第一部分 行情回顧

三季度的花生期貨是具有故事性的，既有突發(fā)事件的意料之外，也有回歸基本面的意料之中?；仡櫥ㄉ径鹊男星樽邉?，整體呈現(xiàn)先揚后抑的格局。我們可以分為兩個階段：

1、7月1日-7月22日：先橫盤震蕩，后強勢拉升。前期花生缺乏明顯驅動因素，價格維持震蕩。7月18日河南暴雨，由于花生正處在開花下針期，市場擔心影響花生生長，盤面受到影響有所抬升，而后7月20日一場百年罕見的特大暴雨，將花生推向了矚目的舞臺。次日開盤即漲停，重新站上10000元關口。然而隨著市場逐漸恢復理性——河南花生產(chǎn)量最大的南陽、駐馬店降雨量較小，受影響程度有限，花生高開后大幅下挫，重新回到10000元以下。

2、7月23日-9月24日：流暢下跌。前期主產(chǎn)區(qū)持續(xù)陰雨天氣，已經(jīng)上市的新米水分較高，價格也偏強運行，貿(mào)易商采購的積極性不高。購銷清淡的氛圍打擊了市場信心。到了9月中旬，主產(chǎn)區(qū)天氣逐漸放晴，2021/22產(chǎn)季新米的晾曬進度得以推進，新米有效供應市場指日可待。市場擔心集中、大量的供應之下，花生價格會引發(fā)下跌，盤面持續(xù)走弱。

圖：花生期貨三季度走勢圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 國信期貨

第二部分 花生基本面分析

一、新米上貨量仍然有限

今年河南、湖北、江西等產(chǎn)區(qū)陰雨天氣比較頻繁，拖累新米的晾曬進度。目前部分產(chǎn)區(qū)如河南依舊存在天氣不佳，水分偏大的情況，收貨進度緩慢，其中多地春花生上貨量不大，麥茬花生仍在收貨期，供應量有限；山東本地新米上市范圍逐漸擴大，由于農(nóng)忙實際上貨量不大；東北地區(qū)上市推遲，新花生零星供應市場；吉林產(chǎn)區(qū)花生米交易量較好，價格偏強運行；遼寧花生局部地區(qū)零星上市，含水量12-13%左右；江西地區(qū)農(nóng)戶惜售挺價情緒較嚴重，上貨量較小，價格偏硬。新米價格偏高，報價較為堅挺也抑制了采購需求。在新米暫時未有效供應的情況下，貿(mào)易商更多傾向于選擇陳米，疊加中秋節(jié)日備貨提振，陳米交易熱度有所提高。目前全國油料米的現(xiàn)貨平均價格約在9200-10400元/噸內(nèi)波動。據(jù)匯易網(wǎng)，截至9月26日，全國油料花生米整體的平均價格約為9400元/噸，比9月初上調(diào)200-300元/噸。國慶節(jié)即將來臨，節(jié)日備貨開始，預計近段時間花生價格略有支撐。

分地區(qū)來看，據(jù)匯易網(wǎng)，當前河南產(chǎn)區(qū)的花生市場報價約為4.9-5.0元/斤，與9月初相比下跌0.1-0.4元/斤左右；山東花生陳米交易基本結束，價格維持穩(wěn)定，報價約4.5-4.6元/斤；河北花生市場價格約4.5-4.6元/斤，相較于9月初漲0.3元/斤左右；遼寧花生報價4.3-4.5元/斤左右，與9月初相比小幅上漲0.2元/斤左右，新作預計于109月初旬逐步上市；吉林花生價格約4.4-4.5元/斤，較9月初小幅上調(diào)0.2元/斤；江西新作花生零星上市，整體價格4.6元/斤左右，較9月初下跌0.2元/斤左右；安徽陳米交易收尾，價格相對穩(wěn)定，當前市場價格約為4.5元/斤，與9月初相比漲0.3元/斤。

