一、內(nèi)外盤(pán)行情回顧

1．國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)

表1：國(guó)內(nèi)油脂油料期貨主力合約

資料來(lái)源：Wind；中銀期貨

2．外盤(pán)期貨市場(chǎng)

表2：CBOT豆類油脂商品期貨主力連續(xù)合約走勢(shì)

資料來(lái)源：CBOT；中銀期貨

二、油脂基本面情況

1．馬來(lái)西亞棕櫚油供應(yīng)情況

馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，8月毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)11.8%至170萬(wàn)噸；棕櫚油出口環(huán)比下降17.06%至116萬(wàn)噸。馬來(lái)西亞8月末棕櫚油庫(kù)存環(huán)比攀升25.28%至187萬(wàn)噸，此前市場(chǎng)預(yù)期8月末棕櫚油庫(kù)存增16.3%至174萬(wàn)噸，最終庫(kù)存數(shù)據(jù)超預(yù)期，對(duì)于市場(chǎng)有利空效應(yīng)。

表3：主要機(jī)構(gòu)預(yù)估馬來(lái)西亞供需情況（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：中銀期貨；MPOB

2．印尼棕櫚油供需情況

印尼棕櫚油協(xié)會(huì)更新6月、7月數(shù)據(jù)。2021年7月，印尼棕櫚油出口增長(zhǎng)71.6萬(wàn)噸至274.2萬(wàn)噸，截至2021年7月，印尼出口量同比略低于2020年的0.6%。2021年7月棕櫚油產(chǎn)品的出口價(jià)值達(dá)到28.02億美元，比2021年6月增加6.845億美元。

CPO平均價(jià)格從6月的1054美元增加到2021年7月的1124美元/噸，出口量增長(zhǎng)最大的目的地是歐盟27國(guó)，總量為50.97萬(wàn)噸（+13.92萬(wàn)噸），印度為23.12萬(wàn)噸（+12.25萬(wàn)噸），巴基斯坦為27.72萬(wàn)噸（+11.94萬(wàn)噸），中國(guó)為52.22萬(wàn)噸（+10.41萬(wàn)噸）。

印尼國(guó)內(nèi)消費(fèi)量降至144萬(wàn)噸，比6月份下降13.1%。降幅最大的是生物柴油的消費(fèi)總量為55.6萬(wàn)噸（-12.1萬(wàn)噸），食品的消費(fèi)量為70.8萬(wàn)噸（-9.5萬(wàn)噸），而油類化學(xué)品的消費(fèi)量則下降了2000噸，降至18萬(wàn)噸。與去年同期相比，2021年的國(guó)內(nèi)消費(fèi)比2020年增長(zhǎng)6.9%。

7月份CPO產(chǎn)量達(dá)到405萬(wàn)噸，由于季節(jié)因素，比6月份減少42.6萬(wàn)噸。7月份的PKO產(chǎn)量也從6月份的42.6萬(wàn)噸降至38.5萬(wàn)噸，7月份的最終庫(kù)存增加了4.9萬(wàn)噸，達(dá)到454.9萬(wàn)噸。

表4：印度尼西亞棕櫚油供需平衡表（單位：千噸）

資料來(lái)源：中銀期貨；印尼棕櫚油協(xié)會(huì)

3．大豆市場(chǎng)情況

USDA于北京時(shí)間9月11日凌晨發(fā)布全球農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告，對(duì)舊作需求端和美國(guó)新作平衡表進(jìn)行了較大修正，其它方面則相對(duì)調(diào)整較小。

美國(guó)方面，本次報(bào)告在預(yù)期內(nèi)上調(diào)了新作單產(chǎn)預(yù)估，卻意外調(diào)減了播種面積40萬(wàn)英畝，導(dǎo)致新季產(chǎn)量?jī)H小幅增至43.74億蒲。同時(shí)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部再次釋放了美國(guó)新舊作的壓榨和出口壓力，卻未對(duì)舊作出口進(jìn)行下修。其中，舊作壓榨需求再次減少1500萬(wàn)蒲，使得結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存增加1500萬(wàn)蒲至1.75億蒲。新作產(chǎn)量增加3500萬(wàn)蒲，需求端壓榨減2500萬(wàn)蒲，出口增3500萬(wàn)蒲，供需雙增，新作庫(kù)存最終累增至1.85億蒲。

