第一部分 雙焦行情復(fù)盤(pán)

一、季度復(fù)盤(pán)

三季度焦煤成本不斷上行，山西地區(qū)焦化廠(chǎng)在七月底開(kāi)啟第一輪提漲，隨后焦煤價(jià)格一路上行，焦化廠(chǎng)迫于成本壓力連續(xù)提漲，截至目前累計(jì)提漲11輪，累計(jì)漲幅1560元/噸，有焦化廠(chǎng)第12輪提漲開(kāi)啟，日照港準(zhǔn)一級(jí)焦炭報(bào)價(jià)在3850元/噸，折算倉(cāng)單在4100元/噸左右，當(dāng)前唐山沙河驛蒙煤自提價(jià)3950元/噸，煤焦比當(dāng)前值1.14，處近幾年最低位，化產(chǎn)品利潤(rùn)較高，焦化廠(chǎng)整體現(xiàn)貨利潤(rùn)在三季度大多數(shù)時(shí)間維持盈虧平衡，當(dāng)前焦化利潤(rùn)400元/噸左右。

基差方面，近期港口準(zhǔn)一級(jí)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格有所回落，盤(pán)面價(jià)格反彈，基差走弱，目前01貼水755元/噸，焦煤現(xiàn)貨唐山蒙煤沙河驛自提價(jià)3950元/噸，盤(pán)面主力合約價(jià)格上漲，基差走弱，01合約貼水938元/噸。

七月下旬國(guó)內(nèi)焦煤缺口開(kāi)始擴(kuò)大，山西地區(qū)焦煤價(jià)格不斷上漲，頂裝干熄焦成本高啟，部分焦化廠(chǎng)開(kāi)始限產(chǎn)，隨后焦煤價(jià)格繼續(xù)上漲，山西安澤主焦從7月初2450元/噸漲至4250元/噸，漲幅73%；柳林高硫煤從1750元/噸漲至3370元/噸，漲幅92%。主產(chǎn)區(qū)山西地區(qū)大部分焦化廠(chǎng)迫于成本壓力提漲，下游鋼廠(chǎng)由于焦炭庫(kù)存處歷史地位且持續(xù)去庫(kù)被動(dòng)接受漲價(jià)，進(jìn)入9月鋼廠(chǎng)嚴(yán)格執(zhí)行限產(chǎn)，場(chǎng)內(nèi)焦炭庫(kù)存略微增加，但仍處歷史低位，有鋼廠(chǎng)開(kāi)始開(kāi)始提降200元/噸，焦化廠(chǎng)拒絕提降，據(jù)悉呂梁孝義地區(qū)4.3焦?fàn)t要求本月月底關(guān)停，涉及三家焦企共計(jì)145萬(wàn)噸，近日山東部分焦企4.3米焦?fàn)t已關(guān)停，涉及產(chǎn)能80萬(wàn)噸（原計(jì)劃2021年底關(guān)停），預(yù)計(jì)山東地區(qū)僅剩的100萬(wàn)噸4.3米焦?fàn)t也可能提前關(guān)停（原計(jì)劃2021年底關(guān)停）。目前山東地區(qū)焦化企業(yè)普遍限產(chǎn)嚴(yán)格，同時(shí)部分鋼廠(chǎng)高爐限產(chǎn)力度也有所加大。

從庫(kù)存方面看，7月初焦炭全樣本庫(kù)存1085萬(wàn)噸，當(dāng)前庫(kù)存為997萬(wàn)噸，三季度去庫(kù)88萬(wàn)噸，貿(mào)易商前期有所囤貨，但近期鋼廠(chǎng)大幅限產(chǎn)，鋼廠(chǎng)采購(gòu)節(jié)奏放緩，貿(mào)易商手中庫(kù)存基本出清，且高位繼續(xù)拿貨意愿下降；近期鋼廠(chǎng)限產(chǎn)焦炭用量下滑鋼廠(chǎng)端有累庫(kù)跡象，隨著限產(chǎn)加嚴(yán)，雙節(jié)運(yùn)輸受限，焦化廠(chǎng)出貨速度放緩，本周獨(dú)立焦化廠(chǎng)端開(kāi)始累庫(kù)，焦剛博弈愈發(fā)激烈，港口準(zhǔn)一級(jí)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格走弱，貿(mào)易商恐高情緒較重。焦煤庫(kù)存方面，獨(dú)立焦化廠(chǎng)焦煤庫(kù)存從7月初1560萬(wàn)噸一路下滑至9月初1333萬(wàn)噸左右，去庫(kù)14.5%，近期山東，江蘇以及河北地區(qū)焦化廠(chǎng)嚴(yán)格限產(chǎn)，下游需求下降，焦煤各個(gè)環(huán)節(jié)開(kāi)始出現(xiàn)累庫(kù)，但近期由于部分地區(qū)電廠(chǎng)動(dòng)力煤庫(kù)存過(guò)低，補(bǔ)庫(kù)壓力較大，各地陸續(xù)啟動(dòng)電煤增量保供，煉焦煤供應(yīng)難有放量。

