一、行情回顧

圖1：RU2201走勢-日線

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

6月下旬至8月中旬，橡膠01合約的價格重心有上移跡象，且在8月中旬日均線維持在年線之上，在市場期待進(jìn)一步走強(qiáng)之際，8月下旬01合約下跌，當(dāng)日跌幅3%左右，至此又一波下跌拉開序幕，這次下跌，依次跌破前期13695、13380的低點(diǎn)，創(chuàng)出13195的新低，再次跌破年線支撐；9月下旬至今，盤面反彈，目前最高至15080，未超過前期15105的高點(diǎn)，在年線附近徘徊，似乎又到了一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這次會如何，仍需關(guān)注基本面的情況。

二、基本面

（一）9月份天然橡膠生產(chǎn)國聯(lián)合會（ANRPC）產(chǎn)量繼續(xù)增長

圖2：9月份天然橡膠ANRPC產(chǎn)量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

圖3：前9月ANRPC累計(jì)產(chǎn)量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

東南亞國家處于旺產(chǎn)階段，橡膠產(chǎn)量加快釋放，雖然泰國、印尼等國家仍受疫情困擾，但從產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看出，對橡膠產(chǎn)量的影響較小，9月份產(chǎn)量為1124.3千噸，環(huán)比增長3.97%，較去年同期增長5.96%，此產(chǎn)量僅次于2018年同期，屬于歷史同期高位；從國別來看，泰國9月產(chǎn)量同比增長2.42%、印尼同比增長4.66%、馬來西亞同比增長19%、印度同比增長5.7%，越南同比增長13%，中國增長6.6%，僅菲律賓略下滑外，橡膠生產(chǎn)國聯(lián)合會其余國家9月份都以不同程度的增長為主。

今年1月份至9月份天然橡膠生產(chǎn)國聯(lián)合會（ANRPC）橡膠累計(jì)產(chǎn)量為8226.5千噸，較去年同期高6.8%，去年主要是由于拉尼娜影響，使得橡膠產(chǎn)量下滑；目前的累計(jì)產(chǎn)量高于去年同期但仍低于2017-2019年同期，與近10年同期相比處于中等偏高水平。目前東南亞國家仍處產(chǎn)量快速釋放期，在未有氣候的顯著影響下，預(yù)計(jì)產(chǎn)量仍將保持增長，供給端或維持偏強(qiáng)格局。

（二）天然橡膠生產(chǎn)國聯(lián)合會（ANRPC）消費(fèi)量難有超預(yù)期表現(xiàn)

圖4：9月份天然橡膠ANRPC消費(fèi)量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

圖5：前9月ANRPC累計(jì)消費(fèi)量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

9月天然橡膠生產(chǎn)國聯(lián)合會（ANRPC）消費(fèi)量782.6千噸，環(huán)比略下滑，同比增長6.4%，月消費(fèi)量仍維持歷史同期高點(diǎn)。從國別來看，中國同比下滑7%、印度同比下滑16.3%、泰國同比下滑16%，越南同比增長41%，印尼略增長。由于東南亞國家是橡膠的主要產(chǎn)量國，而消費(fèi)主要集中在我國、歐洲、北美等國家，東南亞國家消費(fèi)量占比相對較小。

從圖5可以看出，橡膠的消費(fèi)量整體趨勢為增長，前9個月天然橡膠生產(chǎn)國聯(lián)合會（ANRPC）消費(fèi)量7030千噸，較去年同期增長16%，主要是去年受疫情影響基數(shù)較低，與2019年相比，消費(fèi)較2019年同期增長4.48%。

橡膠的累計(jì)消費(fèi)量依然增長，主要是我國橡膠消費(fèi)量占比較大且前期增長幅度較高，但隨著我國重型柴油車國六排放標(biāo)準(zhǔn)的完成，我國汽車行業(yè)的邊際改善程度逐漸降低，我國橡膠消費(fèi)改善邊際最大期或已過。預(yù)計(jì)后期天然橡膠消費(fèi)量難有超預(yù)期表現(xiàn)。

從基本面可以看出，今年橡膠供給端呈增長態(tài)勢，并預(yù)計(jì)后期仍將保持增長；而需求端雖然總量仍在增長，但邊際改善程度有降低趨勢，這一局面使得橡膠繼續(xù)呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱格局，在未有其他突發(fā)因素下，橡膠今年大概率仍為供給過剩局面。

三、現(xiàn)貨價格仍處同期高位

圖6：云南國營全乳膠月均上海市場價 元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖7：泰國曼谷RSS3FOB月均價 泰銖/公斤

資料來源：泰國橡膠協(xié)會，長安期貨

3月份由于國內(nèi)產(chǎn)量大幅增長，后續(xù)的4、5月產(chǎn)量維持高增長態(tài)勢，國內(nèi)膠乳價格持續(xù)下跌，6月份云南國營全乳膠上海市場價均價為12519元/噸，7、8月份價格有所回升，9月份再次下滑至12604.76元/噸，未低于6月份，近期受能源危機(jī)影響，原油對橡膠的提振有所增強(qiáng)，10月份價格回升，近期維持13500元/噸左右；將2015年至今的月均價進(jìn)行對比，目前的橡膠價格仍處于相對高位水平，并不是歷史低位區(qū)間。

