一、行情綜述

9月，鎳價(jià)呈沖高回落之勢(shì)。月初限電對(duì)鎳鐵供應(yīng)影響明顯，鎳鐵成交價(jià)持續(xù)走高，疊加鎳礦持續(xù)堅(jiān)挺，成本端支撐鎳價(jià)走高。9月中旬，限電影響擴(kuò)大至不銹鋼廠，不銹鋼減限產(chǎn)引發(fā)對(duì)鎳需求的擔(dān)憂，鎳價(jià)高位回落，而不銹鋼因限電導(dǎo)致減產(chǎn)，價(jià)格中樞進(jìn)一步抬升。

圖1：NI2111盤面走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，中信建投期貨

圖2：鎳現(xiàn)貨走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

二、價(jià)格影響因素分析

1、宏觀面

1.1 國(guó)外：taper預(yù)期逐漸消化，財(cái)政刺激仍可期待

圖3：美元指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖4：美國(guó)CPI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，就業(yè)、通脹、消費(fèi)等數(shù)據(jù)總體向好。

美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議釋放更為明確的信號(hào)，年內(nèi)進(jìn)行縮債幾成定局。

美國(guó)兩黨分歧不斷，刺激法案推進(jìn)艱難，債務(wù)上限問題久拖不決或引發(fā)更為廣泛的風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲方面通脹壓力不大，部分歐央行官員因擔(dān)憂通脹發(fā)表偏鷹言論，不過歐央行離撤出刺激措施仍有距離。

綜上，全球經(jīng)濟(jì)呈持續(xù)復(fù)蘇之勢(shì)，通脹壓力持續(xù)顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)即將進(jìn)行taper的預(yù)期逐漸被市場(chǎng)消化，歐央行偏鴿立場(chǎng)未變，后續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)的主要因素在于財(cái)政政策的不確定性，但總體上，財(cái)政刺激政策有望進(jìn)一步推出。

1.2 國(guó)內(nèi)：能耗雙控及限電背景下，9月制造業(yè)PMI降至臨界值以下

在電力供應(yīng)緊張背景下，全國(guó)多地發(fā)布限電通知。大部分地區(qū)將重點(diǎn)放在企業(yè)上，部分企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)或者停產(chǎn)。從限產(chǎn)停產(chǎn)的行業(yè)來看，主要是鋼鐵、水泥和化工等高耗能行業(yè)。

制造業(yè)景氣水平有所回落：9月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國(guó)物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月份，制造業(yè)PMI為49.6%，低于上月0.5個(gè)百分點(diǎn)，降至臨界點(diǎn)以下；然而，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為53.2%和51.7%，分別高于上月5.7和2.8個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。

中國(guó)8月份主要宏觀指標(biāo)同比增速明顯回落。其中，8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)2.5%，環(huán)比回落6個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.3%，前值增6.4%；1-8月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.9%，前值增10.3%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)10.9%，前值增12.7%。

今年前8個(gè)月，我國(guó)進(jìn)出口總值24.78萬億元，同比增長(zhǎng)23.7%，比2019年同期增長(zhǎng)22.8%。這也是我國(guó)外貿(mào)連續(xù)15個(gè)月正增長(zhǎng)，進(jìn)一步呈現(xiàn)穩(wěn)中加固的態(tài)勢(shì)。8月份，我國(guó)出口1.9萬億元，同比增長(zhǎng)15.7%，環(huán)比增長(zhǎng)4.9%，比2019年同期增長(zhǎng)28.6%；進(jìn)口1.53萬億元，同比增長(zhǎng)23.1%，環(huán)比增長(zhǎng)5.1%，比2019年同期增長(zhǎng)23.1%；貿(mào)易順差3763.1億元，同比減少6.8%。