圖1：日照港準(zhǔn)一級(jí)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖2：焦炭主力合約基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖3：唐山蒙煤現(xiàn)貨價(jià)格行情

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、汾渭、Wind

圖4：焦煤主力合約基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、汾渭、Wind

圖5：焦炭01-05價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel、Wind

圖6：焦煤01-05價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel、Wind

圖7：山西焦化利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖8：焦化成本與副產(chǎn)品利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

二、主要矛盾

當(dāng)前主要矛盾在于鋼廠(chǎng)限產(chǎn)與保供政策的沖突，9月份鋼廠(chǎng)嚴(yán)格限產(chǎn)導(dǎo)致對(duì)焦煤焦炭需求大幅下降，對(duì)三季度以來(lái)焦煤焦炭緊缺情況有所緩解，鋼廠(chǎng)焦煤焦炭庫(kù)存開(kāi)始有低位累庫(kù)趨勢(shì)，但是動(dòng)力煤緊缺成都超預(yù)期，山東山西分別出臺(tái)保供政策以期電廠(chǎng)能更大程度補(bǔ)庫(kù)，這樣又削減了部分跨界煤種如氣煤、1/3焦煤的供給，導(dǎo)致供需焦煤缺口再次出現(xiàn)。

第二部分 基本面分析

焦炭方面，7月初焦炭全樣本庫(kù)存1085萬(wàn)噸，當(dāng)前庫(kù)存為997萬(wàn)噸，三季度去庫(kù)88萬(wàn)噸，其中港口庫(kù)存從7月初179萬(wàn)噸降至當(dāng)前152萬(wàn)噸，去庫(kù)27萬(wàn)噸，貿(mào)易商前期有所囤貨，但近期鋼廠(chǎng)大幅限產(chǎn)，鋼廠(chǎng)采購(gòu)節(jié)奏放緩，貿(mào)易商手中庫(kù)存基本出清，且高位繼續(xù)拿貨意愿下降；從247家鋼廠(chǎng)庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，從7月初776萬(wàn)噸降至8月底最低點(diǎn)714萬(wàn)噸，近期鋼廠(chǎng)限產(chǎn)焦炭用量下滑鋼廠(chǎng)端有累庫(kù)跡象；230家獨(dú)立焦化廠(chǎng)庫(kù)存從7月下旬68萬(wàn)噸去庫(kù)至最低點(diǎn)36萬(wàn)噸，去庫(kù)幅度47%，鋼廠(chǎng)焦炭庫(kù)存可用天數(shù)從7月初14.75天降至最低13.07天，目前鋼廠(chǎng)庫(kù)存可用天數(shù)有所恢復(fù)，已恢復(fù)至14.61天。

圖9：230家獨(dú)立焦化廠(chǎng)焦炭庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖10：247家鋼廠(chǎng)焦炭庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖11：港口焦炭庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖12：焦炭庫(kù)存合計(jì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

從供應(yīng)來(lái)看，焦化廠(chǎng)7月初受大慶影響開(kāi)工迅速下滑，中旬開(kāi)工基本恢復(fù)至6份月正常水平，隨后焦煤缺口逐漸增大，焦化廠(chǎng)采煤難度增加并且價(jià)格一路上漲，開(kāi)工逐漸下滑至82%左右，9月初督查組進(jìn)駐山東地區(qū)，焦化企業(yè)普遍限產(chǎn)50%。9月13日市場(chǎng)消息稱(chēng)，徐州地區(qū)3家焦企因環(huán)保相關(guān)要求，本周起2家限產(chǎn)50%，另外一家保溫。9月18日邯鄲地區(qū)限產(chǎn)，限產(chǎn)幅度70%。230家焦化廠(chǎng)日均產(chǎn)量從7月初61.5萬(wàn)噸下滑至目前54.9萬(wàn)噸，下滑10.73%，從能耗雙控看，山東地區(qū)焦煤年度指標(biāo)已經(jīng)用完，后續(xù)如何生產(chǎn)還要等待新的政策，同時(shí)山西地區(qū)焦化企業(yè)未執(zhí)行大比例限產(chǎn)，一旦政策出臺(tái)，山西產(chǎn)量也有進(jìn)一步下滑的可能，整體供應(yīng)仍有偏緊預(yù)期。