圖：全國油料米周度平均價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：JCI 國信期貨

圖：花生米進廠價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

二、油廠繼續(xù)停收開機率、壓榨量皆偏低

6月份開始，油廠陸續(xù)停止收購。按歷史規(guī)律，目前處在油廠壓榨的季節(jié)性淡季。夏季由于天氣炎熱，花生油廠大多選擇停機檢修，等待新季花生上市再開機，因而目前油廠的開機率低。截至9月25日，全國花生油廠的周開機率約為0.84%，與9月初持平，也遠低于去年同期的11.32%，處于歷史較低水平。

油廠壓榨主要以開小榨為主，目前只有遼寧、山東兩省開機，且日生產(chǎn)量仍然偏低，約在100-200噸左右。當前購銷主體觀望情緒較為濃重，比較謹慎，生產(chǎn)量主要以市場需求為主。目前花生油廠的花生加工主要集中在山東地區(qū)，周度加工量約為1400噸。預計后期新作陸續(xù)上市，油廠逐步恢復開機，壓榨量將有所提升。

圖：2019-2021年主要花生油廠周度收購量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務網(wǎng) 國信期貨

圖：全國花生油廠周度收購價格對比（單位：元/市斤）

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務網(wǎng) 國信期貨

圖：2019-2021年花生油廠開機率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務網(wǎng) 國信期貨

圖：全國花生油廠周度加工量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務網(wǎng) 國信期貨

三、節(jié)日效應提振 花生油價格偏強

去年由于疫情爆發(fā)，餐飲業(yè)受到打擊，居家烹飪的需求極大提振了花生油的消費。而隨著我國對于疫情的防控經(jīng)驗積累，國內(nèi)經(jīng)濟活動整體平穩(wěn)運行。疫情對于花生油消費的提振作用逐漸消散，花生油需求偏弱，整體呈現(xiàn)下滑趨勢。中秋節(jié)日提振效應有所增強，花生油價大致維持穩(wěn)定。截至9月26日，山東地區(qū)濃香一級花生油整體的平均價格約在17000-18000元/噸左右，較9月初上調(diào)500-1000元/噸左右；河南地區(qū)濃香一級花生油約16000元/噸，壓榨一級花生油價約在14000元/噸左右，較9月初大致持平；河北地區(qū)濃香一級花生油普遍報價在17500-18000元/噸。

今年3-4月油廠采購高峰，價格持續(xù)上漲。到了7-9月，由于油廠季節(jié)性停工的因素，價格處在回調(diào)之中。但即便是一直回調(diào)，花生油的價格仍然處在近年高位?；ㄉ妥鳛橛椭械囊粏T，也會受到相關品種的影響。但花生油作為一種高端植物油，受眾對象比較特定，因此相對其它三大油脂來說，行情更為獨立。從花生油相對其它油脂的價差可以看出，花生油的利潤較高。經(jīng)過測算，花生油與豆油的相關性更強?；ㄉ团c豆油的價差在逐漸縮小，回歸到正常范圍之內(nèi)。

現(xiàn)在新米處在剛上市的階段，水分偏高，價格也偏強。新米價格高，油廠壓榨的成本會提高，使得利潤降低。我們大致估算了花生油壓榨利潤，得出目前油廠壓榨花生的利潤在375元/噸，較前期有所下滑，花生油壓榨利潤處在小幅回調(diào)的下跌趨勢之中，可能意味著收購意愿降低，從而影響油料米價格下行。

圖：花生油、豆油、玉米油價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：壓榨一級花生油價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：花生油理論壓榨利潤（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：國信期貨

四、花生粕價格走強

當前花生粕主要以廠家合同議價成交為主。截至9月25日，全國花生粕的市場平均價格約在3750-3950元/噸，較9月初上調(diào)100元/噸左右，處于歷史高位。50%蛋白花生粕報價大多在3800元/噸以上，上漲100元/噸；46%蛋白花生粕價格在3600-3700元/噸，基本持平。

