22萬億元險資大類資產(chǎn)配置出現(xiàn)重大變化?！蹲C券日報》記者根據(jù)銀保監(jiān)會日前披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至今年8月末，險資對債券的配置比例達38.8%，創(chuàng)下2016年以來新高；對股票與證券投資基金的合計配置比例為12.23%，創(chuàng)下2019年以來新低。

上述數(shù)據(jù)與主流險資機構的年內(nèi)配置策略相吻合。一方面，中國人壽等險企今年把握利率階段性高點，加大了長久期利率債的配置力度，尤其是高信用等級債券的配置力度；另一方面，包括上市險企在內(nèi)的不少頭部險企在上半年擇機兌現(xiàn)了權益資產(chǎn)的部分浮盈，并降低了權益資產(chǎn)倉位。

險資緣何出現(xiàn)上述配置變化？綜合保險資管機構觀點來看，主要與以下幾方面原因有關：一是，權益市場經(jīng)過過去兩年大漲，今年部分“核心資產(chǎn)”開始消化高估值并出現(xiàn)大幅回撤，加劇險資對“核心資產(chǎn)”泡沫化的擔憂，并降低權益資產(chǎn)配置占比；二是，優(yōu)質(zhì)的另類資產(chǎn)欠缺，“資產(chǎn)荒”縮小了險資機構的選擇范圍；三是，監(jiān)管環(huán)境趨嚴，險資配置資產(chǎn)更注重安全性、收益性和流動性的有機統(tǒng)一，因此增配債券、減配股票與證券投資基金。

險資增配債券幅度最大

增配債券是今年險資的最大特征。銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，險資配置銀行存款占比達11.8%，較去年末微降0.2個百分點；股票和證券投資基金占比達12.2%，較去年末降低1.5個百分點；其他投資占比達37.1%，較去年末降低0.5個百分點；而債券配置占比高達38.8%，較去年末提升2.2個百分點。

險資加大對債券的配置力度，也有“苦衷”。目前險資重點配置的資產(chǎn)包括銀行存款、債券、股票、證券投資基金以及另類投資等其他投資。但今年險資資產(chǎn)配置難度增加，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是隨著利率走低，銀行存款吸引力降低；二是權益市場波動加劇，不利于大規(guī)模配置；三是另類投資面臨“資產(chǎn)荒”；四是監(jiān)管趨嚴促使險資更看重兼具安全性、收益性和流動性的資產(chǎn)。

具體來看，權益市場方面，自年初以來，隨著貴州茅臺等“核心資產(chǎn)”沖高回落，不少險資機構下調(diào)了權益市場的收益預期，并逐步降低了配置比例。多家險資機構相關負責人認為，今年權益市場更多的是結構性機會。例如，人保資產(chǎn)副總裁黃本堯近期表示，從短期來看，權益類市場風險偏好逐步收斂，目前看不到支持市場走出趨勢性行情的因素，更多是結構性機會。

另類投資方面，交銀康聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理周魯飛指出，當前保險資管另類投資正面臨諸多挑戰(zhàn)：一是多重因素導致的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”現(xiàn)象明顯；二是中長期收益率下行的環(huán)境還將持續(xù)；三是監(jiān)管政策邊際收緊，市場信用風險事件頻發(fā)；四是另類資產(chǎn)的信用風險管理缺乏有效手段、風險處置手段被動。

監(jiān)管環(huán)境方面，“近幾年，內(nèi)外部經(jīng)濟形勢發(fā)生深刻變化，國內(nèi)經(jīng)濟壓力加大以及資本市場的不確定性增加，資產(chǎn)負債管理監(jiān)管與償二代二期下的資產(chǎn)風險穿透，以及新金融工具會計準則的實施，都對保險資產(chǎn)負債管理和險資運用帶來了深遠影響和挑戰(zhàn)。保險資金投資愈發(fā)注重安全性、收益性和流動性的有機統(tǒng)一?！敝袊ｋU資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會近期撰文指出。

正是由于上述諸多難點，讓險資不得不增配債券。

從行業(yè)頭部險企來看，半年報顯示，部分上市險企今年上半年就增配了債券，且對債券的配置比例已經(jīng)超過40%，個別甚至已經(jīng)接近50%。例如，中國平安上半年末配置債券占投資組合的比例就達到了49.6%。