中國(guó)8月CPI重回1%以下，與PPI“剪刀差”擴(kuò)大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，中國(guó)8月CPI同比上漲0.8%，預(yù)期1%，前值1%；其中豬肉價(jià)格下降44.9%，影響CPI下降約1.09個(gè)百分點(diǎn)。受煤炭、化工和鋼材等產(chǎn)品價(jià)格上漲影響，PPI環(huán)比和同比漲幅均有所擴(kuò)大，8月PPI同比上漲9.5%，創(chuàng)13年新高，預(yù)期9.1%，前值9%。

圖5：PMI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖6：CPI與PPI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2、基本面

2.1 鎳供應(yīng)總體短缺，短期因下游需求走弱或有緩解

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最近公布的報(bào)告顯示，2021年1-7月全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)短缺4.47萬噸。2021年1-7月全球鎳產(chǎn)量為152.76萬噸，需求為157.23萬噸，2021年1-7月全球鎳表觀需求較去年同期增加29.5萬噸；2021年7月全球鎳產(chǎn)量為24.36萬噸，需求為25.2萬噸。中國(guó)鎳產(chǎn)量較去年同期增加6萬噸；表觀需求為85.64萬噸，較去年同期增加15.1萬噸。

目前全球鎳市供需平衡短缺規(guī)模小幅擴(kuò)大，終端需求總體呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，而供應(yīng)端擾動(dòng)頻繁，供需平衡短期仍傾向于短缺。不過，由于國(guó)內(nèi)限電范圍擴(kuò)大，需求端有所受抑，鎳供應(yīng)短缺的擔(dān)憂略有減弱。

圖7：WBMS供需平衡（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖8：鎳礦進(jìn)口（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2.2 鎳礦價(jià)格繼續(xù)向上

9月以來，鎳礦價(jià)格雖已在高位仍有調(diào)漲，菲律賓臨近雨季，供應(yīng)短缺的擔(dān)憂仍存，不過限電對(duì)國(guó)內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)帶來限制，鎳礦的支撐力度有所減弱。庫存方面，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止2021年10月01日，國(guó)內(nèi)13港口鎳礦庫存879.85萬噸，較上周增加17.77萬噸。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份，中國(guó)鎳礦進(jìn)口量577.71萬噸，環(huán)比增加58.99萬噸，增長(zhǎng)11.37%；同比增加201.18萬噸，增長(zhǎng)53.43%。其中，中國(guó)自菲律賓進(jìn)口鎳礦量541.26萬噸，環(huán)比增加63.80萬噸，增長(zhǎng)13.36%；同比增加201.44萬噸，增長(zhǎng)59.28%。

2.3 國(guó)內(nèi)鎳鐵開工受限，進(jìn)口回升

國(guó)內(nèi)電力緊張，鎳鐵開工受限，印尼疫情邊際好轉(zhuǎn)，供應(yīng)出現(xiàn)增長(zhǎng)，不過總體上前期不銹鋼持續(xù)高產(chǎn)，對(duì)鎳鐵需求旺盛，鎳鐵價(jià)格保持堅(jiān)挺。隨著不銹鋼生產(chǎn)因限電受限，鎳鐵需求也受到影響，鎳鐵報(bào)價(jià)未能進(jìn)一步大幅走高，目前高鎳鐵市場(chǎng)報(bào)價(jià)在1450元/附近，上漲步伐逐漸放緩。

進(jìn)口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份，中國(guó)鎳鐵進(jìn)口量34.97萬噸，環(huán)比增加6.86萬噸，增長(zhǎng)24.4%；同比增加5.77萬噸，增長(zhǎng)19.78%。其中，8月中國(guó)自印尼進(jìn)口鎳鐵量30.31萬噸，環(huán)比增加7.32萬噸，增長(zhǎng)31.86%；同比增加6.48萬噸，增長(zhǎng)27.2%。8月份，鎳鐵進(jìn)口中，增量部分主要來源于印尼。

