本周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，上證指數(shù)，滬深300，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-2.41%，-3.14%，-1.20%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，本周化工(2.80%)、醫(yī)藥生物(2.63%)、公用事業(yè)(1.26%)、農(nóng)林牧漁(0.19%)、食品飲料(-0.83%)等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，鋼鐵(-7.87%)、有色金屬(-7.33%)、建筑材料(-7.15%)、家用電器(-5.32%)、電子(-5.28%)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

假期間海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，投資者對(duì)于恒大集團(tuán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂顯著上升。我們認(rèn)為，該事件標(biāo)志著中國(guó)地產(chǎn)高杠桿經(jīng)營(yíng)模式時(shí)代的結(jié)束，但金融風(fēng)險(xiǎn)一直在政策層監(jiān)控和控制范圍內(nèi)，我們不認(rèn)為會(huì)持續(xù)發(fā)生信用收緊，我們預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更進(jìn)一步顯著寬松的貨幣政策，資金流入股市的趨勢(shì)也將繼續(xù)，因此我們認(rèn)為雖然節(jié)后市場(chǎng)有低開調(diào)整的壓力，但其也將是布局新一輪上升行情的良機(jī)。

從外部因素來(lái)看，中秋假期全球避險(xiǎn)情緒升溫、外盤大跌，可能導(dǎo)致A股短期震蕩調(diào)整。然而FOMC會(huì)議和美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題都偏短期，靴子落地后出現(xiàn)意外的可能性較低。其他外盤因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響較小，也不會(huì)破壞A股核心賽道投資邏輯，因此節(jié)后如有調(diào)整有望帶來(lái)新的布局機(jī)會(huì)。

配置上建議把握可能的節(jié)后調(diào)整帶來(lái)的機(jī)會(huì)，圍繞“碳中和”中期主線展開布局：光伏、新能源上游(包括相關(guān)有色、化工等)、軍工、新能源車、半導(dǎo)體、券商、專精特新“小巨人”等，部分國(guó)有地產(chǎn)龍頭公司等在調(diào)整中也將迎來(lái)布局良機(jī)。

1、假期海外市場(chǎng)下跌帶來(lái)情緒影響

中秋假期外盤大跌

中秋假期外盤普遍大跌。其中香港恒生指數(shù)20日大跌超過(guò)800點(diǎn)，呈現(xiàn)地產(chǎn)、保險(xiǎn)、銀行、科網(wǎng)股齊跌的狀態(tài)。領(lǐng)跌的內(nèi)房股中國(guó)恒大、融創(chuàng)中國(guó)等超十股跌幅超過(guò)10%，跌幅最大的新力控股集團(tuán)更是單日暴跌90%。受內(nèi)房股股大跌拖累，內(nèi)資金融股大跌，招商銀行跌超9%，中國(guó)平安也創(chuàng)下了新低。

另一方面，據(jù)路透社此前報(bào)道，香港房地產(chǎn)巨頭被要求幫助解決可能破壞社會(huì)穩(wěn)定的房屋短缺問(wèn)題，引發(fā)香港金融地產(chǎn)和公用事業(yè)相關(guān)公司大跌。

歐美股市方面，由于美國(guó)債務(wù)上限臨近，以及投資者等待美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，標(biāo)普下跌1.7%創(chuàng)5月來(lái)最大跌幅，道指和歐股兩個(gè)月最大跌幅，納指下跌2.19%失守50日均線，VIX指數(shù)飆升23.55%至25.71，為今年5月以來(lái)的最高水平。我們認(rèn)為，全球避險(xiǎn)情緒短期升溫將導(dǎo)致外資短暫顯著外流，同時(shí)外盤下跌也對(duì)A股產(chǎn)生壓力，可能造成市場(chǎng)短期弱勢(shì)，待FOMC會(huì)議和美國(guó)債務(wù)上限靴子落地后，市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)。

北上資金本周再次凈流出

本周陸股通凈流出88.3億元，行業(yè)上集中增配電氣設(shè)備、非銀、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥，減持食品飲料、有色、化工等。近幾周陸股保持連續(xù)流入狀態(tài)，行業(yè)配置上連續(xù)增配電氣設(shè)備和醫(yī)藥板塊居前，近四周分別凈流入約244億和123億。

從歷史上看A股或?qū)⒊霈F(xiàn)短暫調(diào)整

從歷史上看，美股和港股同時(shí)大跌后一段時(shí)間，A股也往往較為弱勢(shì)。我們統(tǒng)計(jì)了2016年以來(lái)，香港恒生指數(shù)和美股納斯達(dá)克指數(shù)在相同或相鄰交易日分別下跌超過(guò)3%和2%的情形(同一下跌波段取最早的交易日)，分析當(dāng)日、未來(lái)5個(gè)和20個(gè)交易日上證指數(shù)漲跌幅情況。結(jié)果顯示：

在港股和美股同時(shí)出現(xiàn)大跌后，未來(lái)一段時(shí)間A股通常表現(xiàn)偏弱，跌多漲少。

上證指數(shù)當(dāng)日、后5日、后20日平均漲跌幅分別為-2.79%、-2.31%和-2.65%?？梢钥吹?，利空基本在當(dāng)日以及后續(xù)5個(gè)交易日消化完成。

除2016年年初(熔斷事件)之外，A股當(dāng)日跌幅通常小于港股和美股。

與當(dāng)前最接近的情形是去年5月初(都處于A股假期休市階段)，A股復(fù)市之后市場(chǎng)恐慌已經(jīng)被基本消化，A股不跌反漲。

2、恒大問(wèn)題的性質(zhì)與影響：不會(huì)是系統(tǒng)性金融危機(jī)，而是高杠桿經(jīng)營(yíng)模式的結(jié)束

本周，恒大集團(tuán)流動(dòng)性再次惡化，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)攀升，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，出于對(duì)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)公司債務(wù)違約帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，本周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降。

