我們中期維持資產(chǎn)荒下的結(jié)構(gòu)牛的判斷。國慶長假期間，外盤出現(xiàn)了一定的調(diào)整，歐洲能源危機引發(fā)滯脹擔憂。節(jié)前A股市場也出現(xiàn)過一輪明顯的調(diào)整，其原因包括①對國內(nèi)限電限產(chǎn)的擔憂；②對能源價格上升、經(jīng)濟滯脹、美債收益率上行的擔憂；③季末調(diào)倉操作；④節(jié)前避險。從節(jié)后的角度來看，③和④都是短期因素，且對假期外盤的下跌已經(jīng)在節(jié)前的調(diào)整中提前反映。未來需要關(guān)注的是國內(nèi)限電限產(chǎn)在進入4季度后是否有所緩解和海外能源危機的傳導。

從10月來看，由于地方政府的能耗考核約束在季末更加明顯，進入10月后有望獲得邊際緩解，同時國內(nèi)能源供給與歐洲差別較大，暫時看不到國內(nèi)被歐洲影響出現(xiàn)能源危機的情況。市場對滯脹的擔憂，本質(zhì)上是擔憂貨幣政策受到約束。該問題今年美聯(lián)儲已經(jīng)給了一個樣板：忽略超預期的通脹，貨幣政策完全按照既定節(jié)奏走。需要指出的是，中國CPI壓力遠不如美國，我們預期國內(nèi)會進一步寬松加碼。

同時，高景氣將更加稀缺。10月份從配置上，我們建議圍繞三季報超預期的高景氣方向進行布局。繼續(xù)持有寧組合，以及中國能源轉(zhuǎn)型進程中的受益行業(yè)。對于傳統(tǒng)周期股我們傾向只保留邏輯最強的，即供給強限制需求高增長的品種。消費醫(yī)藥在相對收益上排序上升，尤其是估值調(diào)整到位景氣度穩(wěn)定的細分行業(yè)。

風險提示

全球能源危機；通脹超預期；疫情超預期。