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姚佩:十月:青黃不接的風(fēng)險(xiǎn)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2021-10-13 10:45:30 來(lái)源:東吳證券 作者:姚佩

調(diào)整連續(xù)而非突發(fā),繼續(xù)謹(jǐn)慎。寬基指數(shù)自9 月中旬以來(lái)持續(xù)回調(diào),跑贏市場(chǎng)愈發(fā)困難,9/13-10/12 偏股混合型基金收益率中位數(shù)-4.4%,上證-4.2%。流動(dòng)性收緊引致的調(diào)整猛烈急促、難以防范,但基本面下行引致的回撤是穩(wěn)定趨勢(shì)、可以追蹤。我們前期提出的四大風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵:經(jīng)濟(jì)下行(顯性)、寬松延后(隱性)、美債上行、外盤波動(dòng)。


十月:青黃不接的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)是顯性的,國(guó)慶節(jié)前公布的9月PMI 跌破50%,節(jié)后央行公布的Q3 儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查中,就業(yè)、收入狀況創(chuàng)2020Q3 以來(lái)新低。隱性風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)期待的寬松仍需等待,近期債市大跌,降準(zhǔn)預(yù)期下修,即將公布的9 月PPI 可能突破10%高位,通脹或?qū)迪⑿纬沙钢狻?/p>


何時(shí)積極:待月底政治局會(huì)議定調(diào)。滯脹的癥結(jié)是流動(dòng)性陷阱,今年不擔(dān)憂流動(dòng)性收緊,導(dǎo)致壓通脹殺估值,但需要更明確的穩(wěn)增長(zhǎng)與寬信用,助推經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。10 月底政治局會(huì)議或?qū)Φ禺a(chǎn)、雙控、消費(fèi)、增長(zhǎng)釋放更為明確的信號(hào),穩(wěn)定預(yù)期。


輕倉(cāng)低估值,茅指數(shù)穩(wěn)增,基建周期待再發(fā)力。短期倉(cāng)位比結(jié)構(gòu)更重要,著眼未來(lái)6-12 個(gè)月,求穩(wěn)較求高占優(yōu),風(fēng)格偏向低估穩(wěn)增,2018-2020年茅指數(shù)的最大優(yōu)勢(shì)是穩(wěn):三年零增長(zhǎng)的市場(chǎng)下,穩(wěn)增是稀缺的,白酒、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)龍頭已進(jìn)入布局期。周期近期調(diào)整與供給側(cè)雙控放寬有關(guān),但基建發(fā)力的需求側(cè)邏輯未變,9 月專項(xiàng)債發(fā)行5200 億元,三季度首次超計(jì)劃額,按照11 月底前專項(xiàng)債發(fā)行完畢,10-11 月均發(fā)行6000 億元,四季度PPI 或?qū)⒕S持高位,往后基建相關(guān)的周期仍會(huì)發(fā)力,建筑建材、交運(yùn)、機(jī)械、鋼鐵。


風(fēng)險(xiǎn)提示:全球疫情蔓延、疫苗有效性不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期;通脹短期大幅飆升,貨幣政策快速收緊;歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。

責(zé)任編輯:李燁

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