9月14日早間，恒大集團(tuán)發(fā)布公告表示，9月通常是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)物業(yè)合約銷售高峰，然而由于對(duì)本集團(tuán)的持續(xù)負(fù)面新聞報(bào)道嚴(yán)重影響潛在購(gòu)房者信心，本公司預(yù)期9月銷售持續(xù)大幅下降，導(dǎo)致本集團(tuán)銷售回款持續(xù)惡化，進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流及流動(dòng)性造成巨大壓力。

次日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上回應(yīng)媒體相關(guān)提問(wèn)稱，“總的看，一些大型房地產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)一些困難，對(duì)整個(gè)行業(yè)發(fā)展的影響還需要觀察。”他表示，從房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行來(lái)看，今年以來(lái)隨著各地區(qū)各部門堅(jiān)持“房住不炒”的原則，持續(xù)穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，整體運(yùn)行保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

如何理解恒大問(wèn)題的性質(zhì)與影響？我們認(rèn)為，恒大問(wèn)題的性質(zhì)不會(huì)是一次失控的金融危機(jī)，而是標(biāo)志著高杠桿經(jīng)營(yíng)模式的結(jié)束。

首先，恒大作為國(guó)內(nèi)地產(chǎn)龍頭，與部分三四線城市(房?jī)r(jià))、部分金融機(jī)構(gòu)(以及恒大財(cái)富)和地產(chǎn)鏈相關(guān)公司等牽連甚廣，一旦破產(chǎn)重組其破壞性很可能超過(guò)此前的海航破產(chǎn)。流動(dòng)性危機(jī)下其面向供應(yīng)商的數(shù)千億欠款(主要是應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款)難以按約支付[ 注：詳見鳳凰財(cái)經(jīng)《起底恒大供應(yīng)商欠款：金額數(shù)千億商票接近其他所有房企總和》]，短期投資者確實(shí)會(huì)回避與恒大或相似企業(yè)在建筑承包、建材、家居、媒體廣告等產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)的公司。

其次，當(dāng)前A股市場(chǎng)投資者對(duì)部分金融地產(chǎn)公司的預(yù)期已經(jīng)計(jì)入了一定的風(fēng)險(xiǎn)因素，部分債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的房地產(chǎn)公司和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口偏低的金融機(jī)構(gòu)下跌空間已經(jīng)有限。

最后，當(dāng)前的恒大問(wèn)題處于政策層的密切關(guān)注之下，并未脫離控制，我們認(rèn)為其造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限。個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)可能出現(xiàn)有序違約等事件，但政策也有望出臺(tái)進(jìn)一步寬松的貨幣政策，資金流入股市仍將持續(xù)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)走出高杠桿經(jīng)營(yíng)模式怪圈有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫地產(chǎn)依賴癥和流動(dòng)性陷阱，縮小貧富差距、提振內(nèi)需、走高質(zhì)量發(fā)展道路。

總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，恒大事件標(biāo)志著中國(guó)地產(chǎn)高杠桿經(jīng)營(yíng)模式時(shí)代的結(jié)束，但金融風(fēng)險(xiǎn)一直在政策層監(jiān)控和控制范圍內(nèi)，我們不認(rèn)為會(huì)持續(xù)發(fā)生信用收緊，我們預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更進(jìn)一步顯著寬松的貨幣政策，資金流入股市的趨勢(shì)也將繼續(xù)，因此我們認(rèn)為雖然節(jié)后市場(chǎng)有低開調(diào)整的壓力，但其也將是布局新一輪上升行情的良機(jī)。

從外部因素來(lái)看，中秋假期全球避險(xiǎn)情緒升溫、外盤大跌，可能導(dǎo)致A股短期震蕩調(diào)整。然而FOMC會(huì)議和美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題都偏短期，靴子落地后出現(xiàn)意外的可能性較低。其他外盤因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響較小，也不會(huì)破壞A股核心賽道投資邏輯，因此節(jié)后如有調(diào)整有望帶來(lái)新的布局機(jī)會(huì)。

配置上建議把握可能的節(jié)后調(diào)整帶來(lái)的機(jī)會(huì)，圍繞“碳中和”中期主線展開布局：光伏、新能源上游(包括相關(guān)有色、化工等)、軍工、新能源車、半導(dǎo)體、券商、專精特新“小巨人”等，部分國(guó)有地產(chǎn)龍頭公司等在調(diào)整中也將迎來(lái)布局良機(jī)。

3、市場(chǎng)內(nèi)部特征觀察：市場(chǎng)延續(xù)小幅縮量

本周市場(chǎng)延續(xù)小幅縮量，換手率仍處高位。本周上證綜指，中小100，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬(wàn)得全A的流通市值換手率分別為1.61%，1.55%，5.51%，0.66%，1.05%，2.55%，2.01%，分別較一周前變動(dòng)-0.05，-0.10，-0.08，-0.08，-0.12,0.03，-0.02個(gè)百分點(diǎn)，分別處在91%，68%，50%，87%，86%，89%，89%分位數(shù)水平。

本周市場(chǎng)調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。當(dāng)前市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)個(gè)股數(shù)量占比49.4%，較前一周回落3.7個(gè)百點(diǎn)；超買個(gè)股與超賣個(gè)股之差占比8.1%，較前周回落2.0個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)個(gè)股數(shù)量占比45.5%，較前一周回落4.3個(gè)百分點(diǎn)；超買個(gè)股與超賣個(gè)股之差占比3.6%，較前周上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。