年初以來，美國NYMEX交易所天然氣期貨價格持續(xù)攀升，Henry Hub天然氣期貨合約價格達(dá)到5美元/MMBtu左右的水平，并且上升勢頭不減。9月，歐洲TTF基準(zhǔn)荷蘭天然氣期貨已經(jīng)突破65歐元/兆瓦時，不斷刷新歷史新高。亞洲的天然氣和LNG價格同樣出現(xiàn)大幅上漲。普氏發(fā)布的日韓綜合到港價格JKM也達(dá)到了$27.53/MMBtu。我們認(rèn)為，天然氣暴漲的背后是消費(fèi)激增和階段性供應(yīng)不足共同作用的結(jié)果。

需求端: 后疫情時代經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、極端天氣推動取暖、制冷電力需求暴增、全球碳中和推進(jìn)。

2020年，新冠疫情導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)停擺、居民出行活動驟減拖累了全球的能源需求。2021年全球從新冠疫情的影響中逐漸恢復(fù)，電力需求跟隨著社會活動、經(jīng)濟(jì)活動增加，也回到增長的區(qū)間。根據(jù)IEA的最新數(shù)據(jù)，全球電力需求預(yù)計在2021年增長5%，2022年增長4%。

與此同時，2021年，全球各地紛紛經(jīng)歷了極端天氣，階段性造成了電力需求的放大。英國經(jīng)歷了1922年以來最冷的四月，整個英國地區(qū)四月的平均氣溫在0.6攝氏度，比歷史平均值低了2.8攝氏度。同時，德國、法國和奧地利也經(jīng)歷了近二三十年最冷的四月。氣溫沒有如期回升導(dǎo)致了取暖需求超預(yù)期的延長。進(jìn)入六七月，北半球又出現(xiàn)了異常高溫的天氣。加拿大英屬哥倫地區(qū)氣溫達(dá)到了歷史性的50攝氏度。中東部分地區(qū)氣溫也超過了50攝氏度。美國西北地區(qū)、印度北部地區(qū)夏季的氣溫也達(dá)到了十年的高位。2021年第二季度，亞洲夏季高溫推動了燃?xì)獍l(fā)電的需求。

此外，全球碳中和的大背景下，各國紛紛加大可再生能源在電力供應(yīng)中的占比，降低燃料發(fā)電比例，但是可再生能源具有季節(jié)性鮮明、投資周期長、短期無法調(diào)節(jié)供應(yīng)、存儲效率不高、在極端天氣下存在安全問題等問題。在可再生清潔能源中，水電占最大部分，約40%，其次分別是太陽能和風(fēng)能。根據(jù)2020年的數(shù)據(jù)，全球使用水電占比最高的地區(qū)分別是南美洲、獨(dú)聯(lián)體。其中巴西是水電使用占比最高的國家，水電占了發(fā)電總量的70%。

但是2021年上半年以來，巴西正在經(jīng)歷本世紀(jì)以來最嚴(yán)重的旱災(zāi)。2021年前五個月，巴西的降水量減少了8%，水流量減少了7%，儲蓄水量降到40%的水平，較五年平均53%的水平有了明顯的下降。隨著水電的減少，這個有著2.12億人口的南美洲國家已經(jīng)從美國進(jìn)口了34船的LNG以緩解能源緊張。一貫豐水的美國西部從2020年夏天開始就一直在經(jīng)歷極端的旱災(zāi)，缺水的情況持續(xù)到了2021年上半年。2020年，美國的水電占發(fā)電總量8%，而2021年上半年，美國的水電發(fā)電量同比減少了10%以上。歐洲這邊，土耳其2020年的水電占比超過27%，且是歐洲唯一大力投資新水電項(xiàng)目的國家。但是土耳其的水電在2021年前五個月下降了30%。水電的缺口不得不由火電燃料的補(bǔ)上，又進(jìn)一步加劇了市場對于天然氣和煤炭等火電原料需求的放大。

