上周各大指數(shù)出現(xiàn)明顯回調(diào)。上證指數(shù)累計(jì)下跌2.41%，收?qǐng)?bào)3613.97點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指跌幅相對(duì)較小，累計(jì)下跌1.20%，收?qǐng)?bào)3193.26點(diǎn)。中盤(pán)股的跌幅小于大盤(pán)股。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)下行2.61%至413.35點(diǎn)，在連續(xù)創(chuàng)新高以來(lái)上周出現(xiàn)大幅回調(diào)。滬深兩市成交額連續(xù)43個(gè)交易日超1萬(wàn)億，追平歷史紀(jì)錄，北向資金上周累計(jì)成交凈賣(mài)出88.27億元。

宏觀角度，9月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。

生產(chǎn)來(lái)看，8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.3%(前值6.4%)，比2019年同期增長(zhǎng)11.2%，兩年平均增長(zhǎng)5.4%。環(huán)保限產(chǎn)、上游大宗商品漲價(jià)、持續(xù)缺芯等負(fù)面因素，導(dǎo)致了生產(chǎn)端的制約短期無(wú)法緩解。分行業(yè)看，尤其是上游黑色冶煉表現(xiàn)較弱，汽車(chē)制造業(yè)增速下行。

投資來(lái)看，1-8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.9%(前值10.3%)；比2019年1-8月份增長(zhǎng)8.2%，兩年平均增長(zhǎng)4.0%；8月環(huán)比增長(zhǎng)0.16%。數(shù)據(jù)而言，固定資產(chǎn)投資相對(duì)平穩(wěn)：制造業(yè)投資較7月有所提升，高技術(shù)制造業(yè)有較大貢獻(xiàn)，1-8月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)18.9%，兩年平均增長(zhǎng)13.4%。

基建方面，1-8月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)2.9%，兩年平均增長(zhǎng)0.2%，比1-7月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際數(shù)字經(jīng)濟(jì)博覽會(huì)上提出的“適度超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，為后面新基建發(fā)力指出了方向。我們認(rèn)為未來(lái)高技術(shù)制造對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)仍將持續(xù)，建議關(guān)注新基建的設(shè)備需求，此外。專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速也將對(duì)基建投資有一定助力。

房地產(chǎn)投資持續(xù)回落，下行壓力加大。近期密集的地產(chǎn)企業(yè)負(fù)面堆積，在數(shù)據(jù)方面也體現(xiàn)較為明顯。1-8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)10.9%(前值12.7%)，兩年平均增長(zhǎng)7.7%，比1-7月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。新開(kāi)工和銷(xiāo)售的增速都出現(xiàn)了明顯下滑。政策層面，三條紅線、非標(biāo)監(jiān)管等都讓房企融資趨緊，原先資金維系主要是依靠預(yù)收，但當(dāng)前銷(xiāo)售有所下滑，資金鏈承壓，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露已經(jīng)展現(xiàn)出了一定的悲觀預(yù)期。

消費(fèi)來(lái)看，在全面回落的數(shù)據(jù)中，消費(fèi)的下滑更為突出。8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.5%，兩年同比1.5%，較上月下行2.1個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)的負(fù)面因素在8月份體現(xiàn)得較為明顯，消費(fèi)旺季但多地疫情和汛情偶發(fā)，汽車(chē)受芯片短缺影響，供需失衡，此外，游戲和教育行業(yè)的政策利空也帶來(lái)了一定影響。

我們認(rèn)為壓制消費(fèi)的因素多是短期的，會(huì)逐漸修復(fù)，看好下一季度的消費(fèi)回暖。疫情對(duì)餐飲、交通等影響會(huì)隨著病例歸零而逐步好轉(zhuǎn)，雖然當(dāng)前福建疫情又出現(xiàn)了反復(fù)態(tài)勢(shì)，但是國(guó)內(nèi)良好防控的總體局面是確定的。此外，缺芯的關(guān)鍵原因是東南亞疫情的失控，但是需求端持續(xù)穩(wěn)固。而短期雙減政策的影響都會(huì)逐漸彌合，綜上來(lái)看，消費(fèi)回暖的大趨勢(shì)相對(duì)確定。

資金面上，為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，9月18日央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了500億元7天期和500億元14天期逆回購(gòu)操作，凈投放1000億。上周央行公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)進(jìn)行了2400億元逆回購(gòu)和6000億元MLF操作，共有500億元逆回購(gòu)和6000億元MLF到期，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)全口徑凈投放1900億元。

