一、行情回顧

8月份以來(lái)，雖然下游焦炭、高爐限產(chǎn)，但國(guó)內(nèi)煤礦復(fù)產(chǎn)低于預(yù)期，進(jìn)口量低位徘徊，焦煤供需緊張未緩解。焦煤現(xiàn)貨價(jià)大幅上漲，柳林低硫主焦上漲1250元/噸，期貨09/01合約兩次漲停，整體上漲較多，展望9月份，總體認(rèn)為焦煤市場(chǎng)將處于現(xiàn)實(shí)供需偏緊、保供影響供應(yīng)預(yù)期的狀態(tài)，大幅上漲后風(fēng)險(xiǎn)加大，焦煤將跟隨黑色有調(diào)整，相對(duì)有支撐，若供給恢復(fù)較慢，可能再度交易現(xiàn)實(shí)偏緊。

圖1：焦煤月度供需情況概覽（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

二、需求：真實(shí)需求可能下滑，補(bǔ)庫(kù)需求旺盛

8月份，下游鋼鐵限產(chǎn)嚴(yán)格，鐵水產(chǎn)量維持低位、焦炭端也時(shí)有行政限產(chǎn)，目前鋼鐵、焦炭保有利潤(rùn)，新產(chǎn)能置換后，大型焦?fàn)t對(duì)優(yōu)質(zhì)主焦煤的需求增加。從月度邊際需求來(lái)看，下游庫(kù)存水平偏低，今年鋼廠、焦化廠平均庫(kù)存不斷下降，目前低于14天，處于被動(dòng)降庫(kù)階段，庫(kù)存的過(guò)度降低，也影響了焦炭產(chǎn)量。

在焦煤成本的推動(dòng)下，焦炭連續(xù)9輪提漲，漲幅1160元/噸，焦煤增產(chǎn)低于預(yù)期，焦化廠采購(gòu)積極，由于部分區(qū)域焦煤庫(kù)存低至7天以下，今年的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)可能提前，另外由于不同煤種供應(yīng)量的差異，品種間價(jià)格分化也將拉大，優(yōu)質(zhì)主焦煤更為緊缺，表現(xiàn)也較為堅(jiān)挺。因此總體來(lái)看，若9月份鋼廠限產(chǎn)力度加大，焦煤絕對(duì)消費(fèi)量，可能環(huán)比下降，但總體需求強(qiáng)度保持在相對(duì)高位。

圖2：焦化廠+鋼廠焦炭日產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖3：鋼廠+焦化廠焦煤庫(kù)存可用天數(shù)

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三、供給：保供預(yù)期較強(qiáng)，供應(yīng)現(xiàn)實(shí)偏緊

1、國(guó)內(nèi)：保供預(yù)期較強(qiáng)，實(shí)際效果還需再觀察

2021年1-7月份，全國(guó)焦煤產(chǎn)量27986萬(wàn)噸，累計(jì)同比3.4%，略下游焦炭的增速，源于今年就地過(guò)年，煤礦企業(yè)放假時(shí)間短，產(chǎn)量的增量全部集中在一季度。二季度焦煤產(chǎn)量同比已轉(zhuǎn)負(fù)，7月份焦煤產(chǎn)量3859萬(wàn)噸，同比-6.6%。

圖4：國(guó)內(nèi)焦煤累計(jì)產(chǎn)量及同比

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圖5：國(guó)內(nèi)焦煤月度產(chǎn)量季節(jié)性

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今年煤礦安全監(jiān)管強(qiáng)于2020年，二季度焦煤產(chǎn)量?jī)H12183萬(wàn)噸，同比下降140萬(wàn)噸，雖然發(fā)改委也多次強(qiáng)調(diào)煤炭保供，但安全事故多發(fā)，企業(yè)增產(chǎn)意愿不高。6月下旬，為保證建黨100年前安全生產(chǎn)，全國(guó)多地煤礦停產(chǎn)，煤礦的開工率一度降至50%左右，七一之后開始復(fù)產(chǎn)，但直到8月底，煤礦的也未恢復(fù)至停產(chǎn)前的水平，7月30號(hào)的政治局會(huì)議，強(qiáng)調(diào)糾正運(yùn)動(dòng)式減碳、大宗商品保供穩(wěn)價(jià)，做好電力迎峰度夏保障工作，這幾點(diǎn)要求均與煤炭行業(yè)相關(guān)，預(yù)計(jì)在政策的強(qiáng)力推動(dòng)下，9月份焦煤產(chǎn)量將環(huán)比回升，但保供與安全，增產(chǎn)與限產(chǎn)，將持續(xù)影響影響國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量，雖供應(yīng)有增加的預(yù)期，實(shí)際增產(chǎn)效果還需不斷跟蹤。

2、進(jìn)口：政策與疫情限制，進(jìn)口量大幅下降

2021年1-7月，焦煤累計(jì)進(jìn)口2603萬(wàn)噸，同比減少43%。從進(jìn)口來(lái)源國(guó)看，澳洲煤進(jìn)口量為零，源于對(duì)澳煤進(jìn)口的嚴(yán)格限制。而蒙古煤1-7月份進(jìn)口量885萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的34%，由于國(guó)內(nèi)外疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，今年的蒙煤通關(guān)時(shí)有中斷，預(yù)計(jì)將影響9月份的蒙煤進(jìn)口，將繼續(xù)受到疫情的困擾，難回到前期高點(diǎn)。