橡膠外圍報價方面，今年泰國曼谷RSS3的FOB報價以回落為主，9月份月均價為58.9泰銖/公斤，為今年的低點(diǎn)，但仍高于除2020年之外年份的同期水平；10月份泰國報價有所回升，目前維持61泰銖/公斤左右。

整體來看，雖然今年以來橡膠報價以下滑為主，但報價仍處相對高位水平，在基本面偏弱的格局下，橡膠或并未低估。

四、芯片短缺下，9月主要國家汽車銷售同比下滑

橡膠的主要消費(fèi)集中于輪胎，汽車行業(yè)占比較大，在政策支持下，我國汽車行業(yè)快速恢復(fù)，去年汽車銷量連續(xù)高增長，但隨著今年重型柴油車國六標(biāo)準(zhǔn)的完成，我國汽車行業(yè)的邊際改善程度下降。中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)分析顯示，2021年9月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成207.7萬輛和206.7萬輛，環(huán)比分別增長20.4%和14.9%，但同比分別下降17.9%和19.6%，產(chǎn)量降幅比8月縮小0.8個百分點(diǎn)，銷量降幅比8月擴(kuò)大1.8個百分點(diǎn)。與疫情前的2019年同期相比，產(chǎn)銷同比分別下降6.1%和9.1%；累計(jì)前9個月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成1824.3萬輛和1862.3萬輛，同比分別增長7.5%和8.7%，與2019年同期相比，產(chǎn)銷同比分別增長0.4%和1.3%。其中9月重卡同比下滑60%，且1-9月銷量的累計(jì)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。雖然四季度臨近年終，有銷售預(yù)期，但在芯片短缺、原材料上漲等因素的影響下，預(yù)計(jì)我國汽車行業(yè)或不及市場預(yù)期，中汽協(xié)預(yù)判，全年我國汽車市場將弱于年初4%的增長預(yù)期。

表1：部分國家9月汽車銷售增長率 %

資料來源：公開資料整理，長安期貨

由于歐洲地區(qū)受疫情影響時間較長，去年歐盟汽車注冊量大幅下滑，今年年初汽車注冊量有所回升，但并未如市場預(yù)期出現(xiàn)大幅增長，尤其是9月份，各國銷量再次下滑，部分國家甚至低于疫情期間水平。9月份英國新車注冊量同比下降了34%至214，000輛，是過去至少23年來最差的9月銷量；9月德國新車注冊量為196，972輛，德國今年1-9月累計(jì)銷量為2，017，561輛，與去年同期相比下降了1.2%，今年德國的汽車行業(yè)不僅停滯不前，甚至出現(xiàn)倒退，差于疫情影響的2020年同期；9月法國新車注冊量為133，835輛，比2019年9月的173，433輛低了23%；9月份意大利的新車銷量下降了33%，連續(xù)三個月銷量同比下滑，與疫情前的2019年9月相比下滑了26%，但1-9月累計(jì)新車銷量為117萬輛，比2020年同期增長21%，有機(jī)構(gòu)預(yù)測，2021年市場將增長8%至149萬輛，下調(diào)了之前154萬輛的預(yù)測；西班牙9月的新車銷量同比下降了16%至59，641輛，1-9月累計(jì)銷量同比提升了8.8%至647，955輛，但是與2019年同期相比仍下降了33%。

去年由于疫情影響各國家汽車銷量大幅下滑，今年芯片短缺的影響下，汽車銷量再次下滑，尤其是9月份的銷量，部分國家甚至出現(xiàn)倒退，后期芯片危機(jī)能否緩解，仍未可知，但汽車銷量的下滑卻已顯現(xiàn)，預(yù)估后期汽車行業(yè)的邊際改善程度仍將減弱，在未有突發(fā)利好下，難有超預(yù)期表現(xiàn)。

五、行情展望

供給端：東南亞處于產(chǎn)量旺季，在價格的引導(dǎo)下，割膠積極性較高，預(yù)計(jì)后期產(chǎn)量仍將維持增長；需求端：芯片短缺下，9月份主要國家的汽車銷量出現(xiàn)下滑，歐洲國家汽車行業(yè)恢復(fù)仍舊緩慢，難以帶來需求邊際超預(yù)期的提升；需注意能源危機(jī)下，原油強(qiáng)勢，美原油創(chuàng)出新高，對橡膠的提振效應(yīng)較前期有所增強(qiáng)。

整體來看，在無其他突發(fā)利好因素下，橡膠基本面仍為供強(qiáng)需弱格局，出現(xiàn)趨勢性上漲的可能性較低，建議橡膠01仍以震蕩行情對待，操作上建議逢高偏空交易為主，注意設(shè)止損。

風(fēng)險點(diǎn)：原油的提振、影響產(chǎn)量和需求的其他突發(fā)因素。