一、上游暴利會(huì)增加下年度面積

市場(chǎng)對(duì)于新花搶收的利多此前已經(jīng)有充分預(yù)期，7月份就開(kāi)始提前交易過(guò)一次，臨近開(kāi)秤前的市場(chǎng)調(diào)研顯示，主流預(yù)期新花開(kāi)秤價(jià)會(huì)落在17500-18500元/噸區(qū)間。這比去年15000-15500元/噸的新花成本已經(jīng)高了兩三千元每噸，認(rèn)為基本上能反映軋花產(chǎn)能過(guò)剩、疆棉減產(chǎn)和種植成本上升情況。但是，實(shí)際開(kāi)秤價(jià)仍然大幅高于市場(chǎng)預(yù)期，隨后搶收的瘋狂程度更是令人震驚，已經(jīng)大大超越了此前兩年搶收的情況。根據(jù)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)及筆者對(duì)新疆收購(gòu)人員的了解，8日，北疆機(jī)采籽棉均價(jià)在11.1元/公斤左右，折皮棉成本約25700元/噸，開(kāi)秤以來(lái)的均價(jià)約在23000元/噸。8日，南疆手摘均價(jià)約11.7元/公斤左右，折皮棉成本約25600元/噸，開(kāi)秤以來(lái)的均價(jià)約在23500元/噸。這與期貨盤(pán)面形成嚴(yán)重倒掛，成本支撐拉漲鄭棉期貨。

正常情況下疆棉種植成本折皮棉在14000-15000元/噸，國(guó)內(nèi)疆棉今年種植成本雖有增加，23000元/噸仍然是暴利，但受制于環(huán)境、水資源限制，新疆面積增長(zhǎng)潛力有限。不過(guò)，國(guó)際棉花成本區(qū)間是60-69美分/磅，現(xiàn)在美棉價(jià)格最高拉到約115美分/磅，絕對(duì)屬于種植暴利。如果高價(jià)持續(xù)，一定會(huì)引發(fā)下年度面積大增，增產(chǎn)會(huì)把供需關(guān)系轉(zhuǎn)為過(guò)剩，遠(yuǎn)期價(jià)格會(huì)大跌。

二、中游搶收遭遇政策彈壓

國(guó)內(nèi)的政策一脈相承，首先是保證棉農(nóng)利益，所以有18600元/噸的目標(biāo)價(jià)格政策，多的時(shí)候一年補(bǔ)貼大概在300億，去年少的時(shí)候也有150億；其次，是保護(hù)下游紡織企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，所以一旦棉價(jià)過(guò)高或內(nèi)外價(jià)差大于1500元/噸就容易出拋儲(chǔ)、增發(fā)滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額政策。目前，軋花廠囚徒困境引發(fā)的非理性搶收，對(duì)軋花廠、放款銀行都形成了堰塞湖風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)了強(qiáng)烈的政策彈壓。延期拋儲(chǔ)兩個(gè)月大概能增加60萬(wàn)噸供應(yīng)，集中投放進(jìn)口棉數(shù)量不明確，結(jié)合保稅區(qū)庫(kù)存猜想可能在50萬(wàn)噸以?xún)?nèi)。供應(yīng)可以說(shuō)是寬松的，同時(shí)下游目前原料庫(kù)存約39天，也在歷史同期高位。9-10日，部分軋花廠開(kāi)始停收觀望，收購(gòu)價(jià)難得降低0.3-0.5元/公斤，初期棉農(nóng)惜售抵制正常，看后續(xù)能否恢復(fù)理性。

三、下游無(wú)法消費(fèi)高價(jià)棉

圖1 紡織后道庫(kù)存情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：TTEB、中糧期貨研究院整理

消費(fèi)端的利空仍然在加強(qiáng)，目前訂單缺乏、旺季不旺，雙控限電加劇了下游開(kāi)機(jī)的下滑，即便如此產(chǎn)成品的庫(kù)存還在快速積累，筆者預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月紡服消費(fèi)都不會(huì)太好。從TTEB周度高頻數(shù)據(jù)來(lái)看：10月8日當(dāng)周，棉紗廠開(kāi)機(jī)負(fù)荷56%，低位徘徊；紗廠成品庫(kù)存為21.5天，大幅增加。棉布開(kāi)機(jī)為46%，低位徘徊；織廠全棉坯布成品庫(kù)存31.6天，大幅增加至歷史同期最高。

國(guó)慶節(jié)后，32S棉紗價(jià)格被動(dòng)跟漲棉花上漲2000元/噸，漲幅遠(yuǎn)小于棉花，導(dǎo)致紡紗利潤(rùn)暴跌。如果按9日棉花現(xiàn)貨價(jià)21690元/噸計(jì)算，即期紡紗利潤(rùn)被打到虧損222元/噸；如果按新花成本均價(jià)23000元/噸計(jì)算，即期紡紗利潤(rùn)被打到虧損1640元/噸。目前來(lái)看，下游沒(méi)有能力消化如此高價(jià)的棉花。