一、行情回顧

9月以來，金銀呈單邊下行的態(tài)勢，其壓力主要來源于美聯儲的taper預期貴?？v觀9月美國公布的經濟數據，美國經濟持續(xù)復蘇，鮑威爾也表示經濟逐漸達到實質性進展，taper已然臨近。從相對表現來看，白銀更為弱勢，金銀比持續(xù)走高，一度突破80關口。

二、價格影響因素分析

1．宏觀金融

美國方面，經濟持續(xù)復蘇，美聯儲taper隱而未發(fā)，債務上限問題久拖不決。

從9月的經濟數據來看，美國經濟呈持續(xù)復蘇之勢。就業(yè)方面，雖8月非農就業(yè)不及預期，但失業(yè)率持續(xù)下滑表明就業(yè)市場持續(xù)好轉。通脹方面，美國8月核心PCE物價指數同比增長3.6%，美國8月CPI同比上升5.3%，符合市場預期。消費方面，美國8月零售銷售環(huán)比意外增長0.7%，大幅好于市場預期的下降0.7%，8月核心零售銷售環(huán)比增1.8%，為五個月來最大增幅，進一步驗證了美國經濟復蘇進程持續(xù)推進。經濟景氣度略有下滑，主要源于供應瓶頸限制。美國9月Markit制造業(yè)PMI初值60.5，創(chuàng)今年4月以來新低，預期61.5；分項指標方面，產出指標降至去年10月以來最低，積壓訂單數量飆升至2007年以來最高水平。

美聯儲9月議息會議釋放更多政策信號。9月議息會議上，美聯儲仍未宣布減碼購債的計劃，不過鮑威爾表示，就業(yè)的實質性進展幾乎已經合格，如果經濟符合預期，可以在下次會議上采取行動。對于經濟增長，美聯儲下調了經濟增長預期，同時上調通脹預期。此外，美聯儲此次點陣圖顯示，美聯儲官員對于加息時間預期提前，主要是兩位官員態(tài)度轉變所致。議息會議后，美聯儲多位官員發(fā)表觀點，官員們普遍認為經濟已取得進展，支持年內開始縮減購債。從9月議息會議以及美聯儲官員的表態(tài)來看，11月會議公布taper計劃是大概率事件，并將在12月開始實施。

財政政策方面，拜登簽署臨時撥款法案避免政府關門，不過基建法案與預算支出法案進展緩慢，債務上限問題懸而未決。美國財政部長耶倫警告，美國必須在10月18日前提高或延緩債務上限，否則將導致美國有史以來第一次違約，并可能對經濟造成嚴重后果。目前金融市場已對美國債務違約的可能性進行計價，市場避險情緒有所提升。

歐洲方面，通脹壓力逐漸增大，歐央行放緩購債速度。歐元區(qū)通脹壓力有所加大，歐央行多位官員提及通脹風險，不過歐央行行長拉加德繼續(xù)認為通脹上升是暫時的，基準情景繼續(xù)預測通脹在中期內仍將低于目標。從數據來看，歐元區(qū)8月CPI同比升3%，環(huán)比升0.4%，歐元區(qū)8月核心CPI終值同比升1.6%，環(huán)比升0.2%，通脹壓力仍在可承受范圍。貨幣政策方面，歐央行會議如預期保持三大利率不變，宣布將放緩四季度PEPP購債速度，但維持PEPP潛在規(guī)模在1.85萬億歐元不變。對于宣布四季度放緩PEPP購債，歐洲央行行長拉加德表示，并不是縮減購債，而是校準PEPP，當前離結束購債、加息還有很長的路要走。此外，拉加德還稱，歐洲央行應該警惕在通脹可能只是“暫時性”飆升的情況下過快撤回刺激措施，表明歐央行鴿派立場不變。

綜上，全球經濟呈持續(xù)復蘇之勢，通脹壓力持續(xù)顯現，美聯儲即將進行taper的預期逐漸被市場消化，歐央行偏鴿立場未變，后續(xù)擾動市場的主要因素在于財政政策的不確定性，但總體上，財政刺激政策有望進一步推出。

2．持倉分析

截止2021年10月1日，SPDR黃金ETF持有量為986.54噸，較上月減少13.72噸，截止2021年9月28日，COMEX黃金非商業(yè)多頭凈持倉為168399張，較上月減少48151張。

截止2021年10月1日，SLV白銀ETF持有量為噸，較上月減少17134.29噸，截止2021年9月28日，COMEX白銀非商業(yè)多頭凈持倉為16705張，較上月減少5626張。

三、行情展望與投資策略

美國經濟持續(xù)恢復，就業(yè)、通脹、消費等數據總體向好。美聯儲9月會議釋放更為明確的信號，年內進行縮債幾成定局。美國兩黨分歧不斷，刺激法案推進艱難，債務上限問題久拖不決或引發(fā)更為廣泛的風險。歐洲方面通脹壓力不大，但部分歐央行官員發(fā)表偏鷹言論，歐央行離撤出刺激措施仍有距離?？偟膩碚f，隨著美聯儲縮債計劃落地已近，市場或已逐漸消化縮債預期，金銀壓力有望獲得短時間的緩解，短期下行空間或有限，10月金銀或呈震蕩運行態(tài)勢。滬金2112參考區(qū)間350-375元/克，滬銀2112參考區(qū)間4550-5100元/千克。

操作上，黃金白銀前期空單逢低離場。

四、相關圖表

圖1：內盤黃金期貨量價關系（元/克，手）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖2：外盤黃金期貨量價關系（美元/盎司，手）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖3：內盤白銀期貨量價關系（元/千克，手）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖4：外盤白銀期貨量價關系（美元/盎司，手）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖5：內盤黃金現貨量價關系（元/千克，噸）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖6：外盤黃金現貨價格走勢（美元/盎司）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖7：內盤白銀現貨量價關系（元/千克，噸）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖8：外盤白銀現貨價格走勢（美元/盎司）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖9：金價與美元指數（美元/盎司）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖10：金價與油價（美元/盎司，美元/桶）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖11：基金持倉（美元/盎司）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖12：市場風險—TED利差與VIX指數

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖13：金銀比價

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖14：內外盤金銀價差（元/克）

數據來源：Wind，中信建投期貨