全球糖市缺口,未來印度的糖基乙醇以及印度的最低銷售價格MSP上調(diào)是原糖價格保持高位堅挺的三個重要原因,之于國內(nèi)糖市我們認為有以下幾點重要矛盾: 1.前期國內(nèi)大量進口,庫存偏高制約上漲潛力。 2.未來白糖進口或大幅減少,內(nèi)外價差倒掛600元有望逐步恢復(fù),體現(xiàn)為鄭糖的相對強勢。上一輪16/17年度內(nèi)外倒掛最后兌現(xiàn)為鄭糖的補漲,上行至7200元/噸。 3.棉花和白糖等生活資料通常被視為商品牛市的尾巴,周期視角下,白糖看漲的群眾基礎(chǔ)牢靠。 20/21年度,內(nèi)外盤走勢整體呈現(xiàn)同步上漲的趨勢,外盤的驅(qū)動主要來自全球糖業(yè)在歷經(jīng)幾年的去產(chǎn)能周期以后,出現(xiàn)供需缺口,引領(lǐng)原糖價格大幅上行,創(chuàng)下4年多以來的歷史新高;內(nèi)盤跟隨國際糖市上行,盡管在進口糖利潤最多倒掛近千元的利多環(huán)境下,整體漲幅依然不及原糖市場。 數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 原油價格大幅攀升,并以乙醇為鏈條向糖價傳導(dǎo);市場擔心原糖在和乙醇的價格博弈戰(zhàn)中“輸?shù)粢怀恰保瑢?dǎo)致糖廠產(chǎn)醇意愿更強,引發(fā)制糖比下調(diào)的擔心,從而導(dǎo)致巴西進一步減產(chǎn)、全球供需缺口被進一步拉大。 因此在糖市缺乏自身驅(qū)動之際,能源市場帶來的多頭情緒讓原糖重回20美分一線,內(nèi)盤也風(fēng)風(fēng)火火跟漲。之前提到的“鄭糖伺機而動、強勢非黃粱一夢”的“夢想”是否已照進現(xiàn)實? 我們將從以下幾個方面展望當前入場的機會和風(fēng)險展開思考: 1. 短期,內(nèi)外盤的“難言之隱”——內(nèi)生驅(qū)動不足; 2. 外盤需求不振和內(nèi)盤庫存壓力,能源市場的提振是否為“短期的困局”按下加速鍵? 3. 鄭糖手握王牌——以16/17榨季為鑒,利潤倒掛的利多如何兌現(xiàn),7300高點的背景? 先苦后甜,我們先從內(nèi)外盤的困局說起: 從巴西出口量大幅下調(diào)和紐糖10月合約交割量處歷史低位的情況下,印證著由于高昂海運費導(dǎo)致的需求不振。 數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 居高不下的運費和高位的糖價,各國更愿意就地消耗本國庫存,而非依靠進口,巴西近幾個月的出口數(shù)據(jù)降幅明顯也可以印證出口貿(mào)易需求的不振——巴西出口量自7月開始,每月出口量同比降幅維持在20%以上。 持倉和交割量也是需求不振的證據(jù): 10合約在交割的前一天,持倉量下降到歷史低位,持倉量對應(yīng)僅對應(yīng)不足55萬噸糖,表明出在合約到期前提貨意愿偏弱,實際交割量預(yù)計不足去年同期的10%。 數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 內(nèi)盤:靜待釋放的庫存壓力 本年度進口增加184萬噸至560萬噸,將給20/21年度帶來新增庫存59萬噸,8月進口量依然居高不下,市場做多信心不足。 數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 但是這種內(nèi)外的“困局”是短暫的: 補庫需求和缺口的存在讓糖價易漲難跌 21/22榨季全球預(yù)計仍然存在供需缺口,缺口的大小預(yù)計高于20/21年度,達到380萬噸;而缺口存在的理由是 1) 巴西天氣行情導(dǎo)致的21/22榨季預(yù)計15-20%的減產(chǎn); 巴西9月下半月的數(shù)據(jù)即將出爐,分析師預(yù)期減產(chǎn)23%以上,市場偏謹慎等待數(shù)據(jù)的指引。 數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 2)各國新榨季補庫的需求 20/21年度由于運費貿(mào)易需求下降,各國選擇就地消耗庫存,印度、泰國均將以低庫存開啟新一年,引發(fā)的補庫需求;我們在之前的文章提及,全球需求恢復(fù)之際即為原糖市場的一個轉(zhuǎn)折點。 