再如，中國人壽債券配置比例由2020年底的41.96%提升至今年6月末的44.23%，配置策略是“把握利率階段性高點，配置長久期利率債，優(yōu)選管理人布局高等級信用債”。中國人壽投資管理中心負責人張滌此前對記者表示：“今年將更多地從資產(chǎn)負債管理角度做債券投資安排，圍繞負債做投資，做長期戰(zhàn)略配置安排?！?/p>

一些中型險企，年內(nèi)也加大了對高信用等級債券的配置力度。愛心人壽資管部相關負責人告訴記者，固收資產(chǎn)方面，公司在控制信用風險的前提下，以絕對票息較高的高信用等級債券、債權投資計劃等固收產(chǎn)品作為基礎性配置資產(chǎn)，獲取穩(wěn)定的持有期收益。同時，注重資產(chǎn)負債久期匹配，降低利率風險。在打好“底倉”收益的基礎上，根據(jù)對利率市場走勢的判斷以及市場各類債券相對估值調(diào)整進行波段交易操作，增厚固收倉位資本利得收益。

同樣，昆侖健康保險相關負責人對記者表示：“上半年在低利率環(huán)境下，固收類資產(chǎn)的配置難度比較大。從組成上，我們主要以債券配置為主。從負債成本的角度考慮，對銀行存款配置不多。”

“債券方面，全年判斷為偏震蕩格局，目前10年國債收益率水平接近區(qū)間下限位置，但還不知道拐點何時出現(xiàn)。在全球經(jīng)濟復蘇帶動下，我國經(jīng)濟基本面仍保有韌性，宏觀政策面臨穩(wěn)貨幣和緊信用的約束，所以總體投資組合的久期控制得比較短。另外就是注意防范信用風險，控制信用債尾部風險?！崩鼋】当ｋU相關負責人補充道。

??提升債券配置比例有隱憂

盡管險資加大對債券的配置有“不得已”的原因，但大比例配置債券，也有隱憂——投資收益不及預期帶來的資產(chǎn)負債錯配風險。

“30年國債、地方債和20年國開債利率目前在3.5%附近，保險資金長期回報率要求保持在5%左右，（投資端與負債端）兩邊無法匹配?！敝袊ｋU資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會會長段國圣近期表示。

從保險產(chǎn)品角度分析，若投資收益較高，在保險產(chǎn)品設計時，會為保戶預留出更多收益，這樣利于險企銷售保險產(chǎn)品。反之，若投資收益較低，保險產(chǎn)品的吸引力必然受到影響。從這個層面來說，險資提高投資收益率，對保險公司經(jīng)營有正反饋，反之亦然?，F(xiàn)階段，險資大幅配置債券，顯然不利于保險機構負債端發(fā)展。

截至2021年9月30日，10年期國債收益率僅為2.89%，相較2020年以來高點3.35%，下降46基點。中國銀行證券分析師武平平表示，長債利率震蕩下行，壓制險資固收類投資收益表現(xiàn)。

近年來，囿于負債特征，險資的大類資產(chǎn)配置格局形成了“固收為主權益為輔”的鮮明特征，債券等固收資產(chǎn)貢獻大部分投資收益，權益資產(chǎn)進一步增厚投資收益。在這一配置格局下，險資的投資收益率此前多年在5%上下微幅波動。但在今年利率下行背景下，增配債券顯然對提升險資投資收益形成較大壓力。這也是今年以來部分投資機構減持保險股的一大原因。

險企該如何做才能降低資產(chǎn)負債錯配風險，提高投資收益？多位險資資管人士認為，要加大權益投資，適當減少債券等固收類資產(chǎn)占比。例如，段國圣認為，保險資管應更重視權益類資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置價值，從根本上降低資產(chǎn)負債錯配風險。

段國圣提出，當前中國宏觀經(jīng)濟格局發(fā)生變化，“過去對宏觀經(jīng)濟總量研究比較多，但是現(xiàn)在總量的意義在下降。因此，（權益投資）要把研究下沉到賽道，下沉到產(chǎn)業(yè)或者是整個供應鏈”。一方面，險資要關注和布局中國消費升級、長壽時代、科技自主等主題下的細分賽道；另一方面，“碳中和”是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必要條件，險資未來應關注清潔電力、電動車、氫能源等產(chǎn)業(yè)的長期市場空間，重點布局這些產(chǎn)業(yè)。

信美人壽相互保險社投資總監(jiān)阮洋也認為，權益資產(chǎn)長期回報明顯高于固收資產(chǎn)，險資作為長期資金，要積極投資權益資產(chǎn)。