圖6：焦煤進(jìn)口累計(jì)量及同比

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圖7：焦煤進(jìn)口量季節(jié)性

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（1）非澳洲海運(yùn)煤有增量，難以彌補(bǔ)澳煤減量

2021年份以來(lái)，進(jìn)口煤政策偏嚴(yán)，但主要是針對(duì)澳大利亞，對(duì)其他國(guó)家的海運(yùn)煤限制較少，俄羅斯、美國(guó)、加拿大、哥倫比亞等國(guó)的進(jìn)口有所增加，既非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口量大幅增加，1-7月份進(jìn)口量1719萬(wàn)噸，同比增986萬(wàn)噸。國(guó)際焦煤市場(chǎng)正經(jīng)歷再平衡的過(guò)程，全年非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口可能在3000萬(wàn)噸左右。

圖8：月度焦煤進(jìn)口情況-非澳海運(yùn)煤

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圖9：月度焦煤進(jìn)口情況-蒙古

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總體來(lái)看，預(yù)計(jì)9月份總進(jìn)口量繼續(xù)分化，澳煤、蒙煤維持低位，非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口量增加，月度進(jìn)口量可能在350萬(wàn)噸。若按1-7月份進(jìn)口節(jié)奏推演，全年進(jìn)口量或在4300-4500萬(wàn)噸，進(jìn)口減量約2900萬(wàn)噸，疊加國(guó)內(nèi)焦煤的產(chǎn)量減量，焦煤總體供需仍將呈緊平衡狀態(tài)。

（2）海外鋼材產(chǎn)量恢復(fù)，國(guó)際焦煤需求好轉(zhuǎn)

另外，從全球焦煤的供需來(lái)看，近幾個(gè)月海外鋼鐵產(chǎn)量恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量同比已超過(guò)2019年，若全年恢復(fù)至2019年水平，全年焦煤需求增量在2500萬(wàn)噸左右，由于國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口政策的限制，國(guó)內(nèi)-國(guó)際市場(chǎng)有所割裂，綠色發(fā)展及中國(guó)需求減量背景下，海外焦煤供應(yīng)增量低于需求增量，預(yù)計(jì)在500-1000萬(wàn)噸，國(guó)際市場(chǎng)上本身可流向中國(guó)的資源量邊際減少，7-8月國(guó)際市場(chǎng)焦煤價(jià)格也出現(xiàn)大幅上漲，一線焦煤漲至440美元/噸，澳洲市場(chǎng)離岸價(jià)也有較大上漲，反應(yīng)的焦煤供需的偏緊，但國(guó)內(nèi)外價(jià)差可能長(zhǎng)期存在，且保持較高。

圖10：全球生鐵產(chǎn)量季節(jié)性

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圖11：全球生鐵產(chǎn)量季節(jié)性（除中國(guó)）

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四、供需總結(jié)

需求方面，9月份終端需求將有部分回歸，但限產(chǎn)嚴(yán)格下，粗鋼、生鐵、焦炭產(chǎn)量或繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)9月份焦煤真實(shí)需求環(huán)比走弱，焦炭提漲下，焦化廠、鋼廠主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，品種間結(jié)構(gòu)性分化持續(xù)，主焦煤需求更好。

供應(yīng)方面，煤炭保供、建黨100周年背景下，國(guó)內(nèi)煤礦安全監(jiān)管趨嚴(yán)，焦煤產(chǎn)量或有小幅增長(zhǎng)。進(jìn)口端蒙煤通關(guān)量受疫情影響，增速緩慢，中澳關(guān)系緊張格局下，澳煤難以通關(guān)，非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口量明顯增加，但無(wú)法彌補(bǔ)進(jìn)口缺口，主焦煤供應(yīng)偏緊的矛盾難以根本解決。關(guān)鍵變量在于國(guó)內(nèi)保供及進(jìn)口政策變化。

圖12：國(guó)內(nèi)主焦煤現(xiàn)貨價(jià)格

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圖13：焦煤庫(kù)存變化

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今年焦煤庫(kù)存被動(dòng)下降，已處在近5年來(lái)的低位，隨著供應(yīng)的少量恢復(fù)，下游需求的減弱，預(yù)計(jì)9月份全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存下降趨緩，供應(yīng)缺口小幅收窄。

8月份焦煤期貨經(jīng)歷大幅上漲，更多是交易供應(yīng)的現(xiàn)實(shí)偏緊，期貨在現(xiàn)貨的推動(dòng)下上漲?；诤谏w需求的韌性，粗鋼壓減的嚴(yán)格執(zhí)行，國(guó)內(nèi)焦煤保供預(yù)期較強(qiáng)，實(shí)際增產(chǎn)效果可能低于預(yù)期、進(jìn)口也處于低位的判斷，9月份焦煤期貨走勢(shì)或有震蕩調(diào)整，調(diào)整后將受到現(xiàn)實(shí)支撐，總體供需偏緊下，保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策放松、煤礦大幅提產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求超預(yù)期、保供增產(chǎn)不及預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）