9月24日，央行召開三季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)定調(diào)，三季度例會(huì)相對(duì)更偏謹(jǐn)慎。二季度例會(huì)仍包括“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好”，但三季度僅有“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不穩(wěn)固、不均衡”的表述。

9月24日，央行召開三季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)。

會(huì)議指出，當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。要加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)邊際變化的研判分析，加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

在對(duì)增長(zhǎng)認(rèn)識(shí)更偏謹(jǐn)慎的背景下，例會(huì)新增“把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置”，“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”的要求。前者意味著貨幣政策目前錨定的依然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，上游資源品漲價(jià)、海外發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策收斂等其他因素并不是貨幣政策的實(shí)質(zhì)考量；后者延續(xù)了8月23日貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)的提法，意味著當(dāng)前信貸總量增長(zhǎng)大致處于央行合意區(qū)間，但后續(xù)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)放緩與金融政策偏緊存在內(nèi)生收縮壓力，所以信貸的增長(zhǎng)要盡量保持持續(xù)積極。

在經(jīng)濟(jì)定調(diào)偏謹(jǐn)慎的背景下，央行進(jìn)一步指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。堅(jiān)持把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。

“服務(wù)實(shí)體”和“增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)穩(wěn)定性”的抓手是什么？例會(huì)提出三個(gè)路徑：一是“用好新增3000億元支小再貸款額度，支持增加小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款”，利用結(jié)構(gòu)性工具結(jié)構(gòu)性寬信用的思路未變；二是“支持銀行補(bǔ)充資本”，信貸增長(zhǎng)需要銀行資本金支持，但現(xiàn)金管理類理財(cái)監(jiān)管升級(jí)+理財(cái)凈值化整改讓銀行發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本金難度提升，故需強(qiáng)化政策支持，避免資本金成為寬信用約束；三是“繼續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革潛力，推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低”，企業(yè)需求趨降的背景下，需要以低貸款利率對(duì)沖提振融資需求。

會(huì)議指出，進(jìn)一步發(fā)揮好再貸款、再貼現(xiàn)和直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具等措施的牽引帶動(dòng)作用，用好新增3000億元支小再貸款額度，支持增加小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款，落實(shí)好普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計(jì)劃延期工作，綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。

深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，引導(dǎo)大銀行服務(wù)重心下沉，推動(dòng)中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的活力和韌性，健全具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。支持銀行補(bǔ)充資本，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善央行政策利率體系，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，繼續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革潛力，推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低。

三季度例會(huì)延續(xù)了7月底央行下半年工作會(huì)議的提法，指出“有序推動(dòng)碳減排支持工具落地生效”，較二季度例會(huì)“研究設(shè)立碳減排工具”更進(jìn)一步。這一表述再度出現(xiàn)似乎意味著碳減排支持工具落地時(shí)間趨近。根據(jù)二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中“直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”的定位，類似再貸款再貼現(xiàn)或2020年直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具落地的可能性較高。

會(huì)議提出，構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制，完善金融支持創(chuàng)新體系，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款，努力做到金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持與民營(yíng)企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)相適應(yīng)，有序推動(dòng)碳減排支持工具落地生效，以促進(jìn)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和為目標(biāo)完善綠色金融體系。

在靈活精準(zhǔn)實(shí)施貨幣政策的部分，例會(huì)新增“加強(qiáng)與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)”。我們理解一方面貨幣政策要與財(cái)政協(xié)調(diào)，對(duì)四季度較高的政府債券供給，央行適度增加流動(dòng)性投放；另一方面是地方在執(zhí)行能耗雙控的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)基本面與通脹均出現(xiàn)較明顯的波動(dòng)，貨幣政策對(duì)此作用有限，需要政策協(xié)調(diào)來(lái)降低負(fù)面影響。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要以習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，認(rèn)真貫徹落實(shí)黨的十九屆五中全會(huì)、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和《政府工作報(bào)告》精神，按照黨中央、國(guó)務(wù)院的決策部署，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，穩(wěn)字當(dāng)頭，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需戰(zhàn)略，扎實(shí)做好“六穩(wěn)”工作，全面落實(shí)“六保”任務(wù)，靈活精準(zhǔn)實(shí)施貨幣政策，加強(qiáng)與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)，統(tǒng)籌金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與防風(fēng)險(xiǎn)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

對(duì)于近期部分房企的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，例會(huì)也給出了回應(yīng)，指出“維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益”。我們對(duì)這句話的理解是：1）央行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的關(guān)注度提升，在維護(hù)“健康發(fā)展”的基調(diào)下，整體影響可控；2）不排除會(huì)有微調(diào)，但地產(chǎn)調(diào)控系統(tǒng)性松動(dòng)的可能性偏低，“房住不炒”才是“健康發(fā)展”，調(diào)控政策放松表述上一般會(huì)對(duì)應(yīng)支持住房合理需求等；3）“住房消費(fèi)者的合法權(quán)益”應(yīng)主要指期房交房等。

會(huì)議指出，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益。推進(jìn)金融高水平雙向開放，提高開放條件下經(jīng)濟(jì)金融管理能力和防控風(fēng)險(xiǎn)能力。

整體來(lái)看，例會(huì)在關(guān)于貨幣政策的表述上仍維持了年中政治局會(huì)議、央行下半年工作會(huì)議定調(diào)的基本框架，我們?cè)斫鉃椤皼](méi)有典型轉(zhuǎn)向+增加預(yù)調(diào)微調(diào)”；就三季度出現(xiàn)的新情況，例會(huì)在具體表述上進(jìn)一步增加了一些針對(duì)性。貨幣政策要突破目前框架，仍待10月底和12月初的政治局會(huì)議。