第一部分 前言概要

8月期間，國內(nèi)生豬市場仍然以弱勢下跌為主，基本面上看整體沒有出現(xiàn)太大變化，高供應(yīng)弱需求仍然是當前生豬市場的主基調(diào)。高頻數(shù)據(jù)看，8月期間生豬出欄環(huán)比繼續(xù)攀升，已經(jīng)高于2017年同期水平，加之出欄體重同期偏高，因而豬肉其實本身還是相對偏寬松的。另一方面，隨著國內(nèi)新冠疫情反復(fù)以及季節(jié)性淡季的影響，豬價整體缺乏有效支撐。

展望9月，我們認為國內(nèi)生豬市場供需兩端均有所恢復(fù)，但供應(yīng)矛盾仍然是市場的主邏輯。一般而言，進入9月后，季節(jié)性消費的恢復(fù)以及備貨力度的增加將一定程度促進豬肉的消費需求，但年內(nèi)幾輪消費提振都不及預(yù)期反映了低價帶來消費攀升的邏輯是不穩(wěn)定的，而且考慮到凍肉庫存量較大，需求亮點有限。同時，供應(yīng)端壓力可能還將逐步攀升，當前的生豬存欄結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)能指標均能形成一定參照，在本身供應(yīng)就相對過剩的背景下繼續(xù)增加，豬價下行壓力可能還會繼續(xù)增加。

期貨方面看，雖然01合約存在一定的矛盾及不確定性，但高估值以及現(xiàn)貨價格反彈無望可能仍是引導(dǎo)盤面變化的主邏輯，期價繼續(xù)以偏空思路對待。

第二部分 市場分析

一、出欄量繼續(xù)攀升 豬價持續(xù)回落

相比于7月期間豬價整體震蕩反復(fù)，進入8月以后，全國豬價仍然以下跌為主，雖然豬價整體跌幅不大，但下跌走勢相對較7月期間更加流暢。當前價格走勢特征一方面反映了生豬供過于求的格局仍在延續(xù)，另一方面也反應(yīng)了豬價利空影響因素仍未完全消化，無論供應(yīng)端或需求端，壓力仍然在持續(xù)釋放中。根據(jù)涌益數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月生豬出欄量同比增加70%，環(huán)比增加3%，絕對出欄量上看已遠高于2017年水平并接近2018年產(chǎn)能釋放的高點。而商務(wù)部數(shù)據(jù)同樣顯示6月期間生豬出欄量已經(jīng)達到了歷史高位，雖然其間有較多樣本點調(diào)整及統(tǒng)計口徑變化帶來的影響，但大方向來看，供應(yīng)量較大已是當前市場的大背景。根據(jù)屠宰的高頻數(shù)據(jù)來看，8月期間生豬出欄量環(huán)比較7月增加7%左右，這意味著月內(nèi)供應(yīng)壓力仍在繼續(xù)釋放中，雖然最近幾個月生豬出欄增量的同環(huán)比已有所收窄，但本身更多源于基期數(shù)量的快速增加，供應(yīng)量整體較大是近期豬價持續(xù)回落的最主要因素。

雖然月初前，不少市場觀點認為8月期間生豬市場將呈現(xiàn)季節(jié)性反彈走勢，但整體來看，豬周期整體下行已基本成本市場定局，即使短期季節(jié)性反彈也難以改變整體運行中樞下移的事實。7月末至8月初以來，部分區(qū)域養(yǎng)殖戶開始有惜售挺價動作，豬價短期企穩(wěn)，但隨后企業(yè)開始集中出欄，價格下行壓力整體較大。數(shù)據(jù)顯示，去年6-9月能繁母豬存欄環(huán)比的逐步抬升為今年二季度生豬出欄量的增加奠定了較好的基礎(chǔ)。而10-11月期間母豬存欄環(huán)比攀升的態(tài)勢仍未出現(xiàn)明顯改變，整體來看，我們認為9-10月份期間生豬出欄壓力可能仍然難以緩解。分區(qū)域來看，北方地區(qū)同比增量較明顯，是生豬產(chǎn)能恢復(fù)的主要片區(qū)，以資訊公司統(tǒng)計口徑來看，北方生豬出欄量同比整體翻倍增長，南方次之。而企業(yè)結(jié)構(gòu)分類上看，大企業(yè)、上市公司補欄積極是提振產(chǎn)能的最主要原因，上市公司7月銷售報告數(shù)據(jù)顯示，2021年7月前10大豬企生豬出欄量環(huán)比繼續(xù)小幅增加，截止7月底，共累積出欄生豬4000萬+頭，按正常進度推算，基本達到歷史全國出欄量14%左右水平，同比增幅70%-80%。規(guī)模企業(yè)的擴增擴產(chǎn)是導(dǎo)致近期產(chǎn)能連續(xù)恢復(fù)的最主要因素，同時對價格的影響也在顯著增加。