巴西方面，本次報(bào)告將巴西大豆舊作產(chǎn)量維持在1.37億噸不變，再次調(diào)降出口預(yù)估50萬(wàn)噸，舊作期末庫(kù)存累增50萬(wàn)噸至2660萬(wàn)噸，庫(kù)銷比增至20.24%。新作數(shù)據(jù)則未做調(diào)整。出口方面，此次下調(diào)巴西大豆出口量50萬(wàn)噸，原因是銷售進(jìn)度緩慢，巴西雷亞爾兌美元匯率上漲了3.4%，令國(guó)內(nèi)大豆和豆粕價(jià)格承壓下行。隨著南美貨幣的不穩(wěn)定性，將看到需求更多得轉(zhuǎn)移至美國(guó)及更少的農(nóng)民銷售，并增加巴西的庫(kù)存。2020年10月至2021年8月巴西大豆累計(jì)出口量達(dá)到7682.35萬(wàn)噸，需完成USDA最新的8200萬(wàn)噸出口預(yù)估，剩余9月的出口量應(yīng)在518萬(wàn)噸左右，去年同期為426萬(wàn)噸，因此對(duì)于巴西大豆舊作出口可能存在一定的下調(diào)空間，但下調(diào)空間可能在50萬(wàn)噸以內(nèi)。

中國(guó)方面，本次報(bào)告上調(diào)了中國(guó)舊作進(jìn)口200萬(wàn)噸至9900萬(wàn)噸，使得舊作庫(kù)存增至3280萬(wàn)噸，新作方面沒(méi)有進(jìn)行調(diào)整，僅隨期初庫(kù)存的變化增至3500萬(wàn)噸。由于阿根廷對(duì)華出口高于預(yù)期，在前期對(duì)中國(guó)進(jìn)口的過(guò)度削減后，美國(guó)農(nóng)業(yè)部此次將中國(guó)進(jìn)口需求調(diào)回。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月進(jìn)口大豆948.8萬(wàn)噸，7月為867.4萬(wàn)噸。去年10-今年8月大豆進(jìn)口同比增加4.72%至9291.9萬(wàn)噸。中國(guó)8月大豆進(jìn)口量同比下降，因壓榨利潤(rùn)率較低和國(guó)際豆價(jià)高企打壓需求。

全球方面，2020/21年度，全球大豆進(jìn)口量上調(diào)200萬(wàn)噸，主要來(lái)自中國(guó)增加的200萬(wàn)噸。全球大豆壓榨量繼續(xù)下調(diào)108萬(wàn)噸，美國(guó)和阿根廷分別減少41萬(wàn)噸和70萬(wàn)噸。全球大豆出口量上調(diào)81萬(wàn)噸，其中巴西繼續(xù)減50萬(wàn)噸，阿根廷大幅調(diào)增150萬(wàn)噸。期末庫(kù)存來(lái)看，美國(guó)、巴西和中國(guó)庫(kù)存分別增加42萬(wàn)噸、50萬(wàn)噸和200萬(wàn)噸，抵消了阿根廷減70萬(wàn)噸的影響，最終全球大豆庫(kù)存累增226萬(wàn)噸至9508萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比回升至17.91%。

2021/22年度，全球大豆期初庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)增226萬(wàn)噸，產(chǎn)量上修79萬(wàn)噸，主要源于美豆新作產(chǎn)量的96萬(wàn)噸調(diào)增。最終全球新作庫(kù)存增加274萬(wàn)噸至9889萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比增至17.93。