生產(chǎn)方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年8月全國(guó)高鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比降低3.83%至4.03萬鎳噸，分品位看，高鎳鐵8月份產(chǎn)量為3.31萬鎳噸，環(huán)比下降1.64%。低鎳鐵8月份產(chǎn)量為0.72萬鎳噸，環(huán)比降低12.78%。

圖9：鎳鐵進(jìn)口（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖10：鎳鐵報(bào)價(jià)（元/噸，元/鎳點(diǎn)）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2.4 電解鎳供需偏緊

圖11：LME鎳庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖12：鎳進(jìn)口盈虧

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

電解鎳供需持續(xù)偏緊，LME鎳庫存持續(xù)走低，上期所庫存處于近年低位。從生產(chǎn)端來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年8月全國(guó)電解鎳產(chǎn)量約1.3713萬噸，環(huán)比增加19.28%，產(chǎn)量較7月增加2378噸左右。開工率達(dá)67%。

2.5 限電影響不銹鋼生產(chǎn)，供應(yīng)短缺預(yù)期主導(dǎo)市場(chǎng)

不銹鋼方面，限電限產(chǎn)加碼，產(chǎn)量大幅下降，同時(shí)引發(fā)對(duì)鎳需求的擔(dān)憂。9月中旬，廣西與江蘇兩地不銹鋼企業(yè)受當(dāng)?shù)啬芎碾p控目標(biāo)未達(dá)成的影響，傳出限產(chǎn)停產(chǎn)的消息，其中德龍礦熱爐全停，對(duì)9月不銹鋼供應(yīng)將造成明顯縮減。Mysteel統(tǒng)計(jì)顯示，9月份300系不銹鋼較8月份減少12.97%至128萬噸。此外，從目前的政策要求來看，且不銹鋼本就有產(chǎn)量不超去年的要求，在上半年產(chǎn)量大增的背景下，四季度不銹鋼供應(yīng)偏緊的狀況或?qū)⒊掷m(xù)。值得注意的是，由于不銹鋼價(jià)格持續(xù)走高，疊加限電影響逐漸延伸至下游，近期市場(chǎng)成交轉(zhuǎn)弱，需求有一定的受抑現(xiàn)象，需求方面帶來的支撐相對(duì)有限。庫存方面，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止10月01日，無錫不銹鋼庫存45.11萬噸，較上周增加0.37萬噸，佛山不銹鋼庫存19.19萬噸，較上周減少1.21萬噸。

圖13：不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）

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圖14：不銹鋼庫存（噸）

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圖15：家電產(chǎn)量

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圖16：固定資產(chǎn)投資

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三、行情展望與投資策略

宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)taper尚未公布，美國(guó)債務(wù)上限問題風(fēng)險(xiǎn)仍存；國(guó)內(nèi)能耗雙控繼續(xù)加碼，限電限產(chǎn)影響擴(kuò)大。

產(chǎn)業(yè)方面，鎳礦價(jià)格繼續(xù)堅(jiān)挺，鎳庫存持續(xù)走低，上游供應(yīng)偏緊格局持續(xù)；鎳鐵價(jià)格小幅上漲，短期供需兩弱；不銹鋼廠部分復(fù)產(chǎn)，前期限電政策逐漸到期，供應(yīng)擔(dān)憂減弱，但終端需求受抑，市場(chǎng)擔(dān)憂略有轉(zhuǎn)向。

總的來說，宏觀政策不確定性較強(qiáng)，不過能耗雙控趨嚴(yán)狀態(tài)難改。滬鎳?yán)罩饾u消化，供應(yīng)總體仍然趨緊，下方仍有支撐。而不銹鋼在限產(chǎn)背景下，四季度產(chǎn)量仍趨于減少，不銹鋼仍易漲難跌。滬鎳2111參考區(qū)間136000-146000元/噸，SS2111參考區(qū)間19000-21500元/噸。

操作上，滬鎳與不銹鋼逢低做多。