圖1：全國豬價（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、博亞和訊

圖2：能繁母豬存欄（頭）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、博亞和訊

圖3：生豬月度出欄（頭）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、涌益資訊

圖4：規(guī)模企業(yè)出欄量（萬頭）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、涌益資訊

二、生豬基本面供需

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部與三方資訊數(shù)據(jù)均顯示，6-7月全國能繁母豬存欄環(huán)比開始出現(xiàn)下滑，雖然各家數(shù)據(jù)整體有所差異。但無論具體數(shù)值如何變化，可以得到的結(jié)論是母豬存欄上升的節(jié)奏正在被打斷。與該數(shù)據(jù)相對應(yīng)的是最近一段時間淘汰母豬價格的確出現(xiàn)一定幅度的回落，或反應(yīng)了市場淘汰數(shù)量整體在增加的事實，而從下滑區(qū)域來看，各地區(qū)都相對比較普遍，可見養(yǎng)殖端對于持續(xù)性的虧損也開始有一定的防備情緒。7-8月期間養(yǎng)殖利潤走勢略有分化，在此期間，外購仔豬頭均虧損由前期1400-1500元/頭小幅上漲至1200-1300元/頭，而究其原因并不在于豬價的反彈，而是仔豬價格的回落，與之相伴生的是生豬自繁自養(yǎng)利潤繼續(xù)大幅下跌。這本質(zhì)也是外購仔豬持續(xù)陷入虧損狀況下所引發(fā)的必然情況。7月期間，15公斤仔豬價格持續(xù)維持在460元/頭左右，這本身并非價格的穩(wěn)定，而更多源于市場成交相對清淡，仔豬基本陷入無人敢要的境地，因而雖然仔豬銷售利潤可能尚可，但處理難度較大企業(yè)更多只能自養(yǎng)為主。8月期間，仔豬價格進一步下跌至400元/頭以下。

關(guān)于生豬的實際存欄情況，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)言人表示，7月末全國能繁母豬存欄恢復(fù)至2017年末的101.6%，生豬存欄恢復(fù)至100.2%，當然，關(guān)于生豬養(yǎng)殖市場各機構(gòu)統(tǒng)計結(jié)果差異極大，市場質(zhì)疑觀點也普遍較多，也有部分觀點認為生豬、母豬同比增幅在20%左右，按照去年同期30%的減幅太看，則大概較2017年末正常年份減幅在15%以內(nèi)。即使考慮三元母豬生產(chǎn)性能的影響，實際總產(chǎn)能上看仍然已經(jīng)恢復(fù)至較高水平，而未來存欄走勢也不免復(fù)制2018年走勢。豬市后期仍然比較悲觀。

圖5：仔豬價格（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、涌益資訊

圖6：生豬存欄（頭）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、涌益資訊

三、豬肉供需

生豬出欄量直接形成豬肉供應(yīng)，是對豬肉供應(yīng)以及豬價最直接的影響因素。正如前文所述，出欄量同環(huán)比以及出欄體重的持續(xù)增加短期對供應(yīng)方面影響巨大。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)上半年生豬出欄量3.37億頭，刨除1季度1.71億頭的出欄量來看，2季度生豬出欄量約為1.66億頭，超過歷史同期水平。6-7月生豬出欄量同比增幅仍然在80%以上，準確來說，出欄數(shù)據(jù)從5月開始呈現(xiàn)顯著的飛升，雖然暫時無從解釋這一現(xiàn)象，但主觀來看，或與去年5月份后疫情影響逐步穩(wěn)定，市場補欄延后帶來聯(lián)動影響有一定關(guān)聯(lián)。

整體來看，未來生豬出欄量仍然是研判豬價的重要信號，按照10個月左右的周期來看，9月國內(nèi)生豬出欄量主要對應(yīng)去年11月份能繁母豬存欄以及配種情況，而根據(jù)母豬料消費以及能繁母豬存欄情況來看，去年11月期間能繁母豬存欄環(huán)比仍有小幅抬升趨勢，這也意味著次月國內(nèi)生豬供應(yīng)難以減少。預(yù)計國內(nèi)生豬出欄量仍將繼續(xù)增加，雖然與三方機構(gòu)提及的存欄結(jié)構(gòu)推算的節(jié)奏有差異，但根據(jù)生豬存欄結(jié)構(gòu)推演來看，四季度生豬出欄供應(yīng)的大方向仍然在逐步增加。

