今年以來，人民幣債券依然是境外機(jī)構(gòu)投資者眼里的“香餑餑”。中央結(jié)算公司日前最新發(fā)布的9月份債券托管量數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月，境外機(jī)構(gòu)的人民幣債券托管面額為34941.02億元，較8月份增加884億元。這一環(huán)比增量創(chuàng)今年3月份以來新高。與此同時(shí)，截至9月份，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)34個(gè)月增持人民幣債券。

對(duì)此，中國銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫認(rèn)為，從國內(nèi)因素看，國內(nèi)債券收益率整體走高，包括國債、地方政府債、金融債、企業(yè)債等在內(nèi)的各期限債券收益率大多呈上行態(tài)勢(shì)，境內(nèi)外息差有所走闊。9月份人民幣匯率繼續(xù)維持穩(wěn)定，從平均水平看，較8月份略有升值。利差和匯差雙重利好疊加進(jìn)一步提振境外投資者持有人民幣資產(chǎn)的積極性。從國際因素看，外部疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)依然嚴(yán)峻，美國債務(wù)上限問題疊加美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購買問題不斷發(fā)酵，投資美債不確定性上升，人民幣債券作為優(yōu)質(zhì)避險(xiǎn)和投資資產(chǎn)的屬性進(jìn)一步突出，得到國際投資者更多青睞。

9月份環(huán)比增量為今年次高

中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，9月份境外機(jī)構(gòu)的人民幣債券托管面額環(huán)比增量為884億元，為今年次高。今年環(huán)比增量最高在2月份，當(dāng)月，境外機(jī)構(gòu)的人民幣債券托管面額達(dá)31524.69億元，較1月份環(huán)比增加956.94億元。環(huán)比增量位列第三的是7月份，較6月份增加753.52億元。

從9月份境外機(jī)構(gòu)持有的券種結(jié)構(gòu)來看，國債的規(guī)模最高，達(dá)22793.84億元，占比達(dá)65.73%；其次為政策性銀行債券，規(guī)模為10674.27億元，占比為30.78%；再次為商業(yè)銀行債券，規(guī)模為583.07億元，占比1.68%。此外，信貸資產(chǎn)支持證券、地方政府債券、企業(yè)債券的規(guī)模分別為413.34億元、111億元及104.14億元。

對(duì)于9月份境外機(jī)構(gòu)的人民幣債券托管面額環(huán)比增量創(chuàng)下3月份以來新高，及境外機(jī)構(gòu)連續(xù)增持人民幣債券，東方金誠國際團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人常征表示，原因是多方面的：一是相較海外市場(chǎng)，中國經(jīng)濟(jì)金融體系整體表現(xiàn)穩(wěn)健，內(nèi)生韌性依然強(qiáng)勁。面對(duì)復(fù)雜的國際局面，人民幣資產(chǎn)成為全球投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)的重要選項(xiàng)，受到境外市場(chǎng)參與者追捧。

二是中國國債收益率相較美、日、歐等世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍具有明顯優(yōu)勢(shì)。盡管9月份以來美債收益率基本處于上升軌道之中，中美利差有所收窄，但中國國債收益率仍顯著高于實(shí)施零利率及負(fù)利率的國家，也比世界其他新興經(jīng)濟(jì)體更為穩(wěn)定，人民幣債券的投資價(jià)值正得到更加普遍的認(rèn)可。與此同時(shí)，股市的表現(xiàn)帶動(dòng)投資者更加關(guān)注債券等投資工具，人民幣債券吸引力及配置需求進(jìn)一步走高。

三是國際貨幣基金組織（IMF）9月30日發(fā)布的“官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成”數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，人民幣外匯儲(chǔ)備總額超過3100億美元，其在全球外匯儲(chǔ)備中的占比升至2.61%，達(dá)到IMF自2016年開始公布人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)以來的最高水平。人民幣儲(chǔ)備規(guī)模的大幅提升，充分印證了中國經(jīng)濟(jì)金融深度和廣度的拓展，意味著外資配置空間更加廣闊，這與境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券的加速增長趨勢(shì)保持一致。