圖1：全球大豆供需狀況與美豆優(yōu)良率

資料來(lái)源：中銀期貨；Wind

資料來(lái)源：中銀期貨；Wind

表5：USDA9月份公布的全球大豆供需平衡表

資料來(lái)源：中銀期貨；USDA

表6：USDA9月份公布的美國(guó)大豆供需平衡表

資料來(lái)源：中銀期貨；USDA

三、中國(guó)豆類油脂供需情況分析

1．中國(guó)棕櫚油進(jìn)口及庫(kù)存情況

2021年8月棕櫚液油47.18萬(wàn)噸，進(jìn)口金額為4.6億美元，環(huán)比增幅34.37%，同比減幅0.91%。8月進(jìn)口棕櫚硬脂16.97萬(wàn)噸，進(jìn)口金額為1.71億美元，環(huán)比增長(zhǎng)23.55%，同比減幅15.90%。2021年1-8月累計(jì)進(jìn)口棕櫚液油290萬(wàn)噸，累計(jì)進(jìn)口金額23.92億美元；1-8月累計(jì)進(jìn)口棕櫚硬脂116.86萬(wàn)噸，累計(jì)進(jìn)口金額11.46億美元。

庫(kù)存方面，截至2021年9月24日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存約39.87萬(wàn)噸，同比2020年第38周棕櫚油商業(yè)庫(kù)存37.68萬(wàn)噸增長(zhǎng)2.19萬(wàn)噸，增幅5.81%。

表7：2021年8月份棕櫚硬脂進(jìn)口數(shù)據(jù)分國(guó)別統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：中銀期貨；我的農(nóng)產(chǎn)品

表8：2021年8月份棕櫚液油進(jìn)口數(shù)據(jù)分國(guó)別統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：中銀期貨；我的農(nóng)產(chǎn)品

表9：中國(guó)棕櫚油庫(kù)存情況（9月27日）

資料來(lái)源：中銀期貨；我的農(nóng)產(chǎn)品

圖2：中國(guó)棕櫚油庫(kù)存情況

資料來(lái)源：中銀期貨；我的農(nóng)產(chǎn)品

資料來(lái)源：中銀期貨；我的農(nóng)產(chǎn)品

2．中國(guó)大豆進(jìn)口及豆油庫(kù)存情況

2021年9月7日，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，8月進(jìn)口大豆約949萬(wàn)噸，較7月的867萬(wàn)噸增加82萬(wàn)噸，增幅9.46%。2021年1-8月累計(jì)進(jìn)口大豆約6712萬(wàn)噸，同比增加238萬(wàn)噸，同比增幅3.67%。

此外，據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年9月份進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為634萬(wàn)噸，10月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為650萬(wàn)噸，11月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為860萬(wàn)噸，12月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為780萬(wàn)噸。

圖3：國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆分月走勢(shì)

資料來(lái)源：中銀期貨；我的農(nóng)產(chǎn)品

資料來(lái)源：中銀期貨；我的農(nóng)產(chǎn)品

截至9月24日，全國(guó)港口大豆庫(kù)存為736.39萬(wàn)噸，較前周減少35.23萬(wàn)噸，減幅4.78%，同比去年減少21.24萬(wàn)噸，減幅2.8%。

豆油方面，截至2021年9月24日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存約89.4萬(wàn)噸，整體庫(kù)存壓力不大。

表10：全國(guó)各區(qū)域豆油庫(kù)存

資料來(lái)源：中銀期貨；我的農(nóng)產(chǎn)品

3．油廠壓榨量情況與壓榨利潤(rùn)

2021年9月，全國(guó)油廠大豆壓榨768.08萬(wàn)噸，較8月份減少79.34萬(wàn)噸，減幅9.36%；較去年同期減少100.13萬(wàn)噸，減幅11.53%。2020/21年度（始于2020年10月1日）全國(guó)大豆壓榨量為9123.74萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)3.21%；2021年自然年度（始于2021年1月1日）全國(guó)大豆壓榨量為6665.43萬(wàn)噸，較去年同期減少1.76%。

