齊升的局面，并帶來較多的利潤貢獻，但對于中下游行業(yè)而言，多數(shù)企業(yè)成本轉嫁能力較弱，經(jīng)營成本的不斷上漲將致使部分中低端制造業(yè)產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下滑，擠壓盈利能力。對于出口業(yè)務占比較高的企業(yè)而言，由于海運費出現(xiàn)較大幅度上漲，出口導向型公司同樣面臨的成本的快速上行。四是二季度以來，我國出口表現(xiàn)持續(xù)超預期，但內(nèi)需表現(xiàn)相對較弱，尤其三季度以后內(nèi)需下滑較為明顯，雖然偏中高端制造業(yè)且海外需求較好的行業(yè)盈利韌性較強，但偏消費服務類行業(yè)盈利表現(xiàn)疲軟。

從具體行業(yè)看，上游原材料、中游高端制造及機械設備、信息技術及電子、醫(yī)藥生物、新能源等行業(yè)和板塊業(yè)績增速保持較高水平，這些板塊業(yè)績增速較高的主線圍繞以下方面：一是在能耗雙控背景下，多種資源品價格上行至高位，9月工業(yè)品PPI價格同比已經(jīng)突破10%。部分上游資源品產(chǎn)量端雖然出現(xiàn)一定程度的收縮但價格上行動力部件，因此多個資源品細分領域三季報相比中報進一步加速。二是受益于政策扶持的碳中和主題板塊如新能源車、光伏、風電等領域保持較快增長。三是中高端制造業(yè)中具有較強議價能力和成本轉嫁能力，并通過提升高毛利率產(chǎn)品收入占比來保持較強的盈利能力，主要集中在通用設備、專用設備、儀表儀器等細分領域。

與此同時，農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、傳媒、公用事業(yè)等行業(yè)和板塊表現(xiàn)較差，這些板塊受供需階段性過剩、政策影響較為明顯，部分行業(yè)同時受上游原材料成本上升擠壓和下游需求不振的雙重影響，盈利能力持續(xù)下滑。

2021年前三季度整體A股盈利增速較高，預計第三季度盈利增長出現(xiàn)放緩。自7月中旬以來，A股估值水平持續(xù)回調(diào)，目前全部A股和非金融A股估值分別為19.0倍和30.8倍，對于近十年估值分位數(shù)為59.3%和56.4%?？紤]到2021年四季度及2022年盈利之后，A股整體估值水平相對合理甚至偏低。因此，在當下投資者不必過度擔憂經(jīng)濟下行壓力加大背景下權益市場可能面臨的系統(tǒng)性風險。

從三大股指看，預計三季度以周期、科技、醫(yī)療為主要權重的IC業(yè)績增速仍然有望繼續(xù)強于IH和IF，但考慮到9月以來限產(chǎn)限電政策持續(xù)擴散，對以制造業(yè)為核心權重的IC構成了較為明顯的不利影響，且基于當前的經(jīng)濟形勢，四季度穩(wěn)增長政策還會持續(xù)發(fā)力，整體流動性氛圍處于“偏寬松”的區(qū)間。其中社融將階段性見底，大的信用環(huán)境將迎來改善，銀行信貸投放帶來“量”的擴張以及地產(chǎn)信用風險的階段性緩釋，利好以銀行為核心的大金融板塊。這些變化或將導致四季度IC業(yè)績增速會出現(xiàn)較為明顯的收斂，從而導致市場風格近期出現(xiàn)反復的可能性。