“中國債市對(duì)外開放的政策措施不斷推出，為國際投資者提供了更為便利的投資環(huán)境，也帶動(dòng)境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券?！背Ｕ餮a(bǔ)充道。

債券通公司最新發(fā)布的債券市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告顯示，9月份債券通新入市境外機(jī)構(gòu)投資者146家，月度成交4711億元人民幣；截至9月末，境外入市投資者總數(shù)達(dá)到2879家，全球排名前100的資產(chǎn)管理公司中有78家完成債券通備案入市。

境外投資者進(jìn)入渠道更暢通

近年來，我國債券市場(chǎng)對(duì)外開放持續(xù)加快，政策制度不斷完善，境外投資者進(jìn)入的渠道越發(fā)暢通。

2020年3月底，中共中央、國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》中強(qiáng)調(diào)，要加快發(fā)展債券市場(chǎng)；穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，豐富債券市場(chǎng)品種，推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通；統(tǒng)一公司信用類債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)，完善債券違約處置機(jī)制；探索對(duì)公司信用類債券實(shí)行發(fā)行注冊(cè)管理制；加強(qiáng)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一準(zhǔn)入管理，規(guī)范信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展。

“中國債券市場(chǎng)從制度設(shè)計(jì)、監(jiān)管體系、行業(yè)開放和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)等多領(lǐng)域?qū)ν忾_放，向海外市場(chǎng)傳遞了在國內(nèi)新發(fā)展格局下實(shí)現(xiàn)持續(xù)對(duì)外開放的戰(zhàn)略決策。”常征表示，具體包括：降低準(zhǔn)入門檻、便利投資渠道，吸引了包括外資銀行、保險(xiǎn)、QFII、信托等在內(nèi)的多元化境外投資主體；對(duì)中介機(jī)構(gòu)，如外資銀行的承銷資質(zhì)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)等服務(wù)領(lǐng)域的開放，市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)一步和國際接軌，增強(qiáng)了中國債券市場(chǎng)國際化、多樣化、系統(tǒng)化、高層次的服務(wù)能力；擴(kuò)大投資范圍，不斷豐富債券投資品種，尤其是海外投資人關(guān)注熱度較高的綠債、可持續(xù)發(fā)展債券、指數(shù)型產(chǎn)品，以及推出多種離岸人民幣市場(chǎng)的金融產(chǎn)品等，有助于更好地滿足境外投資者多樣化的投資需求，豐富海外市場(chǎng)的投資渠道。

此外，中國人民銀行多次表態(tài)，要深化境內(nèi)外市場(chǎng)互聯(lián)互通，拓展交易所債券市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)投資者直接入市渠道，穩(wěn)步推動(dòng)資本市場(chǎng)制度型開放。

常征認(rèn)為，債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通，不僅體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)一，還促進(jìn)了包括監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、交易機(jī)制、發(fā)行和定價(jià)規(guī)則在內(nèi)的一致性；有助于進(jìn)一步提升境內(nèi)債券市場(chǎng)結(jié)算登記、信用評(píng)級(jí)、信息披露等相關(guān)制度與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌；降低了信息成本、提升了市場(chǎng)的流動(dòng)性和定價(jià)功能、提高了參與市場(chǎng)的便利性和操作效率，加大了對(duì)境外投資者的吸引力。

“境外投資者投資國內(nèi)債券市場(chǎng)，兩方面因素必不可少，一方面是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景和獲得穩(wěn)定收益率持有信心，另外一方面是擁有暢通的投資渠道和豐富的投資產(chǎn)品。”王有鑫表示，近年來中國金融市場(chǎng)開放程度不斷擴(kuò)大，特別是債券通、外匯管理體制改革和離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)，為國際投資者進(jìn)入國內(nèi)債券市場(chǎng)、分享中國經(jīng)濟(jì)紅利提供了更多渠道和可能。國內(nèi)債券市場(chǎng)透明度、信息披露制度和債券評(píng)級(jí)機(jī)制愈加完善，交易制度逐漸與國際接軌，為境外投資者提供了更加友好和便利的投資環(huán)境，使得境外投資者持有人民幣資產(chǎn)信心高漲。

有望繼續(xù)保持增持態(tài)勢(shì)

