受原油強(qiáng)勁帶動(dòng)，加之國(guó)內(nèi)部分地區(qū)限電影響油廠開(kāi)機(jī)率，豆油價(jià)格于10月19日升破10000元/噸大關(guān)。目前，連盤豆油2201合約繼續(xù)在萬(wàn)元關(guān)口橫盤休整，關(guān)注方向性選擇。

強(qiáng)勢(shì)原油帶動(dòng)豆油上行

10月，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的供需報(bào)告出乎市場(chǎng)預(yù)料地上調(diào)美豆單產(chǎn)至51.5蒲式耳/英畝，導(dǎo)致新季美豆期末庫(kù)存增加1.35億蒲式耳至3.2億蒲式耳，高于市場(chǎng)估值的3億蒲式耳，及上月預(yù)測(cè)值1.85億蒲式耳。同時(shí)，新季全球大豆繼續(xù)豐產(chǎn)，期末庫(kù)存增至1.05億噸，上月預(yù)測(cè)值為9889萬(wàn)噸。新季大豆供需形勢(shì)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，利空美豆價(jià)格，美豆11月合約期價(jià)一度跌破1200美分/蒲式耳，最低探至1184美分/蒲式耳，隨后在出口銷售數(shù)據(jù)環(huán)比好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)下開(kāi)始反彈。

目前來(lái)看，美豆反彈空間有限。一方面是新季美豆供應(yīng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，并且美豆進(jìn)入集中供應(yīng)高峰期；另一方面是南美新季大豆形勢(shì)重回交易視野，當(dāng)前巴西播種進(jìn)度超過(guò)20%，為歷史同期第二快進(jìn)度。同時(shí)，10月前三周，巴西大豆出口量同比大增70%，印證了南美高結(jié)轉(zhuǎn)對(duì)新季美豆出口份額的擠占，美豆出口數(shù)據(jù)環(huán)比有改善，但是同比下降。后期有助于美豆反彈持續(xù)的驅(qū)動(dòng)最可能來(lái)自需求的恢復(fù)，或者南美受拉尼娜現(xiàn)象擾動(dòng)隱憂的兌現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注我國(guó)采購(gòu)進(jìn)展以及南美天氣變化，目前未見(jiàn)我國(guó)對(duì)美豆的大量采購(gòu)。

9月以來(lái)，相較于美豆，原油對(duì)豆油是更強(qiáng)大的引領(lǐng)者。在油代氣發(fā)電以及歐美復(fù)航帶來(lái)的需求增長(zhǎng)預(yù)期推動(dòng)下，原油走出新一輪拉升行情，并且這兩個(gè)預(yù)期暫時(shí)還無(wú)法證偽。原油的強(qiáng)勢(shì)增加生物柴油需求預(yù)期，帶動(dòng)包括豆油在內(nèi)的整個(gè)植物油板塊繼續(xù)上漲。我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)的深度虧損持續(xù)利空中美豆粕需求，因而美豆的弱勢(shì)更多由豆粕承接，這也為豆油能在原油強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下暫時(shí)脫離美豆獨(dú)自上漲創(chuàng)造了條件。

庫(kù)存低于往年同期水平

進(jìn)口大豆到港量不足疊加限電影響，使得油廠開(kāi)機(jī)率無(wú)法大幅回升。受今年大部分時(shí)間壓榨虧損的影響，以及中美博弈持續(xù)，我國(guó)對(duì)美豆的采購(gòu)并不積極，10—11月買船量不足。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)9月大豆進(jìn)口量為687.6萬(wàn)噸，較去年同期下降30%。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，10月大豆進(jìn)口量預(yù)估580萬(wàn)噸，11月大豆進(jìn)口量預(yù)估750萬(wàn)噸，對(duì)比去年10月大豆進(jìn)口869萬(wàn)噸、11月大豆進(jìn)口959萬(wàn)噸，均明顯下降。國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫(kù)存已從850萬(wàn)噸的高位水平降至760萬(wàn)噸左右，轉(zhuǎn)為同比下降格局，后期有望繼續(xù)下降。

此外，限電問(wèn)題導(dǎo)致油廠開(kāi)機(jī)率大降，上周油廠平均開(kāi)機(jī)率環(huán)比回升，但是仍不足50%，為近年來(lái)同期最低水平。后期來(lái)看，限電問(wèn)題仍將在一段時(shí)間內(nèi)限制油廠開(kāi)機(jī)率的恢復(fù)程度。

近期，豆油需求有所放緩。一方面，隨著豆油價(jià)格進(jìn)一步上漲，下游心態(tài)更為謹(jǐn)慎，成交有所走低；另一方面，距離春節(jié)備貨期還有兩個(gè)月左右，需求進(jìn)入階段性的真空期。不過(guò)，隨著天氣不斷轉(zhuǎn)冷，豆油消費(fèi)季節(jié)性好轉(zhuǎn)可期，同時(shí)近乎平水的豆棕價(jià)差，必然全面刺激豆油消費(fèi)份額的提高。因此，豆油成交短期觸底后，仍將回復(fù)到季節(jié)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

上周末，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存在100萬(wàn)噸左右，周度環(huán)比小增，較去年同期降幅明顯，為5年同期最低水平。受限于進(jìn)口大豆供應(yīng)的趨緊和油廠開(kāi)機(jī)率下降，豆油產(chǎn)出難以顯著增長(zhǎng)，而需求端仍會(huì)以季節(jié)性恢復(fù)至趨旺的態(tài)勢(shì)為主，因而國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存預(yù)計(jì)不久將再度步入去庫(kù)通道。

綜上所述，國(guó)內(nèi)豆油當(dāng)前雖處于小幅累庫(kù)過(guò)程中，但是絕對(duì)庫(kù)存量同比明顯偏低。中期來(lái)看，供應(yīng)端恢復(fù)有限，需求端則不斷趨旺，后市將重回去庫(kù)存態(tài)勢(shì)，年底豆油供需或再度趨緊。筆者認(rèn)為，短期的持續(xù)走強(qiáng)則更多受原油領(lǐng)銜的外圍帶動(dòng)，若臨池品種強(qiáng)勢(shì)不改，豆油升破萬(wàn)元大關(guān)后仍可繼續(xù)上行。