近半個月USDA季度庫存報告、MPOB9月報告、USDA10月供需報告相繼公布。季度庫存報告美豆舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存增加及月度供需報告美豆新作供應(yīng)調(diào)升共同印證了美豆乃至全球大豆供應(yīng)改善；而MPOB9月報告則再次向市場傳遞了馬來棕櫚油產(chǎn)量及庫存一時半會仍然有故事可講的現(xiàn)狀。

1、美豆供應(yīng)改善，成本端支撐減弱?

USDA季度庫存報告顯示，截止9月1日，美國當(dāng)季大豆庫存為2.56億蒲式耳，此前市場預(yù)估為1.74億蒲式耳，9月USDA預(yù)估為1.75億蒲，去年同期為5.24541億蒲式耳。USDA10月供需報告顯示，2021/2022年度美豆單產(chǎn)上調(diào)0.9蒲式耳/英畝至51.5蒲式耳/英畝，產(chǎn)量增加0.74億蒲式耳至44.48億蒲式耳，舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存及新季供應(yīng)增加導(dǎo)致期末庫存預(yù)期增加1.35億蒲式耳至3.2億蒲式耳。?

美豆收割持續(xù)推進(jìn)，巴西大豆進(jìn)入種植季。截至10月10日當(dāng)周，美國大豆收割率為49%，此前一周34%，去年同期為58%，五年均值為40%。截至10月7日，巴西21/22年大豆已經(jīng)種植了預(yù)期面積的10%，而一周前為4%，去年同期為3%，五年均值為10%。?

USDA10月報告對全球大豆供需做出調(diào)整，受益于美國、阿根廷、中國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存增加，2020/21年度全球大豆舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存上調(diào)408萬噸。2021/22年度美豆產(chǎn)量增加、阿根廷大豆產(chǎn)量及壓榨量下調(diào)，全球大豆期末庫存調(diào)增568萬噸。近期各報告步調(diào)頗為一致，舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存增加及新作供應(yīng)調(diào)升給本就處在季節(jié)性供應(yīng)壓力下的美豆再潑一瓢冷水，美豆重心持續(xù)下移。

另外，基金做多CBOT大豆期貨與期權(quán)意愿減弱，市場情緒整體低迷。CFTC的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至10月5日的一周，CFTC管理基金在CBOT大豆期貨和期權(quán)合約的多單為121962手，減少1534手；空單為71807手，增加5121手。其中，美豆期貨凈多持倉為47145手，大幅低于去年同期。

2、豆粕現(xiàn)貨成交清淡，需求提振有限

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月大豆進(jìn)口687.6萬噸，環(huán)比降27.55%，同比降30%；1-9月累計進(jìn)口7，397.3萬噸，同比減少0.7%；進(jìn)口到港放緩，國內(nèi)油廠大豆庫存高位回落。前期的低利潤持續(xù)抑制買興，預(yù)計10-12月大豆到港量分別為685、700、810萬噸，后期供應(yīng)壓力或進(jìn)一步緩解。而環(huán)保限電導(dǎo)致部分地區(qū)油廠停機(jī)疊加十一長假，油廠大豆壓榨開機(jī)率大幅下滑，加之節(jié)前部分企業(yè)補(bǔ)庫，豆粕庫存回落至90萬噸以下。

生豬養(yǎng)殖繼續(xù)虧損，禽料需求同樣不佳，下游企業(yè)整體采購積極性不高，9月國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場表現(xiàn)一般，月內(nèi)共成交270萬噸，環(huán)比降38%；9月主要油廠豆粕提貨580多萬噸，環(huán)比減5%。節(jié)后豆粕成交略清淡，提貨量下降，一方面下游企業(yè)消化庫存，采購積極不高；另一方市場謹(jǐn)慎看待四季度養(yǎng)殖，豆粕需求前景仍不太樂觀。

3、基本面差異，資金挺油拋粕

前面我們從成本端和需求端詳細(xì)闡述了豆粕產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀，供需兩弱持續(xù)拖累豆粕期價。而同期的馬棕難以放量及加拿大菜籽減產(chǎn)則對油脂市場存在較強(qiáng)的支撐。

9月馬棕產(chǎn)量微降、庫存下滑再次驗證8月馬棕產(chǎn)量增加、庫存回升是對7月逆周期減產(chǎn)和降庫存的修復(fù)。目前馬棕庫存遠(yuǎn)低于近10年均值210萬噸，且從產(chǎn)量的季節(jié)性規(guī)律看11月份開始進(jìn)入減產(chǎn)季，留給馬來的時間僅有10月份，更何況高頻數(shù)據(jù)顯示10月上旬馬棕減產(chǎn)近10%。馬棕產(chǎn)量難以放量始終是油脂市場繞不開的話題。加拿大統(tǒng)計局預(yù)計2021/22年度加拿大油菜籽產(chǎn)量為1280萬噸，同比減少34.4%，創(chuàng)2010年以來的最低產(chǎn)量，不僅加拿大國內(nèi)菜籽壓榨量下滑，一些油菜籽客戶迫于加菜籽價格高漲而轉(zhuǎn)向其他國家或其他替代植物油進(jìn)口。

季節(jié)性消費提振主消國油脂進(jìn)口需求，印度9月棕櫚油進(jìn)口量環(huán)比漲68%至126萬噸，且印度政府再次下調(diào)各品種植物油進(jìn)口稅以刺激油脂進(jìn)口。我國內(nèi)豆油庫存偏低，棕油累庫難度較大，菜油庫存高位回落；受政策、節(jié)日、貨源供應(yīng)等多因素影響油廠大豆壓榨開機(jī)率下滑，而且四季度為油脂的傳統(tǒng)消費旺季，未來一段時間本就不太寬裕的油脂供應(yīng)或進(jìn)一步吃緊?；久娌町惎B加資金炒作造就油粕冰火兩重天的格局，油粕比持續(xù)高位運行并創(chuàng)下歷年同期新高。

綜上所述，綜合成本端、需求端、相關(guān)商品、資金青睞度等多維度分析，豆粕市場尚未看到明顯的有利支撐，且在USDA10月報告后逼近3200整數(shù)關(guān)口，短期延續(xù)弱勢調(diào)整。