截至9月份，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)34個(gè)月增持人民幣債券。展望后市，多位專家在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)均認(rèn)為，這一增持趨勢(shì)還將延續(xù)，對(duì)人民幣資產(chǎn)的熱情將有增無減。

“無論是從短期還是長期看，預(yù)計(jì)境外投資者將進(jìn)一步增配境內(nèi)人民幣資產(chǎn)，特別是中長期限的人民幣債券資產(chǎn)。”王有鑫認(rèn)為，未來中國經(jīng)濟(jì)將長期保持穩(wěn)定向好趨勢(shì)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)、5G、智能制造等領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)增長潛力將不斷釋放，經(jīng)濟(jì)增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體中將長期保持前列，貨幣政策將逐漸回歸正?；?，人民幣匯率維持穩(wěn)定升值態(tài)勢(shì)，人民幣資產(chǎn)回報(bào)率將保持在高位，有利于吸引跨境資本繼續(xù)流入。

在常征看來，短期內(nèi)中國債市將繼續(xù)成為國際投資者配置資產(chǎn)的重要選擇。他分析稱，首先，當(dāng)前中國之外的疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，主要經(jīng)濟(jì)體遭遇多輪疫情襲擊，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿絿?yán)重影響，金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒短期難以回歸常態(tài)。憑借中國疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、一系列積極有效的宏觀調(diào)控政策措施，以及不斷增加的海內(nèi)外市場(chǎng)需求等因素，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性增長預(yù)期增強(qiáng)，這將從結(jié)構(gòu)上支撐人民幣資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力。

其次，從收益和風(fēng)險(xiǎn)的“性價(jià)比”來看，國際市場(chǎng)上，盡管美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)各國央行轉(zhuǎn)鷹，但正收益的避險(xiǎn)資產(chǎn)普遍稀缺，中美利差處于較高水平，人民幣債券收益吸引力仍存。此外，考慮我國對(duì)債券市場(chǎng)較高的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，也將驅(qū)動(dòng)境外機(jī)構(gòu)配置人民幣債券的需求。

最后，10月份，中國國債將正式納入羅素全球政府債券指數(shù)，預(yù)計(jì)將在未來36個(gè)月內(nèi)帶來至少1300億美元的資金流入，部分主動(dòng)型資金也會(huì)“搶跑”進(jìn)入國內(nèi)債市，境外機(jī)構(gòu)配置人民幣債券的力度有望提升，但需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)Taper帶來的擾動(dòng)——考慮到中美利差安全墊仍然較厚，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)擾動(dòng)有限。

“長期來看，隨著國內(nèi)債市持續(xù)簡化管理及便利操作流程，外資入市的便利性不斷增強(qiáng)，境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國內(nèi)債市的配置意愿料將持續(xù)走高?！背Ｕ鞅硎荆壳爸袊鳛槿虻诙髠袌?chǎng)，境外投資者持債規(guī)模占比仍徘徊在2%附近，外資配置人民幣債券的深度和廣度仍有待開發(fā)，例如投資結(jié)構(gòu)中國債和政策性銀行債配置比重過大，而信用債市場(chǎng)藍(lán)海尚未深入發(fā)掘。

值得一提的是，國際金融協(xié)會(huì)（IIF）此前發(fā)布報(bào)告稱，如果未來10年全球人民幣儲(chǔ)備與中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比從1.8%上升到3%，每年流向人民幣債券市場(chǎng)的資金將持續(xù)超過4000億美元。

“相比全球經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展將為境外投資者創(chuàng)造相對(duì)安全可靠的高性價(jià)比增值機(jī)會(huì)，這為外資持續(xù)流入中國市場(chǎng)、增持人民幣債券奠定了長期穩(wěn)定的基礎(chǔ)?！背Ｕ髡J(rèn)為，隨著中國債券市場(chǎng)系統(tǒng)化和制度化開放、信用和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖工具的開發(fā)、基礎(chǔ)建設(shè)的整合完善、交易規(guī)則的國際化接軌以及市場(chǎng)信息披露制度的規(guī)范，未來中國債市將迎來海外資金投資結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展和投資規(guī)模持續(xù)性穩(wěn)步增長。