一、行情回顧

滬膠指數(shù)走勢周線圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 華聯(lián)研究所

天膠與合成膠現(xiàn)貨走勢圖

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

大宗商品本輪自新冠爆發(fā)后的低點開始的上漲行情，運行了一年多之后，部分品種已經(jīng)超越了2006至-2011年的歷史高點，包括美黃金、倫銅、螺紋鋼、鐵礦石、煤炭等。

黃金率先在去年8月見頂回落，而橡膠、紙漿、聚烯烴相繼在今年2、3月期間見頂回落。后期鐵礦石、螺紋、銅、美原油、倫錫相繼沖擊各自的高點，目前文華商品指數(shù)仍高點附近。

天然橡膠是比較早見頂回落的品種，天然橡膠期貨在2月底突破去年十月高點后急轉(zhuǎn)直下，直接跌了三千多點（接近20%）。在疫情依然嚴峻，美元指數(shù)走強，美債收益率走高，國際關(guān)系趨緊等影響下，通脹預(yù)期和疫后恢復(fù)預(yù)期迅速破滅，橡膠由于自身依然處于產(chǎn)能過剩周期而且疫情影響敏感，價格迅速被打回原形。

5月初受周邊黑色和有色沖擊新高的提振，一度反彈，但后來黑色系漲價在國家高層持續(xù)關(guān)注之下大幅回調(diào)，橡膠更是跟隨直接跳水，在供應(yīng)釋放下創(chuàng)回調(diào)新低。

7、8月份滬膠1月合約在13500附近的低位獲得支撐弱反彈一萬五附近，但隨后在疲軟的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)公布后很快抹去了漲幅，重新逼近13500。

目前橡膠的價格水位，若橫向?qū)Ρ?，在眾多商品中是屬于低位的；但若自身縱向?qū)Ρ?，滬膠現(xiàn)在仍然高于過去5年的低位核心區(qū)間，季節(jié)性節(jié)奏與往年基本一致。在基本面沒有突破的情況下，滬膠正重回過去幾年的低位核心區(qū)間。

1月合約季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

二、供應(yīng)情況

1．產(chǎn)量情況

ANRPC各年產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

目前由于產(chǎn)能過剩，天氣因素、價格因素和疫情因素是未來產(chǎn)量的最重要變素。

價格是除天氣之外，影響產(chǎn)量的最關(guān)鍵因素。價格低割膠意愿就低，還會導(dǎo)致養(yǎng)護強度降低，從而病蟲害等影響產(chǎn)量的情況增加。高價刺激供應(yīng)和養(yǎng)護。

天膠成本在一萬左右，目前利潤情況理想。天氣方面暫無問題。若天氣問題不大，主產(chǎn)國泰國外來勞工輸入問題不大，則當(dāng)前價格勢必激勵供應(yīng)增加。

ANRPC最新報告：2021年全球天膠產(chǎn)量料同比增加+5.8%至1381.2萬噸。其中，泰國增+6.9%、印尼增+2.8%、中國增+18.5%、印度增+13.9%、越南增+4.2%、馬來西亞增+8.8%。

歷年同月累計產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

今年前七月，ANRPC累計產(chǎn)量同比增加6.55%，但仍然低于2017至2019年的水平。

2021年產(chǎn)量預(yù)計增長7%-8%左右。2020ANRPC產(chǎn)量同比減少約8%，至1107萬噸。

截至6月（疫情期間），馬來西亞天然橡膠總產(chǎn)量24.2萬噸，環(huán)比增產(chǎn)+37.8%，同比增產(chǎn)+15.7%。

當(dāng)前進入高產(chǎn)期，天氣正常，供應(yīng)積極性尚可，關(guān)注近期產(chǎn)地疫情對生產(chǎn)運輸?shù)挠绊憽?/p>

泰國原料杯膠價格

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊 華聯(lián)研究所

原料堅挺，對價格構(gòu)成支撐。

中國天膠產(chǎn)量恢復(fù)

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

通常厄爾尼諾之后接著拉尼娜，會造成橡膠價格沖高后回落，存在較強的相關(guān)性。此前已經(jīng)出現(xiàn)了拉尼娜現(xiàn)象，模型預(yù)示2021年底2022年初會有一個低點。

下圖為厄爾尼諾指數(shù)前移13個月后與滬膠指數(shù)月線圖疊加的圖形，可見厄爾尼諾指數(shù)與滬膠指數(shù)高低點的重合度比較高，領(lǐng)先滬膠指數(shù)一年左右。

滬膠指數(shù)疊加NINO3.4指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)研究所 中國氣象局

2．庫存與庫存周期

交易所倉單

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

青島庫存

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊 華聯(lián)研究所

庫存方面，上期所庫存持續(xù)低位，青島庫存去庫至低位，海外需求相對偏強，價格外強內(nèi)弱，國內(nèi)到港減少。

國內(nèi)生產(chǎn)正常，但期貨價位較低，缺少交貨動力，交易所倉單暫時仍未增長，類似2020年。目前交易所倉單量處于2014年以來的最低位附近。

青島保稅區(qū)區(qū)外庫存40萬噸左右，區(qū)內(nèi)庫存12萬噸左右，合計52萬噸，年同比去庫近40%，同、環(huán)比去庫趨勢不改。

三、需求情況

海外復(fù)蘇邊際走高，國內(nèi)全鋼胎配套需求在透支后回落。

缺芯問題持續(xù)困擾汽車生產(chǎn)。由于東南亞疫情導(dǎo)致汽車行業(yè)缺芯問題加劇，全球最大汽車廠商豐田宣布會在9月把產(chǎn)量削減40%至54萬輛。豐田幾乎所有的日本工廠都會受到影響，27條生產(chǎn)線被迫中斷。此外，北美和中國的工廠產(chǎn)量都將少于預(yù)期8萬輛，歐洲產(chǎn)量則會低于預(yù)期4萬輛。