需求端鋼廠(chǎng)247家日均鐵水產(chǎn)量從7月初235.7萬(wàn)噸下滑至當(dāng)前218.43萬(wàn)噸，下滑7.32%，需求端減量也相對(duì)明顯，且有進(jìn)一步下滑空間，從鋼廠(chǎng)采購(gòu)節(jié)奏以及心態(tài)來(lái)看，目前基本以按需采購(gòu)為主，追高意愿不強(qiáng)。

整體來(lái)看，焦炭短期走勢(shì)仍需關(guān)注鋼廠(chǎng)限產(chǎn)推進(jìn)節(jié)奏以及雙控導(dǎo)致的焦化限產(chǎn)情況，12月之前鋼廠(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)保持高壓限產(chǎn)的狀態(tài)，焦化廠(chǎng)變量在于能耗雙控政策未知性，一旦焦化限產(chǎn)幅度繼續(xù)加大，那么鋼廠(chǎng)焦炭庫(kù)存累庫(kù)難同時(shí)焦化利潤(rùn)較低的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格依然難跌；一旦焦化限產(chǎn)不及預(yù)期，那么鋼廠(chǎng)將占主導(dǎo)權(quán)，達(dá)成提降共識(shí)會(huì)很快到來(lái)。

焦煤方面，三季度焦煤總庫(kù)存從2994萬(wàn)噸下滑至9月初2619萬(wàn)噸，去庫(kù)375萬(wàn)噸（12.5%），本月Mysteel統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)焦煤總庫(kù)存累庫(kù)72萬(wàn)噸（247鋼廠(chǎng)+230家焦化廠(chǎng)+港口），其中247家鋼廠(chǎng)焦煤庫(kù)存累17萬(wàn)噸、230家焦化廠(chǎng)焦煤庫(kù)存增加49萬(wàn)噸、港口庫(kù)存增加6萬(wàn)噸。供給端三季度渭數(shù)據(jù)顯示煤礦平均開(kāi)工率為96.23%，其中7月受大慶影響開(kāi)工較低，進(jìn)入8月后開(kāi)始逐漸恢復(fù)，9月平均開(kāi)工101.74%，去年同期114.8%，同比下滑13.06%，遠(yuǎn)仍低于去年同期水平，主要原因在于國(guó)內(nèi)煤礦嚴(yán)禁超產(chǎn)，煤礦事故頻發(fā)導(dǎo)致檢查增加。進(jìn)口煤方面，1-8月進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，2021年截至目前主要進(jìn)口國(guó)焦煤減量2386萬(wàn)噸，8月美國(guó)進(jìn)口大幅增加，其中澳大利亞減3161萬(wàn)噸，蒙古減266萬(wàn)噸，美國(guó)增498萬(wàn)噸，加拿大增250萬(wàn)噸，俄羅斯增293萬(wàn)噸，蒙古三季度疫情爆發(fā)單日確診人數(shù)最高達(dá)5676人，通關(guān)一直不順，拉煤司機(jī)中經(jīng)常出現(xiàn)確診病例導(dǎo)致閉關(guān)，8月通關(guān)環(huán)比7月有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)9月通關(guān)情況和8月類(lèi)似；從需求端看，230家樣本焦化廠(chǎng)日均產(chǎn)量從7月份開(kāi)始一路下滑，8月環(huán)比有所回升，但整體開(kāi)工仍低于5月份焦化廠(chǎng)開(kāi)工最低點(diǎn)，進(jìn)入9月后焦化廠(chǎng)受雙控影響，開(kāi)工產(chǎn)量大幅下滑，從8月份日均60.58萬(wàn)噸下滑至目前54.93萬(wàn)噸水平，焦化廠(chǎng)對(duì)焦煤需求大幅下降。