花生粕方面，近十年來，我國花生粕消費維持較高水平，也幾乎全部作為飼料用量進行消費?；ㄉ珊投蛊?、菜粕價格相關性很強，相較而言，與豆粕的相關度更高，花生粕可以替代豆粕的優(yōu)質蛋白粕?；ㄉ蓛r格的影響因素主要在于飼料養(yǎng)殖的需求。今年花生粕的價格偏強。主要在于一方面，飼料養(yǎng)殖的需求增加抬高了粕類的價格；另一方面，夏季油廠停機，花生粕供應短缺。油廠新貨生產(chǎn)進度放緩，多等待新花生上市。油廠基本不留花生粕庫存，整體庫存偏空。

花生粕價格偏高，購銷主體交易積極性降低，預計后期花生粕的價格有回調(diào)的可能。經(jīng)過測算，花生粕與花生米價格相關度70%左右，相關性不強。由此可見花生粕的行情較為獨立，對花生行情的影響有限，僅作一部分參考。

圖：花生粕現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 商務部 國信期貨

圖：花生粕周度現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 農(nóng)業(yè)部 國信期貨

圖：花生粕及相關粕類現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：花生粕月度現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：JCI 國信期貨

五、油料米價格季節(jié)性分析

按往年歷史統(tǒng)計，我國新季花生價格上漲概率較大的月份為2月、8月。主要原因一方面在于，春節(jié)節(jié)日備貨支撐花生短期需求，價格有所上漲；8月份，處在陳米供應后期，逐漸清庫，而新米暫未上市的階段，整個花生米市場的庫存偏空，所以價格上漲概率大。但等到新米集中上市供應，多半會引發(fā)價格下跌，跌幅在10%左右。而等到新米上市一段時間過后，庫存有所消化，并且后期逐漸臨近“雙旦”，節(jié)日效應提振花生米、花生油的消費需求，價格又會上漲。

圖：全國油料米平均價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

六、多數(shù)產(chǎn)區(qū)天氣放晴

全球氣候變暖的趨勢下，極端天氣愈發(fā)頻繁。今年夏季全國平均降雨量基本與往年持平，但地區(qū)降雨分布很不均勻，其中包括花生產(chǎn)區(qū)河南、河北等在內(nèi)的省份，雨量明顯高于歷史年份，降雨過程也更為頻繁。據(jù)中央氣象臺預報，未來十天（9月26日至10月5日），西北地區(qū)東南部、華北南部、東北地區(qū)南部、黃淮北部及四川盆地北部等地大部地區(qū)降雨量較常年同期偏多5成至1倍，局地偏多2倍以上，但包括河南南陽、駐馬店、河北邯鄲等地的我國其余大部降水偏少。

圖：全國降水量預報圖

數(shù)據(jù)來源：中央氣象臺 國信期貨

第三部分 后市展望

供給方面，東北、河北等地的增產(chǎn)或彌補山東、河南地區(qū)減產(chǎn)的缺口，預計2021/22新產(chǎn)季產(chǎn)量波動幅度有限。根據(jù)國家糧油信息中心預測，今年或小幅增產(chǎn)1.6%左右。另一方面，進口米由于價格較低，在政策方面有優(yōu)惠，預計花生進口量仍將維持較高水平。此外，目前油廠的庫存較高，油料花生面臨較大的期末結余，在供應小幅增加的情況下，花生依舊將保持供應寬松格局。

需求方面，經(jīng)濟下行，整體宏觀消費難言樂觀；并且一些舊米的貿(mào)易商仍然存有較高的庫存，舊作花生接連落價，他們對于入市的信心可能不足；另一方面，油廠目前的舊米庫存壓力大，新米價格高會提高壓榨成本，從而降低壓榨利潤，因此可能會對新季花生壓低收購價格。

所以我們預計在新季大量上市之后，花生價格會隨供應驟增而下降。隨后市場逐漸消化，價格會有一定的小幅上漲?？傮w來看需求偏淡，新季上市，花生價格高開低走現(xiàn)象或會較為明顯。前期大跌之后，下方空間收窄，需要注意倉單成本支撐。操作上建議反彈做空的思路對待。