同樣支撐歐洲天然氣價格的是歐盟如期推進(jìn)的“碳中和”進(jìn)程。2020年12月，歐盟達(dá)成協(xié)議，提高2030年的碳減排目標(biāo)，從減少40%提高到減少55%，這意味著歐盟的“碳中和”進(jìn)入新階段。應(yīng)聲而起的是歐洲的碳排放價格。2021年4月，歐洲的碳價已經(jīng)達(dá)到了每噸二氧化碳排放60美金的水平。這也側(cè)面刺激了更為清潔的天然氣消費(fèi)，進(jìn)一步加劇了天然氣的緊張。碳價、氣價雙漲導(dǎo)致了歐洲電價的上升。根據(jù)Argus數(shù)據(jù)，7月德國批發(fā)電價躍升83.7歐元/兆瓦時，8月初超90歐元/兆瓦時，2021年以來漲幅超過60%。

供應(yīng)端：歐洲天然氣庫存歷史低位，俄羅斯供應(yīng)無法有效釋放，美國頁巖氣產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，向南美洲的出口增加，自身也比較短缺

歐洲天然氣庫存目前水平比五年平均水平要低130億立方米。歐洲路上最大氣田之一的格羅寧根氣田由于地域內(nèi)多次地震，預(yù)計在2022年停產(chǎn)。根據(jù)IEA發(fā)布的《天然氣分析及展望2021-2024》信息顯示，到2024年，歐洲天然氣產(chǎn)量將下降8%，低于20000億立方米/年。目前，歐洲65%的管道氣進(jìn)口仍然來自俄羅斯和挪威。在2021年剩余的時間里，來自這兩大天然氣產(chǎn)地的管道氣并沒有增量的趨勢。由于俄羅斯和烏克蘭的關(guān)系惡化，美國對俄羅斯氣輸向西歐的“北溪二號”工程的制裁，地緣政治可能也是抑制俄羅斯向歐洲提供增量天然氣的因素。當(dāng)前較低的天然氣庫存水平，即將到來的冬季天然氣需求旺季預(yù)期加劇了用戶的擔(dān)憂情緒，支撐了歐洲天然氣的價格。

美國這邊，2020年7月，在新冠疫情的影響下，美國天然氣價格下跌并保持在$2/MMBtu以下，這樣低廉的價格打壓了天然氣開采企業(yè)的積極性，天然氣的產(chǎn)量迅速下降。同時，由于市場對于天然氣長期低廉價格的預(yù)期和FID（最終投資決定）強(qiáng)周期性的特征，2016年-2017年全球的FID項(xiàng)目缺乏，加上在建項(xiàng)目延遲投產(chǎn)，近期全球LNG供應(yīng)增長速度受到很大限制。而2018年以后做出的FID項(xiàng)目也無法改變近幾年的LNG供需格局。

目前美國整體油氣產(chǎn)量處于恢復(fù)期，以美國油氣主要產(chǎn)區(qū)Permain地區(qū)和Eagle Ford地區(qū)為例，盡管天然氣新井?dāng)?shù)量和在產(chǎn)天然氣井?dāng)?shù)量有所恢復(fù)，但是產(chǎn)量仍不及預(yù)期，與2019年平均水平有較大差距。自2020年6月開始復(fù)產(chǎn)以來，目前已經(jīng)增產(chǎn)5.4%。近兩個月以來，增產(chǎn)速度放緩，與疫情前水平仍然相差5.2%。與歐洲類似，美國天然氣庫存同樣低于五年均值水平。而即將到來的需求旺季2021年Q4和2022年Q1也為美國天然氣庫存去到五年最低水平以下造成一定隱憂。

進(jìn)入九月，市場對于今年四季度全球天然氣供應(yīng)緊張、各地庫存低位格局對于價格影響的擔(dān)憂情緒愈演愈烈。短期來看，由于新增產(chǎn)能難以趕超需求增速，全球天然氣價格在明年二季度之前恐難有緩解，需繼續(xù)關(guān)注今年冬天天氣，俄羅斯能否恢復(fù)庫存水平以及對歐洲的出口情況。之后，市場關(guān)注今年強(qiáng)勁的油氣價格能否刺激美國致密油和半生天然氣的生產(chǎn)恢復(fù)加快，歐洲核能發(fā)電能否補(bǔ)足可再生能源發(fā)電缺口等問題。我們預(yù)期2022年全球LNG供給緊張局面只能得到部分緩解。