從保供政策來(lái)看，山東主流煤企由于儲(chǔ)備煤庫(kù)存不達(dá)標(biāo)，為達(dá)到增儲(chǔ)保供要求，增加電煤儲(chǔ)備庫(kù)存，9月22日起所有市場(chǎng)精煤客戶(hù)停止發(fā)運(yùn)，持續(xù)時(shí)間暫不明確，民營(yíng)地方煤礦目前仍正常發(fā)運(yùn)中，主要影響煤種為氣煤、1/3焦等，短期看電煤保供形勢(shì)嚴(yán)峻，再次削減部分跨界焦煤產(chǎn)量，同時(shí)山西地區(qū)也于9月29日出臺(tái)保供政策，后續(xù)內(nèi)蒙山西預(yù)計(jì)同樣出臺(tái)保供政策，對(duì)跨界煤種影響較大。

整體來(lái)看焦煤的供給矛盾剛剛得到一點(diǎn)緩解，再次受動(dòng)煤保供政策影響供給端矛盾再升級(jí)。

圖13：蒙煤通關(guān)車(chē)數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、汾渭能源

圖14：汾渭煤礦開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、汾渭能源

圖15：230家獨(dú)立焦化廠(chǎng)焦煤庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖16：港口焦煤庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖17：247家鋼廠(chǎng)焦煤庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel、汾渭能源

圖18：煤礦精煤庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel、汾渭能源

圖19：鐵水日均產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel、Wind

圖20：華東螺紋長(zhǎng)流程利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel、Wind

第三部分 雙焦策略與投資建議

一、平衡表推演

1．焦炭平衡推演

核心假設(shè)：1、2021年焦炭庫(kù)存和2020年持平；2、10-12月平均鐵水日均產(chǎn)量219萬(wàn)噸（粗鋼減2250萬(wàn)噸）

在此假設(shè)下調(diào)整獨(dú)立焦化廠(chǎng)產(chǎn)能利用率為71%，鋼廠(chǎng)焦化廠(chǎng)產(chǎn)能利用率下調(diào)為84%，由此得到焦炭平衡表中庫(kù)存平衡，對(duì)比當(dāng)下獨(dú)立焦化廠(chǎng)產(chǎn)能利用率75.79%，鋼廠(chǎng)焦化廠(chǎng)產(chǎn)能利用率85.78%，想達(dá)到平控狀態(tài)焦化廠(chǎng)產(chǎn)能利用率還要繼續(xù)限產(chǎn)。

2．焦煤平衡表推演

樂(lè)觀(guān)情況下核心假設(shè)：1、內(nèi)煤全年產(chǎn)量增255萬(wàn)噸（只考慮山東部分跨界煤削減量）；2、進(jìn)口煤全年減2725萬(wàn)噸

焦煤供給端全年為60610萬(wàn)噸減量為2469萬(wàn)噸，表需全年為61110萬(wàn)噸，同比去年降2005萬(wàn)噸，庫(kù)存為3101萬(wàn)噸，全年去庫(kù)543萬(wàn)噸，四季度累庫(kù)277萬(wàn)噸。

悲觀(guān)情況下核心假設(shè)：1、內(nèi)煤全年產(chǎn)量減435萬(wàn)噸（同時(shí)考慮山東山西部分跨界煤削減量），2、進(jìn)口煤全年減2725萬(wàn)噸

焦煤供給端全年為59920萬(wàn)噸減量為2469萬(wàn)噸，表需全年為61110萬(wàn)噸，同比去年降2005萬(wàn)噸，庫(kù)存為2217萬(wàn)噸，全年去庫(kù)543萬(wàn)噸，四季度去庫(kù)413萬(wàn)噸。

二、投資建議

當(dāng)前階段動(dòng)力煤缺口較大，為了迎接冬季用電高峰，各地紛紛拉閘限電，出臺(tái)保供政策，導(dǎo)致部分跨界煤種削減，鋼廠(chǎng)嚴(yán)格限產(chǎn)情況下可能焦煤中部分配焦煤資源向電廠(chǎng)傾斜，原本用于煉焦的焦煤再次出現(xiàn)下滑，供給端波瀾再起，焦煤走勢(shì)建議重點(diǎn)關(guān)注動(dòng)力煤缺口以及電廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)壓力，動(dòng)力煤價(jià)格不斷上漲的情況下，焦煤價(jià)格易漲難跌，操作上仍以偏多為主，焦煤受焦煤成本支撐，整體向下調(diào)整空間有限。

表1：焦炭平衡表（樂(lè)觀(guān)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel、Wind、統(tǒng)計(jì)局、汾渭能源、海關(guān)

表2：焦煤平衡表（樂(lè)觀(guān)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel、Wind、統(tǒng)計(jì)局、汾渭能源、海關(guān)

表3：焦煤平衡表（悲觀(guān)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel、Wind、統(tǒng)計(jì)局、汾渭能源、海關(guān)