圖4：中國(guó)大豆壓榨量情況與油廠大豆庫(kù)存情況

資料來(lái)源：中銀期貨；我的農(nóng)產(chǎn)品

資料來(lái)源：中銀期貨；我的農(nóng)產(chǎn)品

表11：9月30日進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)（單位：元/噸）

資料來(lái)源：中銀期貨；我的農(nóng)產(chǎn)品

4．油脂類商品供需平衡表

表12：中國(guó)9月豆油供需平衡表

資料來(lái)源：中銀期貨；匯易

表13：中國(guó)9月棕櫚油供需平衡表

資料來(lái)源：中銀期貨；匯易

表14：中國(guó)9月菜籽油供需平衡表

資料來(lái)源：中銀期貨；匯易

四、基本面展望

1．棕櫚油主產(chǎn)區(qū)情況展望

產(chǎn)量方面，南馬棕果廠商公會(huì)（SPPOMA）的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞SPPOMA產(chǎn)量數(shù)據(jù)：2021年9月1-25日單產(chǎn)：-0.53%，出油率：+0.23%，產(chǎn)量：+0.5%。如果8月份馬來(lái)棕油產(chǎn)量環(huán)比增0.5%計(jì)算，預(yù)估9月份產(chǎn)量171萬(wàn)噸。

從出口情況看：據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞9月1-25日棕櫚油出口量為1409718噸，較8月同期出口的999668噸增加41.02%。ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞9月1—25日棕櫚油出口量為1375463噸，較8月1—25日的出口984431噸增加39.7%。Amspec Agri數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞9月1—25日棕櫚油出口量為1283449噸，較8月1—25日的出口988809噸增加29.8%。按照調(diào)查機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，按照環(huán)比增幅30-40%計(jì)算，9月份馬棕出口量在151-162萬(wàn)噸。

那么可以大概推測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)：假設(shè)馬來(lái)西亞進(jìn)口和消費(fèi)維持不變，9月產(chǎn)量增幅0.5%，出口環(huán)比增30-40%計(jì)算，9月馬來(lái)庫(kù)存在180-193萬(wàn)噸，取中值186.5計(jì)算，與去年同期比，略增8.11%，但較5年均值205萬(wàn)噸仍下降9.3%。勞工短缺仍是限制馬來(lái)棕油放量增產(chǎn)的關(guān)鍵因素，庫(kù)存緩慢回升中，但仍不及常年同期均值水平。從低庫(kù)存邏輯限制馬盤(pán)深跌空間。

表15：GAPKI對(duì)2021年印尼棕櫚油預(yù)測(cè)（單位：千噸）

資料來(lái)源：中銀期貨；印尼棕櫚油協(xié)會(huì)

圖5：馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量與滯后10月降水量趨勢(shì)圖

資料來(lái)源：中銀期貨

2．基本面展望-美豆

在公布了9月份的供需平衡表之后，全球范圍內(nèi)20/21年度的舊作供需壓力均有所釋放。但美國(guó)舊作出口量仍然存在至少500萬(wàn)蒲的下調(diào)空間，美豆舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存最終應(yīng)接近1.85億蒲。

美豆新作產(chǎn)量方面，美豆新季50.6蒲式耳/英畝已基本符合目前實(shí)際情況。國(guó)際大豆市場(chǎng)供需焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向中國(guó)市場(chǎng)需求以及南美新作種植形勢(shì)。9月報(bào)告中，USDA小幅上調(diào)中國(guó)大豆進(jìn)口預(yù)期，釋放中國(guó)需求向好信息，至少?zèng)]給盤(pán)面帶來(lái)更多壓力。現(xiàn)階段，美豆新作正處于產(chǎn)量形成的最后階段，當(dāng)然在中西部玉米帶的一些生產(chǎn)州，天氣仍然是影響作物最后單產(chǎn)沖刺的關(guān)鍵因素。南美方面，巴西新作種植即將開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)巴西新豆產(chǎn)量預(yù)期均放在1.4億噸以上，從美豆目前價(jià)位來(lái)看，巴西豆農(nóng)有充足動(dòng)力來(lái)擴(kuò)種，增產(chǎn)基本確定，未來(lái)4個(gè)月的產(chǎn)區(qū)天氣則是關(guān)鍵，不乏階段性炒作的可能?？傮w而言，美豆仍在等待下一個(gè)驅(qū)動(dòng)的到來(lái)。