數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 能源市場瘋狂“撒糖”,糖市查收來自醇價的“驚喜” 對制糖比的情緒擔心?VS長期多頭趨勢? 全球陷入能源危機,原油維持供需緊張的格局,疊加天然氣供應(yīng)短缺推升原油需求,北半球寒冬將至加劇燃料消費,原油價格強勢上漲不斷刷新歷史高位,油價的強勢刺激著醇價的上漲,巴西含水乙醇燃料價格也同時創(chuàng)下歷史新高,能源價格強勢上漲之下刺激糖價的上漲。 普氏預(yù)測,9月下半月巴西制糖比為44.4%,低于去年同期的46.2%,制糖比的上漲映射出當前能源緊張的問題,也是燃料價格穩(wěn)定上漲的結(jié)果;制糖比的減少也就意味著糖產(chǎn)量有進一步減少的可能性,因此普氏的調(diào)查顯示,分析師認為9月下半月巴西糖產(chǎn)量為216.8萬噸,同比減少23.3%,供給的減少引發(fā)市場擔憂進而推升糖價。以上即是一場原油價格帶動醇價,進而影響糖價的現(xiàn)實演繹。 能源價格的大幅上漲能夠帶動糖價上漲,這種驅(qū)動能否持久取決于巴西,但目前從糖醇性價比和巴西糖廠套保情況來看,這種驅(qū)動難長久,原因有三: 1)制糖性價比更高,制糖比下調(diào)幅度有限 2)巴西提前套保,均價15美分/磅,均價遠低于當前合約價格 3)甘蔗預(yù)計繼續(xù)歉收,制糖比下調(diào)幅度有限。 所以,在這場能源狂歡中,原糖因為巴西的特殊情況,難以與之共舞;原糖當前的漲幅以情緒為主。 鄭糖在等待“強于外盤”的高光時刻 對于鄭糖來說,新榨季的前景或更好于外盤,國內(nèi)糖市不僅背靠全球產(chǎn)不足需的利多大環(huán)境,內(nèi)外價差的延遲修復(fù)也將繼續(xù)為鄭糖助力。 被低估的食糖消費,被高估的庫存壓力 從農(nóng)村農(nóng)業(yè)部10月份的預(yù)估中可以看出,消費情況并沒有那么悲觀,下游企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異的年報中也能看出端倪,進口帶來的庫存壓力,但這種壓力也有可以釋放的渠道——北方甜菜糖40-50萬噸的減產(chǎn)量。 數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 鄭糖最具力量的多頭——進口利潤倒掛 16/17榨季的“進口利潤倒掛”的復(fù)盤 數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 16/17年度,因印度、泰國和中國的產(chǎn)量下降,全球供需缺口驅(qū)動糖價持續(xù)的上漲,2016年6月起,巴西糖和泰國糖的進口成本來到6000以上,利潤開啟倒掛模式,隨著國內(nèi)消費旺季的開啟和年末庫存低點的到來,進口利潤倒掛的利好逐步在期價上得到兌現(xiàn);進口成本大幅上升將國內(nèi)成本整體上移,這種利多趨勢并非曇花一現(xiàn),來自成本上移的價格支撐近乎維持了一年的時間。 數(shù)據(jù)來源:CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 從進口量上看,2016年,進口利潤從6月開始出現(xiàn)倒掛,但進口量并沒有立即的減少,6-9月進口依然居高不下,和本年度的情況類似;其原因在于加工糖廠提前點價;16/17年度,全球的供給缺口在9月份得到兌現(xiàn),原糖價格來到高點;內(nèi)盤跟隨,進口利潤的倒掛在11月份得到兌現(xiàn),鄭糖來到7000元的高位。 因此參考16/17年,本年度的“利潤倒掛”也需要等待時機。相比之下,盡管本年度由于進口量高位引發(fā)庫存壓力,“消費疑云”也導(dǎo)致市場信心不足;但是隨著甜菜糖開榨,40-50萬噸的減產(chǎn)將逐步抵消庫存的施壓,屆時,供給壓力的放緩即為鄭糖的轉(zhuǎn)折點,也是鄭糖的夢醒時分,今年的11月是個關(guān)鍵的時間窗口。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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