需求方面看，9月餐飲備貨或者節(jié)假日的增多可能導(dǎo)致豬肉消費量有所提振，但主觀來看，空間相對比較有限，回溯年內(nèi)幾個主要消費旺季，消費恢復(fù)力度都不明顯，可見通過低豬價拉動消費的作用已經(jīng)并不明顯，但實際情況可等待市場的進一步檢驗。另一方面，當前國內(nèi)凍肉庫存數(shù)量也相對較高，這也是影響消費的一則重要因素，在價格反彈拉動凍肉出庫消費增加的情況下，鮮銷品仍然有被擠壓的可能。

圖7：生豬出欄體重（公斤）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、涌益資訊

圖8：凍肉庫存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、涌益資訊

四、9月豬市場展望

生豬產(chǎn)能周期較長導(dǎo)致豬價難以在短期內(nèi)通過政策手段進行調(diào)節(jié)，8月以來豬價低迷市場干預(yù)帶來的影響也相對比較有限，雖然當前產(chǎn)業(yè)鏈整體積累了比較豐厚的現(xiàn)金流，但短期來看，養(yǎng)殖戶主動離場的情緒也已開始逐步增加，反應(yīng)持續(xù)虧損下生產(chǎn)壓力較大的情況，不過我們?nèi)匀徽J為無論從持續(xù)時間或調(diào)整力度來看均不至于帶動豬價短期內(nèi)出現(xiàn)反彈。

整體來看，今年生豬存欄的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也與往年有比較大的區(qū)別，較早前國內(nèi)生豬存欄以散養(yǎng)戶居多，政策層面信息可以對產(chǎn)業(yè)行為產(chǎn)生引導(dǎo)，但當前國內(nèi)大企業(yè)占比明顯增加，尤其集團企業(yè)本身也承擔有一定的生產(chǎn)任務(wù)，可以看見的是，規(guī)模企業(yè)放量銷售均有可能帶動豬價出現(xiàn)一定幅度回落。需求是相對難以說清的情況，但主觀來看起色仍然不足以撼動整體利空帶來的影響。

第三部分 期貨市場分析

生豬期貨首個上市合約臨近交割，隨著8月初首張倉單注冊，期貨并開始了主動向現(xiàn)貨修復(fù)的進程，8月初生豬期現(xiàn)價差整體在3000元/噸左右，截止8月末，生豬基差基本實現(xiàn)了基差的完整修復(fù)。與之配套的是交易所設(shè)置的場外交易平臺也使得倉單流轉(zhuǎn)更加便捷，現(xiàn)貨處理問題得到較大程度解決，避免了盤面最終的貼水交割。

01合約仍然是個矛盾點極大的話題，正如前文所述，10月前生豬出欄量將逐步攀升，而10月后生豬出欄進度可能有所放緩，伴隨著消費的逐步好轉(zhuǎn)，豬價就更難有太大的下跌基礎(chǔ)。不過近期期現(xiàn)價差快速修復(fù)本身也帶來了01盤面2800-3000元/噸左右的升水，一方面與近月的價差修復(fù)有關(guān)，另一方面也反映了市場對未來的漲價預(yù)期，但整體來看，我們認為除非在發(fā)生較大的供需矛盾情況下，否則01升水仍然偏高，期貨端來看，盤面未來回落壓力仍然相對較大。

圖7：生豬期現(xiàn)價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

圖8：生豬月間價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

第四部分 綜合分析

8月期間，國內(nèi)生豬市場仍然以弱勢下跌為主，基本面上看整體沒有出現(xiàn)太大變化，高供應(yīng)弱需求仍然是當前生豬市場的主基調(diào)。高頻數(shù)據(jù)看，8月期間生豬出欄環(huán)比繼續(xù)攀升，已經(jīng)高于2017年同期水平，加之出欄體重同期偏高，因而豬肉其實本身還是相對偏寬松的。另一方面，隨著國內(nèi)新冠疫情反復(fù)以及季節(jié)性淡季的影響，豬價整體缺乏有效支撐。

展望9月，我們認為國內(nèi)生豬市場供需兩端均有所恢復(fù)，但供應(yīng)矛盾仍然是市場的主邏輯。一般而言，進入9月后，季節(jié)性消費的恢復(fù)以及備貨力度的增加將一定程度促進豬肉的消費需求，但年內(nèi)幾輪消費提振都不及預(yù)期反映了低價帶來消費攀升的邏輯是不穩(wěn)定的，而且考慮到凍肉庫存量較大，需求亮點有限。同時，供應(yīng)端壓力可能還將逐步攀升，當前的生豬存欄結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)能指標均能形成一定參照，在本身供應(yīng)就相對過剩的背景下繼續(xù)增加，豬價下行壓力可能還會繼續(xù)增加。

期貨方面看，雖然01合約存在一定的矛盾及不確定性，但高估值以及現(xiàn)貨價格反彈無望可能仍是引導(dǎo)盤面變化的主邏輯，期價繼續(xù)以偏空思路對待。