進(jìn)入9月下旬，坊間單產(chǎn)報(bào)告將開(kāi)始變得更加豐富，因此市場(chǎng)必須等到10月份才能看到美豆產(chǎn)量是否會(huì)進(jìn)一步增加。由于收獲期壓力，11月期美豆價(jià)格弱勢(shì)為主。

圖6：大豆主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量情況

資料來(lái)源：中銀期貨；USDA

3．基本面總結(jié)-油脂

1、MPOB庫(kù)存顯示仍為低庫(kù)存邏輯：因主要進(jìn)口國(guó)的植物油庫(kù)存偏低，激勵(lì)棕櫚油需求，棕櫚油庫(kù)存預(yù)計(jì)保持緊張。MPOB預(yù)計(jì)，若11、12月份產(chǎn)量回升，2021年棕櫚油年末庫(kù)存將從去年的127萬(wàn)噸升至170-190萬(wàn)噸。而近5年年末庫(kù)存均值為217萬(wàn)噸，庫(kù)存水平仍偏低。低庫(kù)存邏輯仍限制馬棕下跌空間。

2、加拿大油菜籽減產(chǎn)，全球油料供應(yīng)收縮，在6-8月生長(zhǎng)季持續(xù)的干熱天氣下，2021/22年度加拿大菜籽單產(chǎn)前景不斷被下調(diào)，種植面積擴(kuò)增8%仍未能拯救產(chǎn)量大降的局面。各機(jī)構(gòu)陸續(xù)將新季加菜籽產(chǎn)量預(yù)估由此前近2000萬(wàn)噸的高位下調(diào)，繼USDA1600萬(wàn)噸、油世界1550萬(wàn)噸、加拿大農(nóng)業(yè)部1500萬(wàn)噸的預(yù)估后，半個(gè)月前加拿大統(tǒng)計(jì)局在8月作物展望中給出1475萬(wàn)噸的預(yù)估，9月14日的報(bào)告中，此項(xiàng)預(yù)計(jì)進(jìn)一步修正值1278萬(wàn)噸。

3、國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于低位，隨著開(kāi)學(xué)及傳統(tǒng)假日到來(lái)，下游終端油脂消費(fèi)水平逐漸回升，餐飲及食品加工企業(yè)采購(gòu)量增加，油脂表觀消費(fèi)季節(jié)性環(huán)比上升。雖然國(guó)內(nèi)三大油脂商業(yè)庫(kù)存較前期低點(diǎn)有所回升，但絕對(duì)庫(kù)存水平仍處于歷史同期低位，短期累庫(kù)幅度有限，后期國(guó)內(nèi)油脂又將進(jìn)入降庫(kù)階段。

以上幾點(diǎn)因素為油脂板塊走強(qiáng)帶來(lái)了較強(qiáng)支撐，盡管當(dāng)前行情處于多頭序列中，但依舊要保持足夠的謹(jǐn)慎，油脂板塊存在以下的利空因素：

1、豆棕價(jià)差收窄，7月初，2109合約豆粽價(jià)差達(dá)到了1218元/噸，走出了2021年以來(lái)最高豆粽價(jià)差水平。此后，隨著Delta病毒在馬來(lái)及印尼的快速發(fā)展，BMD棕櫚油走出了顯著的上漲行情，受此帶動(dòng)DCE棕櫚油領(lǐng)漲國(guó)內(nèi)植物油價(jià)格，目前豆粽價(jià)差再度收窄，較低的豆棕價(jià)差無(wú)疑會(huì)致使棕櫚油的消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)一定程度的抑制。

