一、行情回顧

8月份烯烴延續(xù)震蕩結構。新裝置投產(chǎn)多有延期，且石化檢修高于去年，市場現(xiàn)實供應壓力不大，下游方面需求改善有限，工廠高價接貨意向較弱，石化累庫壓制市場上行，隨著投產(chǎn)窗口再度來臨，未來供應預期趨于寬松，市場整體表現(xiàn)承壓。

基差結構上，塑料期貨月內持續(xù)升水現(xiàn)貨，而PP盤面整體貼水現(xiàn)貨。

圖1：塑料主力基差

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖2：PP主力基差

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二、基本面分析

1．投產(chǎn)窗口期開啟，國內面臨增產(chǎn)壓力

上半年PP新增產(chǎn)能205萬噸，8月份遼陽石化、古雷石化試車成功，青島金能預計9月上旬打通上游PDH流程，其他裝置預計在四季度投產(chǎn)。上半年PE新增產(chǎn)能120萬噸，蘭州長慶及山東魯清于8月份成功開車，中韓石化計劃9月份投產(chǎn)。

表1：國內投產(chǎn)計劃（萬噸）

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檢修方面，8月石化企業(yè)停車較多，9月計劃檢修仍高于去年，但預計環(huán)比減少，對國內產(chǎn)量對沖作用有所減弱。目前來看，隨著投產(chǎn)窗口期開啟，新產(chǎn)能釋放將帶來增產(chǎn)壓力，加之裝置檢修環(huán)比下降，9月國內產(chǎn)量預計環(huán)比提升，密切關注投產(chǎn)及檢修情況。

圖3：PE檢修損失量

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圖4：PP檢修損失量

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2．出口繼續(xù)回落，進口低位小幅回升

海關數(shù)據(jù)顯示，7月PE進口112.7萬噸，同比下降32.4%，環(huán)比增長8.6%，1-7月PE累計進口874.7萬噸，同比減少15.6%。7月PE出口3.5萬噸，同比增長75.1%，環(huán)比下降16.1%，1-7月PE累計出口31.5萬噸，同比增長110.4%。當前國內仍是價格洼地，進口窗口繼續(xù)關閉，外商對華報盤數(shù)量有限，預計8-9月進口難有明顯放量，出口料繼續(xù)回落但影響較小。

圖5：線性全球美金價格

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圖6：PE進出口量

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7月PP進口41.8萬噸，同比減少35.2%，環(huán)比增長3.2%，1-7月累計進口278.3萬噸，同比減少25.9%。7月PP出口6.8萬噸，同比增長98.3%，環(huán)比下降21.8%，1-7月累計出口94.8萬噸，同比增長207.9%。隨著國內投產(chǎn)窗口來臨，市場供應趨于寬松，內外價差倒掛再度走擴，進口市場壓力增大，而出口仍受制于高昂的運費。

圖7：PP內外價差

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圖8：PP進出口量

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3．旺季窗口來臨，緊盯需求變化

截止8月底，線性下游農(nóng)膜、薄膜開工率為39%、62%，低壓下游開工在43%-58%之間。目前農(nóng)膜行業(yè)逐步轉入旺季，開工率穩(wěn)步提升，薄膜開工維持高位，但低壓開工普遍較低，下游拿貨積極性不高，工廠剛需采購為主，線性下游需求因農(nóng)膜開工提升預計邊際改善。

圖9：LLD下游農(nóng)膜開工

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圖10：LLD下游薄膜開工

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截止8月底，PP下游塑編開工小幅提升至57%，注塑及BOPP負荷均維持在60%。由于訂單變化不大，下游需求整體改善有限，工廠堅持按需采購，高價接貨意向較低，原料庫存維持在3-8天左右，9月份市場步入旺季，關注需求兌現(xiàn)情況。

圖11：PP下游塑編開工

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圖12：PP下游BOPP開工

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4．庫存結構分化，關注石化去庫策略

從數(shù)據(jù)來看，當前PE石化庫存偏低，港口庫存中性，而貿易商庫存略偏高，社會庫存高于去年同期。由于下游需求持續(xù)平淡，7-8月石化企業(yè)穩(wěn)步累庫，貿易商庫存去化困難，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈預計維持去庫策略。

圖13：PE石化庫存

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圖14：PE貿易商庫存

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從數(shù)據(jù)來看，目前PP石化庫存偏高，港口及貿易商庫存持續(xù)低位，社會庫存高于往年同期。由于新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，而下游需求表現(xiàn)平淡，導致生產(chǎn)企業(yè)貨源流轉較慢，7-8月石化企業(yè)持續(xù)累庫。

圖15：PP石化庫存

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圖16：PP貿易商庫存

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5．能源價格強勢，烯烴估值中性偏低

目前原油及煤炭價格堅挺運行，非油基工藝生產(chǎn)利潤被持續(xù)壓制在低位，烯烴估值維持中性偏低，成本端邊際支撐作用仍在，關注未來原油及煤價走勢。

圖17：PE生產(chǎn)利潤

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圖18：PP生產(chǎn)利潤

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三、結論及建議

供應方面，8月多套裝置成功開車，9月份仍有投產(chǎn)計劃，隨著投產(chǎn)窗口期開啟，新產(chǎn)能釋放將帶來增產(chǎn)壓力，加之裝置檢修預期減少，9月國內產(chǎn)量預計環(huán)比提升，密切關注投產(chǎn)及檢修情況。進口市場，當前國內仍是價格洼地，進口窗口繼續(xù)關閉，8-9月進口料難有明顯放量，而出口仍受到高昂運費制約，但凈進口量預計環(huán)比增加。

需求方面，塑料方面農(nóng)膜行業(yè)逐步轉入旺季，開工率穩(wěn)步提升，薄膜開工維持高位，但低壓開工普遍較低，下游拿貨積極性不高，工廠剛需采購為主，線性下游需求因農(nóng)膜開工提升預計邊際改善。PP方面下游訂單變化不大，需求整體改善有限，工廠堅持按需采購，高價接貨意向較低，原料庫存維持在3-8天左右，9月份市場步入旺季，關注需求兌現(xiàn)情況。

庫存結構，社會庫存高于去年同期，但結構有所差異。PE方面石化庫存偏低，港口庫存中性，而貿易商庫存略偏高，而PP方面石化庫存偏高，港口及貿易商庫存持續(xù)低位。受需求端弱勢影響，7-8月石化企業(yè)穩(wěn)步累庫，未來產(chǎn)業(yè)鏈面臨一定去庫壓力。

從成本來看，目前原油及煤炭價格堅挺運行，非油基工藝生產(chǎn)利潤被持續(xù)壓制在低位，烯烴估值維持中性偏低，成本端邊際支撐作用仍在，關注未來原油及煤價走勢。

綜合來看，下游需求預期改善，但旺季成色有待觀察，而隨著投產(chǎn)窗口期開啟，供給壓力預計環(huán)比提升，9月份呈現(xiàn)供需雙增格局，投產(chǎn)進度將左右行情節(jié)奏，中期看供需環(huán)境趨于寬松，市場存在下行壓力，建議逢高沽空思路。

風險提示：國內貨幣政策、裝置投產(chǎn)不及預期。