生鮮品期貨在國內(nèi)期貨市場受寵有三大原因：

1.生鮮品的波動率是國內(nèi)期貨市場的旗幟

2.通常獨立于其他商品，也不受海外市場影響

3.季節(jié)性顯著

4.產(chǎn)業(yè)鏈條相對較短，調(diào)研成本低

這也決定了其交易上的博弈非常明顯，充分博弈之后，行情波瀾起伏的戲劇性也不斷吸引著市場的新玩家，這也讓老手在基本面上的搶跑和糾錯有了土壤，我們認為搶跑邏輯同樣適用于生豬，且將大行其道。

10月主要策略——做生鮮品投資，誰不搶跑？

觀點：生豬——福禍相依，今朝漲幅來日還 

隨著時間的后移，我們認為遠月高升水的事實越發(fā)不合理：

1、產(chǎn)業(yè)悲觀情緒加速回暖，供應(yīng)出現(xiàn)彈性，表征為出欄體重的逐級向上，從節(jié)前117公斤到121公斤。不徹底的產(chǎn)能清退和供應(yīng)彈性引致的供應(yīng)后移（注意不是豬沒了，是現(xiàn)在該屠宰的豬被決定養(yǎng)到未來出欄）將大概率形成春節(jié)之后的價格再次探底。

2、本輪收儲被定性為“力度更大”和“時間更長”，豬糧比可以被視為重要的收儲力度指標，節(jié)前豬糧比跌至3.95，未來我們把5.5-6.0的豬糧比作為收儲政策的目標，按目前2.8元/公斤的全國玉米均價和四季度生豬季節(jié)性消費好轉(zhuǎn)的預(yù)期，我們預(yù)計本輪收儲行情引致的高點預(yù)計為15.8-16.6元/千克。

3、短期我們?nèi)猿?1-05正套尚有空間的觀點，但2201合約上行至16000元/噸附近，我們更傾向后期1-5正套的獲利來源以05空頭腿為主，可逢高對近月多頭平倉，保留遠月空頭。根據(jù)我們對產(chǎn)業(yè)的調(diào)研，明年3月生豬養(yǎng)殖成本多在13.2-13.8元/千克，而每一輪豬周期的下行年份，春節(jié)之后的價格下行都非常劇烈。

明年3月生豬在盤面定價15元/千克，我們理解是偏高的，屆時的豬價或下行至養(yǎng)殖成本附近，甚至以下。

國慶節(jié)期價是價格的第二次觸底，我們認為這是情緒最悲觀的一次，我們判斷本次豬周期應(yīng)該有三次的觸底。第一次是6月21日的12.2元，第二次是10月4日左右價格在10.2元，第三次觸底在所難免，預(yù)計是在明年的一二季度之交，需要再看出欄節(jié)奏。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

國慶之后，豬價持續(xù)反彈，短期我們可以把它看成一個見底回升的現(xiàn)象，但在中期仍然有比較大的概率出現(xiàn)沖高回落的行情，也就是需要關(guān)注四季度的沖高回落和明年的第三次見底。

最近半個月，東北價格從10元下方在反彈至13元以上，東北價格是行情的發(fā)動機，也是潛在的前瞻指標。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

本輪上漲，從天時上來說，契合了從南到北的天氣變化，氣溫明顯下降，肉類需求提升；同時，價格處于極低的位置，收儲靴子落地，成交3萬噸且價格比較好，對市場有較好的提振作用，在5：1的豬糧比價設(shè)定下，市場也對豬價底部有一個預(yù)期支撐；另外在肥豬前期基本出清的背景下，養(yǎng)殖的彈性也有所恢復(fù)。上半月集團場的出欄相對還沒有上量，綜合起來支撐了上漲。

出欄體重——供應(yīng)的高彈性是本輪反彈的重要支撐

上半年高峰期生豬的體重達到了136公斤，達到了歷史極值；現(xiàn)在平均來到了119公斤左右，比上個月下降5公斤，比20年、19年都要低。體重下降了，8、9月加速出欄的跡象比較明顯。體重下降了，養(yǎng)殖戶就有了再度根據(jù)價格變化來調(diào)整出欄時間的空間，也就是出欄彈性提高了。其實生豬體重也可以看成是養(yǎng)殖戶的出欄壓力，現(xiàn)在這個壓力是比較小的，尤其是冬季很多區(qū)域本身對于肥豬的需求也比較高。（四季度，高體重的大肥單價將顯著高于標豬）

一般情況下，在價格有趨勢性反彈的狀態(tài)下，大家都認為后期還能上漲，壓欄，那么就會推動價格繼續(xù)上漲，而隨著時間推后，前期壓欄仍然是要出欄，一旦出現(xiàn)價格回落，那么就可能因為前期的壓欄導(dǎo)致劇烈的踩踏，導(dǎo)致價格下行。

現(xiàn)在這個時間是四季度，消費較好，容忍度比較高，但是一旦消費情況變化，出欄體重上行，價格下行概率依舊較大。

當前高供給的主要證據(jù)

四季度出欄生豬對應(yīng)二到三季度的仔豬情況，從數(shù)據(jù)上看，這個時間段是能繁母豬存欄量最高的時間段，因此整體壓力是比較大的。6月能繁母豬是4564萬頭，比平衡點是多了11.32%。即便考慮到四季度的季節(jié)性，整體價格重心應(yīng)該還是在虧損區(qū)間。從近期的數(shù)據(jù)上看，屠宰開工率走向周期高點，即便短期有變化，總體趨勢是向上的。

當期屠宰和5-6能繁存欄是相互印證的，高供應(yīng)的事實沒有改變。本次的生豬大幅反彈一方面正在兌現(xiàn)豬肉收儲的預(yù)期，另一方面也在不斷透支四季度應(yīng)有的季節(jié)性反彈。

我們認為5.5-6的豬糧比價是衡量收儲政策的目標是否實現(xiàn)的重要中介指標，玉米過去1個月漲了接近一毛到2.8元/公斤，按目標的豬糧比較計算，我們預(yù)計本輪生豬價格在四季度的反彈高點為16.2±0.4元/千克，而一旦這個價格提前實現(xiàn)，生豬將可能出現(xiàn)旺季不旺，春節(jié)前滯漲的局面。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

10月主要策略——做生鮮品投資，誰不搶跑？

豬肉收儲驅(qū)動養(yǎng)殖行情情緒反轉(zhuǎn)，價格反彈暴利，中斷行業(yè)去產(chǎn)能進程，極有可能拉長本輪生豬下行周期，利空遠月價格。按我們對養(yǎng)殖企業(yè)的調(diào)研，明年三月出欄的生豬成本多在13.5元/千克，而LH2203定價在15.1元/千克，周期低谷卻有12%毛利，這與樸素的投資觀是背離的，建議做時間的朋友。

預(yù)計行情震蕩為主，逢高沽空01、03、05合約，成本保持在15500元/噸以上，套保保持在養(yǎng)殖成本線上。

價差上關(guān)注01、05、09三個合約的相互配置，01、09可以在適當時間段分別作為價差多頭，01-05正套持有到BACK結(jié)構(gòu)止盈，且后期以03的空頭長期持有為主，這是未來幾個月的關(guān)鍵機會。

CFC農(nóng)產(chǎn)品團隊：收儲行情的第一階段機會是1-5正套至BACK結(jié)構(gòu)，第二階段機會是遠月的沽空。