棉花產業(yè)的上游屬于農產品板塊，但是下游具備了工業(yè)品屬性，因此，雙控對棉花的影響基本集中在下游紡織企業(yè)限電帶來的開機下降。從8月發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》，9省被點名，其中與紡織密切相關的省份包括廣東、福建、新疆以及江蘇，其中，廣東、福建、江蘇等紡織重鎮(zhèn)為一級預警，形勢嚴峻，浙江、新疆等紡織大省為二級預警，形勢比較嚴峻。

從政策方面看，雙控政策對純棉紗市場的生產以及消費產生了重要影響。從省份分布來看，山東、江蘇、安徽、浙江均存在限電措施。具體來看，江蘇由于前期限電力度非常不到位，導致目前面臨的雙控壓力非常大，限電力度較大，而浙江前期雙控做得相對較好，目前對紡紗廠的力度暫時不大。湖北、河北調研工廠尚未收到限電通知。從純棉紗生產和消費下游比較看，“雙控”政策對棉紗下游市場的涉及面還是更廣，織廠管控較紡紗廠要多，也就是說，對于棉紗需求的減少多于產量的減少，整體還是偏利空。

表：與紡服企業(yè)相關的各地區(qū)限電政策整理

資料來源：TTEB，恒力期貨上海研究院整理

整體來看，受雙控政策影響，紡企開機率出現大幅下滑，廣東佛山地區(qū)開機僅在3-4成水平。當然開機率下降的原因除了“雙控”外，市場整體需求下滑也是原因之一，在雙控限電之前，江蘇南通地區(qū)負荷已經下降至50%附近水平，“雙控”對于織廠開機造成的影響莫過于雪上加霜。

從下游開機和庫存來看，9月24日當周，棉紗廠開機負荷銳減至55.1%；紗廠成品庫存為16.6天，連續(xù)6周累庫。棉布開機大幅下降為43%，該下降力度表明受雙控限電影響嚴重；織廠全棉坯布成品庫存27.7天，連續(xù)9周累庫，可見下游消費依然低迷。

8月份以來，純棉紗市場交投逐步走弱，紡企從排單到現在多數工廠已經在積累庫存，但是對于旺季以及雙十一訂單的期待依然存在，紗廠和織廠雖然持續(xù)類庫，但是庫存范圍依然在合理范圍之內，需要在十一小長假之后關注下游消費的去庫情況。雖然國內疫情接近尾聲，僅是零星病例，但是海外的疫情依然嚴峻，從東南亞轉移回國的訂單至少在今年之內大概率繼續(xù)利好國內下游，但是航運集裝箱市場的高運費和低效率可能會對沖部分利好。此外“雙控”政策的持續(xù)性和執(zhí)行力度，都需要下游逐漸消化能耗降低帶來的損失，因此，下游風險長期看依然是存在的。

短期內雖然棉花面臨著下游的潛在風險，但是目前的矛盾點依然在眼前的“搶籽棉”環(huán)節(jié)，軋花廠產能遠大于供應需求，且軋花廠不愿意放棄沉默成本，依然是不爭的事實。雖然前期的下游邏輯使得鄭棉01合約行情低迷，甚至一度出現800元/噸以上的基差，但是隨著機采棉逐步上市，籽棉搶收熱情回歸，基差修復將成為必然，籽棉搶收過后，再去關注下游訂單是否會出現負反饋的結果。參考去年下游格局，在十一之后下游訂單有了明顯的起色，今年依然可能在十一結束后下游訂單迎來小高潮，負反饋能否形成，需要看到最終訂單的情況。短期看，在搶收籽棉期間，鄭棉維持震蕩偏強格局。