海外部分地區(qū)近期疫情變化，對汽車關(guān)鍵零部件生產(chǎn)造成影響。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，芯片短缺對國內(nèi)汽車工業(yè)的影響將持續(xù)到明年春季。有產(chǎn)業(yè)人士接受記者采訪時表示，馬來西亞疫情給芯片產(chǎn)業(yè)帶來較大影響，不少國際大廠在當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)線時不時就會關(guān)停。相比晶圓廠，封測廠的自動化程度更低，產(chǎn)線需要很多工人，疫情防控難度加大。同時，疫情對物流帶來較大影響，交貨周期延長。

全鋼胎開工率

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

半鋼胎開工率

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

輪胎開工率在5月份后持續(xù)低迷，位于多年區(qū)間的下沿：截至8月26日，全鋼胎開工率55.89%；半鋼胎開工率57.65%。

重卡月度銷量及同比增速銷量

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

根據(jù)第一商用車網(wǎng)初步掌握的數(shù)據(jù)，今年7月份，我國重卡市場預(yù)計銷售各類車型7.2萬輛左右（開票數(shù)口徑），環(huán)比下降54%，同比下滑48%，銷量比去年同期減少了近7萬輛。7月份也是重卡行業(yè)今年以來的第三次下降，而且是連續(xù)三個月下滑。

預(yù)料今年5月至12月重卡行業(yè)銷量按年倒退58%，因今年7月后因國六標準實施帶來的約80萬輛重卡置換需求已大致完成；自4月中旬后重卡經(jīng)紀商已發(fā)現(xiàn)訂單倒退。

由于銷量提前透支，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計2021年重卡的銷量會在110萬到120萬輛左右，相比于2020年的160多萬輛是會有一個明顯的下降。

乘用車月度銷量

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

乘聯(lián)會：8月第二周的乘用車市場零售達到日均3.6萬輛，同比下降17%，表現(xiàn)相對偏弱。

中國7月份汽車銷量186.4萬輛，同比下降11.9%，環(huán)比下降7.5%。1-7月份累計汽車銷量1475.6萬輛，同比增長19.3%。

宏觀：

中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，市場擔(dān)憂需求，而且美聯(lián)儲taper聲音較強，美元指數(shù)保持強勢。

中央表示，要防止在處置其他領(lǐng)域風(fēng)險過程中引發(fā)次生金融災(zāi)害。底線思維。

華爾街報通過分析美聯(lián)儲官員近期的采訪和公開聲明，得出結(jié)論稱，美聯(lián)儲內(nèi)部正在達成一致，如果經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)，將在大約三個月內(nèi)開始縮減債券購買，其中一些官員正推動在明年年中結(jié)束資產(chǎn)購買計劃。

中國7月新增社融1.06萬億，M2同比增8.3%，社融、新增人民幣貸款同比回落，M2-M1剪刀差連續(xù)三個月擴大。

至2020年前后，經(jīng)過“十三五”期間的持續(xù)去產(chǎn)能和疫情期間供給端的加速出清，中國工業(yè)部門產(chǎn)能過剩的情況已實質(zhì)性緩解，2021年上半年工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率已近78%，黑色金屬、有色、煤炭、化工等行業(yè)產(chǎn)能利用率也分別至83.0%、72.8%、78.6%的新高。工業(yè)品供求緊平衡的特征也已初步呈現(xiàn)，典型表現(xiàn)之一是價格對于供求邊際變化的敏感度較高。

美國債務(wù)規(guī)模龐大，可能將通過推升通脹來解決問題。

7月9日央行提出全面降準，短期對沖MLF到期、地方政府債發(fā)行的壓力；中期緩解中小企業(yè)經(jīng)營壓力、提振經(jīng)濟內(nèi)生動力、防風(fēng)險。依然保持不大水漫灌的態(tài)度。商品超級周期缺少需求成色以及中國放水的配合。

對今年下半年到明年上半年的經(jīng)濟下行壓力要有預(yù)判和準備。

四、結(jié)論和操作策略：

供應(yīng)方面，大周期基調(diào)仍然是過剩，單產(chǎn)潛力大；目前已經(jīng)進入高產(chǎn)期，天氣正常，供應(yīng)積極性暫沒有問題，氣候預(yù)期良好。旺產(chǎn)季變數(shù)看天氣和疫情，關(guān)注原料價格。中美貿(mào)易戰(zhàn)以后東南亞工業(yè)化進程加快，提振了當(dāng)?shù)厝斯こ杀?，依然支撐橡膠成本，但階段性的疫情爆發(fā)影響工業(yè)用工需求，分散的橡膠割膠則未受影響。庫存方面，上期所庫存持續(xù)低位，青島庫存去庫至低位，海外需求相對偏強，價格外強內(nèi)弱，國內(nèi)到港減少。需求端，配套方面，國內(nèi)7月份重卡銷量同環(huán)比大跌，而缺芯和消費力下降又影響了乘用車配套需求。替換方面，房地產(chǎn)持續(xù)受壓，社會經(jīng)濟活動也受到疫情走高影響。出口方面受海運費高昂打擊。輪胎廠開工率仍處于近年區(qū)間低位，工廠成品庫存高原料庫存低。橡膠供應(yīng)問題不大，需求缺乏驅(qū)動，而成本支撐尚可。

趨勢：期權(quán)可逢標的大跌賣出深虛值看跌，到四季度再尋求單邊階段性走勢。

套利：觀望。

五、重要監(jiān)測點：

新冠疫情；天氣情況；庫存；汽車產(chǎn)銷；宏觀資金面。

六、風(fēng)險提示：

1）極端天氣。2）政策突變。