分行業(yè)看，上周市場(chǎng)較之前出現(xiàn)了一定的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。前兩天依然是磷化工、石化、風(fēng)電等熱門(mén)板塊領(lǐng)漲，消費(fèi)板塊被北向資金賣(mài)出。后半周出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，煤炭、鋰、光伏、稀土、半導(dǎo)體等板塊開(kāi)始集體調(diào)整，而消費(fèi)醫(yī)藥開(kāi)啟了反攻。

總體來(lái)看，成長(zhǎng)和金融板塊出現(xiàn)大幅下行，周期板塊也明顯回調(diào)。消費(fèi)在后半周的漲幅較大，周度微幅下行。從轉(zhuǎn)債來(lái)看，鋼鐵、通信、建材、汽車(chē)等板塊的跌幅都超過(guò)了正股，而在石化和醫(yī)藥等正股上漲的行業(yè)，轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)了下跌，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的高估值在調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)壓縮，前期超漲標(biāo)的開(kāi)始下探。

我們認(rèn)為，轉(zhuǎn)債估值高企的當(dāng)下需要謹(jǐn)慎提防正股和情緒對(duì)轉(zhuǎn)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，且減持新規(guī)自發(fā)布起已經(jīng)超過(guò)6個(gè)月，大股東開(kāi)始減持后可能對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格產(chǎn)生一定影響。目前醫(yī)藥轉(zhuǎn)債估值仍在相對(duì)低位，對(duì)于一些前期受集采影響的標(biāo)的可以適當(dāng)關(guān)注。

在下行階段，偏債型轉(zhuǎn)債由于有債底保護(hù)，且股性一般，所以跌幅相對(duì)較小。偏股型和平衡型的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率都出現(xiàn)了明顯的下行，這也是轉(zhuǎn)債較正股跌幅更突出的原因。

從個(gè)券來(lái)看，上周漲幅最高的轉(zhuǎn)債為清水轉(zhuǎn)債，正股清水源已經(jīng)接連虧損，但是連續(xù)7個(gè)交易日創(chuàng)下了近150%的漲幅，炒作屬性明顯，目前正股和轉(zhuǎn)債均已經(jīng)停牌核查。

上周上市的蒙娜轉(zhuǎn)債和晨豐轉(zhuǎn)債是近期上市轉(zhuǎn)債中首日漲幅相對(duì)較低的，蒙娜轉(zhuǎn)債上市首日收于117.15元，而晨豐轉(zhuǎn)債上市首日收于109.29元，接近于近3月上市首日漲幅的低點(diǎn)。

其他漲幅居前的轉(zhuǎn)債涉及到化工、設(shè)備和公用事業(yè)等行業(yè)。上周風(fēng)電板塊大幅上行，其中天能轉(zhuǎn)債(天能重工)一直從事風(fēng)機(jī)塔架的制造和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)的風(fēng)機(jī)塔架生產(chǎn)商，主要客戶(hù)包括中廣核、中節(jié)能、大唐、國(guó)電、華電、中電等國(guó)內(nèi)主要風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商。而節(jié)能轉(zhuǎn)債(節(jié)能風(fēng)電)是風(fēng)電運(yùn)營(yíng)龍頭，近年來(lái)毛利率和凈利率都呈現(xiàn)明顯提升，并且有一定的出海業(yè)務(wù)。同行業(yè)中，川投轉(zhuǎn)債、蒙電轉(zhuǎn)債和福能轉(zhuǎn)債等相關(guān)清潔能源板塊都有明顯上漲。

化工板塊中，齊翔轉(zhuǎn)2(齊翔騰達(dá))的碳4產(chǎn)品線中，甲乙酮和順酐是名副其實(shí)的全球龍頭，國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)50%和30%以上。超強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈管理使得公司凈利穩(wěn)步增長(zhǎng)。

而跌幅居前的轉(zhuǎn)債多是此前漲幅較大的景氣賽道的轉(zhuǎn)債，上周軍工、有色、新能源和半導(dǎo)體等行業(yè)都出現(xiàn)了回調(diào)，所以旗濱轉(zhuǎn)債、華鈺轉(zhuǎn)債等，都出現(xiàn)了較大的跌幅。

行業(yè)及個(gè)券掃描

醫(yī)藥：

9月14日，人工關(guān)節(jié)集采落地，共有48家企業(yè)參與本次集采，44家中選，中選率92%。擬中選髖關(guān)節(jié)平均價(jià)格從3.5萬(wàn)元下降至7000元左右，膝關(guān)節(jié)平均價(jià)格從3.2萬(wàn)元下降至5000元左右，平均降價(jià)82%。