2、美豆新作產(chǎn)量有向上修復(fù)可能，盡管美國(guó)對(duì)20/21年度舊作需求如期削減，但在放松新作需求壓力方面還做得不夠。中國(guó)需求疲軟可能會(huì)持續(xù)至美豆收割結(jié)束，考慮到下游豆粕需求的一蹶不振，新作進(jìn)口量可能會(huì)減少至1億噸甚至更低。巴西大豆20/21年度末庫(kù)存同比增加的660萬(wàn)噸也意味著今年秋季美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，兩者都應(yīng)進(jìn)一步削減美國(guó)大豆出口。加上更多的舊作庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)，美豆新作庫(kù)存應(yīng)有累至2.50億蒲的潛力。我們對(duì)于近期美豆的價(jià)格維持偏弱判斷，預(yù)計(jì)大概率位于1300美分/蒲式耳以下運(yùn)行。

3、謹(jǐn)防投機(jī)資金調(diào)倉(cāng)行為，目前油脂板塊高位運(yùn)行，投機(jī)資金多頭獲利頗豐，部分投機(jī)資金兌現(xiàn)盈利或?qū)?huì)造成期貨盤(pán)面較大的波動(dòng)，從而影響現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒。

4、生物燃油政策有所搖擺，為減少對(duì)進(jìn)口原油的依賴以及減少碳排放，印尼政府大力發(fā)展生物柴油項(xiàng)目，2021年全面目標(biāo)提高至920萬(wàn)千升。截至2021年7月，累計(jì)生物柴油產(chǎn)量高于去年同期，但是因?yàn)樾鹿谝咔椋?-7月累計(jì)消費(fèi)不及去年同期，出口有所好轉(zhuǎn)。目前B30項(xiàng)目下出口附加稅的收入能夠覆蓋普通柴油和生物柴油生產(chǎn)成本差額，此前預(yù)期2021-2022年開(kāi)始實(shí)施B40項(xiàng)目，但是由于毛棕櫚油價(jià)格高企，近期印尼官員表示B40項(xiàng)目可能再次推遲。與此同時(shí)近期市場(chǎng)炒作美國(guó)生物柴油政策有所搖擺，但我們預(yù)計(jì)2022年EPA給出的生物柴油強(qiáng)制摻混計(jì)劃不會(huì)出現(xiàn)大幅滑坡，整體生物柴油的發(fā)展政策不可逆。

綜合看，南美大豆到港高峰已過(guò)，后期大豆到港壓力下滑，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存不高，進(jìn)口菜籽后期也存在明顯缺口，國(guó)內(nèi)油脂進(jìn)口供應(yīng)仍維持緊張格局，隨著終端消費(fèi)季節(jié)性復(fù)蘇，現(xiàn)貨基差將保持堅(jiān)挺。東南亞棕櫚油雖然進(jìn)入增產(chǎn)增庫(kù)周期，但馬棕產(chǎn)量恢復(fù)存在不確定性，未來(lái)全球油脂產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力下滑，生物能源消費(fèi)不斷擴(kuò)張，短期依然維持牛市格局。國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格呈持續(xù)上漲狀態(tài)，隨著期貨盤(pán)面攀升的同時(shí)基差報(bào)價(jià)及一口價(jià)隨之上調(diào)，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存小幅下。豆油方面，國(guó)內(nèi)庫(kù)存繼續(xù)小幅下降，雙節(jié)備貨背景下，各地挺基差現(xiàn)象普遍存在。目前基本面利空點(diǎn)在于供應(yīng)有增加預(yù)期，利多點(diǎn)在于需求旺季到來(lái)。當(dāng)前油脂現(xiàn)貨依舊相對(duì)于期貨有較大幅度升水，節(jié)假日期間受外盤(pán)影響節(jié)后或有較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)外盤(pán)均處于多頭序列之中，對(duì)于油脂板塊我們維持偏多判斷，P2201關(guān)注9000元/噸整數(shù)關(guān)口阻力情況。