本次集采落地之后，市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)，當(dāng)日下午部分醫(yī)療器械股大幅拉升，威高骨科、大博醫(yī)療等一度漲停，港股微創(chuàng)醫(yī)療漲超11%。我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于集采的超悲觀預(yù)期一定程度上已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，集采有助于推進(jìn)人工關(guān)節(jié)領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代，以量換價(jià)有利于龍頭企業(yè)集中度提升。

醫(yī)藥行業(yè)的轉(zhuǎn)債供給相對(duì)較多，此前由于極度悲觀的市場(chǎng)情緒導(dǎo)致了估值劇烈下行，隨著市場(chǎng)接受度提升，轉(zhuǎn)債價(jià)格有望出現(xiàn)修復(fù)。重點(diǎn)關(guān)注健帆轉(zhuǎn)債(灌流器龍頭)、康泰轉(zhuǎn)2(疫苗供給)、藥石科技(轉(zhuǎn)債預(yù)案)等。

水泥：

9月初水泥市場(chǎng)已呈現(xiàn)全國(guó)性普漲局面，22個(gè)省份價(jià)格同比呈現(xiàn)增幅，低價(jià)區(qū)大幅減少，多地水泥價(jià)格持續(xù)上漲。由于限產(chǎn)和煤炭?jī)r(jià)格上漲，水泥的供給出現(xiàn)了緊張局面。多地區(qū)限電限產(chǎn)，江蘇等地全省大規(guī)模停窯，隨著基建后續(xù)抬升，水泥需求可能會(huì)進(jìn)一步增加，緊供給的局面可能持續(xù)。

現(xiàn)有轉(zhuǎn)債標(biāo)的供給有萬(wàn)青轉(zhuǎn)債、冀東轉(zhuǎn)債和天路轉(zhuǎn)債，萬(wàn)青轉(zhuǎn)債上周漲幅居前，上周公布了參與天山股份重大資產(chǎn)重組的進(jìn)展，正股漲幅凸顯。水泥價(jià)格地區(qū)性存在一定差異，供需的緊張程度不同，所以漲價(jià)幅度也存在差別，建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的的機(jī)會(huì)。

公司動(dòng)態(tài)及信息提示：

中源家居：終止發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債事項(xiàng)并撤回申請(qǐng)文件。

白云電器：9月15日，大股東及一致行動(dòng)人減持10%公司可轉(zhuǎn)債。

中金嶺南：9月13日，控股股東及一致行動(dòng)人減持11.51%公司可轉(zhuǎn)債。

海正藥業(yè)：可轉(zhuǎn)債自9月22日起開(kāi)始轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股價(jià)格為13元/股。

截止9月16日，共68只處于交易狀態(tài)的可轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款，其中6只轉(zhuǎn)債已公告將提前贖回， 53只可轉(zhuǎn)債公告不贖回， 9只可轉(zhuǎn)債已觸發(fā)贖回條款但目前還未公告是否贖回。

提示即將滿(mǎn)足提前贖回條件的轉(zhuǎn)債：嘉元轉(zhuǎn)債、國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債、正元轉(zhuǎn)債等。

一級(jí)市場(chǎng)跟蹤

新債上市首日漲幅出現(xiàn)下降。截至上周五，自9月以來(lái)共上市7只新債，首日平均漲幅高達(dá)26.88%，較8月上市轉(zhuǎn)債平均首日漲幅39.33%略有下降，而上周由于上市的兩只轉(zhuǎn)債賽道熱度一般，首日漲幅出現(xiàn)了明顯下滑。

上周蒙娜轉(zhuǎn)債和晨豐轉(zhuǎn)債上市。蒙娜轉(zhuǎn)債自上市后微弱下行，上周最終收盤(pán)于116元，而晨豐轉(zhuǎn)債開(kāi)盤(pán)首日漲跌幅創(chuàng)下近3個(gè)月新低。但并不能依此判定打新市場(chǎng)參與熱度下降，主要原因還是涉及標(biāo)的本身，因?yàn)殚_(kāi)盤(pán)給出的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率依然較高。

蒙娜麗莎成立于1998年，主營(yíng)以陶瓷磚和陶瓷板為主的建筑陶瓷產(chǎn)品。公司在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成一定的品牌優(yōu)勢(shì)，知名度較高，2021年上半公司年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為30.8億元，同比增長(zhǎng)72.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為2.82億元，同比增長(zhǎng)30.3%。

晨豐科技主要從事照明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)銷(xiāo)，雖然業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，但是公司2021年上半年?duì)I收和凈利都出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

上周僅有泉峰轉(zhuǎn)債發(fā)行，近期轉(zhuǎn)債發(fā)行上市節(jié)奏有一定程度減緩。

上周發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案的上市公司有3家，分別為富淼科技、創(chuàng)力集團(tuán)和